- Strategyはビットコイン供給量の3%以上を管理しており、その運命は価格変動に密接に結びついている。
- Strategyはレバレッジドファイナンスに関連するビットコイン供給の重要なシェアを管理している。
- ビットコインの長期的な低迷は資金調達経路を遮断し、現在の市場ストレスリスクを増幅させる可能性がある。
Strategy Inc.（旧MicroStrategy）は、ビットコインを最も多く保有する企業であり、671,268 BTC、すなわちビットコインの総流通量の3.2%以上を管理しています。このエクスポージャーにより、同社はビットコインの金融構造の中心に位置し、そのバランスシートは暗号資産市場の安定性と密接に結びついています。万が一、Strategyが破綻した場合、その規模・レバレッジ・集中した保有量を考慮すると、2022年のFTX破綻を超える影響が市場全体に波及する可能性があります。
同社は主に社債発行と自社株売却を通じて、500億ドル以上のビットコインを取得してきました。一方で、従来のソフトウェア事業は年間約4億6,000万ドルの収益しかもたらしておらず、暗号資産へのエクスポージャーと比べて著しく低くなっています。このような不均衡な状況により、Strategyは多様なサービスを持つテック企業というよりも、高レバレッジのビットコイン投資ビークルへと変貌しています。
ビットコイン保有状況と市場エクスポージャー
Strategy Trackerによると、2025年12月27日時点でStrategyのビットコインポートフォリオは587.8億ドルとなっています。同社は91回の購入イベントを通じてビットコインを取得しており、平均取得単価は1BTCあたり74,972ドルです。現在の価格水準では、このポジションは16.80%、約84.5億ドルの含み益を示しています。
2020年から2025年までの過去データによれば、同社は下落局面と上昇局面の両方で繰り返し積み増しを行っています。チャートにはビットコイン価格の推移とStrategyの購入タイミング、さらに平均取得コストの上昇が示されています。ビットコインが12万ドル近辺から下落した後も、Strategyの平均コストは市場価格を大きく下回ったままです。
この規模の保有により、Strategyはビットコイン保有量でETFや一部政府に次ぐ水準となっています。仮に強制売却や財務悪化による清算が発生した場合、大量のビットコインが市場に供給されることになります。このリスクが、Strategyの財務健全性を暗号資産全体の価格安定性と直結させています。
バランスシートの圧力と債務構造
Strategyはビットコイン戦略を積極的な資本調達手段で実行してきました。普通株の発行、優先株の導入、さらに転換社債で82億ドル以上を調達しています。加えて、同社は75億ドル超の優先株義務も抱えています。
これらの金融商品により、年間約7億7,900万ドルの利息・配当支払いが必要です。2025年末時点で、Strategyは約22億ドルの現金準備金を保有しており、市場アクセスが維持されれば約2年分の支払いをカバーできます。
ビットコインが5万ドルを下回ると、Strategyの時価総額が負債を下回る可能性が出てきます。その場合、資金調達の道が閉ざされ、リファイナンスの選択肢も制限されます。このような状況になると、同社はリストラか資産の一部売却を余儀なくされる可能性が出てきます。極端なケースでは、ビットコインが13,000ドルを割り込むと、同社は債務超過に陥るとアナリストは指摘しています。
このような価格水準は現状では遠いものの、ビットコインは過去のサイクルで70～80%の急落を繰り返してきました。急激な下落と流動性の逼迫が重なると、ストレスは一気に高まる可能性があります。
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株価パフォーマンスとシステミックリスク
Strategy Inc.のクラスA株は木曜日の終値で158.81ドルとなり、Google Financeによれば2.79%下落しました。同株は5日間で4.56ドル下落し、時間外取引でもさらに0.48%下落して158.04ドルとなりました。NASDAQでの当日の取引レンジは154.12ドル～159.91ドルでした。
株価の52週レンジは154.12ドルから457.22ドルと極めて大きなボラティリティを示しています。Strategyの時価総額は25.7億ドルで、平均出来高は2,126万株。PER（株価収益率）は7.38で配当はありません。
FTXとは異なり、Strategyは顧客資金のカストディを行いませんが、その役割は構造的に極めて重要です。同社は取引所運営ではなく、ビットコイン供給の巨大シェアを直接保有しています。もし財務悪化時にこれらのビットコインが市場に放出されれば、価格急落が暗号資産全体の売りを誘発する可能性もあります。
2026年に全面崩壊するかどうかは不確実ですが、その確率は10%から20%と幅広く見積もられています。これらの確率はレバレッジ、ビットコイン価格の変動性、資本市場依存度などを考慮したものです。
