موجة بيع ضخمة وحجم تداول هائل، هل سيشهد السوق تراجعًا إضافيًا؟

Original Article Title: من الارتفاع إلى التصحيح

Original Article Authors: Chris Beamish, Antoine Colpaert, CryptoVizArt, Glassnode

Original Article Translation: AididiaoJP, Foresight News

أظهر Bitcoin علامات ضعف بعد الارتفاع الذي أثارته اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة. قام حاملو العملات على المدى الطويل بتحقيق أرباح بلغت 3.4 مليون BTC، في حين تباطأت تدفقات ETF. مع وجود ضغط في كل من الأسواق الفورية والعقود الآجلة، فإن أساس تكلفة الحائزين على المدى القصير عند 111,000 دولار يُعد مستوى دعم رئيسي. اختراق هذا المستوى قد يؤدي إلى مخاطر تبريد أعمق.

الملخص

• بعد الارتفاع المدفوع من اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، دخل Bitcoin في مرحلة تصحيح، مع ظهور علامات "اشترِ الشائعة، وبِع الحقيقة" في السوق، وتشير بنية السوق الأوسع إلى ضعف الزخم.

• الانخفاض الحالي بنسبة 8% لا يزال معتدلاً نسبياً، لكن تدفق القيمة السوقية المحققة البالغ 678 مليار دولار وتحقيق حاملي العملات على المدى الطويل أرباحاً بقيمة 3.4 مليون BTC يسلطان الضوء على الحجم غير المسبوق لدورة تدوير رأس المال وعمليات البيع هذه.

• تباطأت تدفقات ETF بشكل حاد حول اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، بينما تسارعت عمليات بيع الحائزين على المدى الطويل، مما أدى إلى توازن هش في تدفق الأموال.

• ارتفع حجم التداول الفوري خلال عمليات البيع، وشهدت سوق العقود الآجلة تقلبات شديدة بسبب تقليص الرافعة المالية. كشفت تجمعات التصفية عن ضعف السوق أمام التقلبات المدفوعة بالسيولة في كلا الاتجاهين.

• شهدت سوق الخيارات إعادة تسعير جذرية، مع ارتفاع الانحراف وطلب قوي على خيارات البيع، مما يشير إلى تموضع دفاعي، حيث تشير الخلفية الاقتصادية الكلية إلى سوق منهكة بشكل متزايد.

من الارتفاع إلى التصحيح

بعد الارتفاع المدفوع من اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة واقتراب السعر من ذروة 117,000 دولار، انتقل Bitcoin إلى مرحلة التصحيح، مما يعكس نمط "اشترِ الشائعة، وبِع الحقيقة" المعتاد. في هذا العدد، نبتعد عن التقلبات قصيرة الأجل لتقييم بنية السوق الأوسع، باستخدام مؤشرات السلسلة طويلة الأجل، وطلب ETF، ومراكز المشتقات لتقييم ما إذا كان هذا التراجع هو تصحيح صحي أم انكماش في مراحله المبكرة.

تحليل السلسلة

سياق التقلبات

الانخفاض الحالي من أعلى مستوى على الإطلاق عند 124,000 دولار إلى 113,700 دولار هو انخفاض بنسبة 8% فقط (وقد وصل الانخفاض الأخير إلى 12%)، ويبدو هذا معتدلاً مقارنة بانخفاض 28% في هذه الدورة أو انخفاض 60% في الدورات السابقة. هذا يتماشى مع الاتجاه طويل الأجل لانخفاض التقلبات، سواء بين الدورات الاقتصادية الكبرى أو داخل مراحل الدورة، ويشبه التقدم المستقر من 2015-2017، باستثناء أن مرحلة الارتفاع المتفجرة في نهايتها لم تظهر بعد.

مدة الدورة

عند مقارنة الدورات الأربع الماضية، يتضح أنه رغم أن المسار الحالي يتماشى بشكل وثيق مع أول دورتين، إلا أن العوائد القصوى قد انخفضت مع مرور الوقت. بافتراض أن 124,000 دولار تمثل القمة العالمية، فقد استمرت هذه الدورة حوالي 1030 يوماً، وهو قريب جداً من مدة حوالي 1060 يوماً في الدورتين السابقتين.

قياس تدفق رأس المال

بعيداً عن حركة السعر، يوفر نشر رأس المال منظوراً أكثر موثوقية.

شهدت القيمة السوقية المحققة ثلاث موجات من الزيادة منذ نوفمبر 2022. رفع الإجمالي إلى 1.06 تريليون دولار يعكس حجم رأس المال المتدفق الذي يدعم هذه الدورة.

نمو القيمة السوقية المحققة

السياق التاريخي:

· 2011–2015: 4.2 مليار دولار

· 2015–2018: 85 مليار دولار

· 2018–2022: 383 مليار دولار

· 2022–الحاضر: 678 مليار دولار

لقد استوعبت هذه الدورة تدفقاً صافياً قدره 678 مليار دولار، أي ما يقرب من 1.8 ضعف الدورة السابقة، مما يبرز الحجم غير المسبوق لدورة تدوير رأس المال فيها.

تحقيق الأرباح عند الذروة

يكمن اختلاف آخر في هيكل التدفق. على عكس الموجة الواحدة التي شوهدت في الدورات السابقة، شهدت هذه الدورة ثلاث موجات متميزة ومستدامة استمرت عدة أشهر. تشير نسبة الأرباح المحققة إلى أن كل ذروة أرباح تتجاوز 90% من حركة العملة كانت علامة على ذروة الدورة. وبعد الخروج من الحالة الثالثة من هذا السيناريو المتطرف، يميل الاحتمال نحو مرحلة تهدئة قادمة.

هيمنة أرباح الحائزين على المدى الطويل

عند التركيز على الحائزين على المدى الطويل، يصبح الحجم أكثر وضوحاً. يتتبع هذا المقياس الأرباح التراكمية للحائزين على المدى الطويل من أعلى مستوى جديد على الإطلاق إلى ذروة الدورة. تاريخياً، كانت عمليات بيعهم الكبيرة تشير إلى القمة. في هذه الدورة، حقق الحائزون على المدى الطويل أرباحاً بلغت 3.4 مليون BTC، متجاوزين الدورات السابقة، مما يبرز نضج هذه المجموعة وحجم تدوير رأس المال.

تحليل السلسلة

طلب ETF مقابل HODLers

تميزت هذه الدورة أيضاً بصراع بين ضغط بيع HODLers والطلب المؤسسي من خلال صناديق ETF الفورية الأمريكية وDATs. مع ظهور صناديق ETF كقوة هيكلية جديدة، يعكس السعر الآن هذا الديناميكية: عمليات جني الأرباح من HODLers حدت من الاتجاه الصعودي، بينما امتصت تدفقات ETF عمليات البيع وحافظت على تقدم الدورة.

توازن هش

حتى الآن، عوضت تدفقات ETF عمليات بيع HODLers، لكن هامش الخطأ ضئيل. في وقت اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، ارتفعت مبيعات HODLers إلى 122,000 BTC شهرياً، بينما انخفض صافي تدفقات ETF من 2,600 BTC يومياً إلى ما يقارب الصفر. أدى الجمع بين زيادة ضغط البيع وتراجع الطلب المؤسسي إلى خلق خلفية هشة، مما مهد الطريق للضعف.

ضغط السوق الفوري

يظهر هذا الهشاشة في السوق الفورية. خلال عمليات البيع بعد اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، ارتفع حجم التداول مع تصفيات قسرية وسيولة ضعيفة زادت من الاتجاه الهبوطي. وعلى الرغم من الألم، تم تشكيل قاع مؤقت بالقرب من أساس تكلفة الحائزين على المدى القصير حول 111,800 دولار.

تقليص الرافعة المالية في العقود الآجلة

في الوقت نفسه، مع كسر Bitcoin لمستوى 113,000 دولار، انخفضت الفائدة المفتوحة في عقود العقود الآجلة بشكل حاد من 44.8 مليار دولار إلى 42.7 مليار دولار. أدى هذا الحدث إلى تصفية المراكز الطويلة ذات الرافعة المالية، مما زاد من الضغط الهبوطي. وبينما تسبب ذلك في عدم استقرار قصير الأجل، ساعد هذا التصحيح في إزالة الرافعة المالية الزائدة واستعادة التوازن في سوق المشتقات.

تجمعات التصفية

توفر خريطة حرارة تصفية العقود الدائمة مزيداً من الرؤى. عندما انخفض السعر دون نطاق 114,000 إلى 112,000 دولار، تمت تصفية مجموعات كثيفة من المراكز الطويلة ذات الرافعة المالية، مما أدى إلى عدد كبير من التصفيات وتسريع التراجع. لا تزال جيوب المخاطر موجودة فوق 117,000 دولار، مما يجعل كلا جانبي السوق عرضة لتقلبات مدفوعة بالسيولة. في غياب طلب أقوى، تزيد الهشاشة بالقرب من هذه المستويات من خطر حدوث تقلبات شديدة إضافية.

سوق الخيارات

التقلبات

بالانتقال إلى سوق الخيارات، قدم التقلب الضمني للمتداولين رؤية واضحة حول كيفية التنقل في أسبوع مضطرب. شكل محفزان رئيسيان مشهد السوق: أول خفض للفائدة هذا العام وأكبر حدث تصفية منذ 2021. مع تزايد الطلب على التحوط، ارتفعت التقلبات قبل اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة لكنها هدأت بسرعة بعد تأكيد خفض الفائدة، مما يشير إلى أن هذه الخطوة قد تم تسعيرها إلى حد كبير. ومع ذلك، أعاد تصفية العقود الآجلة ليلة الأحد الدراماتيكي إشعال الطلب على الحماية، مما أدى إلى ارتفاع في التقلبات امتد بقوة عبر آجال استحقاق مختلفة.

إعادة تسعير السوق لخفض الفائدة

بعد اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، كان هناك طلب واضح على خيارات البيع إما كحماية من تراجع حاد أو كوسيلة للاستفادة من التقلبات. بعد يومين فقط، أكد السوق هذا الإشارة بأكبر حدث تصفية منذ 2021.

تدفق خيارات البيع/الشراء

بعد عمليات البيع، شهدت نسبة حجم خيارات البيع إلى الشراء انخفاضاً مع قيام المتداولين بجني الأرباح من خيارات البيع داخل النقود، بينما تحول آخرون إلى خيارات الشراء الأرخص. لا تزال الخيارات قصيرة ومتوسطة الأجل تميل بقوة إلى خيارات البيع، مما يجعل الحماية من الهبوط أكثر تكلفة نسبياً مقارنة بالتعرض للصعود. خلق هذا الخلل فرصة للمشاركين الذين لديهم رؤية إيجابية لنهاية العام—إما لتجميع خيارات الشراء بتكلفة أقل نسبياً أو تمويل أطروحتهم من خلال بيع تعرض المخاطر الهبوطية المكلفة.

الفائدة المفتوحة في الخيارات

لا تزال الفائدة المفتوحة الإجمالية للخيارات بالقرب من أعلى مستوياتها التاريخية ومن المتوقع أن تنخفض بشكل حاد عند انتهاء صلاحية صباح الجمعة، ثم تعاود البناء مع اقتراب ديسمبر. السوق حالياً عند نقطة الذروة حيث حتى التحركات السعرية الطفيفة تجبر صانعي السوق على التحوط بقوة. صانعو السوق في وضعية بيع على الجانب الهبوطي وشراء على الجانب الصعودي، وهي بنية تضخم ضغط البيع بينما تحد من الارتدادات. يميل هذا الديناميكية بمخاطر التقلبات قصيرة الأجل نحو الجانب الهبوطي، مما يزيد من الهشاشة حتى يتم فك مراكز انتهاء الصلاحية وإعادة ضبط المراكز.

الخلاصة

يعكس تراجع Bitcoin بعد اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة نمط "اشترِ الشائعة، وبِع الخبر" المعتاد، لكن الخلفية الأوسع تشير إلى شعور متزايد بالإرهاق. الانخفاض الحالي بنسبة 12% معتدل نسبياً مقارنة بالدورات السابقة، لكنه يأتي بعد ثلاث موجات رئيسية من تدفقات رأس المال التي عززت القيمة السوقية المحققة بمقدار 678 مليار دولار، أي ما يقرب من ضعف الدورة السابقة. حقق الحائزون على المدى الطويل أرباحاً بقيمة 3.4 مليون BTC، مما يبرز ضغط بيع كبير ونضجاً في هذا الارتفاع.

في الوقت نفسه، تباطأ العرض الذي تم امتصاصه سابقاً من خلال تدفقات ETF، مما خلق توازناً هشاً. ارتفع حجم التداول الفوري بسبب عمليات البيع القسري، وشهدت العقود الآجلة تقليصاً حاداً للرافعة المالية، وقامت سوق الخيارات بتسعير مخاطر الهبوط. تشير هذه الإشارات مجتمعة إلى أن زخم السوق يتلاشى، مع سيطرة التقلبات المدفوعة بالسيولة.

ما لم يتوافق الطلب المؤسسي وطلب الحائزين مرة أخرى، يبقى خطر حدوث تبريد عميق مرتفعاً.