Ethenaの‌価格ENA

暗号市場、マクロ経済の逆風と重要な革新の中で「レッド・セプテンバー」を乗り切る

2025年9月24日 – 世界の暗号通貨市場は、現在多くが「レッド・セプテンバー」と呼んでいる状況を経験しており、マクロ経済要因と進行中の規制の動きによって市場は大きく変化しています。ボラティリティの背景にもかかわらず、いくつかの重要な物語が市場の軌跡を定義しており、課題と変革的な成長の両方を浮き彫りにしています。

マクロ経済の圧力が市場のボラティリティを引き起こす

今日、暗号市場は依然として世界のマクロ経済の状況に非常に敏感です。2025年9月は、米国経済成長の鈍化、失望のいくつかの雇用報告、そして特にイスラエルとイランの紛争に見られる持続的な地政学的緊張によって、大幅な市場の下落が見られました。この環境は米ドルを強化し、連邦準備制度からのタカ派の姿勢を招き、暗号エコシステム全体でレバレッジの効いたロングポジションが大規模に清算されました。[6, 14] ビットコインは変動しているものの、$111,000-$112,000の範囲で安定性を維持していると報告されており、イーサリアムも9月初頭に下落に見舞われました。[6] これは市場が伝統的な金融とグローバルな出来事とますます相互に関連していることを示しています。[14]

リアルワールドアセット (RWA) が主要な力として浮上

今年の暗号スペースにおける最も魅力的な物語の1つは、リアルワールドアセット (RWA) のトークン化の爆発的成長です。カルダノの創設者であるチャールズ・ホスキンソンを含む専門家は、RWAが今後5年間で暗号市場の成長の大半を推進する可能性があり、$10兆の資産がブロックチェーンに持ち込まれると予測しています。[11] RWA市場はすでに2025年に$300億のオンチェーン価値に達しており、わずか3年で400%の成長を遂げています。[21] この急増は、機関投資家の関心の高まり、規制の明確化の改善、ブラックロックやJPモルガンなどの主要な金融プレーヤーの積極的な参加によって促進されています。彼らは伝統的金融と分散システムをつなぐ役割を果たしています。[2, 21] プライベートクレジットと米国財務省証券は、現在トークン化されたRWAの重要なセグメントとなっています。[21]

イーサリアムがスケーリングと相互運用性を進める

イーサリアムのコア開発は、スケーラビリティと相互運用性に対する relentless な焦点を維持しています。ネットワークの2025年のロードマップは、最適化されたデータストレージと圧縮を通じて、1秒間に100,000件の取引（TPS）を達成するという長期的な目標を強調しています。[1, 7, 19] 2025年5月のペクトラの導入や、11月に予定されているフサカアップグレードなど、重要なアップグレードは重要なマイルストーンです。[24] これらのアップグレードは、スループットを向上させるためにブロブ拡張とPeerDASを活用しており、その結果、ガス料金は約$0.08にまで下がり、L2はネットワークの取引量の60%を占めるようになりました。[24]

ソラナのエコシステムが技術的進歩で花開く

ソラナは、高性能と低取引コストで評価される重要なプレーヤーです。[4] エコシステムは、2025年に期待されるいくつかの技術的なアップグレード、特にネットワークの信頼性とパフォーマンスを向上させるために設計された新しいバリデータークライアントFiredancerの実装によって活気に満ちています。[4, 23] ソラナのブロックスペースを倍増させる計画は、そのすでに高い取引のスループットをさらに増加させることを目指しています。[23] ソラナの機関による採用も増加しており、フランクリン・テンプルトンのような企業がその金融業務にネットワークを統合し、そのユーティリティへの信頼の高まりを示しています。[31]

DePINネットワークが重要な traction を獲得

分散型物理インフラネットワーク（DePIN）は爆発的な成長を遂げており、2025年末までにセクターの時価総額は$160億を超え、1,170を超えるアクティブなプロジェクトが存在します。[9, 12, 35] この拡大は、AIの進展、分散型コンピューティングパワーの需要の高まり、ストレージの主権、および拡張されたネットワークインフラの必要性によって推進されています。[9, 39] イーサリアムとソラナの両方が、DePINプロジェクトの主要なハブとして浮上しており、この革新的なセクターを支える基盤的な役割を強調しています。[35]

Web3ゲームがメインストリーム採用に向かう

2025年はWeb3ゲームにとって重要な年であり、それをメインストリームの採用に近づけています。[10, 22, 28, 30] Immutableのような企業は、$1210億のモバイルゲーム市場を活用するために専用のモバイルゲーム部門を立ち上げており、ゲーム開発者向けのブロックチェーン統合を簡素化することに焦点を当てています。[10] 業界は「プレイ・トゥ・アーン」モデルから「プレイ・トゥ・オウン」へと大きなシフトを目の当たりにしており、真の資産の所有権とNFTの機能的なゲーム内資産としての統合が、プレイヤーのエンゲージメントを高め、バーチャル経済を改革しています。[28, 36]

進化する規制の風景と機関DeFi

暗号通貨に対する世界的な規制の風景は、特に米国において重要な進展を見せています。包括的な暗号法案が2025年末までに期待されており、商品先物取引委員会（CFTC）と証券取引委員会（SEC）との規制監督を明確化することを目指しています。[17, 25] 米国のステーブルコイン法（GENIUS Act）はすでに法律として成立しており、決済用ステーブルコインのための枠組みを提供しています。[17, 27] この規制の明確化の高まりは、リテールと機関の両方のより広範な採用のための主要な触媒です。[20] 分散型金融（DeFi）への機関の関心が高まり続ける中で、特にRWAやステーブルコインを主要なエントリーポイントとした場合、DeFiプロトコルへの機関資本の有意義な流入は、依然として残る法的・規制的不確実性によって制限されていますが、堅牢なインフラ改善が続いています。[29, 32, 34]

要約すると、2025年9月24日の暗号市場は、重要なマクロ経済の圧力によって形成されるダイナミックな環境ですが、RWAトークン化、イーサリアムのスケーラビリティ、ソラナのエコシステム、DePIN、Web3ゲームにおける画期的な革新によって前進しています。そしてこれらは、ますます明確になりつつあるが、まだ進化している規制の枠組みの中で進行しています。これらの力の継続的な相互作用は、市場の今後の道筋を定義し続けるでしょう。

Ethena: 合成ドルプロトコルの詳細分析

Ethenaは、Ethereumブロックチェーン上に構築された革新的な合成ドルプロトコルであり、従来の銀行システムに依存せずに独立して運営されるデジタルマネーのための暗号ネイティブソリューションを提供することを目的としています。[1, 2, 3, 22, 24] その旗艦製品であるUSDeは、安定した、スケーラブルな、および検閲に強いデジタル通貨であることを目指しています。[7, 11, 13, 20, 24] Ethenaはまた、暗号エコシステム内で利回りを生み出す、グローバルにアクセス可能なドル建て貯蓄手段である『インターネットボンド』を導入しています。[1, 3, 22, 28]

USDeメカニズム: デルタニュートラルヘッジ

USDCやUSDTのような従来のステーブルコインが銀行に保有されている法定準備金に依存しているのに対し、USDeは高度な『デルタニュートラル』ヘッジ戦略を通じてドルペッグを維持します。[2, 4, 6, 8, 9, 16] このメカニズムは、Ethereum（ETH）、流動性のあるステークされたEthereum（stETH）、Bitcoin（BTC）、および流動性のあるステーブルコイン（USDC、USDT）などの暗号資産でUSDeをバックアップすることを含みます。[1, 2, 6, 16] 同時に、Ethenaはこれらの基盤資産に対して同等のショートパーペチュアルまたは納入可能な先物契約を開きます。[2, 4, 12, 16, 18, 24]

デルタニュートラルヘッジの核心的な考え方は、価格の変動を相殺することです。[4, 12, 16] 担保資産（例えば、ETH）の価値が増加すると、ショートポジションは価値を失いますが、この損失は担保の増加によってバランスを取ります。逆に、担保の価値が減少すると、ショートポジションからの利益が担保価値の損失を軽減し、USDeのドルに対する1:1のペッグを維持します。[12, 18, 29]

利回り生成: インターネットボンド

Ethenaの特徴的な機能は、USDeの保有者に利回りを生成する能力であり、これを『インターネットボンド』と呼びます。[1, 28, 29] この利回りは、主に二つの源から得られます:

1. ステーキング報酬: USDeの担保の一部は流動性のあるステークされたEthereum（stETH）から構成されており、Ethereumのプルーフ・オブ・ステークコンセンサスに参加することで基盤的な利回りを得ます。[1, 10, 16, 17, 18, 28]
2. デリバティブ市場からの資金調達レート: Ethenaは、そのショートパーペチュアル先物ポジションに関連する資金調達レートから利益を得ます。歴史的に、パーペチュアル先物市場はしばしばプラスの資金調達レートを示しており、これはショートポジションの保有者がロングポジションの保有者から支払いを受けることを意味します。[4, 16, 17, 18, 26, 30] これらの資金調達レートは、プロトコルの重要な利回り源です。[14, 16, 17, 18]

Ethenaはまた、特定の流動的なステーブルコインの保有に対して固定報酬を得ます。[17, 18] ユーザーは、USDeをステークしてsUSDe（ステークされたUSDe）を受け取ることで、これらのプロトコル生成報酬の一部を獲得することができます。[1, 8, 14, 15, 18, 19]

ENAトークノミクスとガバナンス

ENAはEthenaプロトコルのネイティブユーティリティおよびガバナンストークンです。[5, 9, 10, 15, 20] ENAを保有する者は、リスク管理パラメーター、資産構成、助成金、交換パートナーシップなどの重要な決定を投票することによってプロトコルのガバナンスに参加できます。[7, 10, 15, 20] ENAの総供給量は150億トークンに制限されており、2024年4月にローンチされる予定です。[5, 9, 10, 20] トークンの配分には、コアの貢献者、投資家、エコシステム開発、Ethena財団、エアドロップ用の配分が含まれ、長期的な安定性と成長を促進するための特定のベスティングスケジュールがあります。[10, 20, 23, 25]

利点と革新

Ethenaの設計は、いくつかの魅力的な利点を提供します:

• 暗号ネイティブかつ検閲耐性: USDeは従来の金融機関に依存しない安定したデジタルドルを提供し、高い検閲耐性を備えています。[1, 2, 7, 8, 11, 14, 22]
• スケーラビリティと資本効率: Ethenaはデルタニュートラル戦略のために1:1の担保化比率を使用することで、過剰担保されたステーブルコインと比較してより高い資本効率を目指し、そのスケーラビリティを向上させています。[6, 9, 14, 16, 22, 24, 30]
• 透明性: USDeをバックアップする全ての資産はEthereum上のスマートコントラクトに保持されており、より高い透明性を促進し、担保のリアルタイム検証を可能にします。[11, 20]
• 利回り生成: USDeの固有の利回り生成能力は、暗号スペースでの受動的収入を求めるユーザーにとって魅力的な代替品を提供します。[14, 15, 22, 29]

リスクと課題

革新的なアプローチにもかかわらず、Ethenaはその設計や広範な暗号通貨市場に内在するいくつかのリスクに直面しています:

• 資金調達レートリスク: パーペチュアル先物市場での負の資金調達レートが長期化すると、ヘッジが高価になり、Ethenaの保険基金を枯渇させる可能性があります。[16, 26, 29, 30] 保険基金は設置されていますが、極端な市場状況ではその耐性が試される可能性があります。[26, 30]
• カウンターパーティーおよび保管リスク: Ethenaがそのデリバティブポジションに中央集権的な取引所（CEX）に依存していることは、カウンターパーティーリスクを引き起こします。[16, 26, 29] これを軽減するために、Ethenaは独立したカストディアンとのオフエクスチェンジ決済（OES）を利用し、取引所が故障した場合の資産損失のリスクを減少させることを目指しています。[14, 16, 28]
• 流動性リスク: 極端な市場のボラティリティの間、大規模なデリバティブポジションを解消することや担保を管理することは流動性の課題を引き起こす可能性があります。[7, 29]
• スマートコントラクトの脆弱性: すべてのDeFiプロトコルと同様に、Ethenaは監査を受けているにもかかわらず、スマートコントラクトリスクにさらされています。[7, 16, 18]
• 規制の監視: 合成ステーブルコインに関する進化する規制環境は、運用フレームワークをますます検討する法的管轄を持つため、継続的な課題を提示しています。[7, 16, 27, 29]

エコシステムと将来の展望

Ethenaは急速に注目を集めており、USDeはDeFiにおける重要なUSDペッグ資産となっています。[15, 16] プロトコルは、BinanceやAaveのような主要プラットフォームとの戦略的統合やパートナーシップを通じて、そのエコシステムを積極的に拡大しています。[3, 15] 例えば、ユーザーはBitget Walletや他の主要な暗号取引所を通じてUSDeにアクセスできます。[6] 最近の米国拠点の取引所での上場は、規制遵守のナビゲーションの進展を示しています。[27] 様々なDeFiプロトコルでUSDeを担保として統合することは、新しい金融原則のための基礎的要素としての役割をさらに強固にしています。[15, 19]

Ethenaは、安定性、利回り生成、資本効率の魅力的なブレンドを提供し、真に分散化された金融システムへ向けた大胆な一歩を表しています。その成功は、固有の市場および運用リスクを継続的に管理し、動的な規制環境に適応する能力にかかっています。