هل USDT مفلس؟ آرثر هايز يشكك علنًا في Tether

العنوان الأصلي: "Arthur Hayes يحذر من مخاطر إفلاس USDT، لماذا الهلع الأخير؟"

الكاتب الأصلي: Azuma،  Odaily

بعد نزاع علني مع Monad، عاد "الأخ الأكبر" Arthur Hayes ليصطدم بشكل غير متوقع مع ملك العملات المستقرة Tether.

Arthur Hayes: قد يواجه USDT خطر "الإفلاس"

بدأت الحادثة في 30 نوفمبر عندما نشر Arthur Hayes على منصة X حول احتياطيات Tether المعلنة علنًا للربع الثالث في نهاية أكتوبر. وقد حلل أن تخصيص Tether لأصول متقلبة مثل الذهب وBitcoin في أصول الاحتياطي مرتفع جدًا. وقد يواجه USDT خطر "الإفلاس" بسبب انخفاض قيمة هذه الأصول.

"فريق Tether في المراحل المبكرة من صفقة ضخمة على أسعار الفائدة. بناءً على فهمي لتقريرهم المالي، يعتقدون أن الاحتياطي الفيدرالي سيبدأ في خفض أسعار الفائدة، مما سيقلص بشكل كبير دخلهم من الفوائد. كرد فعل، بدأوا في شراء الذهب وBitcoin—من الناحية المثالية، عندما 'تنخفض قيمة العملة' (خفض الفائدة)، يجب أن ترتفع قيمة هذه الأصول. ولكن إذا انخفضت قيمة مركزهم في الذهب وBitcoin بحوالي 30%، سيتم القضاء على حقوق ملكية Tether، وسيواجه USDT نظريًا الإفلاس."

كما هو موضح في الرسم البياني أعلاه، من إجمالي أصول احتياطي Tether البالغة 181.223 مليار دولار، هناك احتياطي من المعادن الثمينة بقيمة 12.921 مليار دولار (حصة 7.1%) واحتياطي من Bitcoin بقيمة 9.856 مليار دولار (حصة 5.4%)—تبلغ الحصة المجمعة لهذين الأصلين 12.5% من إجمالي أصول احتياطي Tether.

من هيكل احتياطي Tether، يمكن ملاحظة أن Arthur Hayes ربما أشار بشكل موضوعي إلى سيناريو متطرف محتمل قد تواجهه Tether. إذا تعرضت احتياطيات الذهب وBitcoin في الوقت نفسه لانخفاض كبير في القيمة، فمن الناحية النظرية، لن تكون قيمة أصول احتياطي Tether قادرة على تغطية حجم إصدار USDT بالكامل.

وقد أشار إلى هذه النقطة أيضًا وكالة التصنيف المعروفة Standard & Poor's الأسبوع الماضي عند تخفيض تصنيف الاستقرار لكل من Tether وUSDT، حيث ذكرت "تشكل قيمة احتياطي Bitcoin لدى Tether حوالي 5.6% من إجمالي حجم تداول USDT (ملاحظة Odaily: هنا تقارن Standard & Poor's حجم التداول، لذا ستكون النسبة المئوية أعلى قليلاً مقارنة بالاحتياطي)، متجاوزة معدل الضمان الزائد الخاص بـ USDT البالغ 3.9%. هذا يعني أن الأصول الاحتياطية الأخرى منخفضة المخاطر (خاصة السندات الحكومية) لم تعد قادرة على دعم قيمة USDT بالكامل. إذا انخفضت قيمة BTC والأصول عالية المخاطر الأخرى، فقد يؤدي ذلك إلى إضعاف قدرة تغطية احتياطيات USDT، مما يؤدي إلى نقص الضمان لـ USDT."

هل لا يزال USDT آمنًا؟

في الواقع، وصف Arthur Hayes نفس الوضع الذي ذكرته Standard & Poor's، لكن احتمال حدوث هذا السيناريو فعليًا ضئيل جدًا، لسببين محددين.

· أولاً، من الصعب تخيل حدوث انخفاض حاد وفوري في سعر الذهب وBitcoin (أي انخفاض بعشرات النقاط في فترة زمنية قصيرة جدًا)، حتى في سيناريو انخفاض مستمر، لدى Tether نظريًا الوقت لتعويض احتياطيها من الأصول منخفضة المخاطر من خلال البيع.

· ثانيًا، بالإضافة إلى أصولها الاحتياطية، تمتلك Tether نفسها كمية هائلة من الأصول الخاصة، وهي كافية لتكون بمثابة حوض احتياطي لدعم USDT واستمرار تشغيل هذه الآلة النقدية.

وقد أشار Joseph، الرئيس السابق لقسم أبحاث العملات الرقمية في Citigroup، أيضًا إلى النقطة الثانية، حيث ذكر أن الأصول التي تعلن عنها Tether لا تمثل كل ممتلكاتها—عندما تحقق Tether أرباحًا، يكون لديها ميزانية منفصلة لحقوق الملكية لا يتم الإعلان عنها مع وضع الاحتياطي؛ لدى Tether ربحية قوية للغاية، وقيمة حقوق ملكيتها مرتفعة جدًا، مما يسمح لهم بتعويض أي فجوات في الميزانية من خلال بيع حقوق الملكية؛ Tether لن تفلس؛ على العكس، لديهم آلة لطباعة الأموال.

رد Tether

مساء أمس، ومع تصاعد FUD المرتبط بهذا الأمر، رد الرئيس التنفيذي لـ Tether، Paolo Ardoino، في منشور، مشيرًا إلى أنه حتى نهاية الربع الثالث من عام 2025، تمتلك Tether حوالي 70 مليار دولار من حقوق الملكية الزائدة (إضافة إلى حوالي 184.5 مليار دولار من احتياطيات العملات المستقرة)، إلى جانب حوالي 23 مليار دولار من الأرباح المحتجزة، والتي تشكل معًا حقوق ملكية مجموعة Tether.

مقارنة واضحة بين الأصول والخصوم:

· إجمالي أصول مجموعة Tether: حوالي 215 مليار دولار؛

· التزامات العملات المستقرة: حوالي 184.5 مليار دولار؛

وقد ارتكبت Standard & Poor's نفس الخطأ، حيث لم تأخذ في الاعتبار هذه الحقوق الإضافية للمجموعة، ولم تحتسب الأرباح الشهرية الأساسية التي تبلغ حوالي 500 مليون دولار والتي يتم تحقيقها فقط من عوائد سندات الخزانة الأمريكية.

ومن المثير للاهتمام، أن Paolo Ardoino اختتم بملاحظة خاصة: "بعض المشاهير على الإنترنت إما لديهم مهارات رياضية ضعيفة أو دوافع غير نقية."

· ملاحظة Odaily: Arthur Hayes وشركة الاستثمار العائلية الخاصة به Maelstrom هما من المستثمرين الرئيسيين في العملة المستقرة ذات العائد Ethena (USDe)، وقد توقعوا مرارًا أن تصبح USDe أكبر عملة مستقرة من حيث حجم الإصدار.

بعد أن رد Paolo Ardoino بشكل مباشر، رد Arthur Hayes مرة أخرى، لكن تعليقاته كانت ساخرة بعض الشيء: "أنتم تحققون الكثير من المال، أنا حقًا أشعر بالغيرة. هل لديكم سياسة توزيع أرباح محددة؟ أو معدل ضمان زائد مستهدف بناءً على نوع الأصل (مع خصم تقلبه)؟ من الواضح، عندما تكون التزاماتكم بالدولار وأصولكم سندات خزانة أمريكية، لا توجد مشكلة، ولكن إذا كانت أصولكم استثمارات خاصة غير سائلة، ففي حال وقوع حادث، قد يشكك الناس في ادعائكم بأنكم مضمونون بشكل زائد."

بعد هذا التبادل، لم يواصل أي من الطرفين الرد. وقد نشر Arthur Hayes منشورًا هذا الصباح، لكنه كان فقط حول توقع ارتداد في السوق.

من الصور التي شاركها Arthur Hayes، بعد انتقاده لكل من Monad وTether على التوالي، بدا أن مزاجه جيد جدًا...