الانهيار المُسيطر عليه: عندما تصبح المالية نفسها الاقتصاد

الجميع يقرض، ولا أحد يستثمر: كيف يتم إقصاء الابتكار؟

الكاتب: arndxt

الترجمة: AididiaoJP، Foresight News

السوق لن يصحح نفسه بنفسه، والحكومة تعود لتكون عنصراً أساسياً في دالة الإنتاج.

النهاية النهائية ليست بالضرورة الانهيار، بل قد تكون ركوداً مسيطراً عليه، نظام مالي يعيش على السيولة الانعكاسية والدعائم السياسية، بدلاً من إعادة الاستثمار الإنتاجي.

الاقتصاد الأمريكي يدخل عصر الرأسمالية المُدارة:

• الأسهم تتراجع
• الديون تهيمن
• السياسة تصبح محرك النمو الجديد
• والتمويل نفسه أصبح مهيمنًا على الاقتصاد

يمكن خلق نمو اسمي، لكن الإنتاجية الحقيقية تتطلب استعادة العلاقة بين رأس المال والعمل والابتكار.

بدون ذلك، يمكن للنظام أن يستمر، لكنه لن يحقق تأثير الفائدة المركبة بعد الآن.

تحول هيكلي في تكوين رأس المال

كان سوق الأسهم في السابق المحرك الأساسي للرأسمالية الأمريكية، لكنه اليوم لم يعد يوفر رأس مال متاح بشكل منهجي للشركات الأمريكية على نطاق واسع. والنتيجة هي التحول الكبير نحو الإقراض الخاص، الذي أصبح الآن الموزع الرئيسي لرأس المال في معظم الأسواق المتوسطة والصناعات كثيفة رأس المال.

لا تزال كمية الطروحات العامة للأسهم عند أدنى مستوياتها منذ عقود، بينما تجاوزت الأصول المدارة للديون الخاصة 1.7 تريليون دولار، وهو انعكاس لمرحلة متأخرة من دورة التمكين المالي. تميل الشركات بشكل متزايد إلى الديون بدلاً من الأسهم، ليس لأنها أكثر جدارة بالائتمان، بل لأن هيكل السوق العام قد تضرر: سيولة منخفضة، تركيز الاستثمارات السلبية، وتقييمات عقابية لنماذج الأعمال كثيفة الأصول، مما يجعل الإدراج في البورصة ليس الخيار الأول.

وقد أدى ذلك إلى حلقة تحفيزية معكوسة: لا أحد يريد الميزانية العمومية. تهيمن نماذج الأعمال الخفيفة الأصول والمعتمدة على الإيجارات على أطر التقييم، بينما تفتقر الابتكارات كثيفة رأس المال إلى تمويل الأسهم. في الوقت نفسه، تبنت القروض الخاصة نموذج "الاستحواذ على الأصول": المقرضون يربحون في جميع الحالات، يحصلون على هوامش عالية عند النجاح، ويستحوذون على الأصول المادية في الأزمات.

عصر التمكين المالي

هذا الاتجاه هو ذروة تجربة التمكين المالي التي استمرت أربعين عامًا. مع بقاء أسعار الفائدة أقل هيكليًا من معدلات النمو، لم يعد المستثمرون يحققون العوائد من خلال الاستثمار الإنتاجي، بل من خلال ارتفاع قيمة الأصول المالية وتوسيع الرافعة المالية.

النتائج الرئيسية:

• الأسر تستبدل نمو الأجور المتوقف بارتفاع قيمة الأصول.
• الشركات تعطي الأولوية للمساهمين، وتقوم بتعهيد الإنتاج وتسعى للهندسة المالية.
• النمو الاقتصادي ينفصل عن الإنتاجية، ويعتمد على تضخم الأصول للحفاظ على الطلب.

هذا الديناميكية "الديون بلا استخدام إنتاجي" أفرغت القاعدة الصناعية المحلية، وخلقت اقتصادًا مُحسَّنًا لعوائد رأس المال بدلاً من عوائد العمل.

تأثير الإقصاء وانعكاسية الائتمان

زاد النظام المالي بعد جائحة كورونا من حدة هذه المشكلة. أدت الإصدارات السيادية القياسية إلى إقصاء المقترضين من القطاع الخاص من أسواق الائتمان العامة، ودفع رأس المال نحو هياكل القروض الخاصة.

تقوم صناديق القروض الخاصة الآن بتسعير القروض بناءً على هوامش الفائدة العامة المضغوطة بشكل مصطنع، مما يخلق حلقة تغذية راجعة انعكاسية:

• انخفاض الإصدارات العامة
• المشترون الإجباريون يطاردون العرض المحدود للعوائد المرتفعة
• تضييق الهوامش
• إعادة تسعير القروض الخاصة إلى مستويات أقل
• المزيد من الإصدارات تتحول إلى القطاع الخاص
• تعزيز الدورة

في الوقت نفسه، منذ عام 2020، أدى الدعم الضمني من الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي للائتمان الشركاتي إلى تشويه القيمة المعلوماتية لهوامش الفائدة نفسها، فلم يعد يتم تسعير مخاطر التخلف عن السداد من قبل السوق، بل تُدار من خلال السياسات.

مشكلة الاستثمار السلبي

أدى صعود الاستثمار السلبي إلى تقويض اكتشاف الأسعار بشكل أكبر. تدفقات الأموال القائمة على المؤشرات تهيمن على حجم تداول الأسهم، وتتركز الملكية في أيدي عدد قليل من شركات إدارة الأصول العملاقة التي تبلغ قيمتها تريليونات الدولارات، وحوافزها متجانسة ومقيدة بالمؤشرات المرجعية.

النتائج:

• تعاني الشركات المدرجة الصغيرة والمتوسطة من نقص هيكلي في السيولة.
• انهيار تغطية أبحاث الأسهم.
• انكماش سوق الاكتتابات العامة، واستبداله بجولات تمويل خاصة متأخرة (جولة F، جولة G، إلخ) لا يمكن للمستثمرين العموميين المشاركة فيها.

لقد تم استبدال اتساع وحيوية السوق بالتركيز الاحتكاري وتدفقات السيولة الخوارزمية، وعندما تنعكس تدفقات الأموال، تظهر مجموعات من التقلبات.

إقصاء الابتكار

تنعكس تجانس التمويل في الاقتصاد الحقيقي. يحتاج النظام الرأسمالي الصحي إلى حوافز متنوعة: رواد الأعمال والمقرضون والمستثمرون يسعون لتحقيق أهداف وآفاق زمنية مختلفة. على العكس من ذلك، يضغط هيكل السوق اليوم على تحمل المخاطر في بُعد واحد: تعظيم العائد تحت قيود المخاطر.

تاريخياً، ازدهر الابتكار عند تقاطع الصناعات والهياكل الرأسمالية المتنوعة. انهيار هذا النظام البيئي "الجميع يقرض، ولا أحد يستثمر" يقلل من الابتكار العرضي ونمو الإنتاجية على المدى الطويل.

ضرورة سياسة صناعية جديدة

مع تآكل هذا الهيكل لإمكانات النمو العضوي، تعود الدولة لتكون لاعباً اقتصادياً رئيسياً. من "قانون الرقائق" إلى الإعانات الخضراء، تُستخدم السياسات الصناعية المالية لتعويض إخفاقات رأس المال الخاص.

يمثل هذا انعكاسًا جزئيًا للنموذجين الأمريكي والصيني: تستخدم الولايات المتحدة الآن شراكات عامة وخاصة مستهدفة لإعادة تثبيت سلاسل التوريد وخلق نمو اسمي، بينما تستخدم الصين الشركات المملوكة للدولة والصناعة التحويلية لتأكيد الهيمنة العالمية.

ومع ذلك، لا يزال التنفيذ غير متوازن، ويخضع للقيود السياسية، وكفاءة الموارد منخفضة، وهناك اختلال جغرافي (مثلاً، بناء مصانع أشباه الموصلات في ولاية أريزونا التي تعاني من نقص المياه). ومع ذلك، فإن التحول الفلسفي حاسم:

العقد الاجتماعي وانعكاسية السياسة

تنعكس نتائج أربعين عامًا من التمكين المالي في الفجوة بين الثروة من الأصول ودخل الأجور. أصبحت حصة الإسكان والأسهم من الناتج المحلي الإجمالي عند مستويات قياسية، بينما ظلت الأجور الحقيقية راكدة.

إذا لم يتم إعادة توزيع الفرص، ليس من خلال التحويلات، بل من خلال الملكية، فسوف تتآكل الاستقرار السياسي. من الرسوم الجمركية إلى القومية الصناعية، فإن صعود الحركات الشعبوية والحمائية هو أحد أعراض حرمان الحقوق الاقتصادية. الولايات المتحدة ليست محصنة، بل تقود هذه التجربة.

التوقعات: ركود، رأسمالية الدولة ونمو انتقائي

على عكس "لحظة مينسكي" الواحدة، يعني هذا النظام تآكلًا تدريجيًا: انخفاض معدلات العائد الحقيقية، وتراجع بطيء في الأسهم، وإدارة التقلبات المتقطعة من خلال التدخلات السياسية.

الموضوعات الرئيسية التي يجب متابعتها:

• هيمنة الائتمان العام: مع استمرار العجز، سيزداد تأثير الإقصاء
• عودة الصناعة إلى الوطن: تحقيق نمو اسمي مدفوع بالحكومة من خلال الإعانات
• تشبع القروض الخاصة: يؤدي في النهاية إلى ضغط هوامش الأرباح وتخلف فردي عن السداد
• ركود سوق الأسهم: مع سعي رأس المال وراء اليقين بدلاً من النمو، ستواجه نسب السعر إلى الأرباح ضغطًا يمتد لعقد من الزمن