اقتراح تحسين نموذج Hyperliquid الاقتصادي: تقليل إجمالي المعروض من HYPE بنسبة 45%

سلسلة Chainfeeds - ملخص:

يُنصح بإلغاء تفويض HYPE غير المُصدَر في FECR، وتدمير ما يحتفظ به صندوق المساعدة (AF) من HYPE وما سيحصل عليه مستقبلاً، وإزالة الحد الأقصى للإمداد البالغ 1 مليار، بحيث يؤدي أي إصدار لاحق إلى زيادة إجمالي المعروض مباشرةً.

مصدر المقال:

كاتب المقال:

Jon Charbonneau

وجهة نظر:

Jon Charbonneau: النموذج الاقتصادي الحالي لـ Hyperliquid يعاني من مشكلة بارزة: هناك كمية كبيرة من HYPE المفوضة ولكن غير المتداولة، تتركز بشكل أساسي في صندوق المساعدة (AF، حوالي 31 مليون) والانبعاثات والمكافآت المجتمعية المستقبلية (FECR، حوالي 421 مليون). هذه الرموز ليست متاحة فوراً في السوق، لكنها تُحتسب ضمن الإجمالي عند حساب القيمة السوقية، مما يؤدي إلى تقليل تقدير البروتوكول بشكل كبير عند التقييم. عادةً ما يستخدم السوق مؤشرين: القيمة السوقية المتداولة (MCAP) والقيمة السوقية المخففة بالكامل (FDV). الأولى منخفضة جداً لأنها تتجاهل حصص الفريق والمستثمرين ذات جداول الفتح المعروفة؛ والثانية مرتفعة جداً لأنها تحتسب الرموز المفوضة بدون خطة تداول. على سبيل المثال، يستخدم CoinMarketCap الحد الأقصى للإمداد لحساب FDV بشكل افتراضي، حتى لو تم تقليل إمداد HYPE عبر الحرق، لا يزال يُحسب على أساس 1 مليار؛ بينما يستخدم CoinGecko إجمالي الإمداد، لكنه لا يزال يشمل جزء تفويض FECR. في الوقت نفسه، يتم احتساب HYPE الذي أعاد AF شرائه ضمن القيمة السوقية المتداولة، لذا لا يمكن تقليل FDV. والنتيجة أن Hyperliquid يُعاقب في مؤشرات مزودي البيانات، بينما لا تعكس الحالة الاقتصادية الحقيقية بدقة. وجهة نظرنا هي أنه يجب استبعاد هذه الرموز التي ليس لديها خطة تداول (تشبه أسهم الخزينة والأسهم المفوضة غير المصدرة في الأسهم)، ويجب احتساب فقط الأجزاء ذات خطة فتح واضحة واستخدام اقتصادي. العديد من المستثمرين المحترفين يستخدمون منطقاً مشابهاً في النمذجة، لكن معظم المشاركين في السوق لا يزالون يعتمدون على بيانات FDV الرئيسية. هذا يؤدي مباشرة إلى تقليل تقدير HYPE. لحل هذه المشكلة، نقترح تعديل النموذج الاقتصادي: إلغاء تفويض FECR غير المُصدَر، وتدمير الرموز الحالية والمستقبلية التي يحتفظ بها AF، وإلغاء الحد الأقصى للإمداد البالغ 1 مليار. هذه التعديلات ستؤدي إلى تقليل إجمالي الإمداد بأكثر من 45%، مما يعزز شفافية البروتوكول المالية واعتراف السوق به. أهداف هذا الاقتراح اثنان: أولاً، زيادة وضوح الاقتصاديات الخاصة بالبروتوكول للسوق الخارجي، بحيث يمكن للمشاركين المحتملين تقييم Hyperliquid بدقة أكبر، مما يقلل من خطر التضليل بمؤشر FDV المرتفع، ويساعد البروتوكول على جذب المزيد من رأس المال والموارد البيئية؛ ثانياً، زيادة الشفافية لأعضاء المجتمع، وتجنب تأثير "التخصيص المسبق للأموال" النفسي، وجعل قرارات تخصيص رأس المال أكثر استناداً إلى المنطق الاقتصادي. تشمل التدابير الأساسية للاقتراح: (1) إلغاء جميع تفويضات FECR غير المُصدَرة؛ (2) تدمير HYPE الذي يحتفظ به AF حالياً، وأي رموز يحصل عليها AF مستقبلاً؛ (3) إلغاء الحد الأقصى للإمداد البالغ 1 مليار، بحيث يتم احتساب أي إصدار جديد مباشرةً ضمن الإجمالي. هذه التغييرات لن تؤثر على الحصة النسبية لحاملي HYPE الحاليين، ولن تضعف قدرة Hyperliquid على دعم المشاريع ذات القيمة المضافة. إنها مجرد إعادة هيكلة محاسبية وحوكمية. والأهم من ذلك، إذا تم تنفيذ هذا الاقتراح وأثر إيجابياً على القيمة السوقية، فإن عدد الرموز التي يحتاج Hyperliquid لتوزيعها عند منح الحوافز سينخفض، مما يعزز كفاءة رأس المال. هناك اعتراضان شائعان: الأول يرى أن السوق والحوكمة يجب أن يكونا أكثر ذكاءً في فهم النموذج الحالي، لذا لا حاجة للتغيير؛ والثاني يرى أن Hyperliquid لا يزال في مرحلة مبكرة ويجب الاحتفاظ بالرموز لتمويل النمو. لكننا نعتقد أن الأول مثالي للغاية، فالمشاركون في السوق يفتقرون للوقت والموارد لدراسة الاقتصاديات بعمق، ويعتمدون عموماً على مؤشرات بسيطة؛ أما الثاني فهو حجة زائفة، لأن تدمير التوزيعات القديمة لا يتعارض مع إصدار رموز جديدة مستقبلاً حسب الحاجة. إلغاء الحد الأقصى للإمداد ليس حالة فريدة في صناعة التشفير. سقف البيتكوين البالغ 21 مليون هو نتاج عقد اجتماعي، لكن معظم الرموز لا تملك هذا الإجماع الديني. كل من ETH وSOL ليس لهما سقف صلب، ويواصلان الإصدار لدعم تطوير النظام البيئي. بالنسبة لـ HYPE، فإن الحد الأقصى للإمداد هو مجرد تعبير عن الإجماع الاجتماعي الحالي، وإذا ظهرت حاجة مستقبلية لإصدار يخلق قيمة، فمن المرجح أن يدعم المجتمع ذلك. ولهذا نعتقد أن إلغاء الحد الأقصى يتماشى مع الواقع. بشكل أوسع، بدأت العديد من البروتوكولات بالفعل في تدمير الرموز الزائدة أو الانتقال إلى نموذج بلا سقف صلب، لتقليل خصم السوق وتحويله إلى ميزة. Hyperliquid، كسلسلة L1 قادرة على الانقسام الذاتي، يمكنها تنفيذ هذه التغييرات بسلاسة دون الحاجة إلى ترحيل معقد. يتجه الاتجاه الصناعي نحو المحاسبة العقلانية، أي تحسين فهم السوق للتقييم من خلال هيكل مالي أكثر شفافية. في النهاية، نعتقد أن هذا الاقتراح يجلب فوائد اقتصادية كبيرة لـ Hyperliquid مع مخاطر شبه معدومة. فهو يزيل عقوبة السوق على الإمداد الزائد، ويعزز الاتساق المالي والاستراتيجي، مع الحفاظ على مرونة البروتوكول وقابليته للتوسع مستقبلاً. وعلى المدى الطويل، لا يمثل هذا مجرد محاولة تحسين لـ Hyperliquid نفسه، بل قد يصبح نموذجاً يُحتذى به من قبل بروتوكولات أخرى في الصناعة. [النص الأصلي بالإنجليزية]