عاد سعر صرف اليوان الصيني إلى "عصر الستة"

المؤلف: با جيو لينغ، قناة Wu Xiaobo

لم يكن هناك الكثير من الغموض في الأصل، فقط بقيت خطوة واحدة أخيرة.

بعد أن ظل التوقع بأن "اليوان الصيني سيخترق حاجز 7" يتردد لما يقرب من شهر، جاء المحللون من Goldman Sachs ليقدموا دعمًا حاسمًا.

مؤخرًا، أصدرت Goldman Sachs تقرير "توقعات سوق الأسهم العالمية لعام 2026"، وعند الحديث عن اليوان الصيني، وبناءً على نموذج سعر الصرف التوازني الديناميكي (GSDEER)، حسبت Goldman Sachs القيمة العادلة لليوان، وأظهرت أن اليوان الصيني مقوم بأقل من قيمته مقابل الدولار الأمريكي بنحو 30%.

ومع ذلك، فإن الشعارات أكثر جاذبية من الأرقام، حيث ذكر التقرير:

إن درجة التقليل من قيمة سعر صرف اليوان مقابل الدولار الأمريكي مماثلة لما كانت عليه في منتصف العقد الأول من القرن الحادي والعشرين.

في عام 2000، كان متوسط سعر صرف الدولار مقابل اليوان حوالي 8.28، وبعد ذلك دخل اليوان في دورة ارتفاع استمرت قرابة عشر سنوات، وارتفع سعر صرفه مقابل الدولار إلى حوالي 6.1.

أعطت حسابات Goldman Sachs السوق مزيدًا من الثقة في الاتجاه الصاعد، مما دفع اليوان الصيني الخارجي، الذي كان بالفعل في قناة ارتفاع، إلى تحقيق قفزة مفاجئة.

في صباح يوم 25 ديسمبر، اخترق سعر صرف الدولار مقابل اليوان الخارجي بسرعة حاجز 7.0، مسجلاً أعلى مستوى له منذ 15 شهرًا، ودخل رسميًا مرة أخرى "عصر الرقم 6".

اتجاه الدولار/اليوان 2005—2025

مصدر الصورة: Juheng Net

في الوقت نفسه، وصل سعر صرف اليوان الداخلي إلى أدنى مستوى عند 7.0053، ولم يتبق سوى خطوة واحدة لاختراق "الرقم 7". كما رفع مركز تداول العملات الأجنبية الصيني سعر الصرف المتوسط لليوان مقابل الدولار الأمريكي بمقدار 79 نقطة أساس. الآن، مع تحقق "الحدث المنتظر"، يمكننا أخيرًا طرح هذه الأسئلة:

لماذا استطاع اليوان الصيني أن يسجل أداءً مستقلًا في عام 2025؟ عندما يدخل سعر الصرف "عصر الرقم 6"، ماذا تعني هذه التغيرات بالنسبة لإدارة شركاتنا وتكوين أصول الأفراد؟

اختراق حاجز 7، هل هو قصير الأجل أم طويل الأجل؟

على مدار العام، كان أداء سعر صرف اليوان الصيني غير عادي.

في أبريل من هذا العام، وصل سعر صرف اليوان إلى أدنى مستوى عند 7.429، وكان السوق لا يزال قلقًا بشأن مخاطر انخفاض قيمة اليوان، لكن مع اقتراب نهاية العام، تغير اتجاه سعر صرف اليوان بشكل مفاجئ.

هناك تأثير لعامل التوقيت.

وفقًا للعادة، مع اقتراب نهاية العام، تحتاج الشركات المصدرة المحلية إلى تسوية الحسابات مع الموردين، وتحويل الدولارات التي جنتها طوال العام إلى يوان صيني لإغلاق الحسابات ودفع مكافآت نهاية العام، مما أدى إلى زيادة موسمية في الطلب على تحويل العملات.

مع تزايد عدد الأشخاص الذين "يحتاجون" إلى اليوان، بدأ سعر اليوان في الارتفاع منذ نهاية نوفمبر، ويتطابق ذلك مع الجدول الزمني.

24 ديسمبر، عمليات مزدحمة في ميناء الحاويات للتجارة الخارجية

بالإضافة إلى ذلك، وبسبب "الارتفاع الملحوظ" الأخير في اليوان، قامت بعض الشركات المصدرة التي كانت تحتفظ بالدولار سابقًا، لتجنب المزيد من خسائر سعر الصرف، بالإسراع في تحويل العملات، مما زاد من تعزيز ارتفاع قيمة اليوان.

ومن الجدير بالذكر أن الطلب هذا العام كان أكبر بشكل واضح من السنوات السابقة.

وفقًا لبيانات الإدارة العامة للجمارك، حافظت تجارة السلع في الصين على نمو خلال الأشهر الإحدى عشر الأولى من هذا العام، حيث بلغ إجمالي قيمة الصادرات والواردات 41.21 تريليون يوان، بزيادة سنوية قدرها 3.6%. ولأول مرة تجاوز الفائض التجاري للصين تريليون دولار أمريكي خلال هذه الفترة.

وهذا يعني أن بعض الشركات المصدرة لديها هذا العام دخل من العملات الأجنبية أكثر من السنوات السابقة.

يعتقد وانغ تشينغ، كبير المحللين الاقتصاديين في Orient Jincheng، أنه مع اقتراب نهاية العام، زاد الطلب على تحويل العملات من قبل الشركات، مما أدى أيضًا إلى تعزيز موسمي لليوان؛ خاصة بعد الارتفاع المستمر الأخير لليوان مقابل الدولار، من الممكن أن يتم تسريع الإفراج عن الطلب المتراكم لتحويل العملات من الصادرات السابقة ذات النمو المرتفع.

ومع ذلك، ذكرت Huatai Futures في تقريرها السنوي "تقرير Huatai Futures-سوق الصرف الأجنبي: نحو الأفضل، اليوان يدخل قناة الارتفاع": بسبب انعكاس الفارق في أسعار الفائدة بين الصين والولايات المتحدة، أصبح العائد بين تحويل العملات والاحتفاظ بها أكثر تقاربًا، وأصبحت استراتيجيات تحويل العملات لدى الشركات أكثر تباينًا وتوازنًا. لذلك، على الرغم من أن "موجة تحويل العملات" في نهاية هذا العام ستوفر دعمًا هامشيًا لليوان بشكل مرحلي، إلا أنها لا تشكل عاملًا رئيسيًا في الاتجاه العام.

هناك أيضًا بعض العوامل الجغرافية التي تدعم ارتفاع اليوان.

في عام 2025، قام الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي بثلاث تخفيضات في أسعار الفائدة، مما أدى مباشرة إلى ضعف مؤشر الدولار. حتى 25 ديسمبر، انخفض مؤشر الدولار هذا العام بنسبة 9.69%، ليس فقط أنه كسر حاجز 100، وأغلق عند 97.97، بل سجل أيضًا أكبر انخفاض سنوي منذ ما يقرب من 8 سنوات.

10 ديسمبر، ثالث تخفيض للفائدة من الاحتياطي الفيدرالي

سعر الصرف يشبه "الأرجوحة". عندما يضعف الدولار، فهذا يعني أن العملات غير الدولار، بما في ذلك اليوان، تصبح أقوى، ويحقق اليوان "ارتفاعًا سلبيًا".

هناك عامل آخر داعم، وهو أنه بعد تولي ترامب الرئاسة، أطلق "حرب الرسوم الجمركية" العالمية، مما أضر بالنظام التجاري العالمي القائم على القواعد الحالية والذي استمر لسنوات عديدة.

عندما تصبح تدفقات التجارة غير مؤكدة، فإن تكلفة التسوية التجارية والتمويل بسلسلة التوريد المقومة بالدولار الأمريكي ترتفع بطبيعة الحال، مما يضعف الأساس الذي يجعل الدولار عملة التسوية التجارية المثالية.

بالإضافة إلى ذلك، مع إغلاق الحكومة الأمريكية لمدة 35 يومًا، وخفض Moody's، إحدى وكالات التصنيف الثلاث الكبرى، التصنيف الائتماني السيادي للولايات المتحدة، بدأت رؤوس الأموال العالمية في البحث عن ملاذات آمنة، وخرجت الأصول الدولارية بشكل كبير من الولايات المتحدة—مما منح اليوان وأصوله فرصة "إعادة التقييم".

وفقًا لبيانات EPFR Global، وهي مؤسسة مراقبة تدفقات رؤوس الأموال العالمية، خلال الفترة من مايو إلى أكتوبر 2025، بلغ صافي التدفقات الداخلة لصناديق الأسهم التي تركز على الاستثمار في أسهم هونغ كونغ 67.7 مليار دولار هونغ كونغي، مما عكس تمامًا الاتجاه الصافي الخارج في نفس الفترة من عام 2024.

الأهم من ذلك في ارتفاع اليوان هو العامل البشري.

في 11 ديسمبر، رفعت World Bank في أحدث تقرير اقتصادي للصين توقعاتها لنمو الناتج المحلي الإجمالي للصين بنسبة 0.4%، كما رفعت International Monetary Fund توقعاتها لنمو الناتج المحلي الإجمالي للصين هذا العام بنسبة 0.2%، وتوقعت أن يصل إلى 5%.

قيام مؤسستين دوليتين برفع توقعاتهما للاقتصاد الصيني في نفس الوقت هو بالتأكيد تأكيد كامل على الأداء الحالي والآفاق طويلة الأجل للاقتصاد الصيني.

من بينها، الاستقرار في الصادرات هو الأساس الأكثر جوهرية لارتفاع سعر صرف اليوان.

من ناحية، الفائض التجاري القياسي هو أساس قوي لسعر صرف اليوان، ومن ناحية أخرى، ارتفعت جودة الصادرات.

تشير بيانات الإدارة العامة للجمارك أيضًا إلى أنه في الأشهر الإحدى عشر الأولى من هذا العام، صدرت الصين دوائر متكاملة بقيمة 1.29 تريليون يوان، بزيادة 25.6%؛ والسيارات بقيمة 896.91 مليار يوان، بزيادة 17.6%. وهذا يعني أن "قائد" الصادرات قد تحول من المنتجات التقليدية كثيفة العمالة إلى صناعات مثل بناء السفن، والدوائر المتكاملة، والسيارات الجديدة للطاقة وغيرها من الصناعات التحويلية المتقدمة.

سيارات التصدير المتوقفة في الميناء

يعتقد Guan Tao، كبير الاقتصاديين العالميين في BOC Securities، أن: تنويع أسواق التصدير، وتسريع التحول والترقية في الصناعة التحويلية المحلية، وتعزيز القدرة التنافسية للسلع المصدرة، كلها عوامل ساهمت في الحفاظ على النمو السريع لصادرات الصين، مما وفر دعمًا مهمًا لحصة الصين المتزايدة في السوق العالمية.

ارتفاع اليوان والاستثمار الشخصي

الآن نجيب على السؤال الأكثر اهتمامًا للجميع—هل ارتفاع اليوان هذه المرة مفيد أم ضار لسوق الأسهم الصينية (A-shares)؟

حول تأثير سعر الصرف على اتجاه سوق الأسهم الصينية، هناك العديد من الدراسات على مر السنين، ويعتقد فريق Zhang Qiyao من Industrial Securities أن بعد إصلاح سعر الصرف في عام 2015، أصبح هناك ارتباط إيجابي واضح بين سعر صرف اليوان واتجاه سوق الأسهم الصينية.

ومن خلال الرسم البياني للارتباط بين سعر صرف اليوان واتجاه سوق الأسهم الصينية، يمكننا أن نرى أنه منذ عام 2017، أصبح الارتباط بين اليوان وسوق الأسهم واضحًا نسبيًا.

على سبيل المثال، في فترة "الجميلة 50" في الربع الأول من 2017-2018، وفي موجة ارتفاع اليوان من الربع الثاني من 2020 حتى 2021، كان سوق الأسهم الصينية في منطقة السوق الصاعدة. ويتزامن ذلك مع أن رؤوس الأموال الأجنبية أصبحت قوة دافعة مهمة لارتفاع سوق الأسهم الصينية.

بالإضافة إلى ذلك، أجرت Goldman Sachs دراسة على سوق الأسهم الأمريكية، وخلصت إلى أنه: في حال عدم وجود تغيرات في الأساسيات، فإن ارتفاع سعر الصرف بنسبة 0.1 نقطة مئوية يؤدي إلى زيادة تقييم الأسهم بنسبة 3%—5%.

بالطبع، نظرًا لتعقيد آلية التأثير بين سعر الصرف وسعر السهم، لا يمكننا الجزم بأن ارتفاع اليوان سيؤدي بالضرورة إلى ارتفاع الأسهم أو المؤشر العام، ولكن بناءً على تقييمات المؤسسات المختلفة، من المتوقع أن يحفز ارتفاع اليوان هذه المرة سوق الأسهم الصينية على مزيد من الارتفاع.

ومع ذلك، فإن ارتفاع اليوان سيؤثر بشكل ملموس على الصناعات المختلفة، وبالتالي يؤثر على أسعار أسهم الشركات المدرجة ذات الصلة.

ارتفاع اليوان الخارجي يعني أن السلع الصينية المقومة بالعملة المحلية تصبح أغلى في الأسواق الدولية، وتصبح أكثر تكلفة للمشترين الأجانب، مما يضعف القدرة التنافسية السعرية، وقد يؤدي إلى انخفاض الطلب على الصادرات.

خاصة في الصناعات التقليدية الموجهة للتصدير، مثل الأجهزة المنزلية والمنسوجات، نظرًا لأن هوامش الربح في هذه الصناعات ضئيلة وحساسيتها لتقلبات سعر الصرف عالية، فإن تأثير الربح سيكون أكثر وضوحًا.

لكل شيء جانب إيجابي وسلبي، فارتفاع اليوان يمثل أيضًا فائدة كبيرة لبعض الصناعات. على سبيل المثال، الصناعات المحلية التي تعتمد على الاستيراد يمكن أن تستفيد مباشرة من ذلك.

وفقًا لبيانات الاستيراد والتصدير من المكتب الوطني للإحصاء، فإن الصناعات "صافية الاستيراد" في الصين، بما في ذلك الطاقة والزراعة والمواد، ستستفيد مباشرة من هذا الارتفاع.

في الوقت نفسه، تستفيد الصناعات التي لديها ديون كبيرة بالدولار من ارتفاع اليوان، مثل بعض القطاعات في Hong Kong Stock Connect التي لديها نسبة عالية من الديون بالدولار على المدى القصير والمتوسط، مثل الإنترنت والشحن والطيران والخدمات العامة والطاقة.

بالإضافة إلى ذلك، سيغير ارتفاع اليوان أيضًا أسلوب تداول المستثمرين الأفراد.

في بداية العام، كانت "الودائع الدولارية" وسندات الخزانة الأمريكية بالدولار تحظى بشعبية كبيرة، حيث قام بعض المستثمرين بتحويل الكثير من اليوان إلى الدولار للاستثمار، ولكن مع الارتفاع الكبير في اليوان، أصبحت الودائع الدولارية "خاسرة"، وحتى سندات الخزانة الأمريكية التي حققت عائدًا بنسبة 5%، بعد احتساب خسائر سعر الصرف، كانت عوائدها بالكاد تعادل معدل الفائدة على الودائع السنوية.

بالطبع، سأل البعض: بما أن اليوان قوي الآن، هل يمكننا استغلال ارتفاعه وشراء المزيد من الدولار للاحتفاظ به لاستخدامه لاحقًا؟

بالنسبة للأفراد، إذا كان ذلك لاستخدامه في التسوق عبر الحدود، فقد يكون خيارًا جيدًا، حيث أن ارتفاع اليوان يعني الحصول على خصم عند الإنفاق في الخارج، وعند التسوق عبر الإنترنت والدفع بالدولار، سيكون الدفع باليوان أرخص بنسبة 5%—10% مقارنة بالماضي.

ولكن إذا كان الهدف هو المضاربة فقط، فمن الأفضل توخي الحذر. لأن احتمالية حدوث تقلبات كبيرة في سعر صرف اليوان منخفضة، لذلك لا ينبغي تحويل اليوان إلى ودائع دولارية بدافع المضاربة، أو اتباع الاتجاه بشكل أعمى.

إلى أين يتجه اليوان بعد اختراق حاجز 7؟

من الجدير بالذكر أنه عندما نتحدث الآن عن ارتفاع اليوان، فإننا نعني بشكل أساسي ارتفاعه مقابل الدولار الأمريكي فقط، وليس "ارتفاعًا شاملاً".

وفقًا لبيانات مركز تداول العملات الأجنبية الصيني، منذ بداية هذا العام وحتى الآن، انخفض سعر صرف اليوان مقابل مؤشر CFETS لسعر صرف اليوان، ومؤشر سعر صرف اليوان لسلة عملات BIS، ومؤشر سعر صرف اليوان لسلة عملات SDR، حيث انخفض المؤشران الرئيسيان إلى ما دون 100.

هذه المؤشرات الثلاثة هي "بطاقة الأداء المتوسطة" التي تقيس القيمة الإجمالية لليوان مقابل سلة من العملات الأجنبية.

ضعف المؤشرات يعني أنه على الرغم من أن اليوان ارتفع بشكل كبير مقابل الدولار، إلا أن قيمته الإجمالية مقابل عملات دول أخرى مثل الجنيه الإسترليني واليورو وغيرها من العملات الأجنبية في السلة، كانت في انخفاض.

لكن هناك إجماع بين المؤسسات، بما في ذلك Goldman Sachs، على أنه مع استمرار تطور الاقتصاد الصيني وتعميق تدويل اليوان، من المتوقع أن يصبح "الارتفاع المعتدل" لليوان اتجاهًا رئيسيًا.

على سبيل المثال، تعتقد Yuekai Securities أنه في العامين الماضيين، مع انخفاض الأسعار المحلية وارتفاع التضخم الخارجي، انخفض مركز مؤشر سعر صرف اليوان CFETS، وهناك زخم لتعويض الارتفاع في سعر صرف اليوان. ومن المتوقع أن يحافظ سعر صرف اليوان مقابل الدولار على قوته في عام 2026، وقد يكون "6.8" نقطة محورية.

وفقًا لتجميع Bloomberg، يعتقد خبراء من ستة بنوك استثمارية دولية كبرى أن الدولار سيواصل ضعفه مقابل العملات الرئيسية، وبحلول نهاية عام 2026، سينخفض مؤشر الدولار بنحو 3%—مما سيؤدي إلى استمرار الاتجاه الصاعد السلبي لليوان.

ومع ذلك، بغض النظر عما إذا كان اليوان سيستمر في الارتفاع أو سيشهد بعض التقلبات في المستقبل، فمن غير المرجح أن يشهد اتجاهات مفاجئة وغير متوقعة.

في الاجتماع الأخير للعمل الاقتصادي المركزي، تم التأكيد للعام الرابع على التوالي على ضرورة "الحفاظ على استقرار سعر صرف اليوان عند مستوى معقول ومتوازن".

كما ذكرت البنك المركزي: "هناك أساس قوي لسعر صرف اليوان على المدى المتوسط والطويل، وسنواصل الالتزام بدور السوق الحاسم في تشكيل سعر الصرف، والحفاظ على مرونة سعر الصرف، وتعزيز توجيه التوقعات، ومنع مخاطر التقلبات المفرطة في سعر الصرف، والحفاظ على استقرار سعر صرف اليوان عند مستوى معقول ومتوازن".

حتى Goldman Sachs قالت: "نتوقع أن يكون ارتفاع اليوان تدريجيًا وتحت الإدارة، ولكن حتى مع ذلك، نعتقد أنه لا يزال من المرجح أن يتفوق على التسعير الآجل".

بالنسبة للمستثمرين الأفراد، يجب ألا نركز على توقع النقطة الدقيقة لسعر الصرف، بل على فهم الاتجاه، ومواكبة ترقية الصناعة، واستخدام أدوات التحوط بشكل جيد، والاستفادة من الفرص التي يوفرها الارتفاع، وأيضًا الحذر من المخاطر التي قد تنجم عن التقلبات.