ينتظر مؤيدو bitcoin لحظة "Bukele" في تشيلي، متجاهلين إشارة بقيمة 229 مليار دولار أكثر أهمية

لقد قامت تشيلي بتحول حاد. ففي جولة الإعادة الحاسمة في 14 ديسمبر، فاز خوسيه أنطونيو كاست، النائب السابق المحافظ وزعيم حزب الجمهوريين، بالرئاسة بحصوله على حوالي 58% من الأصوات متفوقًا على اليسارية جينيت جارا.

يمثل ذلك التحول الأكثر وضوحًا نحو اليمين في تشيلي منذ العودة إلى الديمقراطية. وقد اعتبرته الأسواق إشارة إلى التحرير التنظيمي: حيث تعزز البيزو والأسهم على خلفية توقعات بقواعد عمل أكثر مرونة، وضرائب شركات أقل، ودفع نحو فرض القانون والنظام لمواجهة ضغوط الجريمة والهجرة التي هيمنت على الحملة الانتخابية.

كان طريق كاست إلى لا مونيدا يمر مباشرة عبر قلق الجمهور بشأن الأمن والنمو الراكد. فقد جمع برنامجه بين تعهد "بإعادة النظام" ووعود بإحياء الاستثمار الخاص، خاصة في قطاع النحاس.

كما خفف بعض جوانب حملاته السابقة لاستمالة الناخبين من يمين الوسط في كونغرس منقسم. كانت الرسالة الفورية بعد الانتخابات هي الوحدة، لكن الحسابات السياسية تشير إلى التدرجية.

ومع ذلك، فقد خاض كاست حملته في ظل قادة إقليميين بنوا سمعتهم على الأمن وخطاب التحرير التنظيمي. وقد استشهد علنًا بنجيب بوكيلة من السلفادور كنموذج في مكافحة الجريمة، وترددت مقارناته مع "الحكم الصارم على الجريمة" لدى التشيلين الذين يشعرون بالإحباط من الجريمة المنظمة وصدمات الهجرة.

سارع رئيس الأرجنتين الليبرتاري خافيير ميلي بلقاء كاست في بوينس آيرس بعد أيام من التصويت، في مشهد يعكس التوافق الأيديولوجي عبر جبال الأنديز. ومع ذلك، يواجه كل منهما قيودًا مختلفة في بلاده.

هذا السياق السياسي يثير بطبيعة الحال سؤالًا حول العملات الرقمية: هل التحول نحو اليمين يضع تشيلي على مسار مشابه لبكيلة في السلفادور فيما يخص Bitcoin؟

الإجابة القصيرة من مؤسسات تشيلي وبنيتها السوقية هي لا. أما الإجابة الأطول فهي أكثر إثارة للاهتمام وأكثر ارتباطًا بالسياق العالمي.

تشيلي ليست السلفادور—وهذا هو المغزى

من المغري اللجوء إلى تشبيه السلفادور. ففي عام 2021، جعل الرئيس نجيب بوكيلة Bitcoin عملة قانونية، في خطوة سياسية فريدة من نوعها لا تزال تؤثر في العناوين حتى اليوم.

بغض النظر عن نتائجها، كانت الخطوة من الأعلى إلى الأسفل ورمزية. من المرجح أن يكون مسار تشيلي من الأسفل إلى الأعلى وتقنيًا، مدفوعًا بالقيود القانونية والفنية أكثر من السياسة.

هناك ثلاثة عوامل تميز تشيلي. أولاً، أمضى البنك المركزي (BCCh) السنوات الأخيرة في فعل عكس "مسرح العملات الرقمية".

لقد نشر تحليلات جادة حول العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC) وطبق نظام التمويل المفتوح لقانون التكنولوجيا المالية بالتعاون مع لجنة السوق المالية (CMF). هذا النوع من الانخراط يشير إلى الحذر، وليس إلى مغامرات مفاجئة مثل جعل العملات الرقمية عملة قانونية.

ثانيًا، يهيمن نظام التقاعد على السوق المحلية. بحلول نهاية عام 2024، كانت صناديق التقاعد التشيلية تحتفظ بـ186.4 مليار دولار.

وبحلول منتصف 2025، تجاوز هذا الرقم 207 مليار دولار. وبحلول أكتوبر، وصل إلى حوالي 229.6 مليار دولار.

هذه أصول بقيمة 229.6 مليار دولار تتحرك فقط عندما يتم استيفاء معايير الحوكمة والمخاطر والحفظ والتقييم. هذا نظام يستوعب فئات الأصول الجديدة من خلال أدوات منظمة، وليس عبر تغريدات رئاسية.

ثالثًا، تعامل القواعد الضريبية والامتثال التشيلية العملات الرقمية بالفعل كأصول خاضعة لضريبة الدخل. وهذا يعزز فكرة أن التبني سيتم عبر وسطاء رسميين (وسطاء، صناديق، بنوك) وليس عبر فرضها عند نقاط البيع.

هذا هو السياق الكلي. ولهذا السبب يعتقد ماوريسيو دي بارتولوميو، الشريك المؤسس ومدير الاستراتيجية في Ledn المقرضة لـBitcoin، أن "لحظة العملات الرقمية" في تشيلي لن تشبه بأي حال من الأحوال ما حدث في السلفادور أو الأرجنتين.

يقول لنا: "أعتقد أنه من غير المرجح أن يحاول البنك المركزي التشيلي والحكومة الجديدة جعل Bitcoin عملة قانونية في البلاد".

في رأيه، الخيار الأفضل هو السياسات التدريجية التي تطبع الاستخدام. قد يشمل ذلك إعفاءات ضريبية بسيطة للمعاملات الصغيرة وتصاريح واضحة للبنوك لتقديم خدمات الحفظ والشراء/البيع.

الهدف هو السماح للمواطنين والشركات بالاحتفاظ بـBTC محليًا دون غموض قانوني.

اتبع البنية التحتية: صناديق ETF، الحفظ البنكي، وفي النهاية صناديق التقاعد

فما الذي سيظهر أولاً على أرض الواقع؟

يقول دي بارتولوميو: "منتجات ETF المحلية التي تتيح للكيانات المنظمة التعرض"، مشيرًا إلى موجة صناديق ETF الفورية لـBitcoin في الخارج كنموذج.

في الولايات المتحدة، بدأ صندوق iShares Bitcoin Trust (IBIT) التابع لـBlackRock التداول في يناير 2024 وسرعان ما حول الأصل إلى أداة استثمارية للمؤسسات التقليدية. لا تحتاج تشيلي إلى إعادة اختراع العجلة؛ بل تحتاج إلى ترجمتها إلى أدوات محلية وتوزيعها.

من هناك، العامل الحاسم هو البنية التحتية البنكية. إذا وضع البنك المركزي وCMF مجموعة تصاريح واضحة للحفظ البنكي والتسهيلات، سيتبع ذلك الوصول اليومي.

يشمل ذلك تكامل الوساطة، أكمام المحافظ الاستثمارية، الإقراض بضمانات، وبرامج الخزينة للشركات التي يمكنها الاحتفاظ والتحوط.

لقد كانت تشيلي منهجية في بناء هذه الأطر من خلال قانون التكنولوجيا المالية (القانون 21,521) وتنظيم نظام التمويل المفتوح الصادر في منتصف 2024. هذا الأساس يمكّن البنوك من إضافة خدمات جديدة دون الإخلال بضوابط المخاطر.

لكن ماذا عن "الفيل في الغرفة": صناديق التقاعد (AFPs)؟ وجهة نظر دي بارتولوميو براغماتية: صناديق التقاعد هي أدوات مقيدة بالقواعد، وغالبًا ما يُحظر عليها شراء الصناديق الدولية مباشرة أو يُقيد كيفية احتفاظها بأصول غير مقيمة في تشيلي.

لهذا السبب "تعد الفرص القضائية" مهمة. إذا كانت وحدات ETF الفورية الدولية محظورة، فقد تكون صناديق ETF أو ETN المحلية هي الجسر الذي تحتاجه AFPs.

حتى في هذه الحالة، سيبدأ الحجم صغيرًا، مقيدًا بمعايير الحفظ، وطرق التقييم، وفئات المخاطر، والمعالجة الضريبية. هذه هي التفاصيل الروتينية الحاسمة التي نادرًا ما تتصدر العناوين.

الأرقام توضح الرهانات. نظام تقاعد أنهى عام 2024 عند 186.4 مليار دولار واستمر في النمو خلال 2025 لا يحتاج إلى تحريك الكثير ليكون له تأثير.

كمية تتراوح بين 25–50 نقطة أساس عبر أدوات محلية ستمثل مليارات الدولارات من التدفقات المحتملة مع مرور الوقت. لكنها تعني أيضًا أن الجهات التنظيمية سترغب في فصل الحفظ، ونزاهة مصادر الأسعار، وسيولة قابلة للاختبار قبل تحريك أول نقطة أساس.

موقف تشيلي من العملات المستقرة يتماشى أيضًا مع هذه الفرضية "البنية التحتية المنظمة". أظهر التحليل القانوني هذا العام كيف يمكن لإطار قانون التكنولوجيا المالية التعرف على استخدام العملات المستقرة وتوجيهها إلى النظام الرسمي.

إنها مقاربة حذرة تقلل من مخاطر الدولرة غير الرسمية مع الحفاظ على السيطرة النقدية. توقع وضوحًا قريبًا هنا لتسريع قنوات الدخول للمستهلكين.

العوامل المحفزة، المعوقات، ولوحة النتائج التي يجب مراقبتها

إذا كان السيناريو الأساسي هو أن البنية التحتية تأتي أولاً، فما الذي يمكن أن يسرعها أو يوقفها؟ أهم المعوقات لدى دي بارتولوميو مؤسسية: (1) أي قيود من البنك المركزي على شراء/بيع BTC محليًا، (2) معاملة ضريبية عقابية لاستثمارات BTC، و(3) حدود على استخدام العملات المستقرة المرتبطة بالدولار الأمريكي.

كل واحدة من هذه ستدفع النشاط إلى الخارج أو إلى الظل، وهو عكس مشروع تشيلي الذي استمر لعقد لتعميق وتنظيم أسواقها.

من ناحية أخرى، العوامل المحفزة واضحة: إرشادات الحفظ البنكي، موافقات الجهات التنظيمية للأوراق المالية على صناديق ETF/ETN المحلية، ومسارات امتثال واضحة للتوزيع.

على لوحة النتائج السياسية، هناك بالفعل حركة. أصدر البنك المركزي تقريرين حول العملات الرقمية للبنك المركزي (2022 و2024)، في دليل على تفضيل البنك المركزي للهندسة المتأنية على التجارب المثيرة للجدل.

تقوم CMF بتنفيذ خطة تنظيمية 2025–26 وبدأت في تطبيق قواعد التمويل المفتوح منذ 2024. هذه هي البنية القانونية التي تجعل مشاركة البيانات بشكل آمن وقابل للتشغيل البيني، وبالتالي المنتجات الجديدة، ممكنة.

لا شيء من ذلك يصرخ "عملة قانونية".

وماذا عن السياسة؟ فوز كاست، الذي أشاد به المحافظون الإقليميون وتبعه لقاء ثنائي مبكر مع الرئيس الليبرتاري الأرجنتيني خافيير ميلي، يضع نغمة تحريرية.

لكن النظام التشيلي لا يزال يوجه التغيير عبر المؤسسات. انتعشت الأسواق على النتيجة، ولا يزال الكونغرس منقسمًا، وستحدد الأيام المئة الأولى بما يمكن للحكومة تمريره عبر ماكينة صنع القوانين، وليس عبر تجارب نقدية جذرية.

بالنسبة لأولئك المهتمين بمستقبل العملات الرقمية في تشيلي، نصيحة دي بارتولوميو قابلة للاختبار بشكل منعش. من المرجح أن تكون المؤشرات الأولى هي تقديم طلبات لصناديق ETF أو ETN محلية لـBitcoin، وبسرعة، إشارات من البنوك حول نيتها في تقديم خدمات الحفظ والشراء والبيع الأساسية.

ويؤكد أن الأمر لا يتعلق بالاستعراض، بل بتمكين قنوات الدخول العادية:

"إشارة قوية على التبني الأوسع ستكون تقديم البنوك لأي خدمات أو منتجات متعلقة بـBitcoin، أو مناقشات سياسية حول تحديث سياسات البنوك للسماح بذلك."

ويعتقد أن هذا التحول يمكن أن يطبع الاحتفاظ والتعامل محليًا دون غموض. ومن هناك، ينتقل التركيز إلى صناديق التقاعد.

أي تعميم يوسع قوائم الأصول المؤهلة، أو حتى يوضح معايير التقييم والحفظ للأصول الرقمية، سيفتح الباب أمام أكمام صغيرة وقابلة للاختبار من التعرض داخل أكبر تجمعات رأس المال في تشيلي، خاصة إذا جعلت الأدوات المحلية الوصول سهلاً من الناحية التشغيلية.

على مستوى التجزئة والتجارة، سيساعد الإعفاء الضريبي المحدود على التجربة دون فرضها. يشير دي بارتولوميو إلى إعفاءات صغيرة للمدفوعات الصغيرة التي نوقشت بالفعل في الولايات المتحدة كنموذج يمكن لتشيلي اعتماده للسماح للناس باستخدام واستلام bitcoin للمدفوعات.

كما يشير إلى العملات المستقرة كأداة سياسة نشطة:

"سأنظر أيضًا إلى السياسات المتعلقة باستخدام العملات المستقرة المرتبطة بالدولار الأمريكي مثل Tether، حيث يتم استخدامها بشكل متزايد كأموال في المنطقة"، وهو مسار يقول إنه يمكن أن يوجه المستخدمين نحو Bitcoin مع مرور الوقت.

من المرجح ألا يُحسم مستقبل العملات الرقمية في تشيلي على المنصات، بل في أوراق الشروط، وكتب القواعد، وتدقيقات الحفظ. قد لا يكون ذلك مثيرًا مثل طرح السلفادور للعملة القانونية، لكنه مسار يمكن أن يتوسع.

كما يقول دي بارتولوميو:

"لا أرى حالة فورية لاستخدام Bitcoin كأموال في تشيلي."

المؤشر سيكون البنوك. إذا حدث ذلك، يمكن أن تأتي صناديق التقاعد لاحقًا—ولن يتطلب الأمر سوى بضع نقاط أساس لتحريك المؤشر.