Visão Geral do Evento
Recentemente, o rendimento dos títulos japoneses de dois anos subiu para 1,155%, atingindo não apenas o maior nível desde 1996, mas também sendo visto pelo mercado como um sinal de "faixa de alta histórica". Ao mesmo tempo, os rendimentos de médio e longo prazo, como os de 10 e 30 anos, também subiram em conjunto, com o rendimento de 10 anos ultrapassando 1,8% em determinado momento e o de 30 anos chegando próximo de 3,41%. Esta rodada de alta coletiva dos rendimentos não é uma flutuação técnica isolada, mas é impulsionada conjuntamente pela demanda significativamente fraca nos leilões de títulos do governo japonês, pela exigência dos investidores por compensações mais altas e pela expectativa de que o Japão possa encerrar décadas de política monetária ultraexpansionista. No curto prazo, os fundos que antes mantinham uma postura de espera em relação à mudança de política do Japão começaram a interpretar essa mudança como uma confirmação do "fim da era de juros zero", levando o sentimento dos ativos de risco globais de hesitação para um modo claramente defensivo. Especialmente após a reprecificação das taxas de juros no Japão, cuja relação dívida/PIB ultrapassa 260% e é considerada um dos maiores "pontos de alavancagem de juros" do mundo, o mercado teme que o fechamento de operações de arbitragem com iene e a retirada de liquidez global possam causar impactos ainda mais severos nos preços e liquidações alavancadas de ativos cripto de alta volatilidade, com uma tendência de ajustes bruscos, primeiro matando a avaliação e depois reavaliando a lógica.
Anomalias na Curva de Juros
O rendimento de dois anos havia acabado de ultrapassar 1% anteriormente, sendo esta a primeira vez desde 2008 que atingiu esse patamar. Após a quebra desse nível, em um curto espaço de tempo, subiu ainda mais para 1,155%, uma velocidade tão rápida que muitas instituições a compararam ao ciclo de alta de juros da metade dos anos 90. Após 1996, o Japão ficou preso por muito tempo em um ambiente de juros próximos de zero ou até negativos, com os rendimentos de curto prazo sendo mantidos em níveis extremamente baixos. Esta rodada de subida, de quase zero para mais de 1% e depois para perto de 1,2%, é vista como uma das mudanças de maior "significado de tendência" dos últimos trinta anos. Ao mesmo tempo, o rendimento de 10 anos avançou para 1,8% e o de 30 anos chegou a cerca de 3,4%, formando uma curva de rendimentos que sobe quase em toda a linha, do curto ao longo prazo, sinalizando uma revisão sistemática das expectativas de inflação, juros e prêmio de risco pelo mercado. Mais importante ainda, os recentes leilões de títulos japoneses de dois anos mostraram demanda fraca, forçando o rendimento de adjudicação a subir, com a razão de cobertura caindo, e os investidores só dispostos a comprar a taxas mais altas, acelerando assim o salto dos juros de curto prazo e impulsionando uma reprecificação agressiva das futuras políticas do Banco Central do Japão, ampliando no nível das negociações o mecanismo auto-reforçador de alta dos juros.
Política e Pressão da Dívida
No âmbito das expectativas de política, o mercado já vinha gradualmente considerando a reunião de dezembro do Banco Central do Japão como um ponto-chave, com a precificação indicando uma probabilidade de alta de juros superior a 80% para dezembro. Após o presidente Kazuo Ueda emitir vários sinais de "aperto antecipado", algumas instituições elevaram ainda mais a probabilidade de alta em janeiro para cerca de 90%, acreditando que a mudança de política já passou de "especulação" para "consenso". Isso significa que o quadro de juros zero e controle da curva de rendimentos (YCC), vigente há décadas, está sendo gradualmente desmontado, e o "fim da era de juros zero" já foi precificado antecipadamente nos títulos e no câmbio. O problema é que o governo japonês tem uma dívida enorme, com a relação dívida/PIB acima de 260%. Com esse alto nível de alavancagem, cada aumento de 100 pontos-base nos juros ampliará significativamente a pressão dos gastos com juros no orçamento a longo prazo, forçando o governo a destinar mais recursos para o pagamento de juros, reduzindo o espaço para outros gastos e expondo a sustentabilidade da dívida a um ambiente de juros mais altos. A rápida alta dos rendimentos é vista, por um lado, como um custo inevitável da normalização monetária e da inflação, mas, por outro, coloca o Banco Central do Japão em um dilema: se aumentar os juros de forma mais agressiva para estabilizar o iene, conter a inflação e a saída de capitais, pode intensificar a pressão de venda nos títulos e a instabilidade fiscal; se continuar comprando títulos e guiando verbalmente para manter os juros baixos, pode agravar a desvalorização do iene e o risco de inflação importada, prejudicando a credibilidade da política. Esse impasse é visto pelo mercado como uma fonte potencial de risco sistêmico.
Fluxo de Capital e Sentimento
Grandes altas nos rendimentos geralmente ressoam com o fortalecimento da moeda local, e o Japão não é exceção. Com a elevação dos rendimentos dos títulos de dois, dez e trinta anos, a precificação do mercado para o estreitamento do diferencial de juros entre o Japão e o exterior aumentou a atratividade do iene, levando as operações de arbitragem que apostavam contra o iene para lucrar com o diferencial de moedas de alto rendimento, como o dólar, a serem reavaliadas. Com a expectativa de fortalecimento do iene e aumento do custo de financiamento, o custo médio global de capital sobe, pressionando diretamente as operações alavancadas e o apetite ao risco. No último ano, sempre que as expectativas de alta de juros no Japão aumentavam e os rendimentos subiam rapidamente, os ativos de alto risco globais sofriam pressão simultânea, com o bitcoin e outros criptoativos registrando quedas de até 30% em determinados períodos, refletindo o caminho de ligação entre o aperto da liquidez e a queda do apetite ao risco. Ao mesmo tempo, a narrativa de "títulos japoneses = bomba-relógio financeira global" se espalhou rapidamente nas redes sociais e entre KOLs, com opiniões destacando que o rendimento de 30 anos acima de 3% desencadearia uma reprecificação global dos títulos e uma cadeia de desalavancagem. Linguagem de pânico e comparações extremas amplificam, no curto prazo, o sentimento de hedge e vendas protetoras, reforçando o já frágil sentimento de mercado e fazendo com que a volatilidade dos preços supere significativamente as mudanças nos fundamentos.
Interligação com o Mercado Cripto
Historicamente, o aumento das expectativas de alta de juros no Japão e a disparada dos rendimentos costumam coincidir com correções profundas no mercado cripto. Pesquisas mostram que, durante o período de intensificação das expectativas de alta em dezembro e o rendimento de dois anos atingindo o maior nível desde 2008, o bitcoin e outros principais criptoativos registraram quedas máximas de quase 30%, com algumas altcoins altamente alavancadas caindo ainda mais, não por um único fator negativo, mas pelo efeito em cadeia do ajuste sincronizado do preço da liquidez global. Em um ambiente em que o Japão é visto como uma fonte chave de financiamento global, uma vez que o custo de financiamento em iene sobe e as operações de arbitragem se retraem, o "alavancagem barata" disponível para apostar em ativos de alta volatilidade naturalmente se restringe, aumentando a sensibilidade dos criptoativos às mudanças de juros e câmbio. O fortalecimento do iene e o estreitamento do diferencial de juros com o dólar ou outras moedas principais levam as instituições a reconsiderar o risco-retorno das estratégias de arbitragem envolvendo criptoativos e iene em portfólios multiativos: por um lado, parte do capital pode reduzir posições em cripto de forma passiva para lidar com pressão de margem ou cobrir passivos em iene; por outro, alguns fundos reduzem ativamente a exposição a ativos de alto beta, retirando alavancagem de cripto e mercados emergentes para amortecer o risco de novas altas de juros. Essa lógica de reequilíbrio entre ativos e mercados faz com que as mudanças nos rendimentos dos títulos japoneses sejam transmitidas ao mercado cripto por meio do custo de capital, restrições de alavancagem e orçamento de risco.
Batalha de Lógicas: Long & Short
Na visão dos vendidos, a alta dos juros no Japão é vista como o ponto de partida para a desalavancagem global: queda nos preços dos títulos, aumento do custo de financiamento e fechamento de arbitragem com iene forçarão a reescrita da avaliação de ativos que dependem de um ambiente de juros baixos, comprimindo a avaliação dos ativos de risco e aumentando a volatilidade. Combinando a relação dívida/PIB do Japão acima de 260% e o rendimento de 30 anos acima de 3%, descrito como "abalando os alicerces das finanças globais", a cadeia dos vendidos geralmente projeta: venda de títulos japoneses → aumento do centro global dos juros → aumento da taxa de desconto dos ativos → compressão da bolha de ativos de alto valor, como ações e cripto. Na visão dos comprados, enfatiza-se outra lógica de longo prazo: em uma era de alta dívida, alto déficit e aumento contínuo dos juros nominais para lidar com inflação e erosão da confiança monetária, criptoativos como o bitcoin, que não dependem da confiança soberana, podem ganhar valor relativo em um contexto de diluição prolongada da confiança nas moedas fiduciárias. Especialmente com os rendimentos reais dos títulos tradicionais permanecendo baixos ou até negativos por muito tempo, parte do capital de longo prazo vê os criptoativos como uma opção de hedge contra riscos estruturais do sistema monetário. As principais divergências entre os dois lados se concentram em duas questões: primeiro, se o Japão enfrentará uma crise da dívida devido à perda de controle dos rendimentos, desencadeando uma realocação passiva de ativos globais; segundo, se esse processo será uma desalavancagem abrupta de curto prazo ou uma liquidação gradual de longo prazo, determinando se o mercado cripto passará por uma queda acentuada única ou será gradualmente absorvido por capital de longo prazo durante a volatilidade.
Cenários Futuros
Em um cenário relativamente moderado, se o Banco Central do Japão optar por aumentos graduais de juros e controlar os rendimentos dos títulos de dois a dez anos próximos aos níveis atuais por meio de compras moderadas de títulos e gestão de comunicação, o impacto sobre os criptoativos provavelmente permanecerá na faixa "neutra a levemente negativa": por um lado, o aumento do preço da liquidez e o fortalecimento do iene restringirão parte da demanda por alavancagem, limitando a elasticidade de alta do mercado cripto; por outro, enquanto a curva de rendimentos não se inclinar de forma descontrolada, os ativos de risco ainda terão tempo para digerir avaliações e posições. Em um cenário mais extremo, se os rendimentos continuarem subindo descontroladamente, com o curto prazo se aproximando ou até ultrapassando patamares mais altos e gerando preocupações concentradas sobre a sustentabilidade da dívida japonesa, não apenas a arbitragem com iene pode ser liquidada em grande escala, mas os ativos de risco globais podem passar por desalavancagem forçada simultânea, e a volatilidade extrema do mercado cripto (incluindo quedas mensais acima de 30% e liquidações em massa on-chain) deve ser considerada como evento de alta probabilidade. Do ponto de vista de negociação e gestão de risco, os investidores devem observar especialmente alguns indicadores: inclinação e volatilidade dos rendimentos dos títulos japoneses em diferentes prazos, direção e amplitude do iene em relação ao dólar, mudanças nas taxas de financiamento globais e taxas de funding, além da alavancagem dos futuros de bitcoin e dados de liquidação forçada. Na gestão de posições, uma abordagem mais conservadora é reduzir moderadamente a alavancagem, controlar a concentração em ativos individuais e reservar orçamento de risco antes de reuniões políticas importantes no Japão, utilizando opções ou instrumentos de hedge para lidar com volatilidade extrema, em vez de resistir a reversões de tendência com alta alavancagem em pontos de contração de liquidez.
