قام الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة مرة أخرى لكن الخلافات تصاعدت، والمسار في العام المقبل قد يصبح أكثر تحفظًا

العنوان الأصلي: "تخفيض الفائدة 'الصقوري' الأقل صقورية، وتوسيع الميزانية بشراء السندات 'ليس تيسيراً كمياً'"

المؤلف الأصلي: لي دان، تشاو يوهي، Wallstreetcn

كما كان متوقعاً في السوق، قام الاحتياطي الفيدرالي مرة أخرى بتخفيض سعر الفائدة بوتيرة اعتيادية، لكنه كشف عن أكبر انقسام داخلي بين صانعي القرار المصوتين منذ ست سنوات، مما يشير إلى أن وتيرة الإجراءات ستتباطأ العام المقبل، وقد لا يتخذ أي إجراء في المستقبل القريب. وكما توقع وول ستريت، بدأ الاحتياطي الفيدرالي أيضاً إدارة الاحتياطيات، وقرر شراء سندات الخزانة قصيرة الأجل في نهاية العام لمواجهة ضغوط سوق المال.

في مساء الأربعاء 10 ديسمبر بتوقيت الساحل الشرقي للولايات المتحدة، أعلن الاحتياطي الفيدرالي بعد اجتماع لجنة السياسة النقدية FOMC، عن خفض النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية من 3.75% - 4.00% إلى 3.50% - 3.75%. هذا هو ثالث تخفيض للفائدة هذا العام بمقدار 25 نقطة أساس. ومن الجدير بالذكر أن قرار الفائدة للاحتياطي الفيدرالي واجه ثلاثة أصوات معارضة لأول مرة منذ 2019.

أظهر مخطط النقاط الذي تم نشره بعد الاجتماع أن توقعات مسار سعر الفائدة لدى صانعي القرار في الاحتياطي الفيدرالي لا تزال متوافقة مع ما تم نشره قبل ثلاثة أشهر، ولا يزال من المتوقع أن يكون هناك تخفيض واحد بمقدار 25 نقطة أساس العام المقبل. وهذا يعني أن وتيرة التخفيضات في العام المقبل ستكون أبطأ بشكل ملحوظ مقارنة بهذا العام.

حتى إغلاق يوم الثلاثاء من هذا الأسبوع، أظهرت أداة CME أن سوق العقود الآجلة يتوقع احتمال تخفيض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس هذا الأسبوع بنسبة تقارب 88%، بينما لن تصل احتمالية تخفيض آخر بمقدار 25 نقطة أساس حتى يونيو من العام المقبل إلى 71%، ولم تتجاوز احتمالية هذا التخفيض في اجتماعات يناير ومارس وأبريل من العام المقبل 50%.

يمكن تلخيص التوقعات التي تعكسها أداة CME المذكورة أعلاه بمصطلح "تخفيض الفائدة الصقوري" الذي تم تداوله مؤخراً. وهو يعني أن الاحتياطي الفيدرالي سيقوم بتخفيض الفائدة هذه المرة، لكنه في الوقت نفسه يشير إلى احتمال التوقف عن اتخاذ إجراءات أخرى في المستقبل القريب، ولن يكون هناك تخفيض آخر قريباً.

وذكر الصحفي المخضرم Nick Timiraos، المعروف باسم "وكالة أنباء الاحتياطي الفيدرالي الجديدة"، في مقال بعد اجتماع الاحتياطي الفيدرالي، أن الاحتياطي الفيدرالي "أشار إلى أنه قد لا يقوم بتخفيض آخر للفائدة مؤقتاً"، وذلك بسبب وجود انقسام "نادر" داخلي حول ما إذا كان التضخم أو سوق العمل هو مصدر القلق الأكبر.

وأشار Timiraos إلى أن ثلاثة مسؤولين عارضوا تخفيض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في هذا الاجتماع، وأن توقف انخفاض التضخم وتباطؤ سوق العمل جعلا هذا الاجتماع الأكثر انقساماً في السنوات الأخيرة.

أكد باول في المؤتمر الصحفي بعد الاجتماع، أنه لا يعتقد أن "رفع الفائدة في المرة القادمة" هو الافتراض الأساسي لأي شخص. والمستوى الحالي للفائدة يسمح للاحتياطي الفيدرالي بالانتظار بصبر ومراقبة كيفية تطور الاقتصاد. وأضاف أن البيانات المتاحة حالياً تشير إلى أن التوقعات الاقتصادية لم تتغير بعد، وأن حجم شراء سندات الخزانة قد يظل مرتفعاً في الأشهر المقبلة.

01 الاحتياطي الفيدرالي يخفض الفائدة 25 نقطة أساس كما هو متوقع، ولا يزال يتوقع تخفيضاً واحداً العام المقبل، ويبدأ RMP بشراء سندات قصيرة الأجل بقيمة 40 مليار دولار

في مساء الأربعاء 10 ديسمبر بتوقيت الساحل الشرقي للولايات المتحدة، أعلن الاحتياطي الفيدرالي بعد اجتماع لجنة السياسة النقدية FOMC، عن خفض النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية من 3.75% - 4.00% إلى 3.50% - 3.75%. وبهذا، يكون الاحتياطي الفيدرالي قد خفض الفائدة في ثلاثة اجتماعات متتالية للجنة FOMC، كل مرة بمقدار 25 نقطة أساس، ليصل مجموع التخفيضات هذا العام إلى 75 نقطة أساس، ومنذ سبتمبر من العام الماضي، بلغ مجموع التخفيضات في هذه الدورة التيسيرية 175 نقطة أساس.

ومن الجدير بالذكر أن قرار الفائدة للاحتياطي الفيدرالي واجه ثلاثة أصوات معارضة لأول مرة منذ 2019. وواصل العضو الذي عينه ترامب، ميلان، الدعوة لتخفيض الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس، بينما دعم اثنان من رؤساء الاحتياطي الفيدرالي الإقليمي وأربعة أعضاء غير مصوتين الإبقاء على الوضع الراهن، ليصل عدد المعارضين للقرار إلى سبعة، ويقال إن هذا الانقسام هو الأكبر منذ 37 عاماً.

كان التغيير الرئيسي الآخر في بيان الاجتماع مقارنة بالاجتماع السابق يتعلق بتوجيهات سعر الفائدة. فعلى الرغم من قرار التخفيض، لم يعد البيان يقول بشكل عام إن FOMC ستقيم البيانات المستقبلية والتوقعات المتغيرة وتوازن المخاطر عند النظر في مزيد من التخفيضات، بل أصبح أكثر تحديداً في النظر في "حجم وتوقيت" التخفيضات. وجاء في البيان:

"عند النظر في حجم وتوقيت أي تعديلات أخرى على النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية، ستقوم اللجنة (FOMC) بتقييم البيانات الحديثة، والتوقعات الاقتصادية المتغيرة، وتوازن المخاطر بعناية."

وأكد بيان الاجتماع أن التضخم لا يزال مرتفعاً قليلاً، وأن مخاطر التراجع في سوق العمل زادت في الأشهر الأخيرة، وحذف عبارة "معدل البطالة لا يزال منخفضاً"، مشيراً إلى ارتفاع طفيف حتى سبتمبر.

وأضاف البيان النظر في "حجم وتوقيت" التخفيضات المستقبلية، مما يُعتبر إشارة إلى أن عتبة التخفيض أصبحت أعلى.

كان هناك تغيير مهم آخر في بيان الاجتماع مقارنة بالاجتماع السابق، حيث أضيفت فقرة خاصة تشير إلى شراء السندات قصيرة الأجل للحفاظ على وفرة الاحتياطيات في النظام المصرفي. وجاء في البيان:

"ترى اللجنة (FOMC) أن رصيد الاحتياطيات قد انخفض إلى مستوى كافٍ، وستبدأ في شراء سندات الخزانة قصيرة الأجل حسب الحاجة للحفاظ على وفرة الاحتياطيات."

وهذا يعادل الإعلان عن بدء ما يسمى بإدارة الاحتياطيات، لإعادة بناء هامش السيولة في سوق المال. ففي نهاية العام غالباً ما تحدث اضطرابات في السوق، حيث تقلل البنوك عادة من أنشطتها في سوق الريبو لدعم ميزانياتها العمومية في مواجهة المتطلبات التنظيمية وتسوية الضرائب.

وذكر البيان أن الاحتياطيات انخفضت إلى مستوى كافٍ، وأنه للحفاظ على وفرة الاحتياطيات سيبدأ شراء السندات قصيرة الأجل يوم الجمعة. ويخطط بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك لشراء سندات قصيرة الأجل بقيمة 40 مليار دولار خلال الثلاثين يوماً القادمة، ومن المتوقع أن تظل مشتريات إدارة الاحتياطيات (RMP) من السندات قصيرة الأجل مرتفعة في الربع الأول من العام المقبل.

أظهر متوسط توقعات أسعار الفائدة لمسؤولي الاحتياطي الفيدرالي الذي تم نشره بعد اجتماع الأربعاء أن توقعات المسؤولين هذه المرة كانت مطابقة تماماً لتوقعات سبتمبر الماضي.

ويتوقع مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي حالياً أنه بعد ثلاث تخفيضات هذا العام، سيكون هناك تخفيض واحد بمقدار 25 نقطة أساس تقريباً في كل من العام المقبل والذي يليه.

كان كثيرون يتوقعون أن يظهر مخطط النقاط ميلاً أكثر صقورية في تغييرات أسعار الفائدة المستقبلية. لكن مخطط النقاط هذا لم يظهر هذا الميل، بل كان أكثر ميلاً للحمائم مقارنة بالاجتماع السابق.

من بين 19 مسؤولاً قدموا توقعاتهم، توقع سبعة منهم هذا الاجتماع أن تكون الفائدة العام المقبل بين 3.5% و4.0%، بينما كان هناك ثمانية توقعوا ذلك في الاجتماع السابق. وهذا يعني أن عدد من يتوقعون عدم تخفيض الفائدة العام المقبل أقل بواحد عن الاجتماع السابق.

أظهر التوقع الاقتصادي الذي تم نشره بعد الاجتماع أن مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي رفعوا توقعاتهم لنمو الناتج المحلي الإجمالي لهذا العام والثلاث سنوات التالية، وخفضوا بشكل طفيف توقعاتهم لمعدل البطالة لعام 2027، أي العام الذي يليه، بمقدار 0.1 نقطة مئوية، بينما ظلت توقعات البطالة للسنوات الأخرى دون تغيير. ويظهر هذا التعديل أن الاحتياطي الفيدرالي يرى أن سوق العمل أكثر مرونة.

في الوقت نفسه، خفض مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي بشكل طفيف توقعاتهم للتضخم PCE والتضخم الأساسي PCE للعامين الحالي والمقبل بمقدار 0.1 نقطة مئوية لكل منهما. ويعكس ذلك ثقة الاحتياطي الفيدرالي المتزايدة قليلاً في تباطؤ التضخم في الفترة المقبلة.

02 باول: يمكننا الانتظار بصبر في ظل أسعار الفائدة الحالية، ولا أعتقد أن "رفع الفائدة في المرة القادمة" هو الافتراض الأساسي لأي شخص

مع تخفيض الفائدة اليوم، يكون الاحتياطي الفيدرالي قد خفض سعر الفائدة بمقدار 75 نقطة أساس في الاجتماعات الثلاثة الماضية. وقال باول إن ذلك سيساعد على إعادة التضخم تدريجياً إلى 2% بعد تلاشي تأثير الرسوم الجمركية.

وقال إنه منذ سبتمبر، أدت التعديلات على موقف السياسة إلى دخول سعر الفائدة ضمن نطاقات "سعر الفائدة المحايد" المختلفة، ويظهر متوسط توقعات أعضاء لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية أن المستوى المناسب لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية في نهاية 2026 هو 3.4%، وفي نهاية 2027 هو 3.1%، وهذا التوقع لم يتغير عن سبتمبر.

قال باول إن مخاطر التضخم حالياً تميل إلى الصعود، بينما تميل مخاطر سوق العمل إلى الهبوط، وهذا وضع مليء بالتحديات.

الحكم الأساسي المعقول هو أن تأثير الرسوم الجمركية على التضخم سيكون قصير الأجل نسبياً، وهو في جوهره ارتفاع لمرة واحدة في مستوى الأسعار. ومهمتنا هي التأكد من أن هذا الارتفاع لمرة واحدة لا يتحول إلى مشكلة تضخم مستمرة. لكن في الوقت نفسه، زادت مخاطر التراجع في سوق العمل في الأشهر الأخيرة، وتغير توازن المخاطر بشكل عام. ويتطلب إطار سياستنا الحفاظ على التوازن بين جانبي المهمة المزدوجة. لذلك، نعتقد أن تخفيض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في هذا الاجتماع هو القرار المناسب.

وبسبب توقف تقدم انخفاض التضخم، كان مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي قد أشاروا قبل قرار هذا الأسبوع إلى أن تخفيض الفائدة الإضافي قد يتطلب رؤية أدلة على ضعف سوق العمل. وقال باول في المؤتمر الصحفي:

"الموقع الذي نحن فيه حالياً يسمح لنا بالانتظار بصبر ومراقبة كيفية تطور الاقتصاد."

وفي جلسة الأسئلة والأجوبة، رداً على سؤال حول ما إذا كان سعر الفائدة الحالي أقرب إلى المستوى المحايد، وهل التعديل التالي سيكون بالضرورة نحو الأسفل، أم أن مخاطر السياسة أصبحت بالفعل ذات اتجاهين، أجاب باول بأنه لا أحد يعتبر رفع الفائدة هو الافتراض الأساسي، ولم يسمع مثل هذا الرأي. حالياً هناك آراء مختلفة داخل اللجنة: بعض الأعضاء يرون أن الموقف الحالي مناسب ويدعون إلى الحفاظ على الوضع الراهن والمراقبة، بينما يرى آخرون أنه قد يكون من الضروري تخفيض الفائدة مرة أخرى هذا العام أو العام المقبل، وربما أكثر من مرة.

عندما يكتب الأعضاء تقييماتهم لمسار السياسة ومستوى الفائدة المناسب، تتركز التوقعات بشكل رئيسي في عدة سيناريوهات: إما البقاء عند المستوى الحالي، أو إجراء تخفيض طفيف، أو تخفيض أكبر قليلاً. وأكد باول أن السيناريوهات الرئيسية الحالية لا تتضمن رفع الفائدة.

وقال باول إنه كقرار مستقل، قرر الاحتياطي الفيدرالي أيضاً بدء شراء سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، والهدف الوحيد من ذلك هو الحفاظ على وفرة الاحتياطيات لفترة طويلة، لضمان قدرة الاحتياطي الفيدرالي على التحكم الفعال في سعر الفائدة على السياسة. وأكد أن هذه القضايا منفصلة عن موقف السياسة النقدية نفسه، ولا تمثل تغييراً في توجه السياسة.

وقال إن حجم شراء السندات قصيرة الأجل قد يظل مرتفعاً في الأشهر المقبلة، وأن الاحتياطي الفيدرالي ليس "قلقاً" بشكل صارم بشأن توتر سوق المال، بل إن الوضع جاء أسرع قليلاً من المتوقع.

وأضاف باول أنه وفقاً لتوضيح بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، سيصل حجم الشراء الأولي للأصول إلى 40 مليار دولار في الشهر الأول، وقد يظل مرتفعاً في الأشهر التالية لتخفيف الضغوط المتوقعة في سوق المال قصير الأجل. وبعد ذلك، من المتوقع أن ينخفض حجم الشراء، وسيعتمد الإيقاع المحدد على أوضاع السوق.

وفيما يتعلق بسوق العمل، قال باول إنه على الرغم من أن بيانات التوظيف الرسمية لشهري أكتوبر ونوفمبر لم تُنشر بعد، إلا أن الأدلة الحالية تشير إلى أن عمليات التسريح والتوظيف لا تزال عند مستويات منخفضة. وفي الوقت نفسه، فإن نظرة الأسر إلى فرص العمل، وشعور الشركات بصعوبة التوظيف، كلها في انخفاض مستمر. واصل معدل البطالة ارتفاعه الطفيف ليصل إلى 4.4%، بينما تباطأ نمو الوظائف بشكل ملحوظ مقارنة ببداية هذا العام. كما لم يعد الاحتياطي الفيدرالي يستخدم عبارة "معدل البطالة لا يزال منخفضاً" في بيانه.

وأشار باول في جلسة الأسئلة والأجوبة اللاحقة إلى أنه بعد تعديل التقديرات المبالغ فيها في بيانات التوظيف، قد يكون نمو الوظائف منذ أبريل قد تحول إلى قيمة سالبة بشكل طفيف.