La volatilidad en el mercado de bonos del Tesoro ha caído a algunos de sus niveles más bajos en años, generando un sentimiento de calma en el mercado, pero los operadores están esperando que el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, hable en la próxima conferencia de prensa que tendrá lugar hoy, ya que una sola frase puede consolidar o romper la calma actual.
Esta situación se produce en un momento en que los responsables políticos de la Reserva Federal están divididos sobre la trayectoria de los tipos de interés.
Algunos responsables políticos ven margen para recortar la inflación porque el mercado laboral está perdiendo dinamismo, mientras que otros consideran que su indicador subyacente de inflación (IPC) sigue estando por encima del objetivo, lo que significa que mantenerlo sin cambios es lo apropiado.
El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años se mantenía en torno al 3,98% en Asia el miércoles, mientras que el de los bonos a dos años rondaba el 3,49%. Si Powell adopta un tono ligeramente más agresivo de lo previsto, los operadores afirman que los rendimientos podrían superar el 4%.
El aumento de los rendimientos implica mayores costos de endeudamiento en toda la economía estadounidense. Esto afectaría a todo, desde la financiación pública hasta las hipotecas y la deuda corporativa, en un momento en que el crecimiento y la inflación siguen siendo impredecibles.
Las declaraciones de Powell podrían poner a prueba la calma del mercado.
Scott DiMaggio, jefe de renta fija de AllianceBernstein, afirmó que el mercado ya ha descontado la mayor parte de los movimientos de tipos esperados: “Mucho de lo que espera la Reserva Federal para los próximos 14 meses ya está descontado, y si se produce algún pequeño contratiempo, probablemente pueda respaldar los rendimientos entre 25 y 30 puntos básicos”.
Añadió que los niveles técnicos sugieren que el bono a 10 años podría alcanzar el 4,25% si el sentimiento del mercado cambia. Por ahora, los rendimientos se han mantenido en un rango estrecho debido a que el cierre del gobierno ha limitado la publicación de nuevos datos económicos. Sin nuevos datos, los inversores tienen poco margen de maniobra.
El índice ICE BofA Move, que tracla volatilidad de los bonos del Tesoro, se encuentra cerca de los niveles vistos durante la pandemia. David Chao, estratega de mercado global de Invesco Asset Management, afirmó: «Es necesario actuar con cautela al operar con bonos del Tesoro».
Chao señaló que el mercado laboral se ha debilitado lo suficiente como para justificar cierta flexibilización, pero afirmó no ver garantías de que los recortes continúen. Sin embargo, algunos operadores prevén que los bonos del Tesoro tengan un mejor desempeño hacia finales de año.
Los rendimientos cercanos al 4% resultantracpara los compradores que buscan estabilidad, especialmente ante el impacto de la guerra comercial estadounidense en el apetito por el riesgo. Futuras reducciones de tipos reforzarían aún más esta tendencia.
Neil Sutherland, gestor de cartera de Schroder Investment Management, afirmó que el crecimiento podría repuntar el próximo año, lo que podría generar mayor cautela entre los inversores. Sin embargo, añadió que, con los recortes de este año ya en marcha, «seguimos pensando que el punto de menor resistencia se sitúa en rentabilidades más bajas que en rentabilidades más altas».
Las señales de la curva de rendimiento se enfrentan a condiciones económicas inusuales
Desde el fin de la pandemia, la economía estadounidense ha afrontado importantes perturbaciones: una rápida inflación, un endurecimiento agresivo de la política monetaria, una crisis bancaria regional, la continua confrontación comercial en el extranjero y ahora el cierre del gobierno.
Sin embargo, la economía ha seguido expandiéndose. El modelo GDPNow de la Reserva Federal de Atlanta estima actualmente un crecimiento cercano al 4% anualizado.
Campbell Harvey, profesor de la Universidad de Duke que vinculó por primera vez las inversiones de la curva de rendimiento con las probabilidades de recesión, afirmó que este ciclo podría ser diferente. Señaló latronsituación financiera de los hogares y las empresas, el gasto público sostenido y la inversión vinculada a la inteligencia artificial.
“Un gasto fiscal masivo es algo muy diferente a lo habitual”, dijo Harvey. “Es bastante inusual”.
La inversión de la curva de rendimiento comenzó en octubre de 2022. Históricamente, las recesiones han seguido a una inversión aproximadamente 11 meses después.
Tras el colapso del Silicon Valley Bank en mayo de 2023, la brecha entre los rendimientos a 10 años y los rendimientos a 3 meses se amplió a más de 1,8 puntos porcentuales, la mayor desde 1981. La curva se tornó ligeramente positiva en diciembre, cuando la Reserva Federal comenzó a recortar los tipos de interés.
Normalmente, esa medida indica que la recesión está cerca, porque la Reserva Federal intenta impulsar el crecimiento. Pero esa señal no se mantuvo.
La Reserva Federal dejó de recortar los tipos de interés al comienzo de 2025 y solo los reanudó el mes pasado porque tanto la economía como la inflación siguieron siendotronde lo esperado.
“La curva de rendimiento predijo las últimas ocho recesiones”, dijo . “En algún momento dará una señal falsa. Pero ocho de nueve es bastante bueno”.
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