اليابان تنهي سياسة سعر الفائدة الصفري: الأصول ذات المخاطر تواجه أسوأ مخاوفها، "نقطة التحول في السيولة"

Original Article Title: "Japanese Government Bond Yield Breaks 1%, Beginning of a 'Ghost Story' in the Global Financial Market"

Original Article Author: Liam, Deep Tide TechFlow

دعني أخبرك بقصة أشباح:

ارتفع عائد السندات الحكومية اليابانية لأجل سنتين فوق 1% لأول مرة منذ عام 2008؛ وارتفع عائد السندات الحكومية لأجل خمس سنوات بمقدار 3.5 نقطة أساس ليصل إلى 1.345%، مسجلاً أعلى مستوى له منذ يونيو 2008؛ كما لامس عائد السندات الحكومية لأجل 30 سنة مستوى 3.395% لفترة وجيزة، محققاً أعلى مستوى تاريخي.

تكمن أهمية هذا الحدث ليس فقط في "تجاوز العائد نسبة 1%"، بل في:

أن عصر التيسير النقدي الشديد في اليابان خلال العقد الماضي يُسجل الآن بشكل دائم في التاريخ.

من عام 2010 إلى 2023، كان عائد السندات الحكومية اليابانية لأجل سنتين يتأرجح بين -0.2% و0.1%. بمعنى آخر، كان المال في اليابان شبه مجاني، أو حتى يدفع لك مقابل الاقتراض.

حدث ذلك بسبب وقوع الاقتصاد الياباني في فخ الانكماش مع ركود الأسعار والأجور وضعف الاستهلاك منذ انفجار الفقاعة في عام 1990. ولتحفيز الاقتصاد، نفك بنك اليابان أكثر السياسات النقدية عدوانية وتطرفاً في العالم، بما في ذلك أسعار الفائدة الصفرية وحتى السلبية، لجعل التمويل رخيصاً قدر الإمكان. كان الاقتراض شبه مجاني، وإيداع المال في البنك يكلفك. تم ذلك لإجبار الجميع على الاستثمار والاستهلاك.

الآن، انتقلت عوائد السندات الحكومية اليابانية من السلبية إلى الإيجابية، وارتفعت إلى 1%، وهذا لا يؤثر فقط على اليابان نفسها، بل له أيضاً تداعيات عالمية على الأقل في ثلاثة جوانب:

أولاً، يشير ذلك إلى انعكاس كامل في السياسة النقدية اليابانية.

لقد انتهى عصر أسعار الفائدة الصفرية والسلبية وسياسة التحكم في منحنى العائد (YCC)، ولم تعد اليابان الاقتصاد الرئيسي الوحيد الذي يحافظ على "أسعار فائدة منخفضة للغاية"، مما ينهي عصر التيسير بالكامل.

ثانياً، غيّر ذلك أيضاً هيكل تسعير الأموال عالمياً.

في السابق، كانت اليابان واحدة من أكبر المستثمرين في الخارج في العالم (خاصة صناديق التقاعد مثل GPIF، وشركات التأمين، والبنوك) بسبب انخفاض أسعار الفائدة المحلية. وللبحث عن عوائد أعلى، استثمرت الشركات اليابانية بكثافة في الخارج في الولايات المتحدة وجنوب شرق آسيا والصين. الآن، مع ارتفاع أسعار الفائدة المحلية، ستنخفض "دوافع الاستثمار الخارجي" للأموال اليابانية، وقد تعود حتى من الخارج إلى اليابان.

أخيراً، والنقطة الأكثر مراقبة من قبل المتداولين، ارتفاع أسعار الفائدة اليابانية بنسبة 1% يعني أن سلسلة التمويل العالمية التي اعتمدت على تجارة الكاري اليابانية خلال العقد الماضي ستشهد انكماشاً منهجياً.

سيؤثر ذلك على سوق الأسهم الأمريكية، وأسواق الأسهم الآسيوية، وسوق الصرف الأجنبي، والذهب، وBitcoin، وحتى السيولة العالمية.

لأن تجارة الكاري هي المحرك الخفي للنظام المالي العالمي.

نهاية تدريجية لتجارة الكاري بالين

خلال العقد الماضي، تمكنت الأصول العالمية ذات المخاطر مثل سوق الأسهم الأمريكية وBitcoin من الارتفاع المستمر، وكان السبب الرئيسي في ذلك هو تجارة الكاري بالين.

تخيل أنك تقترض المال في اليابان بتكلفة شبه معدومة.

تستعير 100 مليون ين ياباني بفائدة تتراوح بين 0%~0.1% فقط، ثم تحول هذه الـ100 مليون ين إلى دولارات أمريكية لشراء سندات الخزانة الأمريكية بعوائد 4%~5%، أو لشراء الأسهم أو الذهب أو Bitcoin، وأخيراً تعيد تحويلها إلى ين ياباني لسداد القرض.

طالما هناك فارق في أسعار الفائدة، تحقق أرباحاً، وكلما انخفضت الفائدة زادت فرص التحكيم.

لا يوجد رقم دقيق معلن، لكن المؤسسات العالمية تقدر عموماً أن حجم تجارة الكاري بالين يتراوح بين 1 إلى 2 تريليون دولار أمريكي في الحد الأدنى، ومن 3 إلى 5 تريليون دولار أمريكي في الحد الأعلى.

هذه واحدة من أكبر وأخفى مصادر السيولة في النظام المالي العالمي.

تشير العديد من الدراسات حتى إلى أن تجارة الكاري بالين هي أحد المحركات الحقيقية وراء الأرقام القياسية لسوق الأسهم الأمريكية والذهب وBTC خلال العقد الماضي.

لقد استخدم العالم "المال المجاني من اليابان" لتعزيز الأصول ذات المخاطر.

الآن، ارتفع عائد السندات الحكومية اليابانية لأجل سنتين إلى 1% لأول مرة منذ 16 عاماً، مما يشير إلى أن جزءاً من "خط أنابيب المال المجاني" هذا قد تم إغلاقه.

والنتيجة هي:

لم يعد بإمكان المستثمرين الأجانب اقتراض الين الرخيص للتحكيم، مما يضع ضغطاً على سوق الأسهم.

كما بدأت الأموال المحلية في اليابان بالتدفق مرة أخرى إلى البلاد، خاصة من شركات التأمين على الحياة والبنوك وصناديق التقاعد اليابانية، مما يقلل من تخصيصها للأصول الخارجية.

بدأت الأموال العالمية في الانسحاب من الأصول ذات المخاطر، وغالباً ما يعني ارتفاع الين انخفاض شهية المخاطرة في الأسواق العالمية.

كيف سيؤثر ذلك على سوق الأسهم؟

شهد سوق الأسهم الأمريكي سوقاً صاعداً خلال السنوات العشر الماضية، مدفوعاً بتدفق الأموال الرخيصة عالمياً، وكانت اليابان داعماً رئيسياً.

ارتفاع أسعار الفائدة اليابانية يعيق بشكل مباشر تدفق كميات كبيرة من رأس المال إلى سوق الأسهم الأمريكية.

خاصة مع التقييم المرتفع الحالي لسوق الأسهم الأمريكية والشكوك حول مواضيع الذكاء الاصطناعي، قد يؤدي أي سحب للسيولة إلى تفاقم التراجع.

كما تأثر سوق الأسهم في منطقة آسيا والمحيط الهادئ بأكمله، حيث استفادت أسواق كوريا الجنوبية وتايوان وسنغافورة وغيرها من تجارة الكاري بالين في الماضي.

ومع ارتفاع أسعار الفائدة اليابانية، تبدأ الأموال في العودة إلى اليابان، مما يؤدي إلى زيادة التقلبات قصيرة الأجل في أسواق الأسهم الآسيوية.

أما بالنسبة لسوق الأسهم اليابانية نفسها، مع ارتفاع أسعار الفائدة المحلية، سيواجه السوق أيضاً ضغطاً هبوطياً قصير الأجل، خاصة بالنسبة للشركات التي تعتمد بشكل كبير على الصادرات. ومع ذلك، على المدى الطويل، سيساعد تطبيع أسعار الفائدة الاقتصاد على الخروج من الانكماش، والدخول مجدداً في مرحلة النمو، وإعادة بناء أنظمة التقييم، ويُنظر إليه بإيجابية.

ربما يكون هذا أيضاً سبب استمرار Warren Buffett في زيادة استثماراته في سوق الأسهم اليابانية.

في 30 أغسطس 2020، أعلن Buffett، في عيد ميلاده التسعين، لأول مرة علناً أنه يمتلك حوالي 5% من أسهم أكبر خمس شركات تجارية يابانية، بقيمة استثمارية إجمالية تبلغ حوالي 6.3 مليار دولار في ذلك الوقت.

وبعد خمس سنوات، مع ارتفاع أسعار الأسهم واستمراره في زيادة حصصه، تجاوزت القيمة السوقية الإجمالية لحصص Buffett في أكبر خمس شركات تجارية يابانية 31 مليار دولار.

في 2022-2023، انخفض الين إلى أدنى مستوى له منذ ما يقرب من 30 عاماً، وشهدت الأصول اليابانية بشكل عام لحظة "كسر العظم". بالنسبة للمستثمرين القيميين، يمثل هذا فرصة كلاسيكية للأصول المقومة بأقل من قيمتها، والأرباح المستقرة، والتوزيعات العالية، وإمكانية انعكاس العملة... فرصة استثمارية لا تقاوم.

Bitcoin والذهب

بعيداً عن سوق الأسهم، كيف يؤثر ارتفاع الين على الذهب وBitcoin؟

لطالما كان منطق تسعير الذهب بسيطاً:

ضعف الدولار يؤدي إلى ارتفاع أسعار الذهب؛ انخفاض أسعار الفائدة الحقيقية يؤدي إلى ارتفاع أسعار الذهب؛ زيادة المخاطر العالمية تؤدي إلى ارتفاع أسعار الذهب.

كل عامل من هذه العوامل له علاقة مباشرة أو غير مباشرة بنقطة التحول في سياسة أسعار الفائدة اليابانية.

أولاً، ارتفاع أسعار الفائدة اليابانية يعني ارتفاع قيمة الين، وداخل مؤشر الدولار الأمريكي (DXY)، يشكل الين ما يصل إلى 13.6%. ارتفاع الين يضغط مباشرة على DXY. وعندما يضعف الدولار، يفقد الذهب أقوى قوة كبح له، مما يسهل ارتفاع سعره.

ثانياً، انعكاس أسعار الفائدة اليابانية يعني نهاية أكثر من عقد من "المال الرخيص عالمياً". تبدأ تجارة الكاري بالين في العودة، وتقلل المؤسسات اليابانية من استثماراتها الخارجية، وتنخفض السيولة العالمية تباعاً. وخلال فترة انكماش السيولة، تميل الأموال إلى الانسحاب من الأصول عالية التقلب والاتجاه نحو الذهب، "أصل التسوية، أصل الملاذ الآمن، أصل بلا مخاطر الطرف المقابل".

ثالثاً، إذا قلل المستثمرون اليابانيون من مشترياتهم من صناديق الذهب المتداولة (ETF) بسبب رفع أسعار الفائدة المحلية، فإن هذا التأثير محدود لأن المحرك الرئيسي للطلب العالمي على الذهب ليس في اليابان بل في الاتجاهات طويلة الأجل لمشتريات البنوك المركزية للذهب، وزيادة صناديق ETF، وقوة الشراء في الأسواق الناشئة.

لذا، فإن تأثير هذه الجولة من ارتفاع العوائد اليابانية على الذهب واضح:

قد نشهد تقلبات على المدى القصير، لكن النظرة المتوسطة إلى الطويلة الأجل تبقى صاعدة.

الذهب مرة أخرى في وضعية مواتية من "حساسية أسعار الفائدة + ضعف الدولار الأمريكي + ارتفاع المخاطر"، مع توقعات إيجابية على المدى الطويل.

على عكس الذهب، يُعتبر Bitcoin أكثر الأصول العالمية سيولة، حيث يتم تداوله على مدار الساعة ومرتبط بشكل كبير بمؤشر Nasdaq. لذلك، عندما ترتفع أسعار الفائدة اليابانية، وتتفكك تجارة الكاري بالين، وتضيق السيولة العالمية، غالباً ما يكون Bitcoin من أول الأصول التي تتراجع، لأنه حساس للغاية للاضطرابات السوقية، ويعمل كـ"تخطيط كهربائي لسيولة السوق".

ومع ذلك، فإن الضعف قصير الأجل لا يعني التشاؤم على المدى الطويل.

دخول اليابان دورة رفع أسعار الفائدة يعني زيادة تكاليف الديون العالمية، وزيادة تقلبات السندات الأمريكية، وارتفاع الضغوط المالية في جميع أنحاء العالم. في هذا السياق الاقتصادي الكلي، يُعاد تقييم الأصول ذات "مخاطر الائتمان السيادي": في السوق التقليدية هو الذهب، أما في العالم الرقمي فهو Bitcoin.

لذا، مسار Bitcoin واضح أيضاً: تقلبات قصيرة الأجل مع تراجع الأصول ذات المخاطر، لكن على المدى المتوسط، يرحب بدعم جديد على المستوى الكلي بسبب ارتفاع مخاطر الائتمان العالمية.

في الختام، انتهى عصر ازدهار الأصول ذات المخاطر بفضل "المال المجاني من اليابان" خلال العقد الماضي.

يدخل السوق العالمي دورة أسعار فائدة جديدة، أكثر واقعية وأيضاً أكثر قسوة.

من سوق الأسهم إلى الذهب وBitcoin، لا يمكن لأي أصل أن يقف بمفرده.

عندما تتراجع السيولة، تصبح الأصول القادرة على الصمود أكثر قيمة. ومع انتقال الدورة، فإن فهم سلسلة المال الخفية هو أهم قدرة.

لقد أُسدل الستار على العالم الجديد بالفعل.

والآن، الأمر يتعلق بمن يتكيف بشكل أسرع.