Rynek opcji na Bitcoin o wartości 55 miliardów dolarów skupia się teraz na jednej konkretnej dacie, która wymusza pojedynek o poziom 100 000 dolarów

Rynek opcji na Bitcoin jest duży, płynny i (w tej chwili) wyjątkowo skoncentrowany. Całkowite otwarte pozycje wynoszą około 55,76 miliarda dolarów, z czego Deribit posiada 46,24 miliarda, znacznie wyprzedzając CME z 4,50 miliarda, OKX z 3,17 miliarda, Bybit z 1,29 miliarda oraz Binance z 558,42 miliona, podczas gdy transakcje spot odbywają się w okolicach 92 479,90 dolarów.

Krzywa nachyla się w kierunku jednej daty rozliczenia, 26 grudnia 2025 roku, a poziomy z największym ruchem tworzą półkę wokół 100 000 dolarów, przy czym ekspozycja na opcje call rośnie w równych odstępach powyżej tej okrągłej liczby.

Odczyty max-pain znajdują się w strefie niskich 90 000 dolarów dla najbliższych terminów zapadalności i przesuwają się w stronę 100 000 dolarów w okolicach końca roku.

Chart showing the open interest for Bitcoin options on Deribit by strike price on Dec. 12, 2025 (Source:

Panel "Greeks" dodaje jeszcze jeden punkt danych: gamma jest skoncentrowana mniej więcej między 86 000 a 110 000 dolarów, z najpłaską płaszczyzną w okolicach 95 000–100 000 dolarów. W sumie rynek wyznaczył wyraźną linię wokół sześciocyfrowych poziomów i zaznaczył ostatni tydzień grudnia jako główne wydarzenie.

Dlaczego ta mapa opcji ma znaczenie

Dlaczego inwestor nastawiony wyłącznie na długą pozycję powinien się tym interesować? Ponieważ te mapy pozycji pokazują, gdzie zabezpieczenia są największe, gdzie płynność śróddzienna jest najgęstsza i gdzie ruchy mogą się zatrzymać lub przyspieszyć.

To miejsca, gdzie dealerzy najczęściej dostosowują ryzyko, daty, w których znaczna część kontraktów wygasa jednocześnie, oraz okrągłe liczby, które przyciągają najwięcej uwagi zarówno od traderów dyskrecjonalnych, jak i algorytmicznych.

Kiedy wiesz, które poziomy są zatłoczone, a które terminy mają największą wartość nominalną, możesz przewidzieć, gdzie wzrosty mogą napotkać podaż, gdzie spadki mogą znaleźć pasywne zlecenia kupna i gdzie kurs może poruszać się szybciej, gdy rynek opuści te korytarze.

Pod koniec grudnia ten korytarz znajduje się wokół 100 000 dolarów, z największym resetem zaplanowanym na 26 grudnia, dlatego ścieżka do i z tej daty zasługuje na uwagę.

Chart showing open interest for Bitcoin options on Deribit by expiry on Dec. 12, 2025 (Source:

Ta konfiguracja ma znaczenie, ponieważ opcje pełnią dwie funkcje jednocześnie: przenoszą ryzyko kierunkowe z kupujących na sprzedających oraz zmuszają dealerów będących po drugiej stronie do zabezpieczania tego ryzyka na rynku spot i futures.

Call to prawo do zakupu po ustalonej cenie wykonania, put to prawo do sprzedaży, a cena tego prawa (czyli premia) uwzględnia zmienność, czas i relację do ceny rynkowej.

Otwarte pozycje to po prostu liczba istniejących takich praw. Gdy jeden termin dominuje nad innymi, zabezpieczenia i rozliczenia skupiają się wokół tej daty, a gdy jeden poziom ma najwyższe otwarte pozycje, ten poziom staje się miejscem koncentracji przepływów, gdy cena się do niego zbliża. Opcje nie narzucają, gdzie Bitcoin musi być notowany, ale kształtują ścieżkę, zmieniając, kto musi kupować lub sprzedawać w miarę zbliżania się do tych punktów orientacyjnych.

Mapa poziomów to czysty odczyt pozycji i nastrojów.

Najwyższe słupki to opcje call ulokowane na 100 000 dolarów z kolejnymi poziomami na 110 000, 120 000, 130 000 i dalej, podczas gdy opcje put są liczniejsze na niższych poziomach w przedziale 70 000–90 000 dolarów. Ten układ pokazuje, że traderzy zapłacili za ekspozycję na wzrost powyżej sześciu cyfr i kupili zabezpieczenie niżej — klasyczna mieszanka dla rynku, który już wzrósł i teraz polega na opcjonalności, by zarządzać kolejnym etapem.

Krzywa max-pain pokrywa się z tym obrazem: krótkoterminowe zapadalności skupiają się wokół niskich 90 000 dolarów, podczas gdy odczyt na koniec roku jest bliżej 100 000 dolarów, odzwierciedlając większą wartość nominalną ulokowaną na tym okrągłym poziomie.

Chart showing the max pain for Bitcoin options on Deribit by expiry on Dec. 12, 2025 (Source:

Zabezpieczenia dealerów zamieniają te statyczne obrazy w działanie. Gdy sprzedający opcje mają netto krótką ekspozycję na gammę wokół aktywnego poziomu, często kupują spadki i sprzedają wzrosty, by utrzymać deltę, tworząc miękki pin w pobliżu poziomu o największej wrażliwości. Gdy ekspozycja się odwraca i sprzedający są długimi na gammie, zabezpieczenia mogą podążać za ruchem rynku, dodając paliwa w obie strony.

Płaskowyż gamma obejmujący około 86 000–110 000 dolarów pokazuje, gdzie ta "taniec" jest najbardziej aktywny, a zagęszczenie wokół 100 000 dolarów wyjaśnia, dlaczego cena może tam utknąć na kilka dni, a potem szybko się przemieścić, gdy się uwolni.

Żadne z tego nie wymaga makroekonomicznej narracji, bo to po prostu mechanika bilansów spotykająca się z arytmetyką deprecjacji opcji w miarę upływu czasu.

Końcówka roku i reset 26 grudnia

Kalendarz rządzi się własną logiką. 26 grudnia przyciąga uwagę, ponieważ giełdy notują popularne kwartalne kontrakty w okolicach świąt, ale także dlatego, że fundusze wolą uporządkować ryzyko na koniec roku, zarządzać skutkami podatkowymi i resetować ekspozycje, gdy płynność jest mniejsza, a przepływy bardziej przewidywalne.

Kiedy tak duża wartość nominalna wygasa tego samego dnia, rynek często od razu czuje różnicę. Gamma znika, zabezpieczenia są rozwiązywane, a kolejny zestaw zapadalności przejmuje reżim przepływów. Jeśli styczeń podtrzyma obsesję na punkcie 100 000 dolarów, pin może się wydłużyć; jeśli traderzy zresetują pozycje na niższych poziomach lub zmniejszą ekspozycję, pierwszy tydzień nowego roku może rozpocząć się z luźniejszym rynkiem.

Udział CME w całkowitych otwartych pozycjach dodaje kolejny poziom. Deribit dominuje w przepływach natywnych dla krypto, ale CME obsługuje sporą część aktywności regulowanych funduszy i transakcji bazowych.

Te biurka zabezpieczają się bardziej programowo, często łącząc futures, bazę i opcje w różnych kalendarzach. Gdy baza CME, przepływy netto ETF i półki poziomów Deribit się pokrywają, mikrostruktura rynku się wzmacnia wokół tych poziomów. Gdy się rozchodzą, cena może prześlizgnąć się przez luki, gdzie zabezpieczenia są słabsze.

Wyjaśnienie opcji w prostych słowach pomaga zrozumieć, dlaczego są one użytecznym wskaźnikiem nastrojów. Kupno opcji put to płacenie za ubezpieczenie przed spadkiem; kupno opcji call to płacenie za ekspozycję na wzrost bez angażowania całego kapitału. Równowaga tego, kto posiada które prawa, na jakich poziomach i w jakich terminach, to na bieżąco ankieta nadziei i obaw rynku, ale też mapa wymuszonego zachowania.

Jeśli wielu traderów posiada ekspozycję na wzrost na poziomie 100 000 dolarów na ten sam termin, dealerzy, którzy sprzedali te prawa, muszą zarządzać swoimi księgami, gdy kurs spot zbliża się do tego poziomu. Jeśli te same opcje call wygasną bez wartości, rozliczenie usuwa warstwę podaży, która wisiała nad każdym wzrostem.

Dlatego max pain jest pomocnym kompasem przy rozliczeniu: wskazuje cenę, która minimalizuje całkowite wypłaty dla posiadaczy opcji, i choć nie ma prawnego wpływu na kurs spot, zachowanie traderów często kieruje się w tę stronę, gdy wartość czasowa znika.

Krótkoterminowy odczyt tych danych jest prosty. Przy kursie spot w okolicach 92 000 dolarów i dużej wrażliwości gamma między 86 000 a 110 000 dolarów, wzrosty w kierunku wysokich 90 000 przecinają najbardziej aktywny pas zabezpieczeń. Jeśli pozycjonowanie pozostawia dealerów krótkimi na callach, zabezpieczenia zwykle dodają sprzedaż w tym podejściu, a potem odwracają się, gdy kurs spot przebija się przez sześciocyfrowy poziom.

Po stronie spadkowej, drabinki put w okolicach 80 000–90 000 dolarów mogą dodać podaż, gdy są testowane, choć ta wrażliwość szybko zanika po końcu roku. Ta mieszanka pokazuje, gdzie przepływy są najgęstsze i gdzie ruchy mogą przyspieszyć, gdy rynek opuści korytarz zabezpieczeń.

Po wygaśnięciu 26 grudnia kształt krzywej będzie równie ważny jak poziom spot. Jeśli większość z tych 55,76 miliarda dolarów zostanie przedłużona, te same studnie grawitacyjne mogą pozostać, tylko z nową wartością czasową.

Jeśli ekspozycja netto się zmniejszy, a rozkład poziomów się spłaszczy, cena może poruszać się z mniejszym tarciem — na dobre lub złe. Traderzy często mówią o "kieszeniach powietrza" po dużych wygaśnięciach, ale to po prostu brak zabezpieczeń, które wcześniej tłumiły ruchy, ujawniony, gdy kontrakty znikają.

Trzy praktyczne wnioski dla tych, którzy nie handlują opcjami

Po pierwsze, traktuj największe terminy wygaśnięcia i półki na okrągłych poziomach jako punkty orientacyjne płynności, bo tam zabezpieczenia są najgęstsze i tam zachowanie śróddzienne może być "lepkie".

Po drugie, używaj max pain i pasm gamma jako narzędzi kontekstowych, a nie celów, bo opisują, gdzie mechanika rynku jest najbardziej zaangażowana, a nie gdzie cena musi się znaleźć. Po trzecie, łącz mapę opcji z resztą mikrostruktury, w tym przepływami ETF, finansowaniem i bazą, bo najsilniejsze piny tworzą się, gdy te elementy wskazują to samo miejsce.

Obecnie te elementy wskazują znajomą cenę i znajomą datę. Półka na 100 000 dolarów jest zatłoczona callami, ścieżka max-pain kieruje się w tę stronę na koniec roku, a płaskowyż gamma wyznacza zakres, w którym dealerzy są najbardziej aktywni.

To, co wydarzy się dalej, zależy od tego, czy kurs spot wejdzie w ten korytarz i wygaśnie, czy też wybije się i wymusi większą korektę zabezpieczeń. Tak czy inaczej, tablica opcji już opisuje pole bitwy: dominującą giełdę, dominujący termin wygaśnięcia i stos poziomów, które zamieniają sześciocyfrową liczbę w coś więcej niż tylko nagłówek.