Para Bitcoiners yang menunggu “momen Bukele” di Chile mengabaikan sinyal sebesar $229 miliar yang lebih penting

Chile telah melakukan perubahan besar. Dalam putaran kedua yang menentukan pada 14 Desember, José Antonio Kast, mantan anggota kongres konservatif dan pemimpin Partai Republik, memenangkan kursi presiden dengan sekitar 58% suara, mengalahkan Jeannette Jara dari kubu kiri.

Ini menandai pergeseran ke kanan paling tajam di Chile sejak kembalinya demokrasi. Pasar menanggapinya sebagai sinyal deregulasi: peso dan saham menguat karena ekspektasi aturan ketenagakerjaan yang lebih longgar, pajak korporasi yang lebih rendah, dan dorongan hukum dan ketertiban yang ditujukan pada tekanan kejahatan dan migrasi yang mendominasi kampanye.

Jalan Kast menuju La Moneda melewati kecemasan publik tentang keamanan dan pertumbuhan yang stagnan. Platformnya memadukan janji untuk “memulihkan ketertiban” dengan janji untuk menghidupkan kembali investasi swasta, terutama di sektor tembaga.

Ia juga melunakkan beberapa sudut tajam dari kampanye sebelumnya untuk menarik pemilih kanan-tengah di Kongres yang terbelah. Pesan pasca pemilu langsung adalah persatuan, namun kalkulasi politik ke depan menunjukkan perubahan bertahap.

Meski begitu, Kast berkampanye dalam arus regional para pemimpin yang membangun citra melalui retorika keamanan dan deregulasi. Ia secara terbuka menyebut Nayib Bukele dari El Salvador sebagai model dalam penanganan kejahatan, dan perbandingannya dengan pemerintahan “keras terhadap kejahatan” beresonansi dengan warga Chile yang frustrasi oleh kejahatan terorganisir dan guncangan migrasi.

Presiden libertarian Argentina, Javier Milei, segera bertemu Kast di Buenos Aires beberapa hari setelah pemungutan suara, sebuah potret keselarasan ideologis di seberang Andes. Meski demikian, masing-masing menghadapi kendala berbeda di dalam negeri.

Latar belakang politik itu secara alami memunculkan pertanyaan kripto: apakah pergeseran ke kanan akan menempatkan Chile di jalur seperti Bukele untuk Bitcoin?

Jawaban singkat dari institusi dan struktur pasar Chile adalah tidak. Jawaban panjangnya lebih menarik dan lebih relevan secara global.

Chile bukan El Salvador—dan itulah intinya

Menggoda untuk mengambil analogi El Salvador. Pada 2021, Presiden Nayib Bukele menjadikan Bitcoin sebagai alat pembayaran yang sah, sebuah pernyataan politik pertama di dunia yang masih membentuk berita utama hingga hari ini.

Apapun pendapat Anda tentang hasilnya, langkah itu bersifat top-down dan simbolis. Jalur Chile kemungkinan akan bersifat bottom-up dan teknokratis, lebih didorong oleh kendala hukum dan teknis daripada politik.

Tiga hal yang membuat Chile berbeda. Pertama, bank sentral (BCCh) telah menghabiskan beberapa tahun terakhir melakukan kebalikan dari “teater kripto”.

Mereka telah menerbitkan analisis CBDC yang serius dan menerapkan rezim open-finance dari Fintech Act bersama Komisi Pasar Keuangan (CMF). Keterlibatan seperti ini menandakan kehati-hatian, bukan langkah mendadak seperti menjadikan kripto sebagai alat pembayaran yang sah.

Kedua, sistem pensiun mendominasi pasar lokal. Pada akhir 2024, dana pensiun Chile memegang $186.4 miliar.

Pada pertengahan 2025, angka itu naik di atas $207 miliar. Pada Oktober, jumlahnya mencapai sekitar $229.6 miliar.

Itu adalah $229.6 miliar aset yang hanya bergerak jika kotak tata kelola, risiko, kustodian, dan penilaian sudah tercentang. Ini adalah sistem yang menyerap kelas aset baru melalui instrumen yang diatur, bukan cuitan presiden.

Ketiga, aturan pajak dan kepatuhan Chile sudah memperlakukan kripto seperti aset kena pajak penghasilan. Ini memperkuat gagasan bahwa adopsi akan mengalir melalui perantara formal (broker, dana, bank) daripada mandat di kasir toko.

Itulah latar makro. Itu juga alasan Mauricio Di Bartolomeo, salah satu pendiri dan CSO pemberi pinjaman Bitcoin Ledn, berpikir “momen kripto” Chile tidak akan mirip dengan El Salvador atau Argentina.

“Saya percaya kecil kemungkinan Bank Sentral Chile dan pemerintah baru akan mencoba menjadikan Bitcoin sebagai alat pembayaran yang sah di negara ini,” katanya kepada kami.

Pilihan yang lebih cocok, menurutnya, adalah kebijakan bertahap yang menormalkan penggunaan. Itu bisa mencakup keringanan pajak de minimis untuk transaksi kecil dan izin jelas bagi bank untuk menawarkan layanan kustodian dan jual/beli.

Tujuannya adalah agar warga dan perusahaan dapat memegang BTC secara lokal tanpa ambiguitas hukum.

Ikuti jalurnya: ETF, kustodian bank, dan (akhirnya) pensiun

Jadi, apa yang akan muncul pertama kali di lapangan?

“Produk ETF lokal yang memungkinkan entitas yang diatur mendapatkan eksposur,” kata Di Bartolomeo, menunjuk pada gelombang ETF Bitcoin spot di luar negeri sebagai template.

Di AS, BlackRock’s iShares Bitcoin Trust (IBIT) mulai diperdagangkan pada Januari 2024 dan dengan cepat mengubah aset tersebut menjadi eksposur portofolio bagi institusi tradisional. Chile tidak perlu menciptakan ulang roda; mereka hanya perlu menerjemahkannya ke dalam instrumen dan distribusi lokal.

Dari sana, faktor penghambatnya adalah jalur bank. Jika bank sentral dan CMF menetapkan izin jelas untuk kustodian dan fasilitasi di tingkat bank, akses sehari-hari akan mengikuti.

Itu termasuk integrasi broker, portofolio diskresioner, pinjaman dengan jaminan, dan program kas perusahaan yang dapat memegang dan melakukan lindung nilai.

Chile telah metodis dalam membangun kerangka tersebut melalui Fintech Act (Undang-Undang 21.521) dan regulasi Open Finance System yang diterbitkan pada pertengahan 2024. Fondasi ini memungkinkan bank menambah layanan baru tanpa melanggar kontrol risiko.

Lalu bagaimana dengan “gajah di ruangan”: pensiun (AFP)? Pandangan Di Bartolomeo bersifat pragmatis: pensiun adalah kendaraan yang terikat aturan, sering dilarang membeli dana internasional secara langsung atau dibatasi dalam cara mereka dapat memegang aset yang tidak berdomisili di Chile.

Itulah mengapa “peluang yurisdiksi” penting. Jika unit ETF spot internasional dilarang, katanya, ETF atau ETN domestik bisa menjadi jembatan yang dibutuhkan AFP.

Bahkan begitu, ukurannya akan dimulai dari kecil, dibatasi oleh standar kustodian, metode penilaian, kategori risiko, dan perlakuan pajak. Ini adalah detail membosankan yang bisa menentukan keberhasilan atau kegagalan, namun hampir tidak pernah menjadi berita utama.

Angka-angka menggambarkan taruhannya. Sistem pensiun yang mengakhiri 2024 di $186.4 miliar dan terus tumbuh sepanjang 2025 tidak perlu bergerak banyak untuk menjadi signifikan.

Portofolio 25–50 bps melalui instrumen lokal akan mewakili miliaran dolar potensi arus seiring waktu. Namun itu juga berarti regulator akan menginginkan segregasi kustodian, integritas sumber harga, dan likuiditas yang dapat diuji tekanan sebelum basis poin pertama bergerak.

Sikap Chile terhadap stablecoin juga sesuai dengan tesis “jalur yang diatur” ini. Analisis hukum tahun ini menyoroti bagaimana kerangka Fintech Law dapat mengenali dan menyalurkan penggunaan stablecoin ke dalam sistem formal.

Ini adalah pendekatan hati-hati yang mengurangi risiko dolar informal sambil mempertahankan kendali moneter. Harapkan kejelasan jangka pendek di sini untuk mempercepat on-ramp ritel.

Pemicu, penghambat, dan papan skor yang harus diperhatikan

Jika kasus dasarnya adalah jalur yang diatur datang lebih dulu, apa yang bisa mempercepat atau menghentikannya? Penghambat utama menurut Di Bartolomeo bersifat institusional: (1) pembatasan bank sentral atas jual/beli BTC domestik, (2) perlakuan pajak yang memberatkan untuk investasi BTC, dan (3) pembatasan penggunaan stablecoin yang dipatok USD.

Masing-masing akan mendorong aktivitas ke luar negeri atau ke bayangan, yang merupakan kebalikan dari proyek Chile selama satu dekade untuk memperdalam dan meresmikan pasarnya.

Di sisi lain, pemicunya jelas: panduan kustodian bank, lampu hijau regulator sekuritas untuk ETF/ETN lokal, dan jalur kepatuhan yang jelas untuk distribusi.

Pada papan skor kebijakan, sudah ada pergerakan. BCCh telah merilis dua laporan CBDC (2022 dan 2024), bukti bank sentral yang lebih memilih arsitektur yang disengaja daripada eksperimen yang menarik perhatian.

CMF sedang menjalankan rencana regulasi 2025–26 dan telah meluncurkan aturan Open Finance sejak 2024. Itulah infrastruktur hukum yang memungkinkan berbagi data yang aman dan interoperabel, dan, pada akhirnya, produk baru.

Tidak ada yang berteriak “alat pembayaran yang sah”.

Dan politik? Kemenangan Kast, disambut oleh konservatif regional dan diikuti dengan pertemuan bilateral awal dengan presiden libertarian Argentina Javier Milei, menetapkan nada deregulasi.

Tapi sistem Chile masih menyalurkan perubahan melalui institusi. Pasar merespons positif hasilnya, Kongres tetap terbelah, dan seratus hari pertama akan ditentukan oleh apa yang bisa didorong pemerintah melalui proses pembuatan aturan, bukan eksperimen moneter besar-besaran.

Bagi mereka yang berinvestasi pada masa depan kripto di Chile, saran Di Bartolomeo sangat mudah diuji. Petunjuk pertama kemungkinan adalah pengajuan ETF atau ETN Bitcoin lokal dan, segera setelah itu, bank yang memberi sinyal niat dengan layanan kustodian dan kemampuan jual-beli dasar.

Ia berpendapat ini bukan soal pertunjukan, melainkan memungkinkan on-ramp bagi masyarakat umum:

“Sinyal kuat untuk adopsi yang lebih luas adalah jika bank menawarkan layanan atau produk terkait Bitcoin, atau ada diskusi kebijakan tentang pembaruan kebijakan perbankan untuk memungkinkan hal ini.”

Ia percaya pergeseran ini dapat menormalkan kepemilikan dan transaksi secara lokal tanpa ambiguitas. Dari sana, perhatian beralih ke pensiun.

Setiap surat edaran yang memperluas daftar aset yang memenuhi syarat, atau bahkan hanya memperjelas standar penilaian dan penyimpanan aset digital, akan membuka pintu bagi portofolio kecil yang dapat diuji di dalam kumpulan modal terbesar Chile, terutama jika instrumen domestik membuat akses menjadi sederhana secara operasional.

Di sisi ritel dan perdagangan, keringanan pajak yang dirancang secara sempit akan membantu eksperimen tanpa memaksakannya. Di Bartolomeo menunjuk pada pengecualian de minimis untuk pembayaran kecil yang sudah diperdebatkan di AS sebagai model yang bisa diadopsi Chile agar masyarakat dapat menggunakan dan menerima bitcoin untuk pembayaran.

Ia juga menyoroti stablecoin sebagai tuas kebijakan yang sedang berjalan:

“Saya juga akan melihat kebijakan terkait penggunaan stablecoin yang dipatok USD seperti Tether, karena ini semakin banyak digunakan sebagai uang di kawasan ini,” sebuah jalur yang menurutnya masih dapat mengarahkan pengguna ke Bitcoin seiring waktu.

Masa depan kripto Chile kemungkinan tidak akan diputuskan di podium, melainkan dalam lembar persetujuan, buku aturan, dan audit kustodian. Itu tidak seviral peluncuran alat pembayaran yang sah di El Salvador, tapi itu jalur yang bisa berkembang.

Seperti yang dikatakan Di Bartolomeo:

“Saya tidak melihat alasan langsung untuk Bitcoin digunakan sebagai uang di Chile.”

Penandanya akan ada pada bank. Jika itu terjadi, pensiun bisa menyusul—dan tidak perlu banyak basis poin untuk membuat perbedaan.