Meteora TGE: Какова справедливая стоимость MET?

Годовой доход составляет около 100 миллионов долларов, за Meteora стоит Jupiter, какова справедливая оценка?

Автор: Luke Leasure&Carlos

Перевод: AididiaoJP, Foresight News

На этой неделе Meteora собирается выпустить свой токен MET: какова может быть его справедливая стоимость?

Индексы

Неделя началась уверенно: BTC вырос на 7% с минимума прошлой пятницы. В понедельник сектор Launchpad показал наилучшие результаты, в то время как сектор AI понёс наибольшие потери, что стало противоположностью их относительной динамики за предыдущую неделю.

На недельном графике недавняя сила Launchpad сделала этот сектор относительным победителем, уступая только золоту, которое к закрытию понедельника вновь приблизилось к историческому максимуму. В целом, после исторического события ликвидации большинство индексов за неделю остаются в минусе. В индексе Launchpad проект AUCTION на базе BSC стал единственным активом с положительной недельной доходностью, увеличившись на 46%.

Хотя в краткосрочной перспективе наблюдается некоторый рост, месячный график показывает, что почти все криптовалютные индексы за последние 30 дней снизились. Событие ликвидации 10 октября привело к общей слабости, и только золото, криптовалютные майнеры, AI и фондовые индексы оказались сильными секторами.

Индекс VIX значительно снизился: после скачка до 29 в пятницу утром он опустился до 18. Индексы S&P 500 и Nasdaq в понедельник также выросли, их закрытие оказалось всего в шаге от исторических максимумов.

Обновление рынка

Приток средств в ETF по-прежнему остаётся вялым и отрицательным. Согласно данным за понедельник, отток из BTC ETF составил 40 миллионов долларов, из ETH ETF — 145 миллионов долларов, в то время как приток в SOL ETF составил 27 миллионов долларов. За неделю общий чистый отток из ETF достиг 1.5 миллиардов долларов, что частично нивелировало сильный старт октября. SOL ETF — единственный продукт с чистым притоком, увеличившимся на 14 миллионов долларов.

Среди DATCOs BMNR значительно опережает остальных. Эта организация в настоящее время владеет 3,236,014 ETH, что превышает совокупные активы всех остальных ETH DATCOs и составляет 2,67% от общего предложения ETH. Примечательно, что с конца августа BMNR увеличил свои запасы ETH почти на 70%, в то время как у большинства других ETH DATCOs объёмы остались на прежнем уровне. За этот период доля BMNR на рынке ETH среди DATCOs выросла с 50% до почти 65%.

Такая ситуация отражается и на объёмах торгов ETH DATCOs. На BMNR приходится 60-85% объёма торгов ETH DATCOs, что делает его акции самыми ликвидными. Эта характеристика ликвидности привлекает крупных инвесторов и снижает маржинальное влияние дополнительной эмиссии ATM на цену. BMNR, похоже, становится явным победителем в сегменте ETH казначейских компаний.

В SOL DATCOs ситуация менее однозначна. FORD по-прежнему является крупнейшим держателем, причём почти весь его объём был получен за счёт доходов от размещения PIPE. Несмотря на утверждённую программу дополнительной эмиссии ATM на 4 миллиарда долларов, организация пока не увеличила свои активы через ATM.

Рост объёма активов остаётся слабым, HSDT недавно поднялся на второе место.

Объёмы торгов SOL DATCOs рассказывают похожую историю. Хотя DFDV ранее занимал большую часть объёма торгов в этом секторе, теперь объёмы более равномерно распределены между ведущими компаниями. Хотя FORD владеет примерно 43% SOL среди DATCOs, на его долю приходится лишь около 10% объёма торгов, что говорит о низкой оборачиваемости его акций. Эти данные хорошо объясняют, почему через ATM FORD было накоплено так мало SOL.

В то время как BMNR становится явным лидером в ETH, лидер в SOL-сегменте пока не определён. В течение следующего месяца ожидается, что объёмы торгов будут всё больше концентрироваться среди ведущих компаний.

Оценка Meteora: какова справедливая стоимость MET?

Meteora была запущена в феврале 2023 года командой Jupiter — крупнейшего агрегатора DEX и платформы для торговли бессрочными контрактами на Solana. Когда стартовала Meteora, предыдущая версия протокола Mercurial Finance была закрыта. Причиной закрытия Mercurial и его управляющего токена стало то, что значительная часть MER была связана с FTX/Alameda, поэтому команда решила, что лучшим решением будет создание новой платформы с новым токеном.

Ещё в 2023 году команда объявила, что 20% токенов MET будут распределены среди заинтересованных сторон Mercurial во время TGE. Как показано ниже, команда сдержала первоначальное обещание: 15% распределено среди заинтересованных сторон Mercurial, 5% — в резерв Mercurial. Кроме того, с 31 января 2024 года DEX проводит программу начисления баллов, в рамках которой будет распределено 15% MET. На момент запуска 48% предложения MET будет находиться в обращении, что является высоким показателем по сравнению с другими известными токенами Solana-экосистемы.

Как уже упоминалось, 10% от общего предложения будет использовано для начального обеспечения ликвидности через динамический AMM-пул по стартовой цене 0,5 доллара, с диапазоном распределения ликвидности до оценки в 7.5 миллиардов долларов. Ранние пулы ликвидности будут односторонними: ранние покупатели обменяют свой USDC на MET. Обратите внимание, что комиссии пула изначально высоки и резко снижаются со временем согласно графику комиссий.

Расчёт оценки

DEX, особенно на Solana, не обладают значительными конкурентными преимуществами, поскольку у них нет собственного фронтенда. Лучший пример этой динамики — Raydium, который потерял миллионы долларов объёма торгов и дохода после того, как Pump решил направить выпуск своего токена на собственный AMM PumpSwap. Meteora пытается смягчить эту проблему за счёт вертикальной интеграции, расширяя свои возможности распространения через Jupiter и выбранных партнёров Launchpad.

Как уже отмечалось, этот DEX тесно сотрудничает с командой Jupiter, которая стала популярным порталом для розничных пользователей для ончейн-транзакций. Кроме того, в августе 2024 года Meteora совместно с Moonshot запустила Launchpad и со временем привлекла новых партнёров, включая Believe, BAGS и Jup Studio. На графике ниже видно, что за последние недели активность Launchpad приносила Meteora от 200 до 800 тысяч долларов еженедельного дохода, причём большая часть трафика поступала от Believe и BAGS.

С точки зрения общей финансовой картины, Meteora за последние 30 дней принесла 8.8 миллионов долларов дохода со всех своих пулов, и даже в периоды относительного затишья на блокчейне еженедельный доход стабильно держится на уровне 1.5 миллионов долларов. Примечательно, что более 90% дохода Meteora поступает из пулов Memecoin, которые обычно имеют более высокие комиссии, чем пулы SOL-стейблкоин, токены проектов, LST и стейблкоин-стейблкоин.

Для оценки мы можем использовать Raydium и Orca в качестве сопоставимых компаний. На графике ниже показано соотношение капитализации к выручке (P/S) для RAY и ORCA с начала года на основе годовых данных за 30 дней. Мы видим, что до сентября эти активы оценивались примерно одинаково, после чего RAY начал торговаться с премией. В более широком контексте медианное значение P/S для этих активов в 2025 году составляет 9.

В таблице ниже сравниваются P/S для RAY и ORCA за разные периоды. Мы видим, что ORCA торгуется примерно по 6 P/S на всех годовых таймфреймах. В то же время, по мере снижения доходов, RAY в последние месяцы стал дороже. Для Meteora годовой доход оценивается в диапазоне от 75 миллионов до примерно 115 миллионов долларов в зависимости от периода анализа.

Наконец, на графике ниже показана потенциальная оценка MET при различных уровнях дохода и коэффициентах P/S. Основываясь на исторической оценке RAY и ORCA, наиболее вероятный диапазон P/S составляет от 6 до 10. Таким образом, можно разумно ожидать, что оценка MET после запуска будет находиться в диапазоне от 450 миллионов до 1.1 миллиардов долларов. Обратите внимание, что при оценке выше 1 миллиарда долларов MET начинает выглядеть дорогим по сравнению с аналогами, а при превышении 2 миллиардов долларов токен почти наверняка переоценён, если только не удастся увеличить темпы роста доходов.