チリで「Bukeleモーメント」を待っているBitcoinersは、より重要な2,290億ドルのシグナルを無視している

チリは大きく方向転換しました。12月14日の決選投票で、共和党のリーダーで保守派の元国会議員であるJosé Antonio Kastが、左派のJeannette Jaraに対して約58％の得票率で大統領に選出されました。

これは、民主主義復帰以来、チリで最も顕著な右派への転換を示しています。市場はこれを規制緩和のシグナルと受け止め、ペソと株式は労働規則の緩和、法人税の引き下げ、そして選挙戦を支配した犯罪や移民問題への法と秩序の推進への期待から堅調に推移しました。

KastのLa Moneda（大統領府）への道は、安全保障と成長停滞に対する国民の不安を直撃しました。彼の政策は「秩序の回復」を誓うとともに、特に銅を中心とした民間投資の復活を約束するものでした。

また、分裂した議会で中道右派の有権者を取り込むため、過去の選挙戦の一部の主張を和らげました。選挙直後のメッセージは団結でしたが、今後の政治的な計算は漸進主義を示唆しています。

それでも、Kastは治安と規制緩和のレトリックでブランドを築いた地域のリーダーたちの流れに乗って選挙戦を展開しました。彼は公然とエルサルバドルのNayib Bukeleを犯罪対策のモデルとして言及し、「犯罪に厳しい」統治への比較は、組織犯罪や移民ショックに苛立つチリ国民の共感を呼びました。

アルゼンチンのリバタリアン大統領Javier Mileiは、投票後数日でKastとブエノスアイレスで会談し、アンデスを越えたイデオロギーの一致を象徴しました。それでも、両者は国内で異なる制約に直面しています。

このような政治的背景は、当然ながら暗号資産に関する疑問を呼び起こします。右派への転換は、チリをBukele型のBitcoin路線に導くのでしょうか？

チリの制度と市場構造からの短い答えは「ノー」です。長い答えは、より興味深く、よりグローバルに関連しています。

チリはエルサルバドルではない——それが重要

エルサルバドルの例を持ち出したくなるのは当然です。2021年、Nayib Bukele大統領はBitcoinを法定通貨とし、今でも話題を呼ぶ前例のない政治的声明を発表しました。

その結果がどうであれ、この動きはトップダウンで象徴的なものでした。チリの道筋は、政治よりも法的・技術的制約により、ボトムアップかつテクノクラート的になる可能性が高いです。

チリを異なるものにする三つの要素があります。第一に、中央銀行（BCCh）は近年、暗号資産のパフォーマンスとは逆のことを行ってきました。

CBDCに関する冷静な分析を発表し、金融市場委員会（CMF）とともにFintech法のオープンファイナンス体制を実施しています。このような関与は、暗号資産を法定通貨にするような突然の賭けではなく、慎重さを示しています。

第二に、年金制度が国内市場を圧倒しています。2024年末時点で、チリの年金基金は1,864億ドルを保有していました。

2025年半ばには、その数字は2,070億ドルを超えました。10月には約2,296億ドルに達しました。

これは、ガバナンス、リスク、カストディ、評価の条件が満たされた場合にのみ動く2,296億ドルの資産です。このシステムは、大統領のツイートではなく、規制されたラッパーを通じて新しい資産クラスを吸収します。

第三に、チリの税制およびコンプライアンス規則は、すでに暗号資産を所得課税対象の資産として扱っています。これにより、導入はレジでの義務化ではなく、正式な仲介業者（ブローカー、ファンド、銀行）を通じて進むという考えが強化されます。

これがマクロの背景です。また、BitcoinレンダーLednの共同創設者兼CSOであるMauricio Di Bartolomeoが、チリの「暗号資産の瞬間」はエルサルバドルやアルゼンチンとは全く異なるものになると考える理由でもあります。

「チリ中央銀行と新政府がBitcoinを法定通貨にしようとする可能性は低いと考えています」と彼は私たちに語ります。

彼の見解では、より適切なのは利用の正常化を目指す漸進的な政策です。これには、小規模取引に対する最小限の税制優遇や、銀行がカストディおよび売買サービスを提供する明確な許可が含まれる可能性があります。

目標は、市民や企業が法的な曖昧さなくBTCを国内で保有できるようにすることです。

レールをたどる：ETF、銀行カストディ、そして（最終的には）年金

では、最初に現場で現れるのは何でしょうか？

「規制された事業体がエクスポージャーを得られるローカルETF商品です」とDi Bartolomeoは述べ、海外の現物Bitcoin ETFの波をテンプレートとして指摘します。

米国では、BlackRockのiShares Bitcoin Trust（IBIT）が2024年1月に取引を開始し、伝統的な機関投資家にとってポートフォリオグレードのエクスポージャーとなりました。チリは車輪の再発明を必要とせず、ローカルラッパーと流通に翻訳するだけでよいのです。

そこから、ゲートとなるのは銀行のレールです。中央銀行とCMFが銀行レベルのカストディとファシリテーションに明確な許可セットを確立すれば、日常的なアクセスが続きます。

これには、ブローカーとの統合、裁量型ポートフォリオスリーブ、担保付き融資、保有およびヘッジが可能な企業財務プログラムが含まれます。

チリはFintech法（法21,521）および2024年半ばに発行されたオープンファイナンスシステム規制を通じて、これらの枠組みを着実に構築してきました。この基盤により、銀行はリスク管理を損なうことなく新サービスを追加できます。

しかし、部屋の象である年金（AFP）はどうでしょうか？Di Bartolomeoの見解は現実的です：年金はルールに縛られたビークルであり、しばしば国際ファンドの直接購入が禁止されていたり、チリに本拠地を置かない資産の保有が制限されています。

だからこそ「法域の機会」が重要なのです。国際現物ETFユニットが制限されている場合、国内ETFやETNがAFPにとっての橋渡しとなる可能性があります。

それでも、規模は小さく始まり、カストディ基準、評価方法、リスクバケット、税制処理によって制限されます。これらはほとんど話題にならない、しかし決定的な詳細です。

数字はその重要性を示しています。2024年末に1,864億ドルで終え、2025年も成長を続けた年金制度は、大きく動かなくても十分に影響力があります。

ローカルラッパーを通じた25～50ベーシスポイントのスリーブでも、時間をかけて数十億ドルの潜在的なフローを意味します。しかし、それはまた、規制当局が最初のベーシスポイントが動く前に、カストディの分離、価格ソースの信頼性、ストレステスト可能な流動性を求めることを意味します。

チリのステーブルコインに対する姿勢も、この「規制されたレール」論に合致しています。今年の法的分析では、Fintech法の枠組みがステーブルコインの利用を正式なシステムに認識し、導く方法が強調されました。

これは、非公式なドル化リスクを減らしつつ、金融政策のコントロールを維持する慎重なアプローチです。ここでの近い将来の明確化が、小売向けオンランプの加速につながるでしょう。

カタリスト、ディールキラー、注目すべきスコアボード

基本ケースがレールの整備であるなら、何がそれを加速させたり、阻止したりするのでしょうか？Di Bartolomeoの最大のディールキラーは制度的なものです：（1）国内BTC売買に対する中央銀行の制限、（2）BTC投資に対する懲罰的な税制、（3）USD連動ステーブルコインの利用制限。

いずれも活動を海外や影の領域に押しやることになり、チリが10年以上かけて市場を深化・公式化してきた流れに逆行します。

一方、カタリストは明快です：銀行カストディのガイダンス、証券規制当局によるローカルETF/ETNへのゴーサイン、流通のための明確なコンプライアンス経路。

政策スコアボードでは、すでに動きがあります。BCChは2つのCBDCレポート（2022年と2024年）を発表し、見出しを飾る実験よりも慎重な設計を好む中央銀行であることを示しています。

CMFは2025～26年の規制計画を実行中で、2024年からオープンファイナンス規則を展開しています。これが、安全で相互運用可能なデータ共有、ひいては新商品を可能にする法的インフラです。

どれも「法定通貨」と叫ぶものではありません。

そして政治は？Kastの勝利は地域の保守派に歓迎され、アルゼンチンのリバタリアン大統領Javier Mileiとの早期の二国間会談が続き、規制緩和のトーンを設定しました。

しかし、チリの制度は依然として変化を制度を通じて流します。市場は結果に反応して上昇しましたが、議会は分裂したままであり、最初の100日間は政府がルールメイキングのプロセスを通じて何を推進できるかによって定義され、抜本的な金融実験ではありません。

チリの暗号資産の未来に投資している人々にとって、Di Bartolomeoのアドバイスは実に検証可能です。最初の兆候は、ローカルBitcoin ETFやETNの申請、そしてすぐに銀行がカストディや基本的な売買機能を提供する意向を示すことになるでしょう。

彼は、これはパフォーマンスではなく、一般的なオンランプを可能にすることだと主張します：

「より広範な導入への強いシグナルは、銀行がBitcoin関連のサービスや商品を提供したり、これを許可するための銀行方針の更新に関する政策議論が行われたりすることです。」

彼は、この変化が曖昧さなく国内での保有や取引を正常化できると考えています。そこから注目は年金に移ります。

適格資産メニューを拡大する通達や、デジタル資産の評価・保管基準を明確にするだけでも、特に国内ラッパーがアクセスを運用上簡単にすれば、チリ最大の資本プール内で小規模かつ試験的なエクスポージャーの扉が開かれるでしょう。

小売や商業の現場では、狭く設計された税制優遇が実験を促進しつつも強制しない形で役立ちます。Di Bartolomeoは、米国ですでに議論されている小額決済に対する最小限免除を、チリが採用して人々がbitcoinで支払いを行い受け取れるようにするモデルとして指摘しています。

また、ステーブルコインも政策レバーとして注目しています：

「私はTetherのようなUSD連動ステーブルコインの利用に関する政策にも注目します。これらはこの地域でますます通貨として使われており、この道筋が時間をかけてユーザーをBitcoinに誘導する可能性もあります。」

チリの暗号資産の未来は、おそらく演壇ではなく、タームシート、ルールブック、カストディ監査の中で決まるでしょう。それはエルサルバドルの法定通貨導入ほどバイラルではありませんが、拡大可能な道筋です。

Di Bartolomeoはこう述べています：

「私は、Bitcoinがチリで通貨としてすぐに使われるとは思いません。」

その兆候は銀行です。それが実現すれば、年金は後からついてきます——そして、わずかなベーシスポイントでも十分にインパクトを与えるでしょう。