انتهاء سياسة الفائدة الصفرية في اليابان: نقطة التحول في السيولة التي تخشاها الأصول عالية المخاطر قد وصلت

العنوان الأصلي: "عائدات السندات الحكومية اليابانية تتجاوز 1%، وبدأت 'قصة الأشباح' في الأسواق المالية العالمية"

الكاتب الأصلي: Liam، Deep Tide TechFlow

سأروي لكم قصة أشباح:

ارتفع عائد السندات الحكومية اليابانية لأجل عامين إلى 1% لأول مرة منذ 2008؛ وارتفع عائد السندات لأجل 5 سنوات بمقدار 3.5 نقطة أساس ليصل إلى 1.345%، وهو أعلى مستوى منذ يونيو 2008؛ ولامس عائد السندات لأجل 30 عامًا لفترة وجيزة 3.395%، مسجلاً أعلى مستوى تاريخي.

تكمن أهمية هذا الحدث ليس فقط في "تجاوز العائد 1%"، بل في:

عصر التيسير النقدي الشديد الذي استمر لعشرات السنين في اليابان يُكتب الآن في التاريخ بشكل دائم.

من 2010 إلى 2023، كان عائد السندات اليابانية لأجل عامين يتأرجح تقريبًا بين -0.2% و0.1%. بعبارة أخرى، كان المال في اليابان يُقرض لك مجانًا أو حتى مع دعم سلبي.

يعود ذلك إلى أن الاقتصاد الياباني، منذ انفجار الفقاعة في 1990، ظل عالقًا في فخ الانكماش مع ركود الأسعار والأجور وضعف الاستهلاك. ولتحفيز الاقتصاد، استخدم بنك اليابان أكثر السياسات النقدية تطرفًا في العالم، من سياسة الفائدة الصفرية إلى السلبية، لجعل الأموال رخيصة قدر الإمكان، بحيث يمكنك الاقتراض مجانًا تقريبًا، وإذا وضعت أموالك في البنك قد تدفع مقابل ذلك، لإجبار الجميع على الاستثمار والاستهلاك.

اليوم، مع تحول عوائد السندات اليابانية من السلبية إلى الإيجابية وارتفاعها إلى 1%، لا يتعلق الأمر باليابان فقط، بل يؤثر على العالم أجمع، وهناك ثلاثة جوانب على الأقل:

أولاً، يمثل ذلك تحولًا جذريًا في السياسة النقدية اليابانية.

انتهت سياسات الفائدة الصفرية والسلبية وYCC (التحكم في منحنى العائد)، ولم تعد اليابان الاقتصاد الرئيسي الوحيد الذي يحافظ على "فائدة منخفضة للغاية"، وانتهى عصر التيسير النقدي تمامًا.

ثانيًا، غيّر ذلك أيضًا هيكل أسعار الأموال عالميًا.

في الماضي، كانت اليابان واحدة من أكبر المستثمرين في الخارج (خاصة صناديق التقاعد GPIF، وشركات التأمين، والبنوك)، وذلك بسبب انخفاض الفائدة المحلية، وللسعي وراء عوائد أعلى، استثمرت الشركات اليابانية بكثافة في الولايات المتحدة وجنوب شرق آسيا والصين. الآن، مع ارتفاع الفائدة المحلية، ستتراجع "دوافع خروج الأموال" اليابانية، بل قد تعود الأموال من الخارج إلى اليابان.

أخيرًا، وهو ما يهم المتداولين أكثر، ارتفاع الفائدة اليابانية بنسبة 1% يعني أن سلسلة الأموال التي اعتمدت على اليابان في عمليات الكاري تريد (carry trade) خلال السنوات العشر الماضية ستشهد انكماشًا منهجيًا.

سيؤثر ذلك على الأسهم الأمريكية، وأسواق الأسهم الآسيوية، وسوق العملات الأجنبية، والذهب، وbitcoin، بل وحتى السيولة العالمية.

لأن تجارة الكاري تريد (Carry Trade) هي المحرك الخفي للتمويل العالمي.

نهاية تدريجية لأربيتراج الين الياباني

خلال العقد الماضي، كان أحد الأسباب الرئيسية لارتفاع الأصول الخطرة عالميًا مثل الأسهم الأمريكية وbitcoin هو تجارة الكاري تريد بالين الياباني (Yen Carry Trade).

تخيل أنك تقترض المال في اليابان تقريبًا مجانًا.

تستدين 100 مليون ين ياباني بفائدة 0%~0.1%، ثم تحول هذه الأموال إلى الدولار الأمريكي وتشتري بها سندات أمريكية بعائد 4% أو 5%، أو تشتري بها أسهمًا أو ذهبًا أو bitcoin، ثم تعيد تحويل الأموال إلى الين لسداد القرض.

طالما هناك فارق في الفائدة، فأنت تربح، وكلما انخفضت الفائدة، زادت الأربيتراج.

لا يوجد رقم دقيق معلن، لكن التقديرات المؤسسية العالمية تشير إلى أن حجم أربيتراج الين يتراوح بين 1~2 تريليون دولار في الحد الأدنى، و3~5 تريليون دولار في الحد الأعلى.

وهذا أحد أكبر وأخفى مصادر السيولة في النظام المالي العالمي.

وتشير العديد من الدراسات إلى أن أربيتراج الين هو أحد الدوافع الحقيقية وراء تسجيل الأسهم الأمريكية والذهب وBTC لارتفاعات قياسية خلال العقد الماضي.

كان العالم يستخدم "أموال اليابان المجانية" لرفع قيمة الأصول الخطرة.

اليوم، مع ارتفاع عائد السندات اليابانية لأجل عامين إلى 1% لأول مرة منذ 16 عامًا، يعني ذلك أن "قناة الأموال المجانية" أُغلقت جزئيًا.

والنتيجة:

لم يعد بإمكان المستثمرين الأجانب الاقتراض بالين الرخيص لأغراض الأربيتراج، مما يضغط على سوق الأسهم.

كما بدأت الأموال اليابانية المحلية في العودة إلى الداخل، خاصة شركات التأمين على الحياة والبنوك وصناديق التقاعد اليابانية، التي ستقلل من استثماراتها في الأصول الأجنبية.

بدأت الأموال العالمية في الانسحاب من الأصول الخطرة، وكلما ارتفع الين، غالبًا ما يعني ذلك انخفاض شهية المخاطرة في الأسواق العالمية.

ما هو تأثير ذلك على سوق الأسهم؟

شهدت الأسهم الأمريكية خلال العقد الماضي سوقًا صاعدة مدفوعة بتدفق الأموال الرخيصة عالميًا، وكانت اليابان أحد أكبر الداعمين.

ارتفاع الفائدة اليابانية يعيق تدفق كميات ضخمة من الأموال إلى سوق الأسهم الأمريكية مباشرةً.

خاصة مع التقييمات المرتفعة للأسهم الأمريكية حاليًا، والتشكيك في موضوع الذكاء الاصطناعي، فإن أي سحب للسيولة قد يضخم من حجم التصحيح.

كما يتأثر بذلك سوق الأسهم في منطقة آسيا والمحيط الهادئ بأكملها، إذ استفادت أسواق كوريا وتايوان وسنغافورة في الماضي من أربيتراج الين.

مع ارتفاع الفائدة اليابانية، تبدأ الأموال في العودة إلى اليابان، ما يزيد من تقلبات أسواق الأسهم الآسيوية على المدى القصير.

أما بالنسبة لسوق الأسهم اليابانية نفسها، فإن ارتفاع الفائدة المحلية سيضغط على السوق على المدى القصير، خاصة على الشركات المعتمدة بشكل كبير على التصدير، لكن على المدى الطويل، فإن تطبيع الفائدة وخروج الاقتصاد من الانكماش ودخوله مرحلة نمو جديدة وإعادة بناء نظام التقييم، كلها عوامل إيجابية.

وربما يكون هذا هو السبب وراء استمرار Warren Buffett في زيادة استثماراته في سوق الأسهم اليابانية.

ففي 30 أغسطس 2020، أي في عيد ميلاده التسعين، كشف Warren Buffett لأول مرة عن امتلاكه حوالي 5% من أسهم أكبر خمس شركات تجارية يابانية، بقيمة استثمارية بلغت حينها حوالي 6.3 مليار دولار.

وبعد خمس سنوات، ومع ارتفاع أسعار الأسهم وزيادة الاستثمارات، تجاوزت القيمة السوقية الإجمالية لحصص Warren Buffett في أكبر خمس شركات تجارية يابانية 31 مليار دولار.

في الفترة 2022–2023، انخفض الين إلى أدنى مستوى له منذ 30 عامًا تقريبًا، وأصبحت الأصول اليابانية رخيصة للغاية، وبالنسبة للمستثمرين القيميين، كان ذلك فرصة استثمارية مغرية للغاية: أصول رخيصة، أرباح مستقرة، توزيعات أرباح عالية، واحتمال انعكاس سعر الصرف...

bitcoin والذهب

بعيدًا عن سوق الأسهم، ما هو تأثير ارتفاع الين على الذهب وbitcoin؟

منطق تسعير الذهب كان دائمًا بسيطًا:

ضعف الدولار، ارتفاع سعر الذهب؛ انخفاض الفائدة الحقيقية، ارتفاع سعر الذهب؛ ارتفاع المخاطر العالمية، ارتفاع سعر الذهب.

كل هذه العوامل لها علاقة مباشرة أو غير مباشرة بنقطة التحول في السياسة النقدية اليابانية.

أولاً، ارتفاع الفائدة اليابانية يعني ارتفاع الين، وفي مؤشر الدولار (DXY)، يشكل الين 13.6%. قوة الين تعني ضغطًا مباشرًا على DXY، وعندما يضعف الدولار، يفقد الذهب أكبر قوة ضغط عليه، ويصبح من الأسهل أن يرتفع سعره.

ثانيًا، يمثل انعكاس الفائدة اليابانية نهاية عصر "الأموال الرخيصة عالميًا" الذي استمر لأكثر من عشر سنوات. مع عودة أربيتراج الين، وتراجع استثمارات المؤسسات اليابانية في الخارج، تنخفض السيولة العالمية. وفي دورة انكماش السيولة، يفضل رأس المال الخروج من الأصول عالية التقلب والاتجاه نحو الذهب كـ"أصل تسوية، أصل ملاذ آمن، أصل بلا مخاطر طرف مقابل".

ثالثًا، إذا قلل المستثمرون اليابانيون من شراء صناديق الذهب المتداولة ETF بسبب ارتفاع الفائدة المحلية، فإن هذا التأثير محدود، لأن الطلب العالمي على الذهب لا يتركز في اليابان، بل في مشتريات البنوك المركزية، وزيادة حيازة صناديق ETF، والاتجاه الصاعد طويل الأمد لقوة الشراء في الأسواق الناشئة.

لذا، فإن تأثير ارتفاع العائدات اليابانية على الذهب واضح:

قد يشهد تقلبات على المدى القصير، لكنه يبقى إيجابيًا على المدى المتوسط والطويل.

الذهب عاد ليكون في وضعية "حساسية للفائدة + ضعف الدولار + ارتفاع المخاطر"، وهو مزيج إيجابي على المدى الطويل.

أما bitcoin، فهو يختلف عن الذهب، إذ يُعتبر أكثر الأصول الخطرة سيولة عالميًا، ويتداول على مدار الساعة، ومرتبط بشدة بمؤشر Nasdaq. لذا، عندما ترتفع الفائدة اليابانية، وتعود تجارة أربيتراج الين، وتنكمش السيولة العالمية، غالبًا ما يكون bitcoin من أول الأصول التي تتراجع، فهو حساس جدًا للسوق، وكأنه "رسم بياني لنبض السيولة في السوق".

لكن التراجع قصير الأجل لا يعني التشاؤم على المدى الطويل.

دخول اليابان دورة رفع الفائدة يعني ارتفاع تكلفة الديون عالميًا، وزيادة تقلبات السندات الأمريكية، وارتفاع الضغوط المالية على الدول. في هذا السياق الكلي، يُعاد تقييم الأصول "الخالية من مخاطر الائتمان السيادي": في الأسواق التقليدية هو الذهب، أما في العالم الرقمي، فهو bitcoin.

لذا، مسار bitcoin واضح أيضًا: ينخفض على المدى القصير مع الأصول الخطرة، لكنه سيحصل على دعم كلي جديد على المدى المتوسط بسبب ارتفاع مخاطر الائتمان العالمية.

باختصار، انتهى عصر ازدهار الأصول الخطرة الذي اعتمد على "الأموال اليابانية المجانية" خلال العقد الماضي.

تدخل الأسواق العالمية دورة فائدة جديدة، أكثر واقعية وأشد قسوة.

من الأسهم إلى الذهب إلى bitcoin، لا يوجد أصل في مأمن من التأثر.

عندما تنحسر السيولة، تصبح الأصول القادرة على الصمود أكثر قيمة. وعند تبدل الدورات، فإن فهم سلسلة الأموال الخفية هو أهم المهارات.

لقد بدأ فصل جديد في العالم.

والآن، سنرى من يتكيف بشكل أسرع.