Autor: Prathik Desai
Tradução: TechFlow
Sete anos atrás, a Apple realizou uma das maiores façanhas financeiras de sua história. Em abril de 2017, a Apple concluiu a construção de sua sede Apple Park em Cupertino, Califórnia, ao custo de 5 bilhões de dólares, ocupando 360 acres e apelidada de “nave espacial”. Um ano depois, em maio de 2018, a Apple anunciou um programa de recompra de ações de 100 bilhões de dólares. Esse valor era 20 vezes maior do que o investimento em sua sede, enviando uma mensagem global: outro “produto” da Apple — suas ações — era tão importante quanto o iPhone, talvez até mais.
Na época, esse foi o maior programa de recompra já anunciado pela Apple e fazia parte de uma onda de recompras que durou uma década, durante a qual a Apple gastou mais de 725 bilhões de dólares recomprando suas próprias ações. Seis anos depois, em maio de 2024, a Apple quebrou seu próprio recorde ao anunciar um novo programa de recompra de 110 bilhões de dólares. Essa medida não só mostrou a escassez dos dispositivos da Apple, mas também sua gestão da escassez de suas ações.
Hoje, a indústria cripto está adotando essa estratégia em uma escala ainda mais rápida e maior.
Dois motores de receita do setor cripto — a exchange de contratos perpétuos Hyperliquid e a plataforma de lançamento de memecoins Pump.fun — estão usando quase toda a sua receita de taxas para recomprar seus próprios tokens.
Em agosto deste ano, a Hyperliquid atingiu uma receita recorde de 106 milhões de dólares em taxas, das quais mais de 90% foram usadas para recomprar tokens HYPE no mercado aberto. Ao mesmo tempo, a Pump.fun superou brevemente a Hyperliquid em um dia de setembro, com receita diária de 3,38 milhões de dólares. E todo esse dinheiro teve um único destino — a recompra de tokens PUMP. Na verdade, esse tipo de recompra já dura dois meses.
@BlockworksResearch
Esse comportamento faz com que os tokens comecem a funcionar como procurações de acionistas. No setor cripto, isso é raro, pois normalmente os tokens são vendidos aos investidores assim que surge a oportunidade.
Essa estratégia tenta replicar o sucesso de longo prazo dos “aristocratas dos dividendos” de Wall Street — como Apple, Procter & Gamble e Coca-Cola — que recompensam acionistas com dividendos em dinheiro ou recompras de ações. Por exemplo, em 2024, a Apple gastou 104 bilhões de dólares em recompras, cerca de 3% a 4% de seu valor de mercado na época. Em comparação, a recompra da Hyperliquid compensou 9% do fornecimento de tokens.
Mesmo pelos padrões de ações, esses números são extraordinários. No setor cripto, são inéditos.
A estratégia da Hyperliquid é simples e direta.
Ela construiu uma exchange descentralizada focada em contratos perpétuos, com experiência de usuário comparável a exchanges centralizadas (como Binance), mas totalmente on-chain. Taxas zero, alta alavancagem e um ecossistema Layer 1 em torno dos perpétuos. Até meados de 2025, o volume mensal da plataforma já ultrapassava 400 bilhões de dólares, representando cerca de 70% do mercado DeFi de perpétuos.
O diferencial da Hyperliquid está na forma como utiliza sua receita.
Diariamente, a Hyperliquid direciona mais de 90% de sua receita para uma conta chamada “Assistance Fund”, que é usada diretamente para comprar tokens HYPE no mercado aberto.
@decentralised.co
No momento da redação deste artigo, o fundo já recomprou mais de 31,61 milhões de tokens HYPE, avaliados em cerca de 1,4 bilhões de dólares. Esse número é dez vezes maior do que os 3 milhões de tokens em janeiro deste ano.
@asxn.xyz
Essa onda de recompras absorveu cerca de 9% do fornecimento circulante, levando o preço do token HYPE a um pico de 60 dólares por unidade em meados de setembro.
Enquanto isso, a Pump.fun reduziu cerca de 7,5% do fornecimento de tokens por meio de recompras.
@pump.fun
A plataforma transformou o hype das memecoins em um modelo de negócios baseado em taxas. Qualquer pessoa pode lançar um token na plataforma, definir uma bonding curve e deixar o mercado especular livremente. O que começou como uma ferramenta de brincadeira tornou-se uma fábrica de ativos especulativos.
Mas há instabilidade nesse modelo.
A receita da Pump.fun está intimamente ligada ao entusiasmo pelas memecoins, portanto, oscila ciclicamente. Em julho deste ano, sua receita caiu para 17,11 milhões de dólares, o menor valor desde abril de 2024. As recompras diminuíram em seguida. No entanto, em agosto, a receita mensal saltou novamente para mais de 41,05 milhões de dólares.
Ainda assim, persistem dúvidas sobre a sustentabilidade. Quando o hype das memecoins esfria (o que já aconteceu e acontecerá novamente), a intensidade da queima de tokens também diminui. Além disso, a Pump.fun enfrenta um processo de 5,5 bilhões de dólares, acusando seu modelo operacional de ser semelhante a jogos de azar não licenciados.
Atualmente, o principal motor por trás da Hyperliquid e da Pump.fun é a disposição de devolver os lucros à comunidade.
Em alguns anos, a Apple devolveu quase 90% de seus lucros aos acionistas por meio de recompras e dividendos, mas essas decisões são geralmente tomadas em etapas e anunciadas em lotes. Já a Hyperliquid e a Pump.fun devolvem quase 100% da receita aos detentores de tokens praticamente todos os dias.
Claro, não são exatamente iguais. Dividendos são dinheiro real, confiáveis, embora tributáveis; já as recompras servem, no máximo, como suporte ao preço — se a receita cair ou o volume de desbloqueio for muito alto, o efeito das recompras diminui. A Hyperliquid enfrenta a pressão de desbloqueio de tokens em breve, enquanto a Pump.fun teme a perda de usuários de memecoins. Comparados aos 63 anos de crescimento constante de dividendos da Johnson & Johnson ou às recompras contínuas da Apple, esses projetos cripto parecem mais um espetáculo de equilibrismo em alta velocidade.
Mas talvez isso não seja um problema.
O setor cripto ainda está em fase de crescimento, longe da estabilidade. Por enquanto, encontrou “velocidade”. As recompras têm os elementos para impulsionar essa velocidade: são flexíveis, eficientes em termos fiscais e deflacionárias. Essa estratégia se encaixa perfeitamente em um mercado movido pela especulação. Até agora, esse método transformou dois projetos completamente diferentes em máquinas de receita de primeira linha.
Ainda não sabemos se esse modelo será sustentável no longo prazo. Mas é certo que, pela primeira vez, esse método faz com que os tokens cripto se comportem menos como fichas de cassino e mais como ações de empresas capazes de devolver valor tão rapidamente quanto a Apple.
Aqui está uma lição maior. Muito antes do setor cripto, a Apple percebeu que não estava apenas vendendo iPhones, mas também “vendendo” ações. Desde 2012, a Apple gastou quase 1 trilhão de dólares em recompras, valor superior ao PIB da maioria dos países, reduzindo seu número de ações em circulação em mais de 40%.
Apesar do valor de mercado da Apple ainda superar 3,8 trilhões de dólares, parte disso se deve ao fato de a empresa tratar suas ações como um produto — que precisa ser comercializado, refinado e mantido escasso. A Apple não precisa emitir mais ações para levantar capital, pois seu balanço já é forte o suficiente. Nesse modelo, as ações se tornam produtos e os acionistas, clientes.
O mesmo modelo está se expandindo para o setor cripto.
Hyperliquid e Pump.fun estão dominando essa técnica ao converter a receita operacional em pressão de compra sobre seu próprio “capital”, em vez de reinvestir no negócio ou acumular reservas.
Isso também muda a percepção dos investidores sobre os ativos.
As vendas do iPhone são importantes, claro, mas os investidores otimistas com a Apple sabem que há outro motor para as ações: a escassez. Da mesma forma, para HYPE e PUMP, os traders começam a enxergar esses tokens de forma semelhante. Eles veem um ativo respaldado por uma promessa — cada gasto ou negociação de token tem mais de 95% de chance de se converter em recompra e queima no mercado.
A Apple também mostrou o outro lado dessa estratégia.
A intensidade das recompras depende do fluxo de caixa. O que acontece se a receita cair? Se as vendas de iPhone e MacBook desacelerarem, o histórico balanço da Apple permite emitir dívida para cumprir as recompras. Já Hyperliquid e Pump.fun não têm essa opção. Se o volume de negociação secar, as recompras param. Ao contrário da Apple, elas não podem recorrer a dividendos, serviços ou novos produtos — esses protocolos ainda não encontraram um plano B.
Para o setor cripto, isso também traz o risco de diluição.
A Apple não precisa se preocupar com 200 milhões de novas ações inundando o mercado da noite para o dia. Já a Hyperliquid precisa lidar com isso. A partir de novembro deste ano, cerca de 12 bilhões de dólares em tokens HYPE começarão a ser desbloqueados para insiders, valor muito superior ao volume diário de recompras.
@coinmarketcap
A Apple pode controlar suas ações em circulação, enquanto protocolos cripto precisam lidar com cronogramas de desbloqueio definidos anos atrás.
Ainda assim, os investidores enxergam a narrativa e querem participar. A estratégia de recompra da Apple é clara, especialmente para quem conhece sua trajetória de décadas. Ao transformar ações em produtos financeiros, a Apple cultivou a lealdade dos acionistas. Hyperliquid e Pump.fun estão tentando abrir um novo caminho para o setor cripto — só que mais rápido, mais barulhento e mais arriscado.
