- تسيطر Strategy على أكثر من 3 بالمائة من معروض Bitcoin، مما يربط مصيرها بتحركات الأسعار.
- تتحكم Strategy في حصة حرجة من معروض Bitcoin المرتبط بالتمويل بالرافعة المالية.
- قد يؤدي ركود طويل في Bitcoin إلى حجب مسارات التمويل وتضخيم مخاطر الضغوط السوقية حالياً.
تُعد Strategy Inc.، المعروفة سابقاً باسم MicroStrategy، أكبر جهة مؤسسية تمتلك Bitcoin، حيث تسيطر على 671,268 BTC، أي أكثر من 3.2٪ من إجمالي التداول الكلي للرمز. ويضع هذا التعرض الشركة في قلب الهيكل المالي لـ Bitcoin ويربط ميزانيتها العمومية باستقرار سوق العملات المشفرة. يمكن أن يؤدي فشلها إلى تأثيرات متسلسلة عبر الأسواق تفوق حتى انهيار FTX عام 2022، نظراً لحجم Strategy، واستدانتها، وتركيز ممتلكاتها.
استحوذت الشركة على أكثر من 50 مليار دولار من Bitcoin، في الغالب من خلال إصدار الديون وبيع أسهمها. من ناحية أخرى، تساهم وحدة البرمجيات التقليدية لديها بحوالي 460 مليون دولار من الإيرادات السنوية، وهو رقم أقل بكثير من تعرضها للعملات المشفرة. وقد حول هذا الوضع غير المتكافئ Strategy إلى أداة استثمارية عالية الرافعة المالية لبيتكوين بدلاً من أن تكون شركة تقنية ذات خدمات متنوعة.
ممتلكات Bitcoin والتعرض للسوق
وفقاً لـ Strategy Tracker، بلغ حجم محفظة Strategy من Bitcoin 58.78 مليار دولار حتى 27 ديسمبر 2025. حصلت الشركة على ممتلكاتها من خلال 91 عملية شراء بمتوسط سعر 74,972 دولار لكل Bitcoin. وبالمستويات الحالية، تظهر الوضعية ربحاً غير محقق بنسبة 16.80٪، أي حوالي 8.45 مليار دولار.
تُظهر البيانات التاريخية من 2020 حتى 2025 تراكمات متكررة خلال فترات الهبوط والصعود على حد سواء. تعرض الخريطة اتجاه سعر Bitcoin إلى جانب نقاط شراء Strategy وتكلفة الاستحواذ المتوسطة المتزايدة. حتى بعد تراجع Bitcoin من مستوياتها المرتفعة قرب 120,000 دولار، تبقى التكلفة المتوسطة لـ Strategy أقل بكثير من الأسعار السوقية.
مع هذه الكمية من الممتلكات، تحتل Strategy مرتبة خلف عدد قليل فقط من صناديق etf والحكومات في ملكية Bitcoin. وأي بيع قسري أو تصفية مرتبطة بضغوط قد يضخ كمية كبيرة في السوق. وترتبط هذه المخاطرة بصحة Strategy المالية واستقرار أسعار العملات المشفرة بشكل عام.
ضغوط الميزانية العمومية وهيكل الديون
قامت Strategy بتمويل استراتيجيتها في Bitcoin باستخدام أدوات رأسمالية هجومية. أصدرت أسهماً عادية، وطرحت أسهماً ممتازة، وجمعت أكثر من 8.2 مليار دولار عبر ديون قابلة للتحويل. بالإضافة إلى ذلك، تتحمل الشركة التزامات أسهم ممتازة بأكثر من 7.5 مليار دولار.
تتطلب هذه الأدوات حوالي 779 مليون دولار سنوياً كمدفوعات فائدة وأرباح. واعتباراً من أواخر 2025، احتفظت Strategy باحتياطيات نقدية تقارب 2.2 مليار دولار. يوفر ذلك غطاءً لما يقارب عامين من المدفوعات إذا ظل الوصول للسوق مفتوحاً.
إذا بقي سعر Bitcoin أقل من 50,000 دولار، فقد تنخفض القيمة السوقية لـ Strategy دون التزاماتها. في هذه المرحلة، قد يتوقف جمع رأس المال، مما يقيّد خيارات إعادة التمويل. ويمكن أن تؤدي هذه الظروف إلى إجبار الشركة على إعادة الهيكلة أو بيع بعض أصولها. على المستويات القصوى، يشير المحللون إلى أن Bitcoin دون 13,000 دولار قد يؤدي إلى إفلاس الشركة.
رغم أن مثل هذه الأسعار بعيدة، فقد شهد Bitcoin تراجعات متكررة بين 70% و80% في الدورات السابقة. ويمكن أن يؤدي انخفاض حاد مقترناً بسيولة ضيقة إلى تسريع الضغوط.
ذو صلة: Saylor يجدد رؤية البنوك القائمة على Bitcoin مع استمرار Strategy في شراء المزيد من BTC
أداء الأسهم والمخاطر النظامية
أغلقت أسهم Strategy Inc. الفئة A يوم الخميس عند 158.81 دولار، منخفضة بنسبة 2.79٪، وفقاً لـ Google Finance. وخسرت السهم 4.56 دولار خلال خمسة أيام وانخفضت بنسبة 0.48٪ أخرى بعد ساعات التداول إلى 158.04 دولار. تراوح التداول على NASDAQ بين 154.12 و159.91 دولار خلال الجلسة.
يتراوح السهم خلال 52 أسبوعاً بين 154.12 و457.22 دولار، مما يُظهر تقلبات شديدة. وتحمل Strategy قيمة سوقية تبلغ 2.57 مليار دولار ومتوسط حجم تداول يومي يبلغ 21.26 مليون سهم. وتبلغ نسبة السعر إلى الأرباح للشركة 7.38 ولا تدفع أي توزيعات أرباح.
على عكس FTX، لا تحتفظ Strategy بأموال العملاء، ومع ذلك يبقى دورها بنيوياً حاسماً. فهي تمتلك حصة ضخمة من معروض Bitcoin بدلاً من تشغيل منصة تداول. إذا دخلت ممتلكاتها السوق خلال ظروف ضغوط، قد تؤدي تراجعات الأسعار إلى موجة بيع أوسع في سوق العملات الرقمية.
يبقى الانهيار الكامل في 2026 غير مؤكد، وتتفاوت التقديرات بشأن احتماليته بشكل كبير بين 10٪ و20٪. وتنظر هذه الاحتمالات في الرافعة المالية، وتقلبات سعر Bitcoin، والاعتماد على أسواق رأس المال.
