هل ستتغير الأوضاع بالنسبة للبيتكوين؟ 5 إشارات تحدد مصير الجولة القادمة من الصعود أو الهبوط

منذ إطلاق ETF البيتكوين الفوري في الولايات المتحدة، انتقل منطق تحريك سعر البيتكوين من الإشارات على السلسلة إلى تدفقات الأموال والرافعة المالية خارج السلسلة، حيث تحدد خمسة إشارات معًا اتجاه السوق الصاعد أو الهابط في هذه الدورة.

أولاً، تدفق أموال ETF هو المحرك الأساسي للنمو. تُظهر بيانات Gemini وGlassnode أن إجمالي حيازة ETF الفوري تجاوزت 515,000 بيتكوين، أي 2.4 ضعف كمية البيتكوين التي أصدرها المعدنون في نفس الفترة. وأكدت الدراسات أن تدفق أموال ETF يفسر حركة الأسعار بشكل يفوق المتغيرات التقليدية للعملات المشفرة.

بلغ صافي التدفق في الربع الأول من عام 2024 حوالي 12.1 مليار دولار، مما دفع البيتكوين لتجاوز أعلى مستوياته التاريخية؛ أما صافي الاسترداد البالغ 3.7 مليار دولار في نوفمبر 2025 (أكبر تدفق شهري خارجي منذ الإطلاق)، فقد أدى إلى انخفاض السعر من 126,000 دولار إلى نطاق 80,000 دولار. أما اليوم، فإن تدفق خارجي يومي بقيمة 500 مليون دولار من IBIT أصبح تأثيره يعادل عمليات الحيتان الكبرى على السلسلة.

ثانيًا، تكشف معدلات التمويل الدائم وفروق أسعار العقود الآجلة عن دورات الرافعة المالية. حاليًا، يستقر معدل التمويل السنوي بين 8%-12%، وغالبًا ما يشير بلوغه ذروة تفوق 20% إلى قمة محلية، بينما يشير معدل التمويل السلبي الحاد إلى قاع الدورة.

خلال فترة التحول السلبي في تدفقات ETF في نوفمبر 2025، انخفضت العقود الآجلة المفتوحة، وكانت معدلات التمويل منخفضة، مما تزامن مع هبوط سعر العملة. عندما تتزايد تدفقات ETF بينما تظل معدلات التمويل منخفضة، فهذا يدل على استدامة الطلب؛ أما إذا ارتفعت معدلات التمويل بشكل حاد بينما تتوقف تدفقات ETF، فهذا إشارة إلى فقاعة قصيرة الأجل ناتجة عن مطاردة الرافعة المالية للأسعار.

ثالثًا، سيولة العملات المستقرة هي حجر الأساس للسوق الأصلي. في عام 2024، ارتفع المعروض من العملات المستقرة بنسبة 59%، وبلغ حجم التحويلات 27.6 تريليون دولار، وغالبًا ما تسبق تغيرات المعروض والرصيد في البورصات تقلبات سعر العملة.

عندما يكون تدفق أموال ETF ومعروض العملات المستقرة إيجابيًا في نفس الوقت، تكون قوة السوق الصاعد في ذروتها؛ أما إذا تحولا معًا إلى السلبية، فإن ذلك يسرع من وتيرة وحجم الهبوط. ETF هو بوابة المؤسسات، بينما تحدد العملات المستقرة حجم الأموال الهامشية للمتداولين الأصليين.

رابعًا، تطور هيكل الحائزين يعيد تشكيل مرونة السوق. بلغ حاملو المدى الطويل (LTH) مستويات تاريخية من الحيازة، مما شدد العرض المتداول، لكن نسبة "رأس المال الساخن" قصير الأجل ارتفعت إلى 38%، مما جعل السوق أكثر حساسية لتدفقات الأموال. وعندما انخفض السعر في نوفمبر 2025 دون منطقة التكلفة الحرجة، كان ذلك مرتبطًا مباشرة بتوزيع حيازة LTH بين ETF والبورصات، مما أضعف الدعم.

خامسًا، السيولة الكلية تنتقل عبر ETF لتحدث صدمات. تبلغ معامل بيتا للبيتكوين تجاه تغيرات السيولة العالمية من 5 إلى 9 أضعاف (الذهب 2-3 أضعاف، الأسهم 1 ضعف)، وأصبح أصلًا ذا بيتا مرتفعة على المستوى الكلي. تتسبب تغييرات سياسة الاحتياطي الفيدرالي والعوائد الحقيقية في انتقال تدفقات أموال ETF بسرعة إلى السوق الفوري والمشتقات.

موجة البيع في خريف 2025 كانت نتيجة مباشرة لتشديد السيولة وانهيار توقعات خفض الفائدة، مما أدى إلى سلسلة من ردود الفعل عبر تدفقات ETF الخارجية.

هذه الإشارات الخمسة تعمل كمسننات مترابطة: ETF يحدد قاعدة المؤسسات، معدل التمويل يضخم أو يضعف الزخم، العملات المستقرة تعزز الأموال الأصلية، هيكل الحائزين يحدد القدرة على مقاومة المخاطر، والسيولة الكلية تتحكم في تكلفة رأس المال. عندما تتفق اتجاهات هذه العوامل الخمسة، يكون من السهل أن يرتفع السعر؛ أما إذا ظهرت خلافات، فمن المرجح أن يحدث هبوط.