10 قصص أعادت تشكيل التمويل الرقمي في عام 2025 – العام الذي أصبحت فيه العملات الرقمية بنية تحتية

بدأ هذا العام بتوقع مؤيدي Bitcoin (BTC) ارتفاعاً نظيفاً، مدفوعاً بسرديات التنصيف، وزخم صناديق ETF الفورية، وتحول سياسة الاحتياطي الفيدرالي، حيث اجتمعت جميعها لصالحهم.

بدلاً من ذلك، انتهى العام وBTC عالق بنسبة 30% دون ذروته في أكتوبر، بينما غادر قراصنة كوريا الشمالية بمبلغ 2 مليار دولار، وكانت الحكومة الأمريكية تبني بهدوء حصناً رقمياً من العملات المصادرة.

بين هذين الحدين، توقفت العملات المشفرة عن كونها عرضاً جانبياً للمضاربة وبدأت تتصرف كبنية تحتية متنازع عليها: حيث أنشأت البنوك شركات تابعة لإصدار stablecoin، ونفذت Ethereum ترقيتين صلبتين خفضتا رسوم rollup إلى النصف، وأقر الكونغرس أول قانون اتحادي للـ stablecoin.

بالإضافة إلى ذلك، أنهى المنظمون في بروكسل وهونغ كونغ وكانبيرا أطر عمل حولت السؤال من "هل هذا قانوني؟" إلى "إليك طلب الترخيص الخاص بك".

ما جعل عام 2025 مميزاً لم يكن سرعة التبني أو حركة الأسعار، بل تشدد فئة الأصول نفسها.

اعتمدت الدول Bitcoin كأصل احتياطي، ودمجته المؤسسات في محافظ التقاعد من خلال صناديق ETF موحدة، وأصبحت stablecoins وTreasuries المرمزة مسارات تسوية، حيث نقلت أحجاماً تنافس تلك الخاصة بشبكات البطاقات.

انتقل الجدل من ما إذا كانت العملات المشفرة ستنجو إلى من يسيطر على نقاط الاختناق فيها، ومن يشرف على سيولتها، وما إذا كان بإمكان طبقة البنية التحتية أن تتوسع بسرعة أكبر من الجريمة الصناعية وآليات الكازينو التي تستنزف رأس المال والمصداقية على الأطراف.

الأصول الاحتياطية والتراخيص الفيدرالية

في 6 مارس، وقع الرئيس دونالد ترامب أمراً تنفيذياً بإنشاء احتياطي استراتيجي أمريكي من Bitcoin.

تكون الاحتياطي من Bitcoin المصادرة، بما في ذلك حوالي 200,000 BTC تمت مصادرتها من Silk Road، بالإضافة إلى عائدات من إجراءات تنفيذية أخرى. بالإضافة إلى ذلك، أمر القرار الوكالات بالاحتفاظ بـ Bitcoin بدلاً من بيعه في المزاد.

وضع القرار Bitcoin كأصل استراتيجي وسمح باستكشاف طرق تراكم محايدة للميزانية. ولأول مرة، التزمت حكومة كبرى بالاحتفاظ بمخزون كبير من Bitcoin كسياسة صريحة بدلاً من الجمود البيروقراطي.

كان الاحتياطي مهماً ليس لأنه حرك مؤشر العرض والطلب، حيث أن 200,000 BTC تمثل ما يقرب من 1% من إجمالي العرض، بل لأنه أعاد تعريف علاقة Bitcoin بقوة الدولة.

كل عملية بيع حكومية سابقة عززت الرسالة بأن العملات المشفرة المصادرة هي بضائع غير مشروعة يجب تصفيتها. جعلها أصلاً احتياطياً منح الحكومات الأخرى غطاءً سياسياً للقيام بالمثل وأزال مصدراً دائماً للضغط البيعي من تقويم السوق.

وبشكل أكثر جوهرية، حولت Bitcoin من "شيء نتسامح معه" إلى "شيء نخزنه"، مما يغير نبرة كل نقاش تنظيمي لاحق.

بعد بضعة أشهر، أقر الكونغرس قانون Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins Act، الذي أنشأ أول إطار اتحادي شامل في البلاد للـ stablecoins المدعومة بالدولار.

يسمح قانون GENIUS، الذي وقعه ترامب في يوليو، للبنوك المؤمنة بإصدار "stablecoins للدفع" من خلال شركات تابعة، ويؤسس مسار ترخيص موازٍ لبعض المؤسسات غير المصرفية، مع قيام FDIC في ديسمبر باقتراح قاعدة تفصيلية لعملية التقديم.

نقل القانون stablecoins من منطقة رمادية قائمة على التنفيذ، حيث كان المصدرون يواجهون إجراءات متقطعة من الجهات التنظيمية في الولايات وإرشادات غامضة من SEC، إلى فئة منتجات مرخصة مع تبعات تأمين الودائع، ومتطلبات رأس المال، وإشراف اتحادي.

أعاد GENIUS تشكيل مركز ثقل سوق stablecoin. البنوك التي كانت تتجنب هذا المجال سابقاً يمكنها الآن إطلاق منتجات بموجب قواعد احترازية مألوفة.

المصدرون غير المصرفيين الذين أصبحوا مهيمنين دون تراخيص اتحادية، مثل Circle وTether، واجهوا حسابات جديدة: السعي للحصول على ترخيص وقبول الإفصاح الأكثر صرامة وتدقيق الاحتياطيات، أو البقاء دون ترخيص والمخاطرة بفقدان الشركاء المصرفيين مع تفضيل المؤسسات الإيداعية لنظرائهم المتوافقين اتحادياً.

كما وضع القانون نموذجاً سيعتمده أو يقاومه المنظمون الأجانب والوكالات الأمريكية المنافسة، مما يجعله نقطة مرجعية للنقاشات المستقبلية حول stablecoin.

MiCA، هونغ كونغ، وموجة الامتثال

سيتم تفعيل تنظيم Markets in Crypto-Assets (MiCA) الأوروبي بالكامل في 2025، ليقدم تراخيص وقواعد رأس مال وسلوك على مستوى الاتحاد الأوروبي لمقدمي خدمات الأصول المشفرة وstablecoins "الهامة".

أجبر MiCA المصدرين على إعادة التفكير في نماذج stablecoin باليورو، حيث سحب العديد منتجاتهم بدلاً من الامتثال لمتطلبات الاحتياطي والاسترداد، ودفع البورصات للاختيار بين الترخيص الكامل أو الخروج من الكتلة.

تقدمت هونغ كونغ بأنظمتها الخاصة للأصول الافتراضية وstablecoin، بما في ذلك مرسوم ترخيص وسوق صناديق ETF فورية متوسعة تستهدف رأس المال في آسيا والمحيط الهادئ.

دفعت أستراليا والمملكة المتحدة وغيرها من الولايات بقواعد للبورصات والمنتجات، مما حول 2025 إلى عام استبدلت فيه الأطر الوطنية والإقليمية الشاملة الإرشادات المتفرقة.

كانت هذه الأنظمة مهمة لأنها أنهت مرحلة "هل هذا قانوني على الإطلاق؟". بمجرد ترميز قواعد الترخيص ورأس المال والإفصاح، يمكن للمؤسسات الكبرى إطلاق منتجات، ويتم دفع اللاعبين الأصغر نحو الامتثال أو الخروج، ويصبح التحكيم التنظيمي خياراً تجارياً واعياً بدلاً من كونه نتيجة عرضية للتسوق بين الولايات القضائية.

كما ركز التحول هيكل السوق: البورصات وأمناء الحفظ القادرون على تحمل تراخيص متعددة الولايات القضائية اكتسبوا خنادق دفاعية، بينما باعت المنصات الأصغر نفسها أو تراجعت إلى ملاذات متساهلة.

بحلول نهاية العام، بدا خريطة المنافسة في الصناعة أقل كفوضى وأكثر كبنوك متدرجة، ولاعبين مرخصين، وبنوك شبه مرخصة، وهامش خارجي.

بنية صناديق ETF وتعميم التعرض

قضت SEC عام 2025 بتحويل الموافقات الفردية لصناديق ETF المشفرة إلى عملية صناعية.
سمحت بإنشاء واسترداد صناديق ETF الفورية لـ Bitcoin وEthereum عينيًا، مما أزال عبء الضرائب وخطأ التتبع الذي ابتليت به هياكل الإنشاء النقدي السابقة.

الأهم من ذلك، اعتمدت الوكالة معايير إدراج عامة، مما يعني أن البورصات يمكنها إدراج بعض صناديق ETF المشفرة دون رسائل عدم اتخاذ إجراء أو أوامر إعفاء مخصصة لكل منتج.

يتوقع المحللون أكثر من 100 صندوق ETF وETN مرتبط بالعملات المشفرة جديدة في 2026، تغطي العملات البديلة، استراتيجيات السلة، منتجات الدخل المغطى بالمكالمات، والتعرضات المرفوعة.

أصبح IBIT من BlackRock أحد أكبر صناديق ETF في العالم من حيث الأصول المدارة خلال أشهر من إطلاقه، وجذب عشرات المليارات من مديري الثروات، ومستشاري الاستثمار المسجلين، وصناديق التاريخ المستهدف.

بالإضافة إلى ذلك، يعد IBIT سادس أكبر صندوق ETF من حيث صافي التدفقات الداخلة منذ بداية العام حتى 19 ديسمبر، وفقًا لمحلل صناديق ETF الأول في Bloomberg إريك بالتشوناس.

كانت موجة صناديق ETF مهمة ليس لأنها أضافت طلباً هامشياً، رغم أنها فعلت ذلك، بل لأنها وحدت كيفية توصيل التعرضات المشفرة بآلة توزيع صناديق الاستثمار المشترك.

جعلت الإنشاءات العينية، وضغط الرسوم، وقواعد الإدراج العامة من Bitcoin وEthereum لبنات بناء لمحافظ النماذج والمنتجات المهيكلة، وهي الطريقة التي يتم بها نشر تريليونات رأس المال التقاعدي والمؤسسي فعلياً.

بمجرد أن تصبح فئة الأصول قابلة للتقسيم والتغليف والإدراج في استراتيجيات متعددة الأصول دون احتكاك تنظيمي، تتوقف عن كونها غريبة وتصبح بنية تحتية.

ويظهر عام 2025 بالفعل نتائج، حيث سجلت صناديق ETF الخاصة بـ Bitcoin تدفقات صافية بقيمة 22 مليار دولار، وسجلت صناديق ETF الخاصة بـ Ethereum تدفقات بقيمة 6.2 مليار دولار حتى 23 ديسمبر، وفقًا لبيانات Farside Investors.

Stablecoins والفواتير المرمزة تصبح مسارات تسوية

تجاوز عرض stablecoin مبلغ 309 مليار دولار في 2025، مما دفع بنك التسويات الدولية إلى التحذير من دورها المتزايد في تمويل الدولار والمدفوعات.

في الوقت نفسه، نمت قيمة Treasuries الأمريكية المرمزة وصناديق السوق النقدي، التي تمثلها منتجات مثل BUIDL من BlackRock ومجموعة من رموز T-bill على السلسلة، إلى حوالي 9 مليار دولار، مما جعل "النقد والفواتير المرمزة" أحد أسرع القطاعات نمواً في DeFi.

أظهرت أبحاث a16z أن أحجام تحويل stablecoin والأصول الحقيقية تنافس أو تتجاوز بعض شبكات البطاقات، مما يرسخ هذه الأدوات كمسارات تسوية فعلية بدلاً من كونها فضولاً في DeFi.

كان هذا التحول مهماً لأنه ربط العملات المشفرة مباشرة بأسواق تمويل الدولار وعوائد Treasuries.
أصبحت stablecoins الطرف "النقدي" للتمويل على السلسلة، وأصبحت الفواتير المرمزة الضمان الأساسي الحامل للعائد، مما منح DeFi أساساً يتجاوز الرموز الأصلية المتقلبة.

كما أثار أسئلة نظامية لا يزال المنظمون يبدأون في التعامل معها: إذا كانت stablecoins أدوات تمويل بالدولار تنقل مئات المليارات من الدولارات يومياً، فمن يشرف على تلك التدفقات عندما تتجاوز شبكات الدفع التقليدية؟

ما مدى تركيز المخاطر في عدد قليل من المصدرين، وماذا يحدث إذا فقد أحدهم علاقاته المصرفية أو واجه هجمة سحب؟

جعل نجاح هذه الأدوات من الصعب تجاهلها وكبيراً جداً لتركها دون إشراف، ولهذا السبب ظهرت أطر مثل GENIUS في الوقت المناسب.

الاكتتاب العام لشركة Circle وعودة الأسهم المشفرة العامة

تصدر الاكتتاب العام الضخم لشركة Circle في بورصة نيويورك، حيث جمعت حوالي 1 مليار دولار، موجة الاكتتابات العامة للعملات المشفرة في 2025.

أعطى إدراج HashKey في هونغ كونغ وخط أنابيب من البورصات وشركات التعدين والبنية التحتية التي قدمت أو أشارت إلى نيتها شعوراً بـ "موجة ثانية" من شركات العملات المشفرة العامة بعد الجفاف الذي أعقب عام 2021.

كانت هذه الصفقات اختباراً لشهية السوق العامة للقطاع بعد فضائح حقبة FTX والأسئلة المستمرة حول استدامة نموذج أعماله.

كانت الاكتتابات العامة مهمة لأنها أعادت فتح سوق الأسهم العامة لشركات العملات المشفرة وحددت معايير التقييم التي تؤثر على الجولات الخاصة.

كما فرضت إفصاحات مالية مفصلة حول مصادر الإيرادات، وتركيز العملاء، والتعرض التنظيمي، وحرق النقد، وهو نوع من الشفافية التي يمكن أن تتجنبها الشركات الخاصة.

تغذي تلك الإفصاحات عمليات الاندماج والاستحواذ المستقبلية، وتحديد المواقع التنافسية، وصياغة القواعد التنظيمية: بمجرد أن تصبح البيانات المالية لـ Circle عامة، يعرف المنظمون والمنافسون مدى ربحية إصدار stablecoin، مما يؤثر على النقاشات حول متطلبات رأس المال، وعوائد الاحتياطي، وما إذا كان نموذج الأعمال يبرر إشرافاً على غرار البنوك.

توقف Bitcoin

ارتفع Bitcoin إلى أعلى مستوى جديد على الإطلاق فوق 126,000 دولار في أوائل أكتوبر، مدفوعاً بتحول الاحتياطي الفيدرالي نحو خفض أسعار الفائدة وبداية إغلاق الحكومة الأمريكية.

ما بدا وكأنه بداية موجة مبررة بسردية تآكل العملة، توقف BTC وقضى الربع الأخير عالقاً بنسبة 25% إلى 35% دون تلك الذروة، متماسكاً في نطاق ضيق حول 90,000 دولار.

كان التوقف مهماً لأنه أظهر أن السرديات، والتدفقات، والسياسة النقدية المتساهلة ليست كافية عندما تكون السيولة ضعيفة، والمراكز مزدحمة، والخلفية الاقتصادية المتوسطة الأجل غير مؤكدة.

تحكم الآن أسواق المشتقات، وصفقات الأساس، وحدود المخاطر المؤسسية جزءاً كبيراً من حركة سعر Bitcoin، وليس فقط زخم "العدد يرتفع" من التجزئة.

عزز العام أن الطلب الهيكلي، سواء من صناديق ETF أو خزائن الشركات أو الاحتياطيات الحكومية، لا يضمن ارتفاعاً خطياً. وضع التوقعات أقل لارتفاعات ما بعد التنصيف السهلة وسلط الضوء على مدى احترافية السوق في التموضع المغطى والمرفوع والمعتمد على التحكيم بدلاً من الرهانات الاتجاهية البحتة.

ترقية Ethereum المزدوجة

في 7 مايو، نفذت Ethereum ترقية Pectra الصلبة، التي جمعت بين ترقية طبقة التنفيذ Prague وترقية طبقة الإجماع Electra، لتقديم تحسينات في تجريد الحساب، وتغييرات في staking، وزيادة إنتاجية البيانات لـ rollups.

في ديسمبر، رفعت ترقية Fusaka الحد الفعال للغاز، وأضافت PeerDAS لأخذ عينات البيانات، ووسعت سعة blob بشكل أكبر، مع توقع المحللين تخفيض الرسوم بنسبة تصل إلى 60% للطبقات الثانية الرئيسية.

معاً، شكلت الترقية خطوتين ملموستين نحو خارطة طريق Ethereum المرتكزة على rollup، مع تأثيرات مباشرة على تجربة مستخدمي DeFi، وهيكل staking، واقتصاديات الطبقة الثانية.

كانت الترقيات مهمة لأنها حولت خطط التوسع التي طالما نوقشت في Ethereum إلى تحسينات قابلة للقياس في الرسوم والإنتاجية.

تجعل rollups الأرخص والأعلى سعة من الممكن تشغيل تطبيقات المدفوعات والتداول والألعاب على مدار Ethereum بدلاً من سلاسل الطبقة الأولى البديلة.

كما بدأت في إعادة تشكيل كيفية تراكم القيمة: إذا انتقلت معظم الأنشطة إلى rollups، فهل تلتقط ETH تلك القيمة من خلال رسوم الطبقة الأساسية، أم أن رموز الطبقة الثانية والمنسقين يستخرجون الحصة الأكبر؟

لم تحسم الترقية هذا الجدل، لكنها نقلته من النظرية إلى الاقتصاديات الحية، ولهذا السبب ارتفعت رموز الطبقة الثانية، وتغيرت ديناميكيات MEV في الطبقة الأساسية طوال العام.

الميمكوين والصناعة ورد الفعل العكسي

انتقلت الميمكوين من عرض جانبي إلى آلة صناعية في 2025. يُظهر لوحة معلومات Blockwords أن المستخدمين أصدروا ما يقرب من 9.4 مليون ميمكوين على Pump.fun وحدها في 2025، ليصل الإجمالي إلى أكثر من 14.7 مليون رمز تم إطلاقها منذ يناير 2024.

انفجرت الرموز الشهيرة والسياسية، ورفع دعوى جماعية تتهم Pump.fun بتمكين "تطور مخططات بونزي ومضخات وتفريغ".

تحول الشعور في أجزاء من الصناعة إلى عداء صريح لتجارة الميمكوين، حيث يُنظر إليها على أنها مخاطرة سمعة ومصرف رأس مال ضخم.

كان الازدهار مهماً لأنه أظهر قدرة العملات المشفرة على إنشاء أسواق شبيهة بالكازينو على نطاق صناعي، مما استنزف مليارات الدولارات واهتمام المطورين من حالات الاستخدام "الأكثر إنتاجية".

سيشكل رد الفعل العكسي، والدعاوى القضائية، والنقاشات السياسية التي أثارها كيفية تعامل المنظمين مع منصات الإطلاق، وحماية المستخدمين، و"الإطلاقات العادلة"، وكيفية تمييز المشاريع الجادة نفسها عن الاستخراج البحت.

كما كشف عن توتر هيكلي: لا يمكن للمنصات المفتوحة بسهولة مراقبة ما يتم بناؤه عليها دون التخلي عن عرض القيمة الأساسي لها، لكن السماح لأي شيء بالإطلاق يعرضها للمسؤولية القانونية والحملات التنظيمية التي تهدد الكومة بأكملها.

اختراقات قياسية وتصنيع الجريمة المشفرة

أظهرت بيانات Chainalysis أن مجموعات مرتبطة بكوريا الشمالية سرقت رقماً قياسياً قدره 2 مليار دولار من العملات المشفرة في 2025، بما في ذلك عملية سرقة واحدة بقيمة حوالي 1.5 مليار دولار، أي حوالي 60% من جميع سرقات العملات المشفرة المبلغ عنها لهذا العام.

بالإضافة إلى ذلك، سرقت المجموعات الكورية الشمالية 6.75 مليار دولار إجمالاً منذ بدء التتبع.

بالتوازي، سلطت أبحاث Elliptic الضوء على كيفية نمو أنظمة الاحتيال الصينية على Telegram، التي تعتمد بشكل كبير على Tether، لتصبح أكبر الأسواق غير المشروعة عبر الإنترنت على الإطلاق، حيث تنقل عشرات المليارات من الدولارات المرتبطة بعمليات الاحتيال "تسمين الخنازير" وغيرها من الاحتيالات.

كانت موجة الجريمة مهمة لأنها أعادت تأطير سرقة العملات المشفرة والاحتيال كمشاكل هيكلية على نطاق صناعي بدلاً من كونها اختراقات بورصة معزولة.

تُعتبر العمليات الكورية الشمالية تهديداً دائماً للأمن القومي، حيث تمول برامج الأسلحة من خلال الهندسة الاجتماعية المتقدمة واستغلال البروتوكولات.

تعمل شبكات الاحتيال القائمة على stablecoin مثل شركات Fortune 500، مع مراكز اتصال، وكتيبات تدريب، وحزم تقنية مصممة لاستخراج الأموال.

يدفع هذا النطاق بالفعل إلى قواعد أكثر صرامة لمعرفة العميل، ومراقبة السلاسل، وقوائم حظر المحافظ، وتقليل المخاطر المصرفية.

كما يمنح المنظمين ذخيرة للمطالبة بضوابط أكثر صرامة على مصدري stablecoin، والمزج، والبروتوكولات المفتوحة، مما سيشكل الجيل القادم من بنية الامتثال وحدود ما يُعتبر "لامركزياً بما فيه الكفاية".

ما حسمه عام 2025 وما تركه مفتوحاً

مجتمعة، نقلت هذه القصص العشر العملات المشفرة من تجارة مدفوعة بالتجزئة ومنظمة بشكل فضفاض إلى شيء أقرب إلى بنية تحتية مالية متنازع عليها.

تطالب الدول والبنوك بملكية الطبقات الرئيسية، مثل سياسة الاحتياطي، وإصدار stablecoin، والحفظ، وترخيص البورصات. تتشدد القواعد عبر الولايات القضائية الكبرى، مما يركز هيكل السوق ويرفع تكلفة الدخول.

في الوقت نفسه، تتوسع كل من الجريمة وآليات الكازينو جنباً إلى جنب مع حالات الاستخدام "الجادة"، مما يخلق عبئاً سمعة وتنظيمياً سيستغرق سنوات لحله.

حسم العام بعض الأمور بشكل نهائي. أصبح Bitcoin الآن أصلاً احتياطياً، وليس بضائع غير مشروعة. أصبحت stablecoins منتجات مرخصة، وليست أيتاماً تنظيمياً. خارطة طريق توسيع Ethereum أصبحت شيفرة حية، وليست مجرد وعود. صناديق ETF هي آلية توزيع التعرض المؤسسي، وليست حالة تنظيمية استثنائية.

ما تركه عام 2025 مفتوحاً أصعب وأكثر أهمية: من يشرف على سيولة stablecoin عندما تنافس شبكات البطاقات؟ كم من قيمة العملات المشفرة تتراكم في الطبقات الأساسية مقابل rollups، وأمناء الحفظ، ومقدمي الخدمات؟

هل يمكن للمنصات المفتوحة البقاء إذا لم تستطع مراقبة الاحتيال الصناعي دون التخلي عن سبب وجودها؟ وهل يمكن لطبقة البنية التحتية أن تتوسع أسرع من الجريمة والاستخراج التي تنزف شرعيتها؟

ستحدد الإجابات ما إذا كانت العملات المشفرة في 2030 ستبدو مثل الإنترنت المبكر، مع مسارات مفتوحة انحنت نحو المنصات المركزية، أم شيئاً أغرب: كومة تتصارع فيها الدول والبنوك والبروتوكولات على السيطرة على نفس السيولة، مع تدفق المستخدمين ورأس المال إلى من يقدم أقل احتكاك وأكبر يقين قانوني.

ما هو مؤكد أن عام 2025 أنهى الوهم بأن العملات المشفرة يمكن أن تظل مفتوحة، وغير منظمة، ومهمة نظامياً في آن واحد. السؤال الوحيد الآن هو أي من هذه الثلاثة سيتخلى أولاً.

المقال 10 stories that rewired digital finance in 2025 – the year crypto became infrastructure ظهر أولاً على CryptoSlate.