Toàn văn bài phát biểu của Arthur Hayes tại hội nghị KBW: Chào đón kỷ nguyên Bitcoin triệu đô

So sánh mức tăng giá của bitcoin trong thời kỳ đại dịch với quy mô mở rộng tín dụng cùng kỳ, vào năm 2028, giá của một bitcoin sẽ vào khoảng 3.4 triệu USD.

Biên dịch: angelilu, Foresight News

Ngày 23 tháng 9, Arthur Hayes đã tham dự hội nghị thượng đỉnh KBW 2025 tại Hàn Quốc và có bài phát biểu chủ đề, trong đó ông phác thảo hiện tượng "in tiền điên cuồng" có thể xảy ra ở Mỹ trong tương lai, đồng thời phân tích nguồn gốc lịch sử, các yếu tố chính trị thúc đẩy và cơ chế thực hiện cụ thể có thể xảy ra. Ông cũng đề cập đến lý do tại sao chúng ta, với tư cách là nhà đầu tư crypto, nên quan tâm đến những điều này.

Arthur Hayes nhấn mạnh rằng, so sánh mức tăng giá của bitcoin trong thời kỳ đại dịch với quy mô mở rộng tín dụng cùng kỳ, vào năm 2028, giá của một bitcoin sẽ vào khoảng 3.4 triệu USD, mặc dù con số này nghe có vẻ phi lý, nhưng kỷ nguyên "triệu đô" của bitcoin đang đến gần. Dưới đây là toàn văn bài phát biểu của Arthur Hayes:

Mở đầu và bối cảnh: Tiến tới in tiền điên cuồng

Được rồi, phần này sẽ hơi kỹ thuật một chút, sẽ nói về ai bỏ phiếu cho cái gì, v.v. Nhưng tôi nghĩ, việc hiểu chúng ta hiện đang ở đâu trên con đường cuối cùng dẫn nước Mỹ tới in tiền điên cuồng là vô cùng quan trọng. Thực tế, điều này bắt đầu từ khi Donald Trump được bầu và bổ nhiệm một Bộ trưởng Tài chính, tôi gọi ông ấy là "Bison Bill". Nhưng họ vẫn chưa thực sự vào vị trí. Họ đang phát ra tất cả các tín hiệu đúng đắn, các phương tiện truyền thông tài chính chính thống đều nói về việc Trump tệ như thế nào, ví dụ như ông ấy mỗi ngày đều lên mạng xã hội (Truth Social) mắng Jerome Powell là "Mr. Too Late".

Nhưng cuối cùng, Fed đã cắt giảm lãi suất vĩnh viễn, điều đó cũng không tệ, nhưng họ lẽ ra có thể làm nhiều hơn nữa. Làm thế nào để chúng ta tiến tới sự điên cuồng đó? Làm thế nào để bitcoin có thể tăng lên một triệu hay thậm chí nhiều hơn, để bất kỳ "altcoin" nào trong danh mục đầu tư của bạn cũng tăng 100 lần dù không có lãnh đạo, không có doanh thu, không có khách hàng? Tôi biết đó là điều các bạn muốn nghe tôi nói.

Làm sao để chúng ta đạt được điều đó? Điều này bắt đầu từ việc hiểu Fed bỏ phiếu như thế nào, ủy ban nào chịu trách nhiệm về điều gì, và chúng ta sẽ tiến tới kết cục kiểm soát đường cong lợi suất như thế nào. Đó là lý do tại sao sau khi tôi rời sân khấu, bài viết tôi đăng tải và bài phát biểu tiếp theo sẽ bàn về những điều này. Vì vậy, để hiểu chúng ta sẽ đi về đâu, hãy quay lại lịch sử, vì lịch sử có thể dự báo tương lai.

Ôn lại lịch sử: Tài trợ chiến tranh những năm 1940

Quay lại những năm 1940, khi đó đã xảy ra chuyện gì? Có một cuộc chiến tranh thế giới. Mỹ tham chiến vào năm 1942. Rõ ràng, khi bạn tham chiến, bạn sẽ làm gì? Bạn sẽ in rất nhiều tiền. Làm thế nào? Bạn bảo ngân hàng trung ương hạ giá vốn và tăng cung tiền, để chính phủ trung ương có thể loại bỏ mọi người khác, vay tiền để sản xuất vũ khí giết người. Vậy chính phủ Mỹ đã tài trợ cho việc tham gia Thế chiến II như thế nào?

Fed về cơ bản đã đồng thuận với Bộ Tài chính, họ sẽ thao túng thị trường trái phiếu để chính phủ Mỹ có thể phát hành nợ với chi phí cực thấp. Đây là một bức ảnh của phi công Tuskegee. Họ đang chuẩn bị ra trận, đi mua trái phiếu chiến tranh. Lãi suất trái phiếu chính phủ khi đó là bao nhiêu? Trong gần một thập kỷ, lãi suất tín phiếu kho bạc kỳ hạn dưới một năm bị giới hạn ở mức 0.375%. Đối với trái phiếu dài hạn, lãi suất trái phiếu 10 đến 25 năm bị giới hạn ở mức 2.5%. Đó chính là kiểm soát đường cong lợi suất của Mỹ.

So sánh đường cong lợi suất và dự đoán tương lai

Ở đây có một biểu đồ đường cong lợi suất. Đường màu cam đại diện cho tình hình hiện tại của chúng ta, đây là biểu đồ tôi làm vào cuối tuần. Như bạn thấy, lãi suất tín phiếu kho bạc 1 đến 3 tháng khoảng 4%, trái phiếu 10 năm khoảng 4.5%, trái phiếu 30 năm khoảng 4.75%. Đây là đường cong lợi suất hiện tại của chúng ta, đối lập với đường cong lợi suất thời kỳ cuối Thế chiến II những năm 1940.

Trong mắt Trump, đây chính là điều ông ấy muốn tạo ra. Ông ấy muốn biến đường màu cam thành đường màu tím. Là nhà đầu tư, chúng ta phải trả lời làm thế nào để đạt được mục tiêu đó, chúng ta phải đưa ra một số giả định và dự đoán táo bạo. Tôi có thể sẽ đi sâu vào lĩnh vực chính trị quan liêu, điều này rõ ràng rất hỗn loạn, vì chúng ta đang làm việc với con người, mà con người thì kỳ lạ, họ sẽ làm những điều chúng ta không ngờ tới.

Vì vậy, tôi sẽ vẽ ra một con đường có thể xảy ra, nhưng tôi không biết liệu nó có thực sự xảy ra không. Tuy nhiên, với cách tôi hiện đang suy nghĩ về danh mục đầu tư của Maelstrom (công ty đầu tư mà tôi quản lý), khả năng này đã đủ cao để tôi tự tin đẩy mức rủi ro lên gần như tối đa, mặc dù bitcoin đã tăng từ khoảng 3,000 USD lên 12,000 USD, và hiện đang trải qua một giai đoạn yếu.

Cơ chế kiểm soát đường cong lợi suất và sứ mệnh thứ ba của Fed

Vậy cơ chế kiểm soát đường cong lợi suất là gì? Như các bạn biết, thành viên Hội đồng Thống đốc Fed Steven Moran đã tuyên bố sứ mệnh thứ ba của Fed, điều này thực tế đã được ghi trong Đạo luật Dự trữ Liên bang năm 1913: Fed có trách nhiệm "duy trì lãi suất trái phiếu chính phủ ở mức hợp lý". "Hợp lý" nghĩa là gì? Là bất cứ điều gì họ muốn nó có nghĩa là. Vì vậy, khi tôi nói sứ mệnh thứ ba của Fed là in tiền để giúp chúng ta tài trợ tốt nhất cho nợ quốc gia, đó chính là ý tôi.

Bây giờ, tại sao việc Mỹ tài trợ cho chi tiêu tài khóa lớn và tạo tín dụng lại quan trọng đến vậy? Lý do vẫn như cũ. Mỹ đang tham chiến, hoặc quan trọng hơn, Mỹ về cơ bản đã thua hai cuộc chiến gần đây nhất. Họ đã thua Nga ở Ukraine, và bị buộc phải ngừng can thiệp vào Iran chỉ sau 12 ngày, vì họ đã dùng hết tên lửa giúp Israel tự vệ.

Thực tế cho thấy, nền tảng công nghiệp của Mỹ đã hoàn toàn biến mất. Trong 40 năm qua, nó đã được chuyển sang Trung Quốc. Hiện tại, Mỹ không sản xuất đủ đạn dược để đánh bại Nga, cũng không sản xuất đủ tên lửa để giúp đồng minh ném bom nơi họ muốn. Và đó chính là điều Trump thực sự muốn sửa chữa, hoặc ít nhất là cố gắng làm càng nhanh càng tốt. Điều này cần tín dụng. Và tín dụng này sẽ do hệ thống ngân hàng và Bộ Tài chính Mỹ cung cấp.

Kiểm soát lãi suất ngắn hạn và dài hạn

Vậy, cụ thể làm thế nào để kiểm soát thị trường tín phiếu kho bạc? Bạn có thể hạ lãi suất dự trữ vượt mức. Dự trữ vượt mức là khoản dự trữ mà các ngân hàng gửi tại Fed, hiện lãi suất của các khoản dự trữ này nằm ở mức thấp của lãi suất quỹ liên bang. Họ cũng có thể hạ lãi suất chiết khấu. Khi ngân hàng gặp khó khăn, ví dụ như trong cuộc khủng hoảng ngân hàng khu vực năm 2023, ngân hàng sẽ vay từ cửa sổ chiết khấu của Fed với một mức lãi suất. Nếu tôi có thể hạ hai mức lãi suất này xuống bất kỳ mức nào tôi muốn, tôi có thể hiệu quả giới hạn lợi suất tín phiếu kho bạc.

Một ủy ban then chốt mà tôi sẽ nói đến sau là Hội đồng Thống đốc Fed (Federal Reserve Board of Governors). Họ chịu trách nhiệm kiểm soát đầu ngắn của đường cong, tức là lãi suất dự trữ vượt mức, và ảnh hưởng đến lãi suất vay từ cửa sổ chiết khấu của các ngân hàng khu vực. Vậy, làm thế nào để thao túng đầu dài của thị trường trái phiếu chính phủ?

Điều đầu tiên chúng ta cần chú ý là tài khoản thị trường mở hệ thống (SOMA). Khi Fed thực hiện nới lỏng định lượng (QE) bằng cách tạo ra dự trữ và mua trái phiếu từ các ngân hàng, các trái phiếu này cuối cùng sẽ vào tài khoản SOMA. Họ công bố số dư tài khoản này hàng tuần. Đây là chỉ số chúng ta có thể dùng để giám sát liệu họ có thực sự đang kiểm soát đường cong lợi suất hay không – họ có đang mua trái phiếu với số lượng không giới hạn ở một mức giá nhất định để thao túng lợi suất về một mức cụ thể hay không.

Chuyển đổi tạo tín dụng: Từ ngân hàng trung ương sang ngân hàng thương mại

Nếu nghiên cứu cách kiểm soát đường cong lợi suất của Nhật Bản hoạt động, bạn sẽ thấy, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản sẽ đặt một mức lãi suất mục tiêu, rồi liên tục mua trái phiếu cho đến khi lãi suất đạt mức đó. Như vậy, nếu bạn muốn kiếm lời, bạn sẽ bán trái phiếu cho tôi, cho đến khi lãi suất giảm, giá trái phiếu tăng, bảng cân đối kế toán mở rộng, nhu cầu tín dụng trong hệ thống tăng lên, và khi đó crypto tự nhiên sẽ tăng giá. Bảng cân đối kế toán mở rộng này, ủy ban Fed then chốt chịu trách nhiệm là Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC), chúng ta sẽ giải thích chi tiết sau.

Điều thứ hai là tạo tăng trưởng tín dụng. Tôi đã viết một bài có tên "Black and White", khoảng 9 đến 12 tháng trước. Trong bài đó, tôi đi sâu vào sự khác biệt giữa tạo tín dụng ở cấp ngân hàng trung ương và ở cấp ngân hàng thương mại.

Kể từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, chúng ta đã ở trong một thời kỳ toàn cầu mà tạo tín dụng do ngân hàng trung ương dẫn dắt. Khi ngân hàng trung ương chịu trách nhiệm phát tín dụng, chúng ta nhận thấy họ tài trợ cho loại hoạt động nào? Ngân hàng trung ương ưu ái các công ty lớn, ưu ái kỹ thuật tài chính. Vì vậy, nếu bạn là nhà đầu tư private equity ở London, New York, Hong Kong hay Bắc Kinh, bạn sẽ dùng đòn bẩy lớn để mua lại một công ty, lấy lợi nhuận điều hành chia cổ tức, rồi bán lại với hệ số EBITDA cao hơn, bạn sẽ kiếm được tiền. Bạn không tạo ra năng lực sản xuất mới, bạn chỉ tận dụng năng lực hiện có để đòn bẩy.

Đó là lý do tại sao nước Mỹ không còn nhiều công nghiệp nữa, vì từ những năm 1980, bạn luôn thực hiện các thương vụ mua lại có đòn bẩy. Bạn mua lại công ty, gánh nhiều nợ, vì bạn có thể tiếp cận thị trường trái phiếu doanh nghiệp lớn, và các công ty lớn có thể phát hành tiền ngoài hệ thống ngân hàng. Vì Fed đã trả rất nhiều tiền, tất cả những người giàu đều muốn mua loại vốn không rủi ro này. Đó là lý do tại sao MicroStrategy thành công. Họ có thể phát hành nợ ra các thị trường này. Vì vậy, chúng ta phát hành nợ rẻ, rồi mua bitcoin. Đó về cơ bản là lý do MicroStrategy trở thành một công ty lớn.

Bây giờ, cách này có giúp Tổng thống Trump sản xuất nhiều bom hơn không? Không. Họ cần ngành công nghiệp Mỹ có nhiều năng lực sản xuất hơn. Họ cần các doanh nghiệp vừa và nhỏ được cấp tín dụng, thuê công nhân sản xuất pin, sản xuất hàng hóa. Họ cần các khoản vay ngân hàng. Khi Fed liên tục "quay tay" (in tiền), chiếm hết không gian, các ngân hàng nhỏ và khu vực không thể hoạt động. Họ cần một đường cong lợi suất dốc. Họ cần có thể cho các ngành này vay, rồi kiếm lời từ đó. Gần đây trên Wall Street Journal có một bài rất hay, gọi chính sách của Fed là "gain of function", ám chỉ chỉ trích chính sách về virus corona, bài báo đó về cơ bản nói Fed phải chịu trách nhiệm cho việc phá hủy công nghiệp Mỹ và làm trầm trọng thêm bất bình đẳng ở Mỹ. Ông ấy hoàn toàn đúng, nhưng cũng là một kẻ đạo đức giả vì ông ấy cũng sẽ đi kiếm tiền.

Vì vậy, nền kinh tế này rất thú vị. Nhưng quan điểm của ông ấy là, ông ấy sẽ trao quyền cho các ngân hàng khu vực cho vay. Và các ngân hàng khu vực cần một đường cong lợi suất dốc. Vì vậy, điều Trump muốn thấy là "bull steepening" của đường cong lợi suất, nghĩa là lãi suất nói chung giảm, và đường cong dốc lên, tức là ngân hàng vay tiền gửi ở đầu ngắn với lãi suất thấp, rồi cho vay ở đầu dài với lãi suất cao, đây là một loại chênh lệch dựa trên lãi suất trái phiếu 10 năm hoặc 30 năm của Mỹ.

Nếu bạn nhìn vào tình hình hiện tại, những năm 1940, chênh lệch này gần 2%, rất có lợi cho ngân hàng. Còn bây giờ, chênh lệch này chỉ còn 20 điểm cơ bản. Vài năm trước thậm chí còn âm. Vì vậy, bằng cách bóp nghẹt các ngân hàng nhỏ, bạn về cơ bản bóp nghẹt sản xuất tín dụng và sản xuất công nghiệp của quốc gia. Do đó, Trump không chỉ muốn đường cong lợi suất dốc lên, ông ấy còn muốn loại bỏ tất cả những quy định "tồi tệ" cản trở các ngân hàng nhỏ cấp tín dụng cho doanh nghiệp vừa và nhỏ. Bằng cách làm cho ngân hàng có lợi nhuận hơn, họ sẽ làm những gì chính phủ muốn.

Trump kiểm soát Fed như thế nào

Bây giờ chúng ta phải hiểu hai ủy ban, vì Trump đã có mục tiêu của mình. Ông ấy là "đại sứ" của Bộ Tài chính, ông ấy sẽ nói cho bạn biết họ thực sự muốn làm gì. Vậy, làm thế nào để họ biến Bộ Tài chính và Fed – hai thực thể độc lập – thành một thể hợp tác cùng thực hiện các mục tiêu này?

Đầu tiên, chúng ta nói về Hội đồng Thống đốc Fed (Fed Board of Governors). Có bảy thành viên, đều do Tổng thống đề cử và cần Thượng viện phê chuẩn. Điều này rất quan trọng. Hiện tại Trump kiểm soát Thượng viện, chúng ta sẽ xem sau cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ tháng 11 năm 2026 liệu ông ấy có giữ được quyền kiểm soát không. Nhưng nếu có dấu hiệu gì thì đó là các đề cử của ông ấy rất khó được thông qua. Gần đây, Steven Moran được Trump đề cử vào Hội đồng Thống đốc Fed chỉ được phê chuẩn với chênh lệch một phiếu. Vì vậy, tình hình rất căng thẳng. Nếu Trump không thể thông qua các đề cử trong khoảng 12 tháng tới, ông ấy sẽ thất bại, vì phe đối lập Dân chủ sẽ không phê chuẩn các đề cử của ông ấy vào Hội đồng Thống đốc Fed. Vì vậy, ông ấy cần nhiều phiếu hơn. Hội đồng này kiểm soát lãi suất dự trữ vượt mức, và ảnh hưởng đến lãi suất vay từ cửa sổ chiết khấu của 12 ngân hàng khu vực của Fed. Quan trọng nhất, các chủ tịch Fed khu vực đều do Hội đồng Thống đốc Fed phê chuẩn bằng đa số phiếu đơn giản. Vì vậy, bước đầu tiên là Trump cần bốn phiếu trong hội đồng này để kiểm soát đầu ngắn của đường cong lợi suất, và đưa thêm người vào FOMC, để cuối cùng họ kiểm soát bảng cân đối kế toán.

FOMC có 12 thành viên, trong đó bảy người là thành viên Hội đồng Thống đốc, năm người là chủ tịch các Fed khu vực luân phiên, trong đó chủ tịch Fed New York có ghế thường trực vì ảnh hưởng lớn đến hệ sinh thái tài chính Mỹ. Vậy FOMC làm gì? Chúng ta biết họ chịu trách nhiệm đặt lãi suất quỹ liên bang, họ họp hàng tháng hoặc gần như hàng tháng, quản lý tài khoản thị trường mở hệ thống (SOMA). Họ quyết định quy mô QE, tốc độ mua trái phiếu và mua loại trái phiếu nào, điều này cực kỳ quan trọng.

Vậy Trump làm thế nào để kiểm soát Hội đồng Thống đốc Fed? Bạn cần gieo xúc xắc ra "mắt rắn" và "gian lận". Ở đây có một biểu đồ rất thú vị. Chúng ta cơ bản thấy tình huống như sau: Trump có hai thượng nghị sĩ Bowman và Waller, chúng ta biết họ muốn trở thành thành viên Hội đồng Thống đốc Fed, họ là phe đối lập trong cuộc họp tháng 7, họ muốn hạ lãi suất, còn Jerome Powell và đa số muốn giữ nguyên. Họ đã công khai thể hiện trung thành với Trump.

Cook là người mới rời Fed gần đây. Bà ấy từ chức đột ngột vào tháng 8. Có tin đồn chồng bà ấy đã giao dịch nội gián phi đạo đức trong thời gian họp Fed, bà ấy từ chức để tránh bị Trump tức giận ép phải từ chức. Đó là lý do Steven Moran được vào. Bây giờ Trump có ba trên bảy phiếu. Người thứ tư là Lisa Cook. Nếu bạn theo dõi truyền thông, bà ấy là thành viên do Biden bổ nhiệm gần đây. Có cáo buộc bà ấy dính vào gian lận thế chấp, bà ấy khai báo sai nơi cư trú chính để được lãi suất vay thấp hơn. Vụ việc đã được chuyển cho Bộ Tư pháp, có thể sẽ bị điều tra hình sự. Hiện tại, bà ấy rất cứng đầu, từ chối rời đi, từ chối từ chức. Nhưng tôi nghĩ đến cuối năm, bà ấy sẽ nhận được một đảm bảo chính trị nào đó mà bà ấy muốn, rồi sẽ rút lui. Như vậy Trump sẽ có bốn phiếu, kiểm soát hội đồng.

Điều họ muốn làm đầu tiên là đẩy nhanh việc giảm lãi suất ngắn hạn. Có một hành vi arbitrage thú vị có thể buộc FOMC – ngay cả khi Trump chưa hoàn toàn kiểm soát – phải hạ lãi suất nhanh hơn dự kiến. Nếu hội đồng hạ lãi suất dự trữ vượt mức và lãi suất cửa sổ chiết khấu, một lượng lớn tiền sẽ đổ vào thị trường quỹ liên bang. Điều này mở ra một cơ hội arbitrage cho các ngân hàng thương mại lớn. Họ sẽ làm gì? Ngân hàng thương mại thế chấp tài sản tại cửa sổ chiết khấu, vay tiền với lãi suất thấp hơn lãi suất quỹ liên bang, rồi cho vay với lãi suất khoảng 4%, đây là một cơ hội arbitrage tuyệt vời để gửi tiền. Hành vi arbitrage này về cơ bản là trên lưng Fed, Fed bây giờ phải in tiền và đưa cho ngân hàng, điều này hoàn toàn phi lý, và đó là lý do tại sao về bản chất nó sẽ buộc FOMC phải hạ lãi suất.

Tôi đã xem cuộc phỏng vấn gần đây của Steven Moran, tôi nghĩ là hôm qua hoặc sáng nay trên Bloomberg. Ông ấy nói chính sách tiền tệ của Fed đang quá thắt chặt 2%. Điều này về cơ bản cho bạn biết họ muốn đi đâu. Họ muốn lãi suất quỹ liên bang giảm xuống khoảng 2%, và họ muốn điều đó xảy ra ngay hôm qua. Thực tế, nếu Trump có thể loại Lisa Cook, ông ấy có thể thực hiện arbitrage này trước cuối năm và có thể nhanh chóng đưa lãi suất quỹ liên bang xuống dưới 2%.

Kiểm soát Hội đồng Thống đốc Fed mang lại quyền kiểm soát FOMC như thế nào?

Như tôi đã nói, tất cả thành viên Hội đồng Thống đốc Fed đều là thành viên bỏ phiếu thường trực của FOMC. Và hội đồng phê chuẩn các chủ tịch Fed khu vực trở thành thành viên bỏ phiếu luân phiên của FOMC. Tôi tin rằng, ngoài Fed New York, Philadelphia, Cleveland và Minneapolis sẽ là bốn chủ tịch Fed khu vực còn lại có quyền bỏ phiếu vào năm 2026. Và tất cả 12 chủ tịch Fed khu vực sẽ phải "tái bầu" vào tháng 2 năm sau.

Điều này xảy ra như thế nào? Mỗi ngân hàng khu vực của Fed (tổng cộng 12 ngân hàng) đều có hội đồng quản trị riêng. Cách thiết lập này bắt nguồn từ quá khứ, khi mỗi vùng của lục địa Mỹ có nhu cầu lãi suất khác nhau về thuế nông sản. Mỗi hội đồng quản trị Fed khu vực có ba loại thành viên. Trong đó có sáu thành viên loại B và C, họ cùng nhau bầu ra chủ tịch ngân hàng đó. Vậy các thành viên hội đồng quản trị Fed khu vực này là ai? Ở đây có một danh sách, tất cả tài liệu này sẽ được công bố trực tuyến sau. Bạn sẽ nhận thấy, các chủ tịch hội đồng quản trị ngân hàng Fed này hoặc là chủ ngân hàng, hoặc là doanh nhân. Chủ ngân hàng và doanh nhân luôn muốn gì? Họ muốn tiền rẻ. Họ muốn thật nhiều tiền. Vậy làm sao họ có thể phản đối chính sách của Trump, tức là hạ lãi suất và tăng cung tiền? Điều này sẽ làm tăng tài sản của họ. Vì tất cả chúng ta đều vị kỷ, tôi nghĩ họ rất có thể sẽ bỏ phiếu cho những chủ tịch sẽ tuân theo ý Trump, tức là thực hiện chính sách tiền tệ nới lỏng hơn. Nếu họ không làm vậy, hội đồng do Trump kiểm soát về cơ bản sẽ ám chỉ rằng nếu bạn không bỏ phiếu cho một chủ tịch ôn hòa, chúng tôi sẽ không phê chuẩn ông ấy.

Vì vậy, bây giờ Trump có bảy phiếu, ông ấy sẽ giành quyền kiểm soát FOMC vào nửa đầu năm 2026. Vậy, một khi có đa số phiếu trong FOMC, họ có thể làm gì? Họ có thể quay lại nới lỏng định lượng. Họ có thể ngừng tham gia…

Hiện tại chúng ta đang ở thời kỳ nới lỏng định lượng, vì Bộ Tài chính có rất nhiều nợ phải phát hành. Và bây giờ, Bộ Tài chính không dám phát hành nợ dài hạn. Họ sợ, giống như thời kỳ Đại suy thoái, sợ nợ dài hạn. Vì vậy, bây giờ phát hành toàn nợ ngắn hạn, đó là lý do tại sao các động thái khéo léo về siết chặt quy định lại quan trọng đến vậy, vì họ cần một người mua không co giãn về giá, sẵn sàng mua trái phiếu hoặc tín phiếu kho bạc bất cứ lúc nào. Nhưng nếu họ kiểm soát FOMC, và FOMC đồng ý rằng để đạt được mục tiêu công nghiệp chính trị của chính quyền Trump, kiểm soát đường cong lợi suất là cần thiết, họ sẽ đầu tư hàng nghìn tỷ USD vào nợ. Fed sẽ mua phần lớn các trái phiếu này, vì các thành viên FOMC đã khởi động lại nới lỏng định lượng.

Do đó, thông qua việc kiểm soát hội đồng và FOMC cùng với tiến trình thời gian, Trump về cơ bản có thể tạo ra đường cong lợi suất như tôi đã trình bày từ năm 1942 đến 1951.

Tại sao chúng ta, với tư cách là nhà đầu tư crypto, nên quan tâm?

Tôi tất nhiên có một câu hỏi, trong này có rất nhiều vấn đề toán học về thị trường tiền tệ. Tôi biết nó giống như một bản đồ thị trường tiền tệ, có thể xem tình hình Nhật Bản. Nhưng các bạn, chúng ta ở đây là vì điều này. Vậy, với việc Mỹ sắp thực hiện kiểm soát đường cong lợi suất, giá bitcoin có thể đạt bao nhiêu? Con số này, bạn biết đấy, rõ ràng là phi lý, 3.4 triệu USD. Hôm nay tôi đứng trước các bạn, tôi có tin rằng đến năm 2028 chúng ta sẽ có bitcoin giá 3.4 triệu USD không? Có lẽ tôi sẽ nói không. Nhưng tôi quan tâm đến hướng phát triển của nó, cũng như quy mô tiềm năng mà nó có thể đạt được. Vì vậy, tôi hy vọng chúng ta có thể đạt một triệu, những người khác cũng hy vọng vậy, điều đó tốt, nhưng tôi rất nghi ngờ về điều đó.

Điều này không chỉ dựa trên con số thích nghi về mặt tư duy, mà còn dựa trên số lượng trái phiếu sẽ được phát hành. Khi Trump và đội ngũ của ông rời nhiệm sở vào cuối năm 2028, tình hình sẽ như thế nào? Tôi đã kiểm tra terminal Bloomberg của mình, nghiên cứu xem để những người này hạ lãi suất, sẽ có bao nhiêu trái phiếu đến hạn, rồi tôi cộng thêm mức thâm hụt liên bang dự kiến 2 nghìn tỷ USD từ nay đến năm 2028. Đây là ước tính của Văn phòng Ngân sách Quốc hội Mỹ về thâm hụt tài khóa. Điều này cho chúng ta một con số: trong ba năm tới phải phát hành 15.3 nghìn tỷ USD trái phiếu mới.

Trong thời kỳ đại dịch, Fed đã mua bao nhiêu? Fed đã mua khoảng 40% đến 45% lượng trái phiếu phát hành. Tôi nghĩ trong giai đoạn này, tỷ lệ đó sẽ còn cao hơn, vì khả năng người nước ngoài mua trái phiếu Mỹ thấp hơn trước, đặc biệt là xét đến những gì Trump đã làm. Ông ấy thường sẽ tăng nợ để tái công nghiệp hóa nước Mỹ bằng cách làm giảm giá USD, điều này sẽ khiến người khác lo lắng. Vậy tại sao tôi lại làm như vậy? Tôi không biết, tôi sẽ không làm như vậy. Vì vậy, chúng ta hiệu quả có 7.5 nghìn tỷ USD tín dụng được tạo ra. Đó là số tiền bảng cân đối kế toán của chúng ta sẽ tăng từ nay đến năm 2028.

Phần thứ hai là tạo tín dụng "giả". Sẽ có bao nhiêu khoản vay được cấp cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ trên khắp nước Mỹ? Đây là một con số rất khó dự đoán. Vì vậy tôi nói, được rồi, hãy xem điều gì đã xảy ra trong đại dịch. Đây là lần cuối cùng họ thực hiện thành công chính sách này, về cơ bản từ tháng 2 năm 2020 đến đỉnh điểm cuối năm 2021. Nếu bạn xem số liệu hàng tuần của Fed về bảng cân đối kế toán hệ thống ngân hàng Mỹ, đây là một chỉ số tốt để đo tăng trưởng tín dụng và cho vay. Tôi ước tính trong vài năm đó, chúng ta có mức tăng trưởng 3 nghìn tỷ USD. Vì vậy, chúng ta có ba năm, nhân ba, tổng cộng sẽ có khoảng 15.2 nghìn tỷ USD tín dụng được tạo ra.

Vậy điều này có ý nghĩa gì đối với giá bitcoin? Quay lại kinh nghiệm đại dịch, tôi dùng một hệ số dốc rất thô, tức là tỷ lệ phần trăm tăng giá bitcoin so với mỗi USD tín dụng được tạo ra theo khung này. Hệ số dốc này là 0.19. Bạn lấy hệ số này nhân với 15.2 nghìn tỷ USD tăng trưởng tín dụng, rồi nhân với giá chuẩn của bitcoin là 115,000 USD. Đó là cách chúng ta đi đến kết luận giá bitcoin vào năm 2028 khoảng 3.4 triệu USD, tôi gần như chắc chắn 100% điều này sẽ không xảy ra. Nhưng tôi nghĩ, đây là khung tư duy để hiểu quá trình tạo tín dụng từ Fed sang Bộ Tài chính, rồi từ hệ thống ngân hàng sang tài trợ cho tái công nghiệp hóa nước Mỹ. Chúng ta biết khi chính sách này chỉ được thực hiện trong một năm, điều gì đã xảy ra trong đại dịch. Nếu nó kéo dài ba năm thì sao? Khi Fed và Bộ Tài chính phối hợp, in tiền và như họ nói, đưa kinh tế Mỹ vào "Valhalla" (điện thờ thần thoại), chúng ta sẽ thấy giá bitcoin vượt 1 triệu USD.

Đó là lý do tại sao tôi rất tự tin rằng chu kỳ bốn năm không còn phù hợp trong chu kỳ đặc biệt này. Chúng ta đang ở trong một cuộc "tái cấu trúc tôn giáo quân sự", nếu họ có thể kiểm soát toàn bộ lãnh đạo chính sách tiền tệ, và tôi tin họ rất có động lực, thì đó là điều sẽ xảy ra. Cảm ơn mọi người.