Zatwierdzenie kryptowalut przez SEC oznacza, że trzydniowy okres rozliczania transakcji giełdowych odchodzi do lamusa

Depository Trust Company, amerykański dostawca infrastruktury rynku finansowego, który rozlicza i rozrachowuje transakcje papierami wartościowymi, poinformował, że SEC udzieliła mu nieformalnej zgody na wdrożenie usługi tokenizacji dla niektórych aktywów już przechowywanych w depozycie, bez ryzyka działań egzekucyjnych.

Pismo określa warunki czasowo ograniczonego wdrożenia oraz bieżącego raportowania, przy jednoczesnym zachowaniu papierów wartościowych na istniejących szynach depozytowych DTC.

Pozwoliłoby to DTC oferować DTCC Tokenization Services w kontrolowanym środowisku produkcyjnym zgodnie z federalnymi przepisami dotyczącymi papierów wartościowych. DTC przewiduje wdrożenie w drugiej połowie 2026 roku.

SEC warunkowo zatwierdza pilotaż tokenizacji DTC

Zgodnie z odpowiedzią personelu SEC z dnia 11 grudnia, personel nie zaleci działań egzekucyjnych wobec DTC w związku z prowadzeniem „Wstępnej Wersji Bazowej” usługi zgodnie z Regulation Systems Compliance and Integrity (Reg SCI), sekcją 19(b) Exchange Act i regułą 19b-4, a także regułami 17Ad-22(e) i 17Ad-25(i) oraz (j) Exchange Act.

Personel stwierdził, że stanowisko opiera się na przedstawionych faktach, nie stanowi wniosków prawnych i może zostać zmodyfikowane lub cofnięte.

Struktura opisana w piśmie DTC oraz odpowiedzi personelu traktuje tokenizację jako alternatywny sposób rejestrowania „uprawnienia do papierów wartościowych” uczestnika, a nie zmianę właściciela zarejestrowanego, ram nominacyjnych czy podstawy prawnej regulującej papiery wartościowe przechowywane pośrednio.

Papiery wartościowe pozostałyby zarejestrowane na nazwisko Cede & Co., podczas gdy uczestnik DTC, który zdecyduje się na udział, mógłby polecić DTC reprezentowanie swojego uprawnienia za pomocą tokena przechowywanego w zarejestrowanym portfelu blockchain.

Zgodnie z opisanym przepływem operacyjnym, DTC obciążałoby uprawnienie uczestnika w systemie księgowym DTC, uznawało papiery wartościowe na „Digital Omnibus Account” w scentralizowanej księdze DTC odzwierciedlającej sumę uprawnień tokenizowanych, a następnie wybijało i dostarczało token do zarejestrowanego portfela uczestnika.

Transfery tokenów byłyby ograniczone do zarejestrowanych portfeli, a DTC zachowałoby wgląd w ruchy tokenów.

Materiały opisują system śledzenia poza łańcuchem, LedgerScan, który skanowałby bazowe blockchainy i tworzył zapis, który DTC traktowałoby jako oficjalną księgę i rejestr uprawnień tokenizowanych, podczas gdy osobny system o nazwie Factory wspierałby bicie i dostarczanie tokenów.

Uczestnik posiadający tokeny mógłby przekazać je bezpośrednio do zarejestrowanego portfela innej uczestniczącej firmy bez konieczności zlecania DTC przetwarzania transferu na scentralizowanej księdze.

Jak w praktyce działałby proponowany przez DTC model tokenizowanych papierów wartościowych

Dokumenty opisują także proces detokenizacji, w którym DTC spalałoby token i zwracało uprawnienie na standardowe konto DTC uczestnika.

Parametr Sposób ujęcia Wstępnej Wersji Bazowej w piśmie personelu SEC

Kto może uczestniczyć	Uczestnicy DTC na zasadzie dobrowolności, z wyłączeniem niektórych uczestników do czasu rozwiązania kwestii podatkowych i raportowania Treasury International Capital (około 11% uczestników na dzień 31 października 2025 r., zgodnie z pismem DTC).
Kwalifikujące się „Subject Securities”	Spółki wchodzące w skład Russell 1000 na starcie (i późniejsze dodatki), amerykańskie bony, obligacje i noty skarbowe oraz ETF-y indeksowe, takie jak śledzące S&P 500 i Nasdaq-100.
Gdzie mogą przemieszczać się tokeny	Tylko do zarejestrowanych portfeli, przy czym DTC sprawdza portfele pod kątem zgodności z OFAC i wymaga protokołów tokenizacji egzekwujących kontrolę dystrybucji i odwracalność transakcji (ERC 3643 jest podany jako przykład w piśmie DTC).
Kontrola ryzyka w DTC	Tokenizowane uprawnienia nie miałyby wartości zabezpieczenia ani wartości rozliczeniowej dla obliczeń Net Debit Cap lub Collateral Monitor, a rozliczenie delivery-versus-payment odbywałoby się poza DTC.
Paczka nadzorcza	Kwartalne raportowanie do personelu SEC na temat uczestniczących firm, tokenizowanych akcji i ich wartości, transferów, kwalifikujących się papierów wartościowych, liczby zarejestrowanych portfeli, używanych lub odrzuconych blockchainów, awarii i wszelkich interwencji w portfelach głównych.
Harmonogram i zakończenie	DTC opisało prace proof-of-concept jesienią 2025 r. z użyciem syntetycznych aktywów, ograniczone pilotaże na żywo z wybranymi uczestnikami na początku 2026 r., szersze wdrożenie w drugiej połowie 2026 r. oraz stanowisko personelu, które zostaje wycofane bez dalszych działań trzy lata po uruchomieniu, przy czym DTC przekazuje pisemne powiadomienie przy starcie.

Dla czytelników, którzy widzieli odniesienia do DTCC w ostatnich relacjach dotyczących ETF, gdzie wpisy systemowe DTCC są często błędnie interpretowane jako zielone światło regulacyjne, pismo personelu dotyczy innej kwestii. Wcześniejsze raporty podkreślały, że DTCC to infrastruktura post-transakcyjna, a operacyjne notowania nie są bramką zatwierdzającą.

Tutaj regulator rozstrzyga, czy DTC może prowadzić warstwę tokenizacji wokół aktywów już przechowywanych, w ramach określonych ograniczeń zakresu, transferowalności i wykorzystania ryzyka.

Dokumenty określają zabezpieczenia zawężające początkowy zakres i zapewniające personelowi SEC telemetrię. DTC zadeklarowało, że nie przypisze tokenizowanym uprawnieniom wartości zabezpieczenia ani rozliczeniowej dla kluczowych kontroli wewnętrznych, co oddziela program od zarządzania domyślnego DTC i mechanizmów rozliczeń na koniec dnia.

Uprawnienia ograniczone są do wysoce płynnych papierów wartościowych, a tokeny mogą przemieszczać się tylko między portfelami z białej listy powiązanymi z uczestnikami.

DTC zadeklarowało również, że opublikuje obiektywne standardy technologiczne, utrzyma możliwość reagowania na zdefiniowane warunki odwrócenia oraz zapewni kwartalne raportowanie obejmujące nazwy używanych blockchainów, jak również blockchainów, których nie zatwierdza i uzasadnienie tych decyzji.

SEC sygnalizuje ostrożną ścieżkę w kierunku cyfryzacji rynku

DTCC przedstawiło pismo no-action jako element dłuższej drogi w kierunku cyfrowej infrastruktury rynku.

CEO DTCC Frank La Salla powiedział, że tokenizacja może umożliwić mobilność zabezpieczeń, nowe modele handlu, dostęp 24/7 i programowalne aktywa, dziękując SEC za umożliwienie firmie działania w określonych granicach.

Pismo DTC opisuje depozytariusza jako zarejestrowaną agencję rozliczeniową i systemowo ważną jednostkę infrastruktury rynku finansowego, a także informuje, że DTC przechowuje ponad 100 trillion w papierach wartościowych i przetwarza setki milionów transakcji rocznie.

Odpowiedź personelu jest uzależniona od przedstawionych faktów i wyraża jedynie stanowisko personelu w sprawie działań egzekucyjnych, a nie wnioski prawne. Wskazuje również, że stanowisko to może zostać zmodyfikowane lub cofnięte i nie odnosi się do innych przepisów lub zasad organizacji samoregulujących, które mogą mieć zastosowanie.

Pismo DTC przedstawia potencjalne działania po fazie wstępnej, w tym rozszerzenie kwalifikujących się papierów wartościowych, umożliwienie tokenizowanym uprawnieniom posiadania wartości zabezpieczenia lub rozliczeniowej oraz eksplorację opcji dystrybucji korporacyjnych, które mogłyby obejmować stablecoiny lub tokenizowane depozyty.

Każde rozszerzenie wymagałoby dalszych konsultacji z personelem SEC przed wyjściem poza wstępne parametry.

Harmonogram umieszcza pismo w kontekście szerszych amerykańskich dyskusji o tokenizacji, w których padają szacunki na poziomie około 68 trillion dla rynków tokenizowanych, podczas gdy działania personelu koncentrują się na ograniczonym wdrożeniu i kwartalnym raportowaniu. DTC poinformowało, że spodziewa się rozpocząć wdrażanie usługi w drugiej połowie 2026 roku.