O "diretor rigoroso" do BTC chegou? Se ele assumir o comando do Federal Reserve, a festa das criptomoedas pode acabar abruptamente.

Original | OdailyEthan

 

Com o final do ano se aproximando, a grande incógnita global é quem ficará com o “interruptor principal” da liquidez mundial — o cargo de presidente do Federal Reserve — tornando-se o suspense mais aguardado do encerramento do ano.

Alguns meses atrás, quando a taxa de juro de referência finalmente caiu após uma longa pausa, o mercado estava convencido de que Christopher Waller era o escolhido (leitura recomendada“A ascensão dos acadêmicos: o professor de cidade pequena Waller torna-se o favorito para presidente do Fed”). Em outubro, a maré mudou e Kevin Hassett assumiu a dianteira, com probabilidades chegando a 85%. Ele era visto como o “porta-voz da Casa Branca”; caso assumisse, as políticas poderiam seguir totalmente a vontade de Trump, sendo até chamado de “máquina de imprimir dinheiro humana”.

No entanto, hoje não discutiremos o “favorito” com maiores chances, mas sim o “segundo na linha” com mais variáveis — Kevin Warsh.

Se Hassett representa a “expectativa gananciosa” do mercado (taxas de juro mais baixas, mais liquidez), Warsh representa o “medo e respeito” do mercado (moeda mais forte, regras mais rígidas). Por que o mercado está reavaliando este “menino de ouro de Wall Street” que sempre foi um outsider? Se ele realmente assumir o comando do Fed, que mudanças radicais podem ocorrer na lógica fundamental do mercado cripto? (Nota Odaily: As principais opiniões deste artigo são baseadas em discursos e entrevistas recentes de Warsh.)

A evolução de Warsh: do menino de ouro de Wall Street ao outsider do Fed

Kevin Warsh não tem doutorado em macroeconomia, nem começou sua carreira na academia, mas sim no departamento de fusões e aquisições do Morgan Stanley. Essa experiência lhe deu uma mentalidade completamente diferente de Bernanke ou Yellen: para os acadêmicos, uma crise é apenas uma anomalia nos dados do modelo; para Warsh, a crise é o momento em que a contraparte de uma transação entra em default, quando a liquidez passa de “existe” para “não existe” em um segundo.

Em 2006, aos 35 anos, Warsh foi nomeado membro do conselho do Fed, e muitos questionaram sua falta de experiência. Mas a história é irônica: foi justamente essa vivência prática de “insider de Wall Street” que o tornou indispensável durante a crise financeira que se seguiu. No momento mais sombrio de 2008, Warsh já havia ultrapassado o papel de regulador, tornando-se o único “intérprete” entre o Fed e Wall Street.

Trecho da entrevista de Warsh no Hoover Institution da Universidade de Stanford

De um lado, ele precisava traduzir os ativos tóxicos do Bear Stearns, que viraram pó da noite para o dia, para uma linguagem compreensível pelos acadêmicos do Fed; de outro, precisava traduzir as intenções obscuras de resgate do Fed para um mercado em pânico. Ele participou das negociações do fatídico fim de semana antes da falência do Lehman, e essa experiência visceral lhe deu uma sensibilidade quase física à “liquidez”. Ele entendeu a essência do quantitative easing (QE): em tempos de crise, o banco central realmente deve ser o “emprestador de última instância”, mas isso é, na verdade, uma troca de crédito futuro por tempo de sobrevivência presente. Ele chegou a afirmar que o prolongamento do socorro após a crise é um “Robin Hood ao contrário”, elevando artificialmente os preços dos ativos para beneficiar os ricos, distorcendo os sinais do mercado e plantando sementes para problemas ainda maiores.

Essa sensibilidade à fragilidade do sistema tornou-se sua principal carta na manga quando Trump buscava um novo presidente para o Fed. Na lista de Trump, Warsh e o outro favorito, Kevin Hassett, formaram um contraste marcante, e a disputa foi apelidada pela mídia de “A Batalha dos Dois Kevins”.

Candidatos à presidência do Fed: Hassett vs Warsh, imagem original Odaily

Hassett é o típico defensor do “crescimento acima de tudo”, com uma lógica simples: enquanto a economia crescer, taxas de juro baixas são justificáveis. O mercado acredita que, se Hassett assumir, provavelmente atenderá ao desejo de Trump por taxas baixas, até mesmo iniciando cortes antes de a inflação estar sob controle. Isso explica por que, sempre que as chances de Hassett aumentam, os rendimentos dos títulos de longo prazo disparam, pois o mercado teme uma inflação fora de controle.

Em comparação, a lógica de Warsh é muito mais complexa, sendo difícil rotulá-lo simplesmente como “hawkish” ou “dovish”. Embora também defenda cortes de juros, seus motivos são totalmente diferentes. Warsh acredita que a pressão inflacionária atual não se deve ao excesso de consumo, mas sim a restrições de oferta e à emissão excessiva de moeda na última década. O balanço inchado do Fed está, na verdade, “expulsando” o crédito privado e distorcendo a alocação de capital.

Assim, a receita de Warsh é um conjunto experimental: redução agressiva do balanço (QT) combinada com cortes moderados de juros. Sua intenção é clara: controlar as expectativas inflacionárias reduzindo a oferta monetária, restaurando a credibilidade do poder de compra do dólar — ou seja, “secar um pouco a piscina”; ao mesmo tempo, aliviar o custo de financiamento das empresas com taxas nominais mais baixas. É uma tentativa ousada de reativar a economia sem recorrer à expansão monetária.

O efeito borboleta no mercado cripto: liquidez, regulação e perfil hawkish

Se Powell é como um “padrasto gentil” no mercado cripto, cuidadoso para não acordar a criança, Warsh é mais parecido com um “diretor rigoroso de internato” com régua na mão. O furacão causado pelo bater de asas dessa borboleta pode ser mais intenso do que imaginamos.

Essa “rigidez” se manifesta primeiramente em sua obsessão por liquidez. O mercado cripto, especialmente o bitcoin, foi, em certa medida, um derivado da abundância global de dólares na última década. O núcleo da política de Warsh é o “reset estratégico”, retornando aos princípios de moeda forte da era Volcker. Seu “QT agressivo” mencionado anteriormente é, para o bitcoin, tanto uma má notícia de curto prazo quanto uma prova de fogo de longo prazo.

Warsh já afirmou claramente: “Se quisermos baixar as taxas de juro, primeiro precisamos desligar a impressora de dinheiro.” Para ativos de risco acostumados à “opção de venda do Fed”, isso significa o fim do guarda-chuva protetor. Se ele implementar firmemente seu “reset estratégico” e conduzir a política monetária de volta a princípios mais sólidos, o aperto da liquidez global será o primeiro dominó a cair. Como ativos de risco altamente sensíveis à liquidez, as criptomoedas enfrentarão, no curto prazo, uma pressão de reavaliação.

Kevin Warsh discute a estratégia de taxas de Powell no programa “Kudlow”, fonte Fox Business

Mais importante ainda, se ele realmente conseguir um “crescimento sem inflação” via reformas do lado da oferta, mantendo os rendimentos reais positivos por um longo período, manter moeda fiduciária e títulos do governo se tornará atraente. Isso é o oposto da era de taxas negativas de 2020, quando “tudo subia, menos o dinheiro, que era lixo”; o apelo do bitcoin como “ativo sem rendimento” pode ser severamente testado.

Mas tudo tem dois lados. Warsh é extremamente fiel à “disciplina de mercado” e nunca agiria como Powell, socorrendo o mercado após uma queda de 10% nas ações. Esse ambiente de “sem fundo” pode, na verdade, dar ao bitcoin uma chance de provar seu valor: quando o sistema financeiro tradicional apresentar fissuras de crédito devido ao desalavancamento (como na crise do Silicon Valley Bank), será que o bitcoin conseguirá se desvincular das ações americanas e realmente se tornar a arca de Noé dos fundos de proteção? Esse é o teste final que Warsh propõe ao mercado cripto.

Por trás desse teste, está a definição única de Warsh sobre criptomoedas. Ele já afirmou no Wall Street Journal: “Criptomoeda é um nome errado. Não é misteriosa, nem dinheiro. É software.”

Trecho do artigo de opinião de Kevin Warsh, “Dinheiro acima de tudo: dólar, criptomoedas e interesses nacionais”

Essa frase pode soar dura, mas, ao analisar seu currículo, percebe-se que ele não é um opositor cego, mas sim um insider que entende profundamente os mecanismos técnicos. Ele é conselheiro do fundo de índice cripto Bitwise e foi investidor-anjo do projeto de stablecoin algorítmica Basis. O Basis tentou imitar as operações de mercado aberto dos bancos centrais via algoritmos; embora o projeto tenha morrido devido à regulação, essa experiência fez Warsh entender melhor do que qualquer burocrata como o código pode gerar “moeda”.

Por entender, é ainda mais rigoroso. Warsh é um “institucionalista” típico: reconhece criptoativos como commodities ou ações de tecnologia, mas tem baixíssima tolerância para “cunhagem privada” que desafia a soberania do dólar.

Essa postura binária determinará diretamente o destino das stablecoins. Warsh provavelmente promoverá a inclusão dos emissores de stablecoins no arcabouço regulatório de “banco estreito”: exigência de 100% de reservas em dinheiro ou títulos de curto prazo, proibindo empréstimos com reservas fracionárias como bancos tradicionais. Para Tether ou Circle, isso é uma faca de dois gumes: ganharão status legal semelhante ao de bancos, com fossos de proteção profundos; mas perderão a flexibilidade de “banco sombra”, ficando restritos aos juros dos títulos do governo. Quanto às stablecoins menores que tentam criar “crédito”, provavelmente serão eliminadas sob essa pressão. (Leitura recomendada: “Adeus à era dos ‘correspondentes’? Cinco instituições cripto obtêm acesso direto ao sistema de pagamentos do Fed”)

A mesma lógica se estende ao CBDC. Diferente de muitos republicanos que rejeitam totalmente a ideia, Warsh propõe uma “solução americana” mais refinada. Ele se opõe firmemente ao “CBDC de varejo” emitido diretamente pelo Fed ao público, considerando-o uma invasão de privacidade e abuso de poder — algo que coincide com os valores da comunidade cripto. No entanto, ele apoia o “CBDC de atacado”, defendendo o uso de blockchain para modernizar o sistema de liquidação interbancária e enfrentar desafios geopolíticos.

Nesse cenário, pode surgir uma fusão interessante: a camada de liquidação controlada pelo Fed via blockchain de atacado, enquanto a camada de aplicação fica para blockchains públicas reguladas e instituições Web3. Para o DeFi, isso significaria o fim da era “Velho Oeste”, mas talvez o verdadeiro início da primavera dos RWA. Afinal, na lógica de Warsh, desde que não se tente substituir o dólar, os ganhos de eficiência tecnológica sempre serão bem-vindos.

Conclusão

Kevin Warsh não é apenas um nome na lista de Trump; ele é a personificação da tentativa da velha ordem de Wall Street de se redimir na era digital. Talvez, sob sua liderança, os RWA e o DeFi baseados em utilidade real e conformidade institucional estejam apenas começando sua verdadeira era de ouro.

No entanto, enquanto o mercado superinterpreta o currículo de Warsh, o fundador da BitMEX, Arthur Hayes, lança um balde de água fria. Para Hayes, talvez todos estejam cometendo um erro de direção: o ponto-chave não é no que a pessoa acredita antes de ser presidente, mas se, ao assumir o cargo, ela entende para quem realmente trabalha.

Olhando para a história centenária do Fed, a disputa entre presidentes e presidentes do Fed nunca cessou. O presidente Lyndon Johnson chegou a agredir fisicamente o então presidente do Fed, William Martin, em sua fazenda no Texas para forçar um corte de juros. Comparado a isso, os ataques de Trump no Twitter são brincadeira de criança. A lógica de Hayes é dura, mas realista: o presidente dos EUA sempre conseguirá a política monetária que deseja. E o que Trump quer é sempre taxas mais baixas, mercados mais aquecidos e maior oferta de moeda; não importa quem esteja no cargo, no final terá que entregar as ferramentas para cumprir a missão.

Este é o suspense final diante do mercado cripto:

Warsh realmente é alguém que quer colocar a mão no interruptor da impressora de dinheiro e tentar desligá-la. Mas quando a força da política chegar, quando a demanda por crescimento de “Make America Great Again” colidir com seu ideal de “moeda forte”, será que ele domará a inflação ou será domado pelo jogo do poder?

Nessa disputa, Warsh pode ser um “hawk” digno de respeito. Mas, para traders experientes como Hayes, quem ocupa a presidência pouco importa, pois, por mais tortuoso que seja o processo, enquanto a máquina política continuar funcionando, a válvula da liquidez sempre será reaberta.