عندما تم تأكيد الرقم البالغ 30 تريليون دولار رسميًا في ديسمبر 2025، قفز إجمالي سندات الخزانة القابلة للتداول خلال سبع سنوات إلى 30.2 تريليون دولار، بينما بلغ "إجمالي الدين الوطني" الذي تحمله 38.4 تريليون دولار، وهو يقترب بسرعة من الحد القانوني البالغ 41.1 تريليون دولار.
ومع ذلك، هناك تغير أعمق من مجرد تضخم الحجم: فقد انهار الأساس منخفض الفائدة الذي دعم هذا النظام الضخم من الديون لعقود. اليوم، أصبحت مصروفات الفائدة السنوية البالغة 1.2 تريليون دولار بمثابة جبل جليدي مالي ينمو ذاتيًا، حيث أن الجزء الضخم المخفي منه بدأ يغير مسار الاقتصاد الأمريكي والعالمي بهدوء.
هذا يمثل نقطة تحول جوهرية—التناقض الأساسي في المالية الأمريكية قد تحول تمامًا من مشكلة "المخزون" في الدين إلى تحدي البقاء لـ"تدفق" الفائدة.
أولاً: فقدان السيطرة الهيكلي على حجم الدين
وصول سندات الخزانة الأمريكية إلى 30 تريليون دولار هو نتيجة متوقعة ولكنها مذهلة في الوقت نفسه. خصائصها الهيكلية تحدد عدم إمكانية السيطرة على هذا الاتجاه.
● منحنى حاد تضاعف خلال سبع سنوات: على عكس التراكم البطيء خلال العقود الماضية، شهدت هذه الجولة من التوسع في الدين تسارعًا مذهلاً. فمنذ عام 2018، تضاعف حجم الدين أكثر من الضعف، ما يعني أن الدين المضاف خلال السنوات السبع الماضية يعادل مجموع ما تراكم خلال العقود السابقة. أصبح منحنى النمو أكثر حدة، مما يدل على أن العوامل الدافعة له تجاوزت الدورات الاقتصادية التقليدية.
● أزمة الدين الكلي تحت "الرافعة المزدوجة": يركز الجمهور عادة على سندات الخزانة القابلة للتداول البالغة 30.2 تريليون دولار، بينما بلغ "إجمالي الدين الوطني" (بما في ذلك القروض الداخلية الحكومية) 38.4 تريليون دولار. هذا يكشف عن مستويين لمشكلة الدين: خارجيًا، يجب على الحكومة الاستمرار في الاقتراض من الأسواق العالمية لسداد الديون القديمة؛ داخليًا، أصبحت صناديق الضمان الاجتماعي وغيرها من الصناديق الاستئمانية بمثابة "دائنين إجباريين" للحكومة، مما يقيد قدرة المالية العامة على المناورة بشكل مزدوج.
● الضغط الواقعي للاقتراب من السقف القانوني: مستوى الدين الحالي يبعد خطوة واحدة فقط عن الحد القانوني البالغ 41.1 تريليون دولار. هذا يعني أنه من المتوقع تقريبًا أن تشهد واشنطن في المستقبل القريب مرة أخرى مأزقًا سياسيًا حادًا حول "سقف الدين". لقد تسارعت مشكلة الدين من المجال الاقتصادي لتصبح فتيل أزمة سياسية دائمة.
ثانيًا: المحرك المزدوج الذي يدفع جنون الدين
النمو الحاد في الدين هو نتيجة تعاقب أزمتين: الأولى صدمة وبائية خارجية مفاجئة، والثانية عاصفة سياسات داخلية لمواجهة التضخم.
● إرث "المالية الحربية" خلال الجائحة: في عام 2020، لمواجهة التوقف الاقتصادي المفاجئ، أطلقت الولايات المتحدة تمويلًا "على غرار زمن الحرب"، حيث أصدرت سندات خزانة بقيمة 4.3 تريليون دولار في عام واحد، وبلغ العجز المالي أكثر من 3 تريليون دولار. هذا العلاج القوي أنقذ الاقتصاد، لكنه رفع بشكل دائم منصة الدين الأساسية، كما لو أن الجسم تلقى جرعة كبيرة من الهرمونات يصعب التخلص من آثارها لاحقًا.
● الخنق البطيء في بيئة أسعار الفائدة المرتفعة: من أجل إخماد التضخم، رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بسرعة، مما غيّر تمامًا محرك نمو الدين. يجب على وزارة الخزانة تحمل أسعار فائدة أعلى بكثير على جميع الديون الجديدة والمتجددة. أشارت BNP Paribas إلى أن أسعار الفائدة المرتفعة جعلت تكلفة الفائدة نفسها العامل الأساسي الذي يفاقم مشكلة الدين. هذا يعني أن نمو الدين انتقل من الاعتماد على "نقل الدم" الخارجي (العجز الجديد) إلى "توليد الدم" الداخلي (رأسملة الفائدة) في دورة ذاتية.
● تأثير "كرة الثلج" للفائدة يتشكل: تضافر العاملين شكّل حلقة مفرغة قاتلة: قاعدة دين مرتفعة × بيئة أسعار فائدة مرتفعة = عبء فائدة متزايد أُسِّيًا. لم تعد "كرة الثلج" هذه مجرد ثلج هش، بل تتحول إلى جليد صلب من الفوائد المرتفعة التكلفة.
ثالثًا: كيف تعيد تريليونات الفوائد تشكيل المالية العامة
مصروفات الفائدة السنوية البالغة 1.2 تريليون دولار تحولت من رقم في الحسابات إلى "ثقب أسود مالي" له حياة مستقلة، وبدأت تخنق جميع الوظائف الأخرى.
● من "أقصى تكلفة محتملة" إلى "أكبر بند إنفاق منفرد": هذه الفوائد تتجاوز مجموع ميزانيات معظم الوزارات الفيدرالية. لم تعد مجرد تكلفة مالية في الخلفية، بل أصبحت المطالب الأكثر صرامة على طاولة الميزانية، تتنافس مع الإنفاق التقليدي مثل الدفاع والصحة، وتستمر في الاستحواذ على المزيد من المساحة.
● مأزق "الرمال المتحركة" وعبثية الجهود لزيادة الإيرادات: استعارة "الرمال المتحركة" من Citigroup تصف بدقة الوضع المالي: أي إيرادات إضافية تبدو ضئيلة أمام فوائد التريليون دولار. حتى في أفضل التقديرات، فإن الرسوم الجمركية الجديدة التي قد تجلب 300-400 مليار دولار أقل بكثير من فوائد 1.2 تريليون دولار. الصحة المالية تغرق، وزيادة الإيرادات قد تبطئ الغرق فقط، لكنها لا تغير الاتجاه.
● "الحجز المسبق" على مساحة السياسات المستقبلية: هذا الإنفاق الصلب يشبه كماشة حديدية تقيد قدرة الحكومة على مواجهة الأزمات المستقبلية مسبقًا. بغض النظر عن موعد الركود القادم، فإن أي محاولة لتحفيز مالي واسع النطاق ستواجه أولاً فاتورة ضخمة من "دائني الفائدة"، ما يقيد مرونة واستقلالية السياسة المالية بشكل خطير.
رابعًا: موجات الصدمة من قاعة المزاد إلى العالم
تأثير أزمة الدين ينتشر من وزارة الخزانة الأمريكية كمركز للزلزال إلى الأسواق العالمية، مطلقًا موجات صدمة مستمرة.
● ضغط الإصدار واختبار حدود استيعاب السوق: لتغطية العجز والديون المستحقة، ألمحت وزارة الخزانة إلى "زيادة حجم المزادات". سيتعين على الأسواق العالمية استيعاب حجم غير مسبوق من سندات الخزانة الأمريكية، ما قد يدفع عوائد السندات طويلة الأجل للارتفاع، ويؤدي إلى إعادة تقييم أسعار الأصول، بل وقد يصبح مضخمًا لتقلبات السوق في أوقات شح السيولة.
● مفارقة "الأصول الآمنة" والطلب الهيكلي: رغم المخاوف بشأن الاستدامة، من الصعب استبدال المكانة المركزية للدولار وسندات الخزانة الأمريكية عالميًا على المدى القصير. والمفارقة أن التنظيمات المالية الجديدة (مثل اشتراط أن تكون stablecoins مدعومة بسندات الخزانة) قد تخلق طلبًا صلبًا جديدًا في بعض القطاعات. هذه المفارقة "الاضطرارية" تعكس اعتماد النظام المالي العالمي بشكل هيكلي.
● اضطراب "مرساة التسعير" لتكلفة رأس المال العالمية: عوائد سندات الخزانة الأمريكية هي حجر الأساس لتسعير الأصول عالميًا. التقلب وعدم اليقين الناتج عن مشاكل المالية الأمريكية سيرفعان مباشرة تكلفة تمويل الشركات العالمية، ويؤثران على قرارات الاستثمار عبر الحدود، ويضيفان "ضريبة مالية أمريكية" إضافية على الاقتصاد العالمي الهش أصلاً.
خامسًا: المأزق والمخارج
في مواجهة مأزق الدين الذي تهيمن عليه الفوائد، تبدو الخيارات السياسية صعبة للغاية، وكل طريق مليء بالعقبات.
● الطريق الأول: "انتظار المعجزة"—أي الأمل في نمو اقتصادي فائق السرعة (أعلى بكثير من أسعار الفائدة) لتخفيف عبء الدين. ومع ذلك، في ظل شيخوخة السكان ونمو الإنتاجية البطيء، يبدو هذا أشبه بحلم بعيد المنال.
● الطريق الثاني: "الصلاة من أجل خفض الفائدة"—أي انتظار أن يبدأ الاحتياطي الفيدرالي دورة تخفيضات كبيرة ومستمرة في أسعار الفائدة لتقليل تكلفة الفائدة. لكن هذا يعتمد على ما إذا كان التضخم قد تم كبحه حقًا، وقد يزرع بذور فقاعة أصول جديدة وتضخم مستقبلي، لذا فهو ليس خيارًا حرًا.
● الطريق الثالث: "إعادة هيكلة المالية العامة"—أي إجراء إصلاحات جذرية في الضرائب والإنفاق، بما في ذلك توسيع القاعدة الضريبية وتعديل هيكل الرفاهية. لكن في مجتمع سياسي مستقطب، يشبه هذا حربًا أهلية شديدة الحدة، ومن الصعب تحقيق اختراق جوهري على المدى القصير.
إرهاق مالي لعصر كامل
إن سندات الخزانة الأمريكية البالغة 30 تريليون دولار والفوائد التريليونية التي تولدها تعلن عن "إرهاق مالي" لعصر كامل. قد تضطر الولايات المتحدة إلى تعلم كيفية العمل في ظل "الوضع الطبيعي الجديد" المتمثل في "دين مرتفع - فائدة مرتفعة"، حيث سيتم تخصيص المزيد من الموارد الاستراتيجية الوطنية لـ"الحفاظ على الائتمان" كهدف بقاء أساسي، بدلاً من الاستثمار في المستقبل.
أما بالنسبة للعالم، فهذا يتطلب من الدول إعادة تقييم حدود أمان احتياطياتها من النقد الأجنبي، واستكشاف حلول تعاون نقدي دولي متنوعة بنشاط. إن سفينة الاقتصاد العالمي تبحر الآن في مياه مجهولة مليئة بالتيارات العنيفة التي تعكسها فوائد سندات الخزانة الأمريكية، ويحتاج جميع الركاب إلى ربط أحزمة الأمان والبدء في التفكير في خريطة ملاحية جديدة كليًا.
