mUSD de MetaMask : une ambition de conquérir le marché des stablecoins en s’appuyant sur des centaines de millions d’utilisateurs

Celui qui contrôle les utilisateurs contrôle les tokens.

Auteur : Prathik Desai

Traduction : Block unicorn

Chaque semaine semble familière récemment — un nouveau stablecoin lancé, une nouvelle tentative de redéfinir la valeur. D'abord, nous avons assisté à la bataille d'enchères de Hyperliquid pour l'émission de USDH ; puis, nous avons discuté de la tendance à la verticalisation pour capter les rendements des bons du Trésor américain. Maintenant, c'est au tour du mUSD natif de MetaMask. Quel est le point commun entre toutes ces stratégies ? La capacité de distribution.

La capacité de distribution est devenue un code de triche, non seulement dans la crypto, mais dans tous les secteurs, pour construire un modèle économique florissant. Si votre communauté compte des millions d'utilisateurs, pourquoi ne pas en profiter et distribuer directement des tokens dans leurs mains ? Pourtant, cela ne fonctionne pas toujours. Telegram a tenté de le faire avec TON, affirmant avoir 500 millions d'utilisateurs de messagerie, mais ces utilisateurs ne sont jamais passés sur la blockchain. Facebook a aussi essayé avec Libra, convaincu que ses milliards de comptes sur les réseaux sociaux pouvaient servir de base à une nouvelle monnaie. En théorie, ces deux projets semblaient promis au succès, mais en pratique, ils ont échoué.

C'est peut-être pourquoi le mUSD de MetaMask (avec des oreilles de renard et un « $ » sur le dessus) a attiré mon attention. À première vue, il ne diffère pas des autres stablecoins — adossé à des bons du Trésor américain à court terme réglementés, et émis via le cadre développé par le protocole M0 de Bridge.xyz.

Mais qu'est-ce qui distingue le mUSD de Metamask dans un marché des stablecoins de 300 billions de dollars dominé par un duopole ?

MetaMask entre peut-être dans un secteur très concurrentiel, mais il possède un argument unique que ses concurrents ne peuvent égaler : la distribution. MetaMask compte 100 millions d'utilisateurs actifs annuels dans le monde, une base d'utilisateurs d'une ampleur presque inégalée. mUSD sera également le premier stablecoin émis nativement dans un portefeuille en self-custody, permettant aux utilisateurs d'acheter, d'échanger, voire de dépenser en magasin via la carte MetaMask. Les utilisateurs n'auront plus à chercher sur les exchanges, à utiliser des bridges cross-chain, ou à gérer l'ajout de tokens personnalisés.

Telegram n'avait pas cette adéquation entre produit et comportement utilisateur, alors que MetaMask l'a. Telegram a tenté de transférer ses utilisateurs de messagerie sur la blockchain pour des applications DeFi. MetaMask, lui, améliore l'expérience utilisateur en intégrant un stablecoin natif dans son application.

Les données montrent que l'adoption de cette initiative est très rapide.

La capitalisation du mUSD de MetaMask est passée de 25 millions de dollars à 65 millions de dollars en moins d'une semaine. Près de 90 % des fonds proviennent de la plateforme Layer 2 interne à ConsenSys, Linea, ce qui montre que l'interface de MetaMask peut efficacement canaliser la liquidité. Cet effet de levier rappelle les pratiques passées des exchanges : en 2022, Binance a automatiquement converti les dépôts en BUSD, faisant exploser la circulation du token du jour au lendemain. Celui qui contrôle les utilisateurs contrôle les tokens. MetaMask compte plus de 30 millions d'utilisateurs actifs mensuels, soit la plus grande base d'utilisateurs du Web3.

Cette capacité de distribution distinguera MetaMask des premiers acteurs qui ont tenté de créer un stablecoin durable mais ont échoué.

Le grand projet de Telegram a en partie échoué à cause de la régulation. MetaMask contourne ce problème en collaborant avec Bridge, filiale de Stripe, et en adossant chaque token à des bons du Trésor à court terme. Cela répond aux exigences réglementaires, et la nouvelle loi américaine « GENIUS Act » lui fournit un cadre légal dès le premier jour. La liquidité sera également cruciale. MetaMask injecte des paires de trading mUSD dans la DeFi de Linea, misant sur la consolidation de son application via son réseau interne.

Cependant, la distribution ne garantit pas le succès. Le plus grand défi de MetaMask viendra des géants déjà en place, surtout dans un marché dominé par quelques acteurs majeurs.

USDT de Tether et USDC de Circle détiennent près de 85 % de la part de marché de tous les stablecoins. En troisième position, on trouve USDe d'Ethena, avec une émission atteignant 14 milliards de dollars, attirant les utilisateurs grâce au rendement. USDH de Hyperliquid vient d'être lancé, visant à réinjecter les dépôts des exchanges dans son écosystème.

Cela me ramène à la question suivante : qu'espère réellement MetaMask pour mUSD ?

Il semble peu probable que USDT et USDC soient directement défiés. La liquidité, les listings sur les exchanges et les habitudes des utilisateurs favorisent les géants existants. mUSD n'a peut-être pas besoin de rivaliser frontalement. Tout comme je m'attends à ce que USDH de Hyperliquid profite à son écosystème en redistribuant plus de valeur à la communauté, mUSD vise probablement à extraire davantage de valeur de ses utilisateurs existants.

À chaque fois qu'un nouvel utilisateur dépose via Transak, qu'un utilisateur échange de l'ETH contre un nouveau stablecoin dans MetaMask, ou qu'il paie en magasin avec la carte MetaMask, mUSD sera le choix par défaut. Cela intègre le stablecoin comme option par défaut au sein du réseau.

Cela me rappelle l'époque où il fallait bridge du USDC entre Ethereum, Solana, Arbitrum et Polygon, selon l'usage que je voulais faire de mon stablecoin.

Et mUSD met fin à toutes ces opérations fastidieuses de bridge et d'échange.

Il y a ensuite un autre point important : le rendement.

Avec mUSD, MetaMask peut tirer profit des rendements des bons du Trésor américain qui soutiennent le token. Chaque 1.1 billion de dollars en circulation génère des dizaines de millions de dollars d'intérêts annuels reversés à ConsenSys. Cela transforme le portefeuille d'un centre de coûts en moteur de profit.

Si seulement 1.1 billion de dollars de mUSD sont adossés à des bons du Trésor américains équivalents, cela représente 40 millions de dollars d'intérêts annuels. À titre de comparaison, MetaMask a généré 67 millions de dollars de revenus l'an dernier grâce à ses frais.

Cela pourrait ouvrir à MetaMask une nouvelle source de revenus passive et significative.

Cependant, un aspect me dérange. Pendant des années, j'ai considéré les portefeuilles comme des outils neutres de signature et d'envoi. mUSD brouille cette frontière, transformant l'outil d'infrastructure neutre en lequel j'avais confiance en une division commerciale profitant de mes dépôts.

Ainsi, la distribution est à la fois un avantage et un risque. Elle peut faire de mUSD le choix par défaut et fidéliser, mais aussi soulever des questions de partialité et de verrouillage. Si MetaMask ajuste le processus d'échange pour rendre le chemin de son propre token moins cher ou plus visible, cela pourrait rendre le monde de la finance ouverte moins ouvert.

Il y a aussi la question de la fragmentation.

Si chaque portefeuille décentralisé commence à émettre son propre dollar, cela pourrait créer de multiples monnaies fermées, au lieu du duopole interchangeable USDT/USDC que nous connaissons aujourd'hui.

Je ne sais pas où cela mènera. En intégrant mUSD à la carte, MetaMask boucle efficacement le cycle financier de l'achat, de l'investissement et de la consommation. La croissance de la première semaine montre qu'il peut surmonter les obstacles initiaux du lancement. Cependant, la domination des géants existants montre à quel point il est difficile de passer de millions à des billions.

Je ne sais pas où cela mènera. En intégrant mUSD à la carte, MetaMask boucle efficacement le cycle financier de l'achat, de l'investissement et de la consommation de mUSD. La croissance de la première semaine montre qu'il peut surmonter les obstacles initiaux du lancement. Cependant, la domination des géants existants montre à quel point il est difficile de passer de millions à des billions.

C'est entre ces réalités que se jouera peut-être le destin du mUSD de MetaMask.