Біткоїнери, які чекають на "момент Букеле" в Чилі, ігнорують сигнал у $229 мільярдів, який має більше значення

Чилі здійснила різкий поворот. У вирішальному другому турі 14 грудня Хосе Антоніо Каст, консервативний колишній конгресмен і лідер Республіканської партії, здобув перемогу на президентських виборах, отримавши близько 58% голосів, випередивши ліву кандидатку Жанетт Хару.

Це знаменує найяскравіший правий зсув у Чилі з часу повернення до демократії. Ринки сприйняли це як сигнал до дерегуляції: песо та акції зміцнилися на очікуваннях послаблення трудового законодавства, зниження корпоративних податків і посилення боротьби з криміналом та міграційним тиском, які домінували у виборчій кампанії.

Шлях Каста до Ла Монеда пролягав через суспільну тривогу щодо безпеки та застою економічного зростання. Його програма поєднувала обіцянку «відновити порядок» із зобов’язаннями пожвавити приватні інвестиції, особливо у сфері міді.

Він також пом’якшив деякі радикальні позиції попередніх кампаній, щоб залучити виборців центристсько-правого спрямування у розділеному Конгресі. Негайне послання після виборів було про єдність, але політична арифметика на майбутнє вказує на поступовість змін.

Втім, Каст вів кампанію у регіональному тренді лідерів, які будували свій імідж на риториці безпеки та дерегуляції. Він відкрито згадував Найіба Букеле з Сальвадору як приклад у боротьбі зі злочинністю, і його порівняння з «жорстким» управлінням знайшли відгук у чилійців, розчарованих організованою злочинністю та міграційними потрясіннями.

Лібертаріанський президент Аргентини Хав’єр Мілей одразу зустрівся з Кастом у Буенос-Айресі через кілька днів після виборів, що стало свідченням ідеологічної єдності через Анди. Проте кожен із них стикається з різними обмеженнями у своїй країні.

Такий політичний фон природно породжує крипто-питання: чи означає правий поворот, що Чилі стане на шлях Букеле щодо Bitcoin?

Коротка відповідь від чилійських інституцій та ринкової структури — ні. Довша відповідь цікавіша і має глобальне значення.

Чилі — це не Сальвадор, і в цьому суть

Виникає спокуса провести аналогію із Сальвадором. У 2021 році президент Найіб Букеле зробив Bitcoin законним платіжним засобом — це був безпрецедентний політичний крок, який досі формує заголовки новин.

Незалежно від оцінки результатів, цей крок був зверху вниз і мав символічний характер. Шлях Чилі, ймовірно, буде знизу вгору і технократичним, більше зумовленим юридичними та технічними обмеженнями, ніж політикою.

Три чинники роблять Чилі іншою. По-перше, центральний банк (BCCh) останніми роками робив протилежне крипто-театру.

Він публікував виважені аналітичні матеріали щодо CBDC і впроваджував режим відкритих фінансів згідно з Fintech Act разом із Financial Market Commission (CMF). Такий підхід свідчить про обережність, а не про раптові кроки на кшталт надання криптовалюті статусу законного платіжного засобу.

По-друге, пенсійна система домінує на місцевому ринку. Наприкінці 2024 року пенсійні фонди Чилі володіли активами на суму $186.4 мільярда.

До середини 2025 року ця цифра перевищила $207 мільярдів. До жовтня вона досягла приблизно $229.6 мільярда.

Це $229.6 мільярда активів, які рухаються лише тоді, коли виконані всі вимоги щодо управління, ризиків, зберігання та оцінки. Це система, яка приймає нові класи активів через регульовані інструменти, а не через твіти президента.

По-третє, чилійські податкові та комплаєнс-правила вже розглядають криптовалюту як актив, що підлягає оподаткуванню на прибуток. Це підсилює ідею, що впровадження відбуватиметься через формальних посередників (брокерів, фонди, банки), а не через обов’язкове використання на касі.

Це макроекономічний фон. Саме тому, на думку Маурісіо Ді Бартоломео, співзасновника та CSO Bitcoin-кредитора Ledn, «крипто-момент» Чилі не буде схожим на досвід Сальвадору чи Аргентини.

«Я вважаю малоймовірним, що Центральний банк Чилі та новий уряд спробують зробити Bitcoin законним платіжним засобом у країні», — каже він нам.

На його думку, більш доречним є поступова політика, яка нормалізує використання. Це може включати податкові пільги для дрібних транзакцій і чіткий дозвіл для банків на надання послуг зберігання та купівлі/продажу.

Мета — дозволити громадянам і компаніям зберігати BTC локально без юридичної невизначеності.

Слідуйте за інфраструктурою: ETF, банківське зберігання і (згодом) пенсії

Що ж з’явиться першим на практиці?

«Місцеві ETF-продукти, які дозволяють регульованим установам отримувати експозицію», — каже Ді Бартоломео, вказуючи на хвилю спотових Bitcoin ETF за кордоном як на зразок.

У США iShares Bitcoin Trust (IBIT) від BlackRock розпочав торгівлю у січні 2024 року і швидко перетворив актив на інструмент для традиційних інституцій. Чилі не потрібно винаходити велосипед; потрібно адаптувати його до місцевих інструментів і каналів розповсюдження.

Далі вирішальним фактором є банківська інфраструктура. Якщо центральний банк і CMF встановлять чіткі правила для банківського зберігання і супроводу, щоденний доступ стане реальністю.

Це включає інтеграцію з брокерами, портфельні рішення, забезпечене кредитування та корпоративні програми скарбниці, які можуть зберігати та хеджувати активи.

Чилі методично будує ці рамки через Fintech Act (Закон 21,521) та регулювання Open Finance System, видане у середині 2024 року. Ця основа дозволяє банкам додавати нові послуги без порушення контролю ризиків.

А як щодо головного питання — пенсій (AFP)? Погляд Ді Бартоломео прагматичний: пенсійні фонди — це інструменти, обмежені правилами, часто не можуть напряму купувати міжнародні фонди або мають обмеження щодо активів, які не зареєстровані у Чилі.

Ось чому «юрисдикційні можливості» мають значення. Якщо міжнародні спотові ETF недоступні, він каже, що місцеві ETF або ETN можуть стати містком для AFP.

Навіть тоді обсяги будуть невеликими, обмеженими стандартами зберігання, методами оцінки, категоріями ризику та податковим режимом. Це ті буденні, але вирішальні деталі, які майже ніколи не потрапляють у заголовки.

Цифри ілюструють ставки. Пенсійна система, яка завершила 2024 рік із $186.4 мільярдами і продовжила зростати у 2025-му, не повинна сильно змінюватися, щоб це мало значення.

Портфель у 25–50 б.п. через місцеві інструменти означатиме мільярди доларів потенційного потоку з часом. Але це також означає, що регулятори захочуть бачити розділення зберігання, надійність джерел ціноутворення та ліквідність, що піддається стрес-тестам, ще до першого руху.

Позиція Чилі щодо стейблкоїнів також відповідає цій тезі «регульованої інфраструктури». Юридичний аналіз цього року підкреслив, як Fintech Law може визнати і спрямувати використання стейблкоїнів у формальну систему.

Це обережний підхід, який знижує ризики неформальної доларизації, зберігаючи при цьому монетарний контроль. Очікуйте, що найближчим часом тут з’явиться ясність, яка прискорить роздрібні он-ремпи.

Каталізатори, ризики та індикатори для спостереження

Якщо базовий сценарій — це спочатку інфраструктура, що може прискорити або зупинити цей процес? Головні ризики, за словами Ді Бартоломео, інституційні: (1) будь-які обмеження центрального банку на внутрішню купівлю/продаж BTC, (2) каральне оподаткування інвестицій у BTC, і (3) обмеження на використання стейблкоїнів, прив’язаних до долара США.

Кожен із цих факторів змусить діяльність піти за кордон або в тінь, що суперечить десятирічному проекту Чилі з поглиблення та формалізації ринків.

З іншого боку, каталізатори прості: інструкції для банків щодо зберігання, схвалення регулятора цінних паперів для місцевих ETF/ETN і чіткі шляхи комплаєнсу для розповсюдження.

На політичному табло вже є рух. BCCh випустив два звіти щодо CBDC (2022 і 2024), що свідчить про центральний банк, який віддає перевагу продуманій архітектурі, а не гучним експериментам.

CMF реалізує регуляторний план на 2025–26 роки і з 2024 року впроваджує правила Open Finance. Це юридична інфраструктура, яка робить можливим безпечний, взаємодіючий обмін даними, а отже, і нові продукти.

Жоден із цих кроків не означає «законний платіжний засіб».

А політика? Перемога Каста, яку вітали регіональні консерватори і яку супроводжувала рання двостороння зустріч з лібертаріанським президентом Аргентини Хав’єром Мілеєм, задає тон дерегуляції.

Але чилійська система все ще проводить зміни через інституції. Ринки відреагували зростанням, Конгрес залишається розділеним, і перші сто днів визначатимуться тим, що уряд зможе провести через регуляторний механізм, а не масштабними монетарними експериментами.

Для тих, хто інвестує у майбутнє криптовалют у Чилі, порада Ді Бартоломео проста і перевіряється на практиці. Першими ознаками, ймовірно, стануть заявки на місцеві Bitcoin ETF або ETN і, слідом за цим, сигнали від банків про намір надавати послуги зберігання та базові можливості купівлі-продажу.

Він стверджує, що це не про шоу, а про створення звичайних он-ремпів:

«Сильним сигналом для ширшого впровадження буде, якщо банки почнуть пропонувати будь-які послуги або продукти, пов’язані з Bitcoin, або якщо почнуться політичні дискусії щодо оновлення банківських політик для цього».

Він вважає, що цей зсув може нормалізувати зберігання і транзакції на місцевому рівні без невизначеності. Далі увага перейде до пенсій.

Будь-який циркуляр, який розширює перелік дозволених активів або навіть просто уточнює стандарти оцінки та зберігання цифрових активів, відкриє двері для невеликих, тестових портфелів у найбільших капітальних пулах Чилі, особливо якщо місцеві інструменти зроблять доступ простим з операційної точки зору.

На роздрібному та комерційному рівні вузько визначені податкові пільги допоможуть експериментам без примусу. Ді Бартоломео вказує на подібні до de minimis звільнення для малих платежів, які вже обговорюються у США, як на модель, яку Чилі може прийняти, щоб дозволити людям використовувати і отримувати bitcoin для платежів.

Він також звертає увагу на стейблкоїни як на актуальний політичний інструмент:

«Я також звернув би увагу на політику щодо використання стейблкоїнів, прив’язаних до долара США, таких як Tether, оскільки вони дедалі частіше використовуються як гроші в регіоні», — шлях, який, на його думку, з часом може спрямувати користувачів до Bitcoin.

Майбутнє криптовалют у Чилі, ймовірно, вирішуватиметься не на трибуні, а у термшитах, регламентах і аудитах зберігання. Це не так вірусно, як впровадження статусу законного платіжного засобу у Сальвадорі, але це шлях, який може масштабуватися.

Як каже Ді Бартоломео:

«Я не бачу негайних підстав для використання Bitcoin як грошей у Чилі».

Вирішальним фактором стануть банки. Якщо це станеться, пенсії можуть приєднатися пізніше — і не потрібно багато базисних пунктів, щоб це мало значення.