2025年にデジタル金融を再構築した10のストーリー──暗号資産がインフラとなった年

今年は、Bitcoin（BTC）の支持者たちが、半減期の物語、現物ETFの勢い、そしてFRBの方針転換がすべて味方につき、クリーンな上昇を期待して幕を開けました。

しかし、年末にはBTCは10月のピークから30%下落したまま停滞し、北朝鮮のハッカーが20億ドルを持ち去り、米国政府が押収したコインで静かにデジタル・フォートノックスを築いていました。

その間に、暗号資産は投機的な余興から、争われるインフラへと変貌しました。銀行はステーブルコイン子会社を設立し、Ethereumはロールアップ手数料を半減させる2度のハードフォークを実施し、議会は初の連邦ステーブルコイン法を可決しました。

さらに、ブリュッセル、香港、キャンベラの規制当局は、「これは合法か？」という疑問を「こちらがライセンス申請書です」へと変える枠組みを完成させました。

2025年を特徴づけたのは、採用速度や価格動向ではなく、カテゴリー自体の強化でした。

各国はBitcoinを準備資産として採用し、機関投資家は標準化されたETFを通じて退職ポートフォリオに組み込み、ステーブルコインとトークン化された米国債は決済レールとなり、カードネットワークに匹敵する取引量を動かしました。

議論は、暗号資産が生き残るかどうかから、そのボトルネックを誰が支配し、流動性を誰が監督し、インフラ層が産業規模の犯罪やカジノ的仕組みの資本・信頼流出よりも速くスケールできるかどうかへと移りました。

準備資産と連邦チャーター

3月6日、Donald Trump大統領は米国戦略的Bitcoin準備金を設立する大統領令に署名しました。

この準備金は、Silk Roadから押収された約200,000BTCを含む押収Bitcoinや、他の執行措置による収益で構成されていました。さらに、この命令は機関に対し、Bitcoinをオークションにかけず保持するよう指示しました。

この命令はBitcoinを戦略的資産と位置づけ、予算中立的な蓄積方法の検討を認可しました。主要政府が官僚的な惰性ではなく、明確な政策として大量のBitcoinを保有することを初めて約束したのです。

この準備金が重要なのは、供給と需要のバランスを動かしたからではなく（200,000BTCは総供給量のほぼ1%）、Bitcoinと国家権力の関係を再定義したからです。

これまでの政府売却は、押収された暗号資産は清算すべき禁制品であるというメッセージを強化してきました。準備資産に指定することで、他国政府も同様の措置を取る政治的な口実となり、市場カレンダーから継続的な売り圧力を取り除きました。

より本質的には、Bitcoinを「容認するもの」から「備蓄するもの」へと変え、今後の規制議論のトーンを変えました。

数か月後、議会は米国ステーブルコインのための初の包括的な連邦枠組みを確立するGuiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins Act（GENIUS法）を可決しました。

GENIUS法は7月にTrump大統領が署名し、保険付き銀行が子会社を通じて「決済ステーブルコイン」を発行できるようにし、特定のノンバンクにも並行するライセンス取得経路を設けました。FDICは12月に申請プロセスの詳細を示す規則案を発表しました。

この法律は、発行者が断続的な州の送金業者規制や曖昧なSECガイダンスに直面していた執行主導のグレーゾーンから、預金保険、資本要件、連邦監督を伴うチャータープロダクトカテゴリーへとステーブルコインを移しました。

GENIUS法はステーブルコイン市場の重心を再構築しました。これまで参入を避けていた銀行も、馴染みのある健全性規則の下で商品を展開できるようになりました。

CircleやTetherのような連邦チャーターなしで支配的だったノンバンク発行者は、新たな選択を迫られました。ライセンスを取得し、より厳格な開示や準備金監査を受け入れるか、無認可のまま銀行パートナーを失うリスクを取るかです。

この法律は、外国の規制当局や競合する米国機関が採用または抵抗するテンプレートにもなり、今後のステーブルコイン議論の基準点となります。

MiCA、香港、そしてコンプライアンスの波

欧州のMarkets in Crypto-Assets（MiCA）規制は2025年に完全施行され、EU全域で暗号資産サービスプロバイダーや「重要な」ステーブルコインに対するライセンス、資本、行動規則が導入されます。

MiCAは発行者にユーロ建てステーブルコインモデルの再考を迫り、いくつかは準備金や償還要件への対応を避けて商品を撤退させ、取引所には完全ライセンス取得かEU離脱かの選択を迫りました。

香港は独自のバーチャル資産・ステーブルコイン制度を進め、ライセンス条例やアジア太平洋資本を狙った現物暗号ETF市場の拡大も含まれます。

オーストラリア、英国、その他の法域も取引所や商品規則を推進し、2025年は包括的な国家・地域枠組みがパッチワーク的なガイダンスに取って代わる年となりました。

これらの制度が重要なのは、「そもそも合法か？」という段階を終わらせたからです。ライセンス、資本、開示規則が明文化されると、大手機関は商品を展開でき、小規模事業者はコンプライアンスか撤退を迫られ、規制アービトラージは偶然ではなく意識的なビジネス選択となります。

この変化は市場構造も集中させました。多法域ライセンスを取得できる取引所やカストディアンは防御的な堀を築き、小規模プラットフォームは売却か寛容な拠点への撤退を余儀なくされました。

年末には、業界の競争地図は無秩序な自由競争ではなく、階層化された銀行、チャータープレイヤー、ライセンス取得済みの準銀行、そしてオフショアの周縁部のようになっていました。

ETFの基盤整備とエクスポージャーの主流化

SECは2025年、個別の暗号ETF承認を産業的なプロセスへと変えました。
現物BitcoinおよびEthereum ETFに対して現物による創設・償還を認め、従来の現金創設構造で問題となっていた税負担やトラッキングエラーを排除しました。

さらに重要なのは、同庁が一般的な上場基準を採用したことです。これにより、取引所は各商品ごとに特別なノーアクションレターや免除命令を必要とせず、特定の暗号ETFを上場できるようになりました。

アナリストは、2026年に100本以上の暗号連動ETFおよびETNが登場すると予測しており、アルトコイン、バスケット戦略、カバードコール型インカム商品、レバレッジ型エクスポージャーなどが含まれます。

BlackRockのIBITは、運用資産残高で世界最大級のETFとなり、数か月でウェルスマネージャー、登録投資アドバイザー、ターゲットデートファンドから数百億ドルを集めました。

さらに、IBITはBloombergのシニアETFアナリストEric Balchunasによれば、12月19日時点で年初来純流入額で6番目に大きいETFとなっています。

ETFの波が重要なのは、限界的な需要を加えたからではなく（それもありますが）、暗号エクスポージャーがミューチュアルファンド流通機構に標準化して組み込まれたからです。

現物創設、手数料圧縮、一般的な上場規則により、BitcoinとEthereumはモデルポートフォリオやストラクチャードプロダクトの構成要素となり、これは数兆ドル規模の退職・機関資本が実際に運用される方法です。

資産クラスが規制摩擦なく分割・パッケージ化され、マルチアセット戦略に組み込まれるようになれば、それはもはやエキゾチックな存在ではなくインフラとなります。

そして2025年はすでに成果を示しており、Farside Investorsのデータによれば、Bitcoin ETFは純流入額220億ドル、Ethereum ETFは62億ドルを12月23日時点で記録しています。

ステーブルコインとトークン化債券が決済レールに

2025年、ステーブルコイン供給量は3,090億ドルを突破し、Bank for International Settlementsはそのドル調達・決済における役割拡大に警鐘を鳴らしました。

同時に、BlackRockのBUIDLや各種オンチェーンT-billトークンなどによるトークン化米国債・マネーマーケットファンドのオンチェーン合計価値は約9億ドルに成長し、「トークン化キャッシュ＆ビル」はDeFiで最も急成長するセグメントの一つとなりました。

a16zの調査によれば、ステーブルコインおよび実世界資産の転送ボリュームは一部のカードネットワークを凌駕・匹敵し、これらの手段が単なるDeFiの好奇心ではなく実際の決済レールであることを確固たるものにしました。

この変化が重要なのは、暗号資産をドル調達市場や米国債利回りと直接結びつけたからです。
ステーブルコインはオンチェーン金融の「現金」側となり、トークン化債券は利回りを生む基礎担保となり、DeFiにボラティリティの高いネイティブトークン以外の基盤を与えました。

同時に、規制当局がようやく取り組み始めたシステミックな課題も浮上しました。ステーブルコインが日々数千億ドルを動かすドル調達手段となった場合、従来の決済ネットワークを迂回したこれらのフローを誰が監督するのでしょうか？

リスクは少数の発行者にどれほど集中しており、もし一社が銀行関係を失ったり取り付け騒ぎに直面した場合どうなるのでしょうか？

これらの手段の成功は、無視できないほど重要かつ監督なしには放置できない規模となり、だからこそGENIUS法や類似の枠組みがこのタイミングで登場したのです。

CircleのIPOと公開暗号株式の復活

Circleのニューヨーク証券取引所での大型上場（約10億ドル調達）は、2025年の暗号IPOラッシュの目玉となりました。

香港のHashKey上場や、取引所・マイナー・インフラ企業の上場申請・意向表明のパイプラインも加わり、2021年以降の空白を経た「第2波」の公開暗号企業時代の様相を呈しました。

これらの取引は、FTX時代のスキャンダルやビジネスモデルの持続可能性に関する根強い疑問を経た、セクターに対する公開市場の需要を試すものでした。

IPOが重要なのは、暗号企業の公開株式市場を再び開き、プライベートラウンドにも波及するバリュエーションのベンチマークを設定したからです。

また、収益源、顧客集中度、規制リスク、キャッシュバーンに関する詳細な財務開示を強制し、これは非公開企業が回避できた透明性の一種でした。

この開示は今後のM&A、競争ポジショニング、規制ルール策定にも影響します。Circleの財務が公開されれば、規制当局や競合はステーブルコイン発行の収益性を正確に把握でき、資本要件や準備金利回り、ビジネスモデルが銀行型監督に値するかどうかの議論に反映されます。

Bitcoinの停滞

Bitcoinは10月初旬、FRBの利下げ転換と米国政府のシャットダウン開始を受けて、過去最高値の126,000ドル超に急騰しました。

通貨切り下げトレードの物語に正当化された上昇の始まりのように感じられましたが、BTCはそのピークから25%～35%下落したまま最終四半期を過ごし、90,000ドル前後の狭いレンジで推移しました。

この停滞が重要なのは、物語やフロー、ハト派的金融政策だけでは、流動性が薄く、ポジションが混雑し、中期的なマクロ環境が不透明なときに十分でないことを示したからです。

現在、Bitcoinの価格動向の多くは、デリバティブ市場、ベーシストレード、機関のリスク制限によって支配されており、もはやリテールの「価格上昇」モメンタムだけではありません。

この年は、ETF、企業財務、国家準備金などによる構造的需要があっても、直線的な値上がりを保証しないことを再認識させました。半減期後の容易な上昇への期待を下方修正し、市場の多くが純粋な方向性ベットではなく、ヘッジ・レバレッジ・アービトラージ主導のプロフェッショナルなポジショニングに移行したことを浮き彫りにしました。

Ethereumのダブルアップグレード

5月7日、EthereumはPectraハードフォークを実施し、Prague実行レイヤーとElectraコンセンサスレイヤーのアップグレードを統合して、アカウント抽象化の改善、ステーキングの変更、ロールアップ向けのデータスループット向上を導入しました。

12月にはFusakaアップグレードで実効ガスリミットが引き上げられ、PeerDASデータサンプリングが追加され、blob容量もさらに拡大。アナリストは主要レイヤー2の手数料が最大60%削減されると予測しています。

この2つのフォークは、Ethereumのロールアップ中心ロードマップへの具体的な一歩となり、DeFiユーザー体験、ステーキング構造、レイヤー2経済に直接的な影響を与えました。

アップグレードが重要なのは、Ethereumの長年議論されてきたスケーリング計画が、手数料やスループットの測定可能な改善として実現したからです。

より安価で高容量のロールアップにより、決済、取引、ゲームアプリケーションをEthereumの周辺で運用することが、他のレイヤー1ブロックチェーンよりも現実的になりました。

また、価値の蓄積のあり方も変わり始めています。活動の大半がロールアップに移行した場合、ETHはベースレイヤー手数料を通じてその価値を取り込むのか、それともレイヤー2トークンやシーケンサーが大部分を吸収するのか？

フォークはその議論を決着させませんでしたが、理論から実際の経済へと移し、レイヤー2トークンが上昇し、ベースレイヤーのMEVダイナミクスも年を通じて変化しました。

Memecoin産業複合体とその反発

Memecoinは2025年、余興から産業化されたマシンへと進化しました。Blockwordsのダッシュボードによると、2025年だけでPump.fun上で約940万個のmemecoinがミントされ、2024年1月以降で累計1,470万トークン以上がローンチされました。

セレブリティや政治家のトークンが爆発的に増え、Pump.funが「ポンジおよびポンプ＆ダンプスキームの進化」を助長したとして集団訴訟も提起されました。

業界の一部ではmemecoin取引に対する敵意が公然と高まり、評判リスクかつ巨額の資本流出と見なされています。

このブームが重要なのは、暗号資産がカジノのような市場を産業規模で生み出し、数十億ドルと開発者の注意をより「生産的」な用途から奪う能力を示したからです。

反発、訴訟、政策論争は、ローンチプラットフォーム、ユーザー保護、「フェアローンチ」への規制対応、そして真剣なプロジェクトが純粋な搾取から距離を置く方法を形作るでしょう。

また、構造的な緊張も露呈しました。パーミッションレスなプラットフォームは、その存在意義を放棄せずに何が構築されるかを容易に監視できませんが、何でもローンチを許せば法的責任や規制当局の取り締まりにさらされ、スタック全体が脅かされます。

記録的なハッキングと暗号犯罪の産業化

Chainalysisのデータによれば、北朝鮮関連グループは2025年に過去最高の20億ドル相当の暗号資産を盗み、そのうち1件で約15億ドル、年間報告された暗号盗難の約60%を占めました。

さらに、北朝鮮グループは追跡開始以来累計67.5億ドルを盗んでいます。

同時に、Ellipticの調査は、主にTetherを利用したTelegram上の中国語詐欺エコシステムが、豚殺し詐欺など数百億ドル規模の不正資金を動かす史上最大の違法オンライン市場に成長したことを明らかにしました。

この犯罪の波が重要なのは、暗号盗難や詐欺が構造的かつ産業規模の問題であり、単発の取引所ハックではないことを再認識させたからです。

北朝鮮の活動は、洗練されたソーシャルエンジニアリングやプロトコル悪用を通じて兵器開発資金を調達する、持続的な国家安全保障上の脅威とされています。

ステーブルコインを利用した詐欺ネットワークは、コールセンター、マニュアル、金融搾取に最適化された技術基盤を持つFortune 500企業のように運営されています。

この規模はすでに、より厳格なKYC規則、チェーン監視、ウォレットブロックリスト、銀行のリスク回避を促しています。

また、規制当局がステーブルコイン発行者、ミキサー、パーミッションレスプロトコルへのより厳しい規制を要求する根拠ともなり、次世代のコンプライアンスインフラや「十分に分散化された」ものの境界を形作るでしょう。

2025年が確定させたことと残された課題

これら10のストーリーを総合すると、暗号資産はリテール主導・緩やかな規制の取引から、より争われる金融インフラへと進化しました。

国家や銀行は、準備政策、ステーブルコイン発行、カストディ、取引所ライセンスなどの主要レイヤーの所有権を主張しています。主要法域で規則が強化され、市場構造が集中し、参入コストが上昇しています。

同時に、犯罪やカジノ的仕組みも「真剣な」用途と並行して拡大し、評判や規制上の重荷となり、解決には数年を要するでしょう。

今年は、いくつかのことを決定的に確定させました。Bitcoinはもはや禁制品ではなく準備資産です。ステーブルコインはチャータープロダクトであり、規制の孤児ではありません。Ethereumのスケーリングロードマップは実装済みのコードであり、空論ではありません。ETFは機関エクスポージャーの配布機構であり、規制の例外ではありません。

2025年が残した課題は、より困難かつ重大です。ステーブルコインの流動性がカードネットワークに匹敵する場合、誰がそれを監督するのか？暗号資産の価値のどれだけがベースレイヤーに蓄積され、どれだけがロールアップ、カストディアン、サービスプロバイダーに流れるのか？

産業規模の詐欺を監視できないなら、パーミッションレスプラットフォームはその存在理由を維持できるのか？そして、インフラ層は犯罪や搾取による正当性の流出よりも速くスケールできるのか？

その答えは、2030年の暗号資産が初期インターネットのようにオープンレールが中央集権プラットフォームに傾くのか、あるいは国家・銀行・プロトコルが同じ流動性の支配を争い、ユーザーと資本が最も摩擦が少なく法的確実性の高い場所に流れる、より奇妙なスタックになるのかを形作るでしょう。

確かなのは、2025年が暗号資産がパーミッションレス、非規制、かつシステミックに重要であり続けられるという幻想を終わらせたことです。今や唯一の疑問は、この3つのうちどれが最初に崩れるかということです。

The post 10 stories that rewired digital finance in 2025 – the year crypto became infrastructure appeared first on CryptoSlate.