من الأضواء إلى الهامش: انهيار فقاعة 8 مشاريع مدعومة من كبار صناديق رأس المال الاستثماري

هل من الصعب الاستمرار في النموذج؟ هل لم يتم إطلاق النظام البيئي بعد؟ أم أن المنافسين أقوياء جدًا والطلب في السوق غير كافٍ؟

الكاتب: المساهم الأساسي في Biteye Viee

المحرر: المساهمة الأساسية في Biteye Denise

في صناعة العملات الرقمية، في كل دورة سوق صاعدة تظهر العديد من "المشاريع البارزة": تحظى بدعم كبار صناديق رأس المال الاستثماري، وتدرج في البورصات الرئيسية، وتجذب عددًا لا يحصى من المستثمرين الأفراد. لكن الزمن هو حجر الاختبار الأكثر حدة، فبعض المشاريع انخفض سعرها بنسبة 90% أو حتى أكثر من 99% مقارنة بأعلى نقطة لها، وتناقصت مناقشاتها عامًا بعد عام.

تستعرض هذه المقالة 8 مشاريع استثمرت فيها صناديق رأس المال الاستثماري الشهيرة، وكانت محط آمال كبيرة خلال السوق الصاعدة. من ICP إلى DYM، سنركز على تحليل خلفيات تمويلها، ومسار تغير قيمتها السوقية، والأسباب العميقة وراء الانهيار الحاد—هل من الصعب الاستمرار في النموذج؟ هل لم يتم إطلاق النظام البيئي بعد؟ أم أن المنافسين أقوياء جدًا والطلب في السوق غير كافٍ؟

Internet Computer ($ICP)

كانت ضمن الخمسة الأوائل، والآن انخفضت بنسبة 99.5%

تم إطلاق Internet Computer (ICP) من قبل مؤسسة Dfinity، وتتموضع كـ"حاسوب الإنترنت" اللامركزي، وتأمل في تشغيل العقود الذكية بشكل أصلي لمختلف خدمات الإنترنت. بدأ تطوير المشروع في عام 2018، وفي مايو 2021 تم إدراجه في ذروة السوق الصاعدة، ودخل في اليوم الأول ضمن أكبر خمس عملات رقمية من حيث القيمة السوقية، مما جذب اهتمامًا كبيرًا من السوق.

اجتمع خلف ICP كبار صناديق رأس المال الاستثماري في وادي السيليكون، بما في ذلك a16z وPolychain Capital وMulticoin وCoinFund وغيرها، وبلغ إجمالي التمويل 187 مليون دولار. كان سعر ICP الأولي مئات الدولارات، وبلغ ذروته حوالي 700 دولار، لكنه تراجع بسرعة بعد الإدراج، وانخفض إلى أقل من 20 دولارًا في غضون شهرين. حتى عام 2025، ظل ICP يتراوح حول 3 دولارات، بانخفاض يزيد عن 99% عن أعلى نقطة له.

تشمل الأسباب الرئيسية لفشل المشروع فقاعة التقييم، والإدراج المتسرع، ونقص السيولة في البداية، بالإضافة إلى الشكوك الخارجية حول حوكمة المشروع ودرجة مركزيته. علاوة على ذلك، كان تطور النظام البيئي بطيئًا، ولم يفِ بوعده المبكر بـ"إعادة تشكيل الإنترنت".

Fuel Network ($FUEL)

طموح طبقة التنفيذ المعيارية، لكن الواقع لم يتحقق بعد

Fuel Network هو حل من الطبقة الثانية لتوسيع Ethereum، يهدف أساسًا إلى فصل طبقة التنفيذ عن الإجماع وتوافر البيانات، لزيادة الإنتاجية وخفض التكاليف.

حصل المشروع على دعم مؤسسات مثل Blockchain Capital وThe Spartan Group وCoinFund، ويقال إن التمويل الاستراتيجي بلغ على الأقل 80 مليون دولار.

ومع ذلك، من حيث أداء العملة وتطبيق النظام البيئي، لم يحقق Fuel Network التوقعات. يبلغ سعر FUEL الحالي حوالي 0.003 دولار، وقيمته السوقية بضعة ملايين فقط، بانخفاض يزيد عن 94% عن أعلى نقطة له. مع ظهور حلول توسعة Ethereum وL2 والسلاسل المعيارية بشكل متكرر، لا يزال هناك شك حول ما إذا كان Fuel يمكنه الحفاظ على ميزته التنافسية على المدى الطويل.

Dymension ($DYM)

محاولة جديدة لهندسة RollApps، السعر انخفض بأكثر من 97%

Dymension هو مشروع يركز على بنية تحتية لـ"سلاسل الكتل المعيارية"، ويتميز بأنه شبكة L1 تتيح للمطورين نشر سلاسل تطبيقات مخصصة ("RollApps") بسرعة. يهدف تصميمه إلى فصل طبقتي الإجماع والتسوية، وبناء RollApps داخل النظام البيئي لتحسين القابلية للتوسع والتخصيص.

بدأ المشروع في عام 2022، وتم إدراج عملة DYM في أوائل عام 2024. على الرغم من أن موقعه التقني واضح، وحصل على دعم من مؤسسات استثمارية مثل Big Brain Holdings وStratos وCogitent Ventures، إلا أن أداء السوق أظهر أن سعر DYM الحالي انخفض بأكثر من 97% عن ذروته. ووفقًا للبيانات، بلغ أعلى سعر تاريخي له حوالي 8.50 دولار، والسعر الحالي حوالي 0.10 دولار. لا يزال المشروع قيد التشغيل، لكن تقدم النظام البيئي بطيء، ولم تصل مشاركة المجتمع والمستخدمين إلى التوقعات.

Flow ($FLOW)

سلسلة NFT الشهيرة سابقًا، فقدت الآن الاهتمام

Flow هي سلسلة عامة عالية الأداء أطلقتها Dapper Labs، تركز على تطبيقات NFT والألعاب. في أكتوبر 2020، تم إدراج عملة FLOW في CoinList، وبفضل طفرة NFT في عام 2021، كان النظام البيئي نشطًا لفترة.

حصلت Dapper Labs على تمويل قوي بين 2018 و2021 من مؤسسات مثل a16z وDCG وCoatue، بإجمالي تمويل تجاوز 185 مليون دولار. بلغ سعر FLOW ذروته في أبريل 2021 عند حوالي 42 دولارًا، ثم انخفض مع تراجع السوق. حتى عام 2025، انخفض السعر إلى 0.28 دولار، بانخفاض يزيد عن 96% عن الذروة، وتقلصت القيمة السوقية بشكل كبير.

يرتبط تراجع Flow ارتباطًا وثيقًا ببرود سوق NFT. يعتمد النظام البيئي على تطبيق واحد ناجح، ويفتقر إلى زخم نمو مستدام، وعلى المدى الطويل يفتقر إلى دعم الاحتفاظ بالمستخدمين والطلب الحقيقي.

Yield Protocol

بروتوكول سعر الفائدة الثابت المدعوم من Paradigm، تم إغلاقه في 2023

Yield Protocol هو بروتوكول إقراض قائم على Ethereum، يركز على الإقراض بفترة محددة وسعر فائدة ثابت، ويحقق منتجات الإقراض المرمزة من خلال إصدار fyToken. تم إطلاق المشروع في عام 2019، وكان يُنظر إليه كأحد رواد مسار العائد الثابت في DeFi.

في يونيو 2021، أكمل Yield جولة تمويل من الفئة A بقيمة 10 ملايين دولار بقيادة Paradigm، وشارك فيها Framework Ventures وCMS Holdings وغيرها من المؤسسات المعروفة.

لكن في أكتوبر 2023، أعلن Yield Protocol رسميًا إغلاق البروتوكول، وتم إغلاق الموقع الرسمي على الفور.

يكمن السبب الرئيسي لفشل المشروع في نقص الطلب على الإقراض بسعر فائدة ثابت، مما يصعب الحفاظ على سوق فعال. وفي ظل ركود سوق DeFi وزيادة الضغط التنظيمي، لم يتمكن Yield من تشكيل نموذج منتج مستدام، واختار في النهاية التوقف الطوعي عن العمل، ليصبح أحد المشاريع القليلة المدعومة من صناديق رأس المال الاستثماري التي أغلقت رسميًا في السنوات الأخيرة.

Notional Finance ($NOTE)

بروتوكول إقراض بسعر فائدة ثابت، أصبح هامشيًا تدريجيًا

Notional Finance هو بروتوكول إقراض بسعر فائدة ثابت يعمل على Ethereum، يدعم إقراض USDC وDAI وETH وWBTC وغيرها من الأصول بفترات محددة، ويحاول سد الفجوة في منتجات "العائد المستقر" في سوق DeFi.

في مايو 2021، أكمل Notional جولة تمويل من الفئة A بقيادة Coinbase Ventures، وشارك فيها Polychain Capital وPantera Capital وغيرها من المؤسسات الكبرى، بإجمالي تمويل يزيد عن 11 مليون دولار.

حتى عام 2025، بلغت القيمة السوقية لعملة NOTE حوالي 1.66 مليون دولار فقط، بانخفاض يزيد عن 99% عن أعلى نقطة لها، وحجم التداول اليومي أقل من ألف دولار، وانخفض نشاط المجتمع وتحديثات البروتوكول بشكل كبير.

تتمثل المشكلة الأساسية التي واجهها Notional في نفس مشكلة Yield Protocol: قبول المستخدمين لمنتجات سعر الفائدة الثابت في سوق DeFi ظل محدودًا، ويفتقر إلى دعم سيولة كافية. بالإضافة إلى ذلك، يختلف تصميمه عن بروتوكولات الإقراض السائدة، مما أدى إلى انخفاض رغبة المستخدمين في الانتقال إليه، وفي النهاية تم تهميشه تدريجيًا من السوق.

DerivaDAO ($DDX)

من منصة مشتقات DEX الشهيرة إلى التصفية الهامشية

DerivaDAO هو مشروع بورصة عقود دائمة لامركزية، تم طرحه لأول مرة في عام 2020، ويهدف إلى الجمع بين تجربة التشغيل في CEX وأمان DEX في منصة مشتقات. يركز المشروع على حوكمة المجتمع، ويحاول استبدال التشغيل المركزي بشكل DAO.

في يوليو 2020، حصل DerivaDAO على استثمار من Polychain وCoinbase Ventures وDragonfly وغيرها من كبار صناديق رأس المال الاستثماري، بإجمالي تمويل 2.7 مليون دولار. على الرغم من أن الحجم ليس كبيرًا، إلا أن التشكيلة اعتُبرت من الدرجة الأولى. بعد الإدراج في 2021، بلغ السعر حوالي 15 دولارًا، لكنه انخفض بسرعة. حتى عام 2025، ظل DDX يتراوح بين 0.01 و0.04 دولار، بانخفاض يزيد عن 99% عن أعلى نقطة له، وقيمته السوقية تقترب من الصفر.

بسبب تأخر إطلاق المنتج، ونقص التنافسية في الوظائف، بالإضافة إلى آلية الحوافز التعدينية العدوانية في البداية التي أدت إلى إطلاق سريع للعملة دون وجود طلب حقيقي على التداول. في الوقت نفسه، يواجه هذا المسار منافسين أقوياء مثل DYDX، مما جعل من الصعب على DerivaDAO تحقيق اختراق.

Eclipse ($ES)

تجربة بنية تحتية جديدة للطبقة الثانية، تراجع بأكثر من 64%

Eclipse هو حل Layer 2 يجمع بين أمان Ethereum وأداء Solana العالي. أطلق المشروع الشبكة الرئيسية في عام 2024، وبدأ تداول عملة ES في يوليو 2025. 

حصل المشروع على استثمار من صناديق رأس مال استثماري معروفة مثل Placeholder وHack VC وPolychain Capital، بحجم تمويل حوالي 65 مليون دولار.

ومع ذلك، من حيث أداء السوق، شهدت قيمة عملة ES تراجعًا كبيرًا. ووفقًا لبيانات CoinGecko، لا تزال ES تتداول، لكنها انخفضت بنحو 64% عن أعلى نقطة لها. لا يزال نظام Eclipse البيئي في مراحله المبكرة، والمنافسة في حلول Roll-up أو السلاسل المعيارية شرسة، حيث تتنافس العديد من المشاريع على مسار L2، ولم يتضح بعد مسار التطبيق في السوق.

الخاتمة

هذه المقالة ليست للنقد أو لإثارة المشاعر، بل تهدف إلى مراجعة هادئة لـ"عينات الانهيار" في موجة الحماس السابقة قبل قدوم الدورة التالية.

لقد امتلكت هذه المشاريع في السابق رأس المال الأكثر بريقًا، والسرديات، والمجتمعات—لكنها لم تستطع الهروب من مسار الانفصال، والانهيار، وفقدان الزخم، والتهميش. في سوق يجمع بين التمويل والتكنولوجيا بشكل كبير، لا يكفي الاعتماد فقط على التمويل، وسعر العملة، وحديث السوق. هل نموذج العمل قائم؟ هل يمكن الاحتفاظ بالمستخدمين؟ هل يتم دفع المنتج باستمرار؟ هذه هي المتغيرات الأساسية التي تحدد مصير المشروع.

تذكرنا هذه القصص أيضًا بعدم التركيز فقط على دعم رأس المال الاستثماري أو الارتفاعات قصيرة الأجل، بل يجب أن نتعلم كيفية التحقق مما إذا كان الهيكل طويل الأجل قائمًا.

عندما ينحسر المد، ما يبقى هو القيمة الحقيقية.