حتى صافي قيمة الأصول (mNav) لاستراتيجية الاستثمار قد انخفض إلى أقل من 1. إلى أين ستتجه شركة DAT من هنا؟

العنوان الأصلي: "هل هذه نقطة التحول لـ DAT؟ هذه 12 شركة خزانة تمثل mNav وقد انخفضت قيمتها تحت 1"

الكاتب الأصلي: CryptoLeo، Odaily

كان عام 2025 عامًا نشطًا لـ DAT، حيث انضمت العديد من الشركات منذ تنفيذ استراتيجية الخزانة المشفرة من قبل Strategy. حاليًا، هناك أكثر من 200 شركة DAT في السوق، مع خزائن تغطي عشرات العملات المشفرة المختلفة. في يوليو وحده، بلغ تمويل DAT مبلغ 6.2 مليار دولار. لقد شهدنا بالفعل العديد من الشركات تتحول إلى شركات خزانة مشفرة في المراحل المبكرة من التحول عندما كان من الصعب تحقيق الأرباح، مما أدى إلى رفع أسعار الأسهم/القيمة السوقية، وجميعهم يعلنون أن DAT هو المستقبل. لكن هل DAT فخ أم المستقبل؟

مع الانخفاض الأخير في BTC/ETH، حتى أقل من تكلفة الدخول للعديد من شركات الخزانة، فهذا يعني أن BTC/ETH التي اشترتها الشركات تحولت إلى خسارة، مما أثار قلق الجمهور وأدى إلى انخفاض قيمتها السوقية.

بالأمس، رأيت عمودًا من البيانات "المذهلة" يُظهر أن mNav للعديد من شركات DAT قد انخفضت تحت 1 (باستثناء بعض شركات التعدين، البورصات، والمستثمرين الأوائل؛ mNav لمعظم شركات الخزانة المشفرة أقل من 1)، بما في ذلك Strategy، "عملاق تأسيس مفهوم الخزانة".

mNav (نسبة القيمة السوقية إلى قيمة ممتلكات العملات المشفرة) هو مؤشر رئيسي لشركات الخزانة المشفرة التي يهتم بها الجميع. ستقوم Odaily بإدراج مجموعة من شركات خزائن BTC/ETH التي انخفضت mNav لديها تحت 1.

شركات خزائن BTC التي انخفضت mNav لديها تحت 1

Strategy

البيانات: تمتلك Strategy حاليًا 641,692 BTC، بقيمة ممتلكات تبلغ 65.04 مليار دولار، وقيمة سوقية للشركة تبلغ 63.67 مليار دولار، وmNav حاليًا 0.979.

الاتجاهات الأخيرة: لم يتوقف التراكم، حيث انتقل من شراء BTC على نطاق واسع إلى شراء كميات صغيرة.

Metaplanet

البيانات: تمتلك Metaplanet حاليًا 30,823 BTC، بقيمة ممتلكات تبلغ 3.124 مليار دولار، وقيمة سوقية للشركة تبلغ 3.024 مليار دولار، وmNav حاليًا 0.968.

الاتجاهات الأخيرة: "سحب معقول"، حيث استخدمت البيتكوين المحتفظ بها للحصول على تمويل بقيمة 1 مليار دولار، وتم استخدام الأموال لشراء المزيد من BTC وإعادة شراء الأسهم.

The Smarter Web Company

البيانات: تمتلك The Smarter Web Company حاليًا 2664 BTC، بقيمة ممتلكات تبلغ 270 مليون دولار، وقيمة سوقية للشركة تبلغ 2.21 مليار دولار، وmNav حاليًا 0.783.

الاتجاهات الأخيرة: شاركت في جولة تمويل بقيمة 360,000 دولار، أو قد تستمر في التراكم.

Semler Scientific

البيانات: تمتلك Semler Scientific حاليًا 5048 BTC، بقيمة ممتلكات تبلغ 512 مليون دولار، وقيمة سوقية للشركة تبلغ 3.74 مليار دولار، وmNav حاليًا 0.73.

الاتجاهات الأخيرة: اندماج الأسهم، حيث أعلنت Semler Scientific وStrive عن صفقة اندماج كاملة بالأسهم، مما سيؤدي إلى امتلاك أكثر من 10,900 BTC.

Empery Digital

البيانات: تمتلك Empery Digital حاليًا 4081 BTC، بقيمة ممتلكات تبلغ 414 مليون دولار، وقيمة سوقية للشركة تبلغ 2.46 مليار دولار، وmNav حاليًا 0.595.

الاتجاهات الأخيرة: التركيز على زيادة mNav، حيث يشير التقرير المالي للربع الثالث إلى تنفيذ عمليات إعادة شراء أسهم بقيمة تقارب 80 مليون دولار.

Sequans Communications

البيانات: تمتلك Sequans Communications حاليًا 2264 BTC، بقيمة ممتلكات تبلغ 229 مليون دولار، وقيمة سوقية للشركة تبلغ 1.66 مليار دولار، وmNav حاليًا 0.73.

الاتجاهات الأخيرة: تقليل الديون، مع الحفاظ على استراتيجية طويلة الأجل لزيادة ممتلكات BTC. باعت 970 BTC لاسترداد حوالي 50% من السندات القابلة للتحويل، مما خفض إجمالي ديون الشركة من 189 مليون دولار إلى 95 مليون دولار.

انخفاض mNav تحت 1 لشركات خزائن ETH

Bitmine Immersion Tech

البيانات: تمتلك حاليًا 3.529 مليون ETH، بقيمة ممتلكات تبلغ 12.07 مليار دولار، وقيمة سوقية للشركة تبلغ 11.43 مليار دولار، وmNav عند 0.946.

التحركات الأخيرة: ذخيرة غير محدودة، تواصل الاستحواذ على 24,007 ETH إضافية.

SharpLink Gaming

البيانات: تمتلك حاليًا 859,400 ETH، بقيمة ممتلكات تبلغ 2.94 مليار دولار، وقيمة سوقية للشركة تبلغ 2.28 مليار دولار، وmNav عند 0.84.

التحركات الأخيرة: استحوذت على 19,271 ETH إضافية.

The Ether Machine

البيانات: تمتلك حاليًا 496,700 ETH، بقيمة ممتلكات تبلغ 1.7 مليار دولار، وقيمة سوقية للشركة تبلغ 171 مليون دولار، وmNav عند 0.08 (لم تصل أبدًا إلى 1).

التحركات الأخيرة: تخطط للإدراج العام من خلال الاندماج مع Dynamix.

BTCS Inc.

البيانات: تمتلك حاليًا 70,000 ETH، بقيمة ممتلكات تبلغ 239 مليون دولار، وقيمة سوقية للشركة تبلغ 143 مليون دولار، وmNav عند 0.6.

التحركات الأخيرة: توزيع أرباح وأسهم إضافية للمساهمين بعملة ETH.

FG Nexus

البيانات: تمتلك حاليًا 50,000 ETH، بقيمة ممتلكات تبلغ 173.5 مليون دولار، وقيمة سوقية للشركة تبلغ 142 مليون دولار، وmNav عند 0.82.

التحركات الأخيرة: توسيع قاعدة المستخدمين الأوروبيين، مدرجة في البورصة الألمانية تحت رمز "LU51".

ETHZilla

البيانات: تمتلك حاليًا 93,790 ETH، بقيمة ممتلكات تبلغ 320 مليون دولار، وقيمة سوقية تبلغ 2.773 مليار دولار، وmNav عند 0.86.

الاتجاهات الأخيرة: محاولة رفع mNav، حيث تم بيع ETH بقيمة 40 مليون دولار لإعادة شراء أسهم الشركة (لكن لم تنجح).

سباق نحو القاع بين سعر العملة وسعر سهم شركة الخزانة: هل سينجح بيع العملات للحفاظ على العمليات؟

تدور فكرة DAT أساسًا حول التمويل وشراء العملات المشفرة في حلقة مركبة، لتحقيق تقييمات عالية لمواصلة إصدار السندات/الأسهم لشراء المزيد من العملات المشفرة. الفرضية لهذا المؤشر هي "الاحتفاظ المربح"، ولكن إذا انخفض سعر العملة المشفرة المشتراة، مما أدى إلى انخفاض سعر السهم، يصبح الأمر سباقًا نحو القاع بين سعر العملة وسعر السهم المتداول. سداد الديون وعرقلة التمويل هما "نقطتا الألم" الرئيسيتان اللتان تواجههما شركات DAT. في المستقبل، قد يصبح من الحتمي بيع بعض العملات المشفرة لسداد جزء من الديون، كما أن بيع الخزانة للعملات المشفرة للحفاظ على العمليات هو أيضًا مصدر قلق رئيسي للجميع.

بالنسبة لبعض الشركات القوية ماليًا والكبيرة بما فيه الكفاية، قد لا يكون هذا مصدر قلق على المدى القصير. على سبيل المثال، Strategy. حيث أكد Saylor مرارًا أنه لن يبيع BTC أبدًا. لا تزال Strategy تتمتع بقدرات تمويل قوية وإدارة هيكل رأسمالي حذرة في أسواق رأس المال. على المدى القصير، تواصل Strategy تراكم كميات صغيرة من BTC. ومع ذلك، على المدى المتوسط إلى الطويل، إذا دخل BTC في سوق هابطة أو اقتربت الديون من الاستحقاق، بالإضافة إلى تصنيف Standard & Poor's السابق لـ Strategy عند B- (من وجهة نظر Standard & Poor's، تعتبر Strategy "خردة" عالية المخاطر من حيث التخلف عن السداد)، إذا كان لهذا التصنيف تأثير طويل الأجل، فسيتأثر سعر سهم Strategy وقدراتها التمويلية أيضًا، وستزداد احتمالية بيع البيتكوين لسداد الديون. على الرغم من أن دورة صعود وهبوط BTC الحالية ليست دورة تناوب لمدة 4 سنوات، إلا أن سيناريو انخفاض سعر BTC في السوق الهابطة تحت 90,000 دولار يمكن استبعاده مؤقتًا.

في السابق، صرح محلل العملات المشفرة Willy Woo أيضًا: "لن تحتاج Strategy (MSTR) التابعة لـ Michael Saylor إلى بيع جزء من احتياطياتها من البيتكوين لسداد الديون في الانخفاض الكبير القادم لسوق العملات المشفرة. ديون Strategy هي في الأساس على شكل سندات مفضلة قابلة للتحويل. يمكن لـ Strategy اختيار سداد الديون القابلة للتحويل عند الاستحقاق نقدًا أو بأسهم عادية أو بمزيج من الاثنين. لدى Strategy حوالي 1.01 مليار دولار من الديون تستحق في 15 سبتمبر 2027. لتجنب الحاجة إلى بيع البيتكوين لسداد الديون، يجب أن يتجاوز سعر سهم Strategy 183.19 دولار. وأضاف أن هذا السعر يعادل تقريبًا سعر بيتكوين يبلغ حوالي 91,502 دولار، بافتراض mNav عند 1."

قد لا يحتاج Saylor للقلق بشأن بيع Strategy للبيتكوين في الوقت الحالي، لكن بالنسبة للعديد من الشركات ذات السيولة المنخفضة، والديون المرتفعة، وقدرات التمويل الضعيفة، فإن الوضع ليس بهذه الإيجابية. كانت هناك حالات أكثر من شركة واحدة باعت البيتكوين لسداد الديون. الشركة الأمريكية المدرجة سابقًا في مجال أشباه الموصلات، Sequans Communications، باعت أيضًا 970 بيتكوين في أوائل نوفمبر لاسترداد حوالي 50% من سنداتها القابلة للتحويل، مما خفض إجمالي ديون الشركة من 189 مليون دولار إلى 95 مليون دولار، وانخفضت نسبة الدين إلى حقوق الملكية من 55% إلى 39%.

علاوة على ذلك، قامت شركة خزائن Ethereum ETHZilla أيضًا ببيع ETH بقيمة 40 مليون دولار لإعادة شراء الأسهم في نهاية أكتوبر من هذا العام، بهدف إعادة mNAV إلى ما فوق 1. ومع ذلك، فإن سرعة انخفاض سعر سهمها تجاوزت حتى سرعة انخفاض الرمز (ETH). كما ذُكر سابقًا، يؤثر بيع الرموز على سعر سهم الشركة. حاليًا، تبلغ القيمة السوقية لـ ETHZilla 2.666 مليار دولار، وممتلكاتها من ETH تبلغ 3.222 مليار دولار، وmNav عند 0.82، ولم تعد إلى 1.

تُظهر الوقائع أن هذا "المشتري الكبير" في TradFi لديه طلب ضئيل جدًا على هذه الأسهم من DAT. حتى لو حدث انتعاش للعملات المشفرة في نهاية العام، فقد لا يرتفع أداء أسهم DAT بدون دعم TradFi. يبدو أن عودة mNav إلى ما فوق 1 أمر بعيد المنال. كلما استمرت شركة DAT في التداول تحت mNav منخفض لفترة أطول، زاد يأس المساهمين، مما يؤدي في النهاية إلى بيع العملات المشفرة بشكل قسري أو مواجهة الاستحواذ بخصم. فهم يسيطرون على كمية كبيرة من BTC وETH، وكل عملية بيع يقومون بها قد تفرض ضغطًا هبوطيًا كبيرًا على العملات الرئيسية والبديلة.

حاليًا، لا توجد تقريبًا أي شركة DAT نجحت في تكرار تجربة Strategy. قد تكون النتيجة النهائية لـ DAT هي الاستحواذ من قبل Saylor أو Tom Lee، مما يؤدي إلى مزيد من تركيز شرائح العملات المشفرة. سواء من خلال عمليات بيع العملات المشفرة أو الاستحواذات، فهذا ليس في صالحنا في السوق.

في وقت كتابة هذا التقرير، أعاد Tom Lee تغريد منشور: جميع المؤسسات الكبرى اشترت أسهم BitMine، بما في ذلك Ark وBlackRock وVanguard Group وJP Morgan وغيرها. هذا يمنحنا بعض الطمأنينة إلى حد ما بشأن DAT. إذا تمكنت شركات DAT من الصمود لفترة حتى تعود أسهمها تدريجيًا إلى أعين TradFi (المحافظ الاستثمارية)، فإن مستقبل DAT لا يزال واعدًا. من الصعب التكهن إلى متى ستقبل عمالقة وول ستريت أسهم DAT في "أعينهم المحافظة". لا يسعنا إلا أن نأمل أن يتمكن "القائد الأعلى" ترامب من الإعلان عن بعض الإجراءات الإيجابية لصالح DAT المشفرة.