تزامن موجة الموافقة على ETF مع انخفاض أسعار العملات، فهل تغير منطق السوق؟

خلال الشهر الماضي، تم اعتماد وإدراج سلسلة من صناديق ETF الفورية لمشاريع العملات الرقمية الناشئة مثل DOGE وXRP وSolana (SOL) وLitecoin (LTC) وHedera (HBAR) وChainlink (LINK)، وعلى عكس التوقعات السائدة في السوق، لم ترتفع أسعار هذه الأصول مع إدراج ETF، بل استمر تدفق الأموال مع تراجع كبير في الأسعار، مما أثار تساؤلات حول ما إذا كان اعتماد ETF لا يزال يوفر دعمًا فعالًا طويل الأمد لأسعار العملات.

أولاً، ضغط على سعر العملة: تصفية المشاعر قصيرة الأجل والمضاربين

في الفترة من نهاية أكتوبر إلى نوفمبر، شهد السوق إدراجًا مكثفًا لصناديق ETF للأصول الرقمية الناشئة. لكن وفقًا لبيانات SoSoValue، فإن ظاهرة انفصال تدفق الأموال المستمر عن انخفاض الأسعار منتشرة بين هذه الأصول:

• Solana (SOL): منذ إدراجها في نهاية أكتوبر، سجلت صناديق SOL ETF صافي تدفق إيجابي لأربعة أسابيع متتالية، وبلغ إجمالي صافي الأصول حاليًا 918 ملايين دولار، حيث ساهمت Bitwise وGrayscale بـ 631 ملايين دولار و148 ملايين دولار على التوالي. ومع ذلك، انخفض سعر SOL الفوري من حوالي 184 دولارًا في 31 أكتوبر إلى حوالي 143 دولارًا حاليًا، بانخفاض يزيد عن 20%.

• XRP: تم إدراج أول صندوق XRP ETF في 13 نوفمبر، وبلغ حجم التداول في اليوم الأول 59.22 ملايين دولار، وبدأ صافي التدفق الإيجابي في اليوم التالي. ومع ذلك، انخفض سعر XRP الفوري بأكثر من 20% منذ 13 نوفمبر من 2.38 دولارًا، ويستقر حاليًا عند حوالي 2.2 دولار.

• HBAR: بعد إدراج HBAR ETF في 28 أكتوبر، حقق صافي تدفق إيجابي للأسبوع الخامس على التوالي، وبلغ إجمالي صافي الأصول 65.49 ملايين دولار، لكن سعر HBAR الفوري انخفض بنحو 20%.

• DOGE: في اليوم الأول لإدراج DOGE ETF في 24 نوفمبر لم يكن هناك صافي تدفق إيجابي، وبلغ حجم التداول 1.41 ملايين دولار، ويبلغ إجمالي صافي الأصول لصندوقي DOGE ETF الفوريين المدرجين حاليًا 6.48 ملايين دولار، ولم يشهد سعر DOGE تقلبات ملحوظة.

• LTC: تم إدراج LTC ETF الفوري في 5 نوفمبر، وبلغ إجمالي صافي التدفق الإيجابي حتى الآن 7.26 ملايين دولار، لكن خلال الشهر الماضي، كان هناك عدة أيام لم يسجل فيها أي تدفق إيجابي. ونتيجة لذلك، انخفض سعر LTC بحوالي 14% منذ إدراج Canary LTC ETF الفوري في 28 أكتوبر.

يمكن ملاحظة أنه باستثناء صندوق Litecoin ETF، فإن صناديق ETF للعملات الأخرى تشهد تدفقًا مستمرًا للأموال، لكن أسعار العملات جميعها دخلت في حالة انخفاض أو تذبذب.

قد يكون سبب هذا الانفصال هو التأثير التراكمي للعوامل الكلية والسلوكيات المضاربية.

أولاً، يجب الاعتراف بأن بيئة سوق العملات الرقمية خلال فترة اعتماد ETF لم تكن في حالة مزاجية صاعدة. أداء الأصول الأساسية يؤكد ذلك: فقد سجلت صناديق Bitcoin ETF صافي تدفق سلبي بقيمة 3.48 مليارات دولار في نوفمبر، وصناديق Ethereum ETF صافي تدفق سلبي بقيمة 1.42 مليارات دولار. هذا التدفق السلبي الكبير للأصول الأساسية خلق مزاجًا سلبيًا قويًا ورياحًا معاكسة غمرت الأثر الإيجابي لصناديق ETF الناشئة. في مثل هذه البيئة، أدى سلوك "شراء التوقعات وبيع الحقيقة" إلى قيام المضاربين ببيع مكثف لجني الأرباح عند تحقق الأخبار الجيدة، مما شكل ضغط بيع قصير الأجل.

ثانيًا، خلال انخفاض السوق، تم تضخيم مشاعر البيع في العملات البديلة ذات السيولة المنخفضة نسبيًا. مقارنةً بـ Bitcoin، فإن عمق السوق لـ XRP وSOL وغيرها أقل، وقدرتها على استيعاب البيع محدودة. في الوقت نفسه، فإن وتيرة تدفق الأموال الحالية بطيئة نسبيًا، ولا تزال المؤسسات في فترة مراقبة، وسرعة تخصيصها التدريجي يصعب أن تعوض فورًا ضغط البيع المكثف من الحيتان والمضاربين.

باختصار، فإن انفصال تدفق الأموال إلى صناديق ETF عن أسعار العملات على المدى القصير هو نتيجة لتصفية المضاربين، والرياح المعاكسة الكلية، وتأخر سرعة تخصيص أموال المؤسسات. ومع ذلك، لا يعني هذا أن الأخبار الجيدة فقدت تأثيرها، بل يذكر المستثمرين بأن قيمة ETF يجب البحث عنها من منظور طويل الأمد ومن خلال هيكل تخصيص المؤسسات.

ثانيًا، القيمة طويلة الأمد: تخصيص المؤسسات وتدفق الأموال المستمر

طالما أن أداء أسعار العملات على المدى القصير يتأثر بالعوامل الخارجية، يجب تقييم قيمة ETF من بُعدين أساسيين: استمرارية تدفق أموال المؤسسات، والميزة التنافسية المتمايزة للأصل نفسه.

تتجلى هذه القيمة أولاً في تغير موقف عمالقة التمويل التقليدي. فقد أعلنت Vanguard Group، إحدى أكبر شركات إدارة الأصول في العالم والتي كانت تتخذ موقفًا محافظًا تجاه الأصول الرقمية، عن فتح تداول Bitcoin ETF. لسنوات، كان كبار مسؤوليها يرون أن العملات الرقمية تفتقر إلى القيمة الجوهرية: فهي لا تولد تدفقات نقدية ولا تناسب استراتيجيات التقاعد طويلة الأمد. كانوا يعتبرون الأصول الرقمية أدوات مضاربة وليست جزءًا أساسيًا من المحفظة الاستثمارية. بعد إدراج Bitcoin ETF في يناير 2024، رفضت الشركة هذه المنتجات، بل وقيّدت العملاء من شراء صناديق المنافسين.

اليوم، تسمح Vanguard للمستثمرين بتداول Bitcoin ETF التابع لـ BlackRock، مما حول دورها من ناقد إلى موزع. هذه الخطوة بلا شك ترسل إشارة إلى السوق بأن ETF كأداة استثمار متوافقة قد كسرت آخر الحواجز الرئيسية في عالم التمويل التقليدي.

وقد ثبت أنه رغم الانخفاض الحاد في الأسعار، لا تزال رغبة المؤسسات في تخصيص الأصول قوية. على سبيل المثال، سجلت صناديق SOL ETF وHBAR ETF صافي تدفق إيجابي لخمسة أسابيع متتالية؛ وبلغ صافي قيمة أصول Canary XRP ETF 355 ملايين دولار، وصافي أصول صناديق Bitwise وGrayscale حوالي 200 ملايين دولار لكل منهما. هذا التراكم المستمر والكبير للأموال هو مؤشر رئيسي على الفائدة طويلة الأمد لصناديق ETF. ويقدر المحللون أنه حتى وإن كان حجمها أقل بكثير من Bitcoin، فقد تجلب صناديق ETF للعملات البديلة تدفق أموال يتراوح بين 10 إلى 20 مليارات دولار بحلول منتصف 2026.

في استراتيجيات تخصيص المؤسسات، تعد الميزة التنافسية المتمايزة للأصل أيضًا عاملًا رئيسيًا. على سبيل المثال، يوفر Staking ETF الخاص بـ Solana عائدًا يصل إلى 7%، وصناديق الدفع الخاصة بـ XRP وغيرها من المنتجات قد تجذب اهتمام المستثمرين الباحثين عن تنويع الاستثمارات أو الدخل السلبي. وقد صرح Zach Pandl، مدير الأبحاث في Grayscale، أن Solana ETF قد يستحوذ على ما لا يقل عن 5% من إجمالي المعروض من رموز Solana خلال عام إلى عامين قادمين.

ومع ذلك، فإن هذا التفاؤل يواجه تحديًا قويًا من عمالقة السوق. حيث تتخذ BlackRock، أكبر شركة إدارة أصول في العالم، موقفًا حذرًا وسلبيًا للغاية تجاه صناديق ETF للعملات البديلة. وصرح Robert Mitchnick، رئيس الأصول الرقمية في BlackRock، بأن معظم العملات البديلة لا قيمة لها، وأكد على مخاطر الاستثمار في أصول رقمية متنوعة وغير ناضجة، ولهذا يركزون على Bitcoin وEthereum فقط. كما يدعم محلل ETF في Bloomberg، Eric Balchunas، هذا الرأي، ويرى أن هذا الموقف يفسر سبب عدم رغبة BlackRock في تنويع محفظتها الاستثمارية.

وقد أدى هذا الموقف الحذر إلى مخاطر محتملة. حيث ذكرت K33 Research أنه بدون مشاركة BlackRock، قد ينخفض إجمالي الأموال المتدفقة إلى صناديق ETF للعملات البديلة بنسبة 50% إلى 70%. في الوقت نفسه، حذر الرئيس التنفيذي لشركة CryptoQuant من أن سيولة العملات البديلة تتراجع بسرعة، وأن المشاريع القادرة فقط على فتح قنوات سيولة جديدة (خاصة من خلال ETF) هي التي ستبقى في السوق.

بالإضافة إلى ذلك، فإن تجربة LTC ETF الفوري هي المثال الأكثر وضوحًا على الجانب السلبي، حيث سجلت عدة أيام متتالية دون أي تدفق إيجابي منذ إدراجها. كما سحبت CoinShares، إحدى أكبر شركات إدارة الأصول الرقمية في أوروبا، رسميًا طلباتها المقدمة إلى SEC لصناديق XRP وSolana Staking وLitecoin ETF، مما يثبت أن حتى شركات إدارة الأصول الكبرى تتوخى الحذر تجاه صناديق ETF للأصول الفردية ذات المنافسة الشديدة والأرباح المحدودة.

وصرح Jean-Marie Mognetti، الرئيس التنفيذي لشركة CoinShares، أنه نظرًا لهيمنة عمالقة التمويل التقليدي على سوق صناديق ETF للأصول الرقمية الفردية، ستعيد الشركة تخصيص مواردها خلال الـ 12-18 شهرًا القادمة إلى منتجات أكثر ابتكارًا وربحية أعلى.

الخلاصة

إن تباين مواقف المؤسسات يؤكد أن عصر صناديق ETF للأصول الرقمية يدخل مرحلة التخصيص الطبقي. فمن جهة، تفتح Vanguard تداول Bitcoin ETF، مما يرمز إلى قبول التمويل التقليدي النهائي لسوق العملات الرقمية؛ ومن جهة أخرى، تسحب CoinShares طلباتها وتبدي BlackRock حذرًا تجاه العملات البديلة، مما يظهر حذر المؤسسات تجاه جودة الأصول الأساسية والمنافسة في القطاع.

بشكل عام، فإن اعتماد صناديق ETF من حيث الجوهر وعلى المدى الطويل هو بلا شك خبر إيجابي مهم، أما انخفاض أسعار العملات على المدى القصير فلا يعني فشل هذا الخبر، بل أن طريقة تحقيقه قد تأثرت بقوى السوق قصيرة الأجل.