خطوة JPMorgan نحو Ethereum تثبت أن وول ستريت تستولي بهدوء على الدولار الرقمي من مجتمع الكريبتو الأصلي

JP Morgan Chase & Co. دخلت رسميًا سباق النقد على السلسلة، والجائزة ليست مجرد خط إنتاج جديد، بل هي مليارات الدولارات من رؤوس الأموال المؤسسية التي تجلس الآن في العملات المستقرة ذات العائد الصفري وصناديق التوكن المبكرة.

في 15 ديسمبر، أطلقت عملاقة البنوك التي تدير 4 تريليونات دولار صندوق My OnChain Net Yield Fund (MONY) على سلسلة Ethereum، في محاولة منها لاستعادة السيولة ضمن هيكل تتحكم فيه ويعترف به المنظمون.

يقوم MONY بتغليف صندوق سوق المال التقليدي في رمز يمكن أن يعيش على السلاسل العامة، جامعًا بين سرعة العملات الرقمية والميزة الوحيدة التي لا يمكن لعملات الدفع المستقرة مثل Tether وCircle تقديمها قانونيًا بموجب القوانين الأمريكية الجديدة: العائد.

هذا يجعل MONY أقل تجربة DeFi وأكثر محاولة من JP Morgan لإعادة تعريف معنى "النقد على السلسلة" بالنسبة لبرك رؤوس الأموال الكبيرة التي تم التحقق من هويتها.

كما يضع البنك في منافسة مباشرة أكثر مع منتج BlackRock المسمى BUIDL وقطاع سندات الخزانة المرمزة الأوسع، الذي نما ليصبح سوقًا بقيمة عشرات المليارات مع بحث المؤسسات عن بدائل نقدية أصلية على البلوكشين تحمل عائدًا.

كيف يغير قانون GENIUS قواعد اللعبة

لفهم التوقيت، يجب البدء بقانون GENIUS، قانون العملات المستقرة الأمريكي الذي تم تمريره في وقت سابق من هذا العام.

أنشأ القانون نظام ترخيص كامل لعملات الدفع المستقرة، والأهم من ذلك، حظر على المصدرين دفع فوائد لحاملي الرموز فقط لمجرد الاحتفاظ بالرمز.

نتيجة لذلك، تم تقنين نموذج العمل الأساسي للعملات المستقرة بالدولار المنظمة: يحتفظ المصدرون بالاحتياطيات في أصول آمنة، يجمعون العائد، ولا يمررون أيًا منه مباشرة.

بالنسبة لأمناء خزائن الشركات وصناديق العملات الرقمية التي تحتفظ بأرصدة كبيرة من العملات المستقرة لأسابيع أو شهور، فإن ذلك يخلق تكلفة فرصة هيكلية. في عالم تتراوح فيه معدلات الفائدة الأمامية في منتصف الأرقام الفردية، يمكن أن تصل "ضريبة العملة المستقرة" إلى حوالي 4-5% سنويًا على الأرصدة غير المستخدمة.

تم تصميم MONY ليكون خارج هذا النطاق. فهو مُهيكل كصندوق سوق مال خاص بموجب القاعدة 506(c)، وليس كعملة مستقرة للدفع.

هذا يعني أنه يُعامل كأوراق مالية، يُباع فقط للمستثمرين المعتمدين، ويستثمر في سندات الخزانة الأمريكية واتفاقيات إعادة الشراء المضمونة بالكامل بسندات الخزانة.

وبصفته صندوق سوق مال، فهو مُهيكل لتمرير معظم الدخل الأساسي للمساهمين بعد خصم الرسوم، وليس لحجز كامل العائد عند مستوى المصدر.

وأشارت شركة الأبحاث Asva Capital:

"صناديق سوق المال المرمزة تحل مشكلة رئيسية: العملات المستقرة غير المستخدمة التي لا تحقق أي عائد."

من خلال السماح للمستثمرين المؤهلين بالاكتتاب والاسترداد إما نقدًا أو عبر USDC من خلال منصة Morgan Money التابعة لـ JP Morgan، ينشئ MONY فعليًا سير عمل من خطوتين.

يسمح ذلك للمستثمرين باستخدام USDC أو رموز الدفع الأخرى للمعاملات، ثم التحول إلى MONY عندما تصبح الأولوية هي الاحتفاظ وتحقيق العائد.

بالنسبة لـ JP Morgan، هذا ليس رهانًا جانبيًا. فقد موّلت البنك MONY بحوالي 100 مليون دولار من رأس مالها الخاص وتسوقه مباشرة لقاعدة عملائها العالميين للسيولة.

كما قال John Donohue، رئيس السيولة العالمية في JP Morgan Asset Management، تتوقع الشركة أن تحذو بنوك عالمية أخرى ذات أهمية نظامية حذوها.

إذًا، الرسالة هي أن التوكننة قد تجاوزت مرحلة التجارب؛ وأصبحت الآن آلية لتقديم المنتجات النقدية الأساسية.

سباق الضمانات

تصبح المنطقية الاقتصادية أوضح عند النظر إلى الضمانات، وليس المحافظ.

أسواق المشتقات الرقمية، ومنصات الوساطة الرئيسية، ومكاتب OTC تتطلب هامش وضمانات على مدار الساعة.

تاريخيًا، كانت العملات المستقرة مثل USDT وUSDC هي الخيار الافتراضي لأنها سريعة ومقبولة على نطاق واسع. لكنها ليست فعالة من حيث رأس المال في نظام أسعار فائدة مرتفعة.

تم بناء صناديق سوق المال المرمزة لسد هذه الفجوة. بدلاً من ركن 100 مليون دولار في عملات مستقرة لا تحقق شيئًا، يمكن للصندوق أو مكتب التداول الاحتفاظ بـ 100 مليون دولار من رموز MMF التي تتبع محفظة محافظة من الأصول الحكومية قصيرة الأجل وتتحرك بسرعة البلوكشين بين منصات موثوقة.

منتج BlackRock المسمى BUIDL أظهر بالفعل كيف يمكن أن يتطور ذلك. بمجرد قبوله كضمان في منصات التبادل الكبرى المؤسسية، توقف عن كونه "توكننة كعرض تجريبي" وأصبح جزءًا من هيكل التمويل.

يستهدف MONY نفس الممر، ولكن بحدود مختلفة.

بينما دفعت BUIDL بقوة إلى المنصات الأصلية للعملات الرقمية من خلال شراكات مع متخصصي التوكننة، تربط JP Morgan MONY بشكل وثيق بمنصة Kinexys Digital Assets الخاصة بها وشبكة توزيع Morgan Money الحالية.

لذا، العرض المقدم من MONY ليس لجمهور التداول عالي التردد الخارجي. بل هو موجه لصناديق التقاعد، وشركات التأمين، ومديري الأصول، والشركات التي تستخدم بالفعل صناديق سوق المال ومنصات السيولة التابعة لـ JP Morgan اليوم.

جادل Donohue بأن التوكننة يمكن أن "تغير بشكل جذري سرعة وكفاءة المعاملات". عمليًا، يعني ذلك تقليص نوافذ التسوية لحركات الضمانات من T+1 إلى داخل اليوم، والقيام بذلك دون الخروج من نطاق البنوك وتنظيم الصناديق.

علاوة على ذلك، فإن الخطر على العملات المستقرة ليس في اختفائها. بل في أن جزءًا كبيرًا من الأرصدة المؤسسية الكبيرة التي تجلس حاليًا في USDC أو USDT لأغراض الضمان والخزينة قد تنتقل إلى صناديق MMF المرمزة بدلاً من ذلك، تاركة العملات المستقرة أكثر تركيزًا في المدفوعات وDeFi المفتوح.

إشارة Ethereum

ربما تكون أوضح إشارة في تصميم MONY هي اختيار Ethereum كسلسلة أساسية له.

لقد أدارت JP Morgan دفاتر خاصة وشبكات بإذن لسنوات؛ ووضع منتج نقدي رئيسي على بلوكشين عام هو اعتراف بأن السيولة والأدوات والأطراف المقابلة قد تلاقت هناك.

يرى Thomas Lee من BitMine أن هذه الخطوة لحظة فاصلة، قائلاً ببساطة إن "Ethereum هو مستقبل التمويل". وهذا ادعاء تدعمه الآن حقيقة أن أكبر بنك في العالم ينشر منتجه النقدي المرمز الرئيسي على الشبكة.

ومع ذلك، فإن الإطلاق على "بلوكشين عام" هنا يأتي مع علامة نجمة. لا يزال MONY ورقة مالية بموجب 506(c).

هذا يعني أن رموزه لا يمكن أن توجد إلا في محافظ مدرجة في القائمة البيضاء ومحققة الهوية، ويتم التحكم في التحويلات للامتثال لقانون الأوراق المالية وقيود الصندوق نفسه. وهذا يقسم فعليًا الأدوات الدولارية على السلسلة إلى طبقتين متداخلتين.

في الطبقة غير المصرح بها، سيواصل المستخدمون الأفراد، والمتداولون عالي التردد، وبروتوكولات DeFi الاعتماد على Tether وUSDC والرموز المماثلة. عرضهم القيمي هو مقاومة الرقابة، والتوافقية الشاملة، والانتشار عبر البروتوكولات والسلاسل.

في الطبقة المصرح بها، تقدم MONY وصناديق مماثلة مثل BUIDL وصناديق MMF المرمزة التابعة لـ Goldman وBNY Mellon بدائل نقدية منظمة وذات عائد للمؤسسات التي تهتم أكثر بسجلات التدقيق، والحوكمة، ومخاطر الأطراف المقابلة أكثر من التوافقية غير المصرح بها. سيولتهم أضعف ولكنها أكثر انتقائية؛ وحالات الاستخدام لديهم أضيق ولكن بقيمة أعلى لكل دولار.

بالنظر إلى ذلك، تراهن JP Morgan على أن الموجة التالية ذات الأهمية من حجم التداول على السلسلة ستأتي من تلك المجموعة الثانية: أمناء الخزينة الذين يريدون سرعة وتكامل Ethereum دون تحمل الغموض التنظيمي الذي لا يزال يحيط بجزء كبير من DeFi.

تحول دفاعي

في النهاية، يبدو MONY أقل كثورة ضد النظام القائم وأكثر كتحول دفاعي داخله.

على مدى عقد من الزمان، قامت شركات التكنولوجيا المالية والعملات الرقمية بتقويض أعمال البنوك في المدفوعات، والصرف الأجنبي، والحفظ. ثم استهدفت العملات المستقرة الطبقة الأكثر أساسية: الودائع وإدارة النقد، مقدمة بديلاً رقميًا شبيهًا بالحامل يمكن أن يكون خارج ميزانيات البنوك تمامًا.

من خلال إطلاق صندوق سوق مال مرمز على السلاسل العامة، تحاول JP Morgan استعادة بعض تلك الهجرة داخل نطاقها الخاص، حتى لو كان ذلك يعني أكل جزء من قاعدة ودائعها التقليدية.

أكد George Gatch، الرئيس التنفيذي لـ J.P. Morgan Asset Management، على "الإدارة النشطة والابتكار" كجوهر العرض، في تلميح ضمني إلى تمييزه عن نموذج العائد السلبي لمصدري العملات المستقرة.

وفي الوقت نفسه، البنك ليس وحده. فقد دخلت BlackRock وGoldman Sachs وBNY Mellon بالفعل إلى صناديق MMF المرمزة ومنتجات النقد المرمزة.

لذا، فإن دخول JP Morgan يحول هذا الاتجاه من التجارب المبكرة إلى منافسة مفتوحة بين الشركات الكبرى حول من سيمتلك "الدولار الرقمي" المؤسسي على السلاسل العامة.

إذا نجحت تلك المنافسة، فلن يكون التأثير نهاية العملات المستقرة أو انتصار DeFi.

بدلاً من ذلك، سيكون إعادة تجميع هادئة حيث ستكون خطوط التسوية عامة، وستبدو الأدوات التي تعمل عليها شبيهة جدًا بصناديق سوق المال التقليدية.

ومع ذلك، فإن المؤسسات التي تحقق هامشًا على النقد العالمي ستكون، مرة أخرى، نفس الأسماء في وول ستريت التي هيمنت على عصر ما قبل التوكننة.

ظهر المقال "JP Morgan’s move to Ethereum proves Wall Street is quietly hijacking the digital dollar from crypto natives" أولاً على CryptoSlate.