Колишній топ-менеджер BlackRock Joseph Chalom: Ethereum змінює глобальну фінансову карту

Оригінальна назва: Ex-BlackRock Exec: Why Ethereum Will Reshape Global Finance | Joseph Chalom

Гість: Співгенеральний директор SharpLink, колишній топ-менеджер BlackRock Joseph Chalom

Ведучий: CEO CoinFund Chris Perkins

Дата подкасту: 10 вересня

Упорядкування та переклад: LenaXin

Короткий зміст редактора

Ця стаття підготовлена на основі подкасту Wealthion, в якому взяли участь співзасновник SharpLink, колишній топ-менеджер BlackRock Joseph Chalom та президент CoinFund Chris Perkins. Вони обговорили, як токенізація реальних активів, суворе управління ризиками та масштабне міжпоколінне передавання багатства можуть спрямувати трильйони доларів на Ethereum.

Чи може Ethereum стати одним із найстратегічніших активів наступного десятиліття? Чому DATs пропонують розумніший, прибутковіший і прозоріший спосіб інвестування в Ethereum?

ChainCatcher підготував і переклав матеріал.

Основні тези

• Моя основна увага завжди була зосереджена на створенні мосту між традиційними фінансами та цифровими активами, підвищуючи стандарти галузі та залишаючись вірним своїм принципам.

• Опосередковане володіння ETH через публічні акції, що котируються на Nasdaq, має свої унікальні переваги.

• Потрібно уникати залучення капіталу, коли це дійсно розмиває права акціонерів; варто чекати на відновлення мультиплікаторів, перш ніж залучати фінансування, купувати ETH та здійснювати стейкінг.

• Найбільший ризик зараз — не регулювання, а наші дії та типи ризиків, які ми готові брати заради прибутку.

• Невелика, але сфокусована команда може досягти значних результатів, якщо добре виконає кілька ключових завдань.

• Якщо вдасться заробляти ETH через операційну діяльність, це створить потужний маховик зростання.

• Я сподіваюся, що через півтора року ми зможемо створити одну-дві компанії, які підтримуватимуть замкнений цикл транзакцій в екосистемі Ethereum і генеруватимуть дохід, номінований в ETH, формуючи позитивний цикл.

• Сучасна глобальна фінансова система дуже фрагментована: акції, облігації та інші активи торгуються лише у визначених місцях, бракує взаємодії, і майже кожна транзакція проходить через фіатні гроші.

(1) Від BlackRock до блокчейну: фінансова подорож Joseph

Chris Perkins: Розкажіть, будь ласка, про свій бекграунд

Joseph Chalom: Я працюю CEO у SharpLink лише п’ять тижнів, але моя історія цим не обмежується. До цього я провів двадцять років у BlackRock. Перші понад десять років я активно займався розвитком фінтех-платформи BlackRock Aladdin.

Цей досвід навчив мене як розвивати бізнес, так і гостро відчувати болючі точки екосистеми. Останні п’ять років у BlackRock були особливо пам’ятними: я очолював енергійну команду, яка відкривала новий напрямок цифрових активів.

Я народився в родині іммігрантів і виріс у Вашингтоні, округ Колумбія. 31 рік тому я переїхав до Нью-Йорка, і енергія цього міста досі надихає мене рухатися вперед.

Chris Perkins: Вас дуже здивувало повернення після виходу на пенсію.

Joseph Chalom: Я не перейшов безпосередньо з BlackRock до Sharplink, а офіційно вийшов на пенсію з гарною компенсацією. Планував відпочити, але несподівано отримав дзвінок. Моя життєва траєкторія завжди перетиналася з Джо Рубіном.

Ми говорили про спадщину місії — це звучить банально, але хто з нас не хоче залишити слід?

Моя увага завжди була на мосту між традиційними фінансами та цифровими активами, підвищуючи стандарти галузі та залишаючись вірним своїм принципам. Коли я дізнався, що для проекту цифрового активного сховища шукають керівника, спочатку я був обережний.

Але професіоналізм ConsenSys, участь Джо у раді директорів і потенціал проекту допомогти Sharplink виділитися зрештою переконали мене. Так закінчилася моя коротка пенсія.

В ідеалі кожен повинен мати кілька місяців для осмислення. Але тоді ринок переживав переломний момент — це була не боротьба між Bitcoin і Ethereum, а саме початок епохи Ethereum, який не повинен сприйматися з такими ж ризиками, як Bitcoin.

Чесно кажучи, я проти ірраціональної конфронтації на ринку. Кожен актив має цінність у портфелі. Я повернувся саме через віру в довгострокові можливості Ethereum.

(2) Чому Ethereum — це основна ставка

Chris Perkins: Можете розповісти, як ви розумієте DATS і свою відданість Ethereum?

Joseph Chalom: Якщо ми віримо, що фінансова індустрія зазнає десятирічної або навіть багаторічної структурної трансформації, і ви шукаєте не короткострокову торгівлю чи спекуляцію, а довгострокову інвестиційну можливість, то головне питання — де ви можете мати найбільший вплив?

Володіти ETH можна по-різному. Багато хто обирає спотове володіння, зберігання у власному гаманці чи через кастодіальні сервіси, а чимало інституцій віддають перевагу ETF-продуктам.

Звісно, кожен спосіб має свої обмеження та ризики. Опосередковане володіння ETH через публічні акції, що котируються на Nasdaq, має свої унікальні переваги.

Крім того, через структуру акцій публічної компанії ви отримуєте не лише зростання вартості ETH (за останні місяці ціна суттєво зросла), а й дохід від стейкінгу. Володіння акціями публічної компанії часто дає потенціал довгострокового мультиплікатора. Якщо ви вірите в зростання компанії, у довгостроковій перспективі такий підхід може дати набагато вищу дохідність, ніж просто володіння ETH.

Отже, логіка проста: спочатку переконайтеся в довгостроковому потенціалі Ethereum, а вже потім обирайте інструмент для володіння ним.

(3) Що рухає зростанням чистих активів на акцію: рушійні сили моделі

Chris Perkins: Як ви балансуєте фінансову діяльність, своєчасний випуск акцій для підвищення вартості на акцію, з реальним покращенням фундаментальних показників і потенційної дохідності?

Joseph Chalom: Я вважаю, що є два взаємодоповнюючі чинники. По-перше, як залучати фінансування з доданою вартістю — більшість компаній зараз залучають кошти через випуск акцій.

Коли ціна акції перевищує чисту вартість активів, випуск акцій дозволяє залучати капітал за мультиплікатором до NAV. У цей момент вартість компанії перевищує реальну вартість ETH на балансі. Це можна робити через ринковий випуск, реєстрацію прямого випуску або з нуля.

Ключ у тому, щоб фінансування було з доданою вартістю, інакше ранні інвестори й акціонери вирішать, що ви просто розмиваєте їхні права заради збільшення ETH.

Якщо фінансування ефективне, вартість придбання ETH розумна, а стейкінг приносить дохід, вартість ETH на акцію зростатиме з часом. Головне — щоб фінансування підвищувало вартість ETH на акцію, це додає цінності акціонерам.

Звісно, NAV або MNAV можуть бути як високими, так і нижчими за 1 — це багато в чому залежить від ринкових настроїв, але в довгостроковій перспективі все повертається до середнього.

Тому потрібно уникати залучення капіталу, коли це дійсно розмиває права акціонерів; варто чекати на відновлення мультиплікаторів, перш ніж залучати фінансування, купувати ETH та здійснювати стейкінг.

Chris Perkins: Тобто, по суті, потрібно відстежувати середню чисту вартість активів (MNAV). Якщо MNAV менше 1, у багатьох випадках це можливість для купівлі.

Joseph Chalom: ETH приваблює такі категорії інвесторів:

1. Роздрібні інвестори й довгострокові холдери, які вірять у довгостроковий потенціал Ethereum. Навіть без урахування стейкінг-доходу вони активно володіють ETH через такі публічні фінансові компанії, як наша, шукаючи зростання активу та пасивний дохід.

2. Деякі інвестори віддають перевагу нинішній високій волатильності Ethereum, особливо на тлі зростаючої інституціоналізації Bitcoin і відносно більшої волатильності ETH.

3. Інвестори, які готові брати участь у gamma-трейдингу через структури, прив’язані до акцій, і отримувати дохід через позики.

Одна з головних причин, чому я приєднався до Sharplink, — це не лише стратегічне партнерство, а й здатність залучати топових інституційних фахівців і працювати з урахуванням ризиків. Найбільший ризик зараз — не регулювання, а наші дії та типи ризиків, які ми готові брати заради прибутку.

(4) Таланти та ризики: секрети створення видатної команди

Chris Perkins: Як знаходити й залучати фахівців, які мають досвід і в DeFi, і в традиційних фінансах (наприклад, на Wall Street)? Як протидіяти ризикам безпеки, таким як хакерські атаки й вразливості смарт-контрактів?

Joseph Chalom: З талантами все відносно просто. Я керував командою цифрових активів у BlackRock, починаючи з одного ключового члена, і поступово зібрав ефективну команду: п’ять стратегів і сім інженерів. Завдяки бренду BlackRock ми за півтора року залучили понад 100 мільярдів доларів. Це доводить, що невелика, але сфокусована команда може досягти значних результатів, якщо добре виконає кілька ключових завдань.

Ми наймаємо лише найкращих і найбільш мотивованих людей і дотримуємося одного принципу: жодної зарозумілості й токсичності. Ми шукаємо тих, хто поділяє бачення довгострокових змін. Не просто тих, хто спекулює на зростанні ETH чи шукає короткострокове управління капіталом, а тих, хто вірить у глибокі структурні зміни галузі й готовий брати участь у цьому.

Найкращі таланти зазвичай приходять за рекомендаціями довірених людей, а не через рекрутерів.

Ризики складніші. Надмірне прагнення до високої дохідності, тривожність і гонитва за кожним базисним пунктом, або оцінка прогресу за надто короткий період — усе це призводить до помилок.

Ми розглядаємо себе як учасників довгострокової можливості, тому маємо акумулювати активи обережно. Ризики виникають через спосіб дій: на кожен залучений долар купується один долар ETH, і формується портфель на мільярди ETH. Цей портфель має управлятися системно — від найнижчого, найбезпечнішого кастодіального стейкінгу до ліквідного стейкінгу, рестейкінгу, циклічних стратегій і навіть позабіржових позик. Кожен спосіб несе свої ризики й левередж.

Ризик може приносити дохід. Але якщо ви не розумієте, який ризик берете, не варто входити в цю сферу. Потрібно чітко ідентифікувати ризики смарт-контрактів, протоколів, контрагентів, термінів, а також особливості convexity у торгівлі, і на цій основі будувати ефективні межі ризик/дохід.

Наша мета — створити ідеальний портфель не для щоденного максимального прибутку, а для стабільної перемоги в цій "грі". Справжня цінність для інвесторів. А ті, хто женеться за прибутком або не розуміє своїх дій, можуть лише гальмувати всю індустрію.

Chris Perkins: Чи є управління ризиками ключем до довгострокового успіху? Чи плануєте ви досягати успіху через компактну команду та низькі операційні витрати?

Joseph Chalom: З мого досвіду в BlackRock є один важливий урок: чим успішніший продукт, тим скромнішим треба залишатися. Бо успіх — це не заслуга кількох людей. Наша команда — лише "вістря списа" всієї системи, за якою стоїть потужний бренд, канали дистрибуції та надійна велика довірча установа.

Одна з головних переваг цифрових активів — їхня масштабованість. Хоча потрібні команди з комплаєнсу, бухгалтерії тощо для вимог публічної компанії, команда, яка займається фінансуванням, може бути дуже компактною. Чи ви керуєте 3.5 мільярдами чи 35 мільярдами доларів у ETH — масштаб не є ключовим. Якщо портфель ефективний для 1 мільярда, він має працювати й для більшого обсягу.

Ключове питання: коли масштаб стає дуже великим, потрібно бути обережним, щоб не зашкодити чи не поставити під сумнів безпеку й стабільність протоколу; також треба забезпечити достатню ліквідність активів у несприятливих умовах.

Chris Perkins: Як у менеджменті активів розуміти й дотримуватися принципу "скарб не для того, щоб втрачати гроші"?

Joseph Chalom: У BlackRock часто казали: якщо 65-70% активів, якими ви керуєте, — це пенсійні й пенсійні фонди, ви не маєте права на помилку.

Бо якщо помилитися, багато людей не зможуть гідно піти на пенсію. Це не просто відповідальність, а й важка місія.

(5) Як SharpLink здобуває перевагу в конкуренції

Chris Perkins: Які ваші довгострокові плани позиціонування для конкуренції з ETH та іншими токенами?

Joseph Chalom: Ми можемо взяти за приклад стратегію Michael Saylor, але управління капіталом ETH зовсім інше, бо він має більший потенціал дохідності.

Я розглядаю конкурентів як тих, кого варто підтримувати. Ми дуже поважаємо такі команди, як BM&R. Багато учасників із традиційних інституцій поділяють бачення довгострокової можливості. Є два основних способи участі: безпосереднє володіння ETH або отримання доходу через екосистемні додатки. Ми вітаємо таку конкуренцію: чим більше учасників, тим динамічніша індустрія. Зрештою, цей сектор, ймовірно, буде домінувати кількома інституціями, які активно накопичують ETH.

Ми диференціюємося за трьома напрямками: по-перше, бути найбільш довіреною інституційною командою. Ми компактні, але об’єднуємо топових експертів і управляємо активами професійно та ретельно.

По-друге, партнерство з ConsenSys. Їхній професіоналізм дає нам унікальну стратегічну перевагу.

По-третє, операційна діяльність. Окрім накопичення й примноження активів, ми також керуємо компанією, що спеціалізується на партнерському маркетингу в ігровій індустрії, щоб відповідати вимогам SEC і Nasdaq.

У майбутньому, якщо ми зможемо заробляти ETH через операційну діяльність, це створить потужний маховик зростання. Дохід від стейкінгу, складний відсоток боргу та дохід у ETH разом прискорять накопичення резервів. Такий підхід не обов’язково підходить усім інституціям, що управляють ETH.

(6) Стратегія: злиття, поглинання та глобальна експансія

Chris Perkins: Яке ваше бачення та напрямок майбутньої стратегії злиттів і поглинань?

Joseph Chalom: Якщо обсяг боргу в ETH суттєво зросте, а частина боргу буде малоліквідною, це може створити можливості. Зараз публічні компанії в цій сфері фінансуються переважно через щоденні ринкові програми. Якщо ліквідність акцій висока, це ефективний канал. Деякі компанії не можуть залучити фінансування, торгуються нижче NAV або шукають злиття — це інноваційний спосіб отримати більше ETH.

Зі зрілістю галузі дохідність може зрости з 0.5%-1% від обсягу ETH до 1.5%-2.5%. Випуск схожих облігацій у різних регіонах — наприклад, для Азії чи Європи — з однаковими умовами та спільною інфраструктурою може охопити ширше коло інвесторів.

У майбутньому ми, ймовірно, реалізуємо такі креативні M&A, але точний час невідомий.

Я вважаю, що перед консолідацією галузь пройде початкову фазу фрагментації — так завжди відбувається з технологіями й бізнесом. У сфері стейблкоїнів, ймовірно, також буде консолідація й злиття, за чим варто уважно стежити.

Chris Perkins: Чому ви так цінуєте прозорість? Яка головна мотивація щоденного розкриття деталей операцій?

Joseph Chalom: Більшість компаній не випускають акції часто — зазвичай раз на кілька років. За правилами SEC, компанія має розкривати кількість акцій у квартальному звіті.

У нашій галузі фінансування може відбуватися щодня, щотижня чи з іншою частотою. Тому для повного відображення операцій потрібно розкривати низку ключових показників: кількість ETH на балансі, загальну суму залучених коштів, щотижневе збільшення ETH, чи реально володіє компанія ETH чи лише має похідну експозицію, частку стейкінгу та дохідність тощо.

Щовівторка вранці ми публікуємо прес-реліз і AK-файл, оновлюючи ці дані для інвесторів. Хоча деякі показники можуть бути не найкращими у короткостроковій перспективі, прозорість у довгостроковій перспективі зміцнює довіру й лояльність інвесторів.

Інвестори мають право знати, що саме вони купують; приховування інформації не має шансів на успіх.

(7) План зростання SharpLink на 12-18 місяців

Chris Perkins: Які ваші плани чи бачення розвитку компанії на найближчий рік-півтора?

Joseph Chalom: Перше завдання — створити світового класу команду, але це не робиться за один день. Ми постійно залучаємо ключових фахівців, формуючи компактну команду менш ніж із 20 осіб, кожен із яких є видатним у своїй сфері, добре співпрацює й разом рухає розвиток.

Друге — продовжувати залучати фінансування без розмивання прав акціонерів, гнучко реагуючи на ринкову ситуацію, з довгостроковою метою підвищення концентрації ETH на акцію.

Третє — активно накопичувати ETH. Якщо ви вірите в потенціал Ethereum, треба використовувати можливості для ефективного й дешевого накопичення — навіть фонди, які виділяють лише 5% на ETH, мають діяти так само.

Четверте — глибоко інтегруватися в екосистему. Як компанія чи скарбниця Ethereum, якщо ви не використовуєте ETH для створення цінності в екосистемі, це недбалість. Ми можемо, маючи мільярди в ETH, допомагати розвитку протоколів через позики, ліквідність тощо, діючи на користь екосистеми.

Нарешті, я сподіваюся, що через півтора року ми зможемо створити одну-дві компанії, які підтримуватимуть замкнений цикл транзакцій в екосистемі Ethereum і генеруватимуть дохід, номінований в ETH, формуючи позитивний цикл.

(8) Ключові інвестиційні інсайти: на що звернути увагу в майбутньому

Chris Perkins: Які поради чи додаткову інформацію ви маєте для потенційних інвесторів, які розглядають SBET у своїх інвестиційних планах?

Joseph Chalom: Сучасна традиційна фінансова система має значні тертя: низька ефективність руху капіталу, затримки розрахунків (навіть у найкращому випадку T+1), що створює величезні ризики розрахунків, контрагентів і управління заставою. Зміни почнуться зі стейблкоїнів. Зараз їхній обсяг — 275 мільярдів доларів, і вони переважно працюють на Ethereum. Але справжній потенціал — у токенізованих активах.

Як сказав міністр Bezant, обсяг стейблкоїнів може зрости до 2-3 трильйонів доларів у найближчі роки. Токенізовані фонди, акції, облігації, нерухомість і приватний капітал можуть досягти десятків трильйонів доларів і працюватимуть на таких децентралізованих платформах, як Ethereum.

Дехто приваблений потенціалом прибутку, ще більше — майбутнім. ETH — це не лише товар, а й джерело доходу. Зі зростанням обсягу стейблкоїнів на трильйони доларів в екосистемі Ethereum ETH безумовно стане стратегічним активом. Ми повинні створити стратегічний резерв ETH, бо для забезпечення ліквідності долара й активів у системі потрібно мати певний обсяг. Я не можу уявити більш стратегічного активу.

Ще важливіше: випуск першої on-chain security від Superstate і Galaxy знаменує одне з найбільших розблокувань блокчейну. Реальні активи більше не будуть замкнені у сейфах, а через токенізацію інтегруються в екосистему. Це переломний момент, який ще не усвідомлений широкою аудиторією, але докорінно змінить фінансовий ландшафт.

Chris Perkins: Розвиток відбувається швидше, ніж очікувалося. Регульовані активи лише почали з’являтися; із подальшим зростанням таких активів формується нова екосистема, яка значно прискорить розвиток і інтеграцію активів на Ethereum та інших блокчейнах.

Joseph Chalom: Коли говорять про токенізацію, часто згадують програмованість, відсутність кордонів, миттєві чи атомарні розрахунки, нейтральність і довіру. Але ще глибша причина — сучасна глобальна фінансова система дуже фрагментована: акції, облігації та інші активи торгуються лише у визначених місцях, бракує взаємодії, і майже кожна транзакція проходить через фіатні гроші.

У майбутньому, з появою миттєвих розрахунків і композитності, смарт-контракти дозволять автоматизувати торгівлю й ребалансування активів, майже повертаючи нас до гнучкого "бартерного" обміну. Наприклад, чому S&P 500 не може торгуватися у вигляді комбінації Mag 7? Через свопи, позики чи інші форми фінансові інструменти стануть дуже композитними, руйнуючи традиційну ідею "торгівлі у визначеному місці".

Це не лише розкриє величезний економічний потенціал, а й докорінно змінить фінансову екосистему, перебудовуючи логіку обміну цінностями. Щодо SBET, ми плануємо незабаром випустити регульовану токенізовану версію, віддавши перевагу Ethereum, а не Solana, як базовій інфраструктурі.