مراجعة أصول Grayscale للربع الثالث: ما الذي سيدفع أداء الربع الرابع؟

Original Article Title: Grayscale Research Insights: Crypto Sectors in Q4 2025

Original Source: Grayscale

Original Translation: Golden Finance

النقاط الرئيسية في هذا المقال:

· في الربع الثالث من عام 2025، كانت عوائد الأسعار في جميع القطاعات الستة للعملات المشفرة إيجابية، بينما كانت التغيرات الأساسية متباينة. "قطاعات العملات المشفرة" هي إطار عمل خاص طورناه بالتعاون مع مزود المؤشرات FTSE/Russell لتنظيم سوق الأصول الرقمية وقياس العوائد.

· كان أداء Bitcoin أقل من غيرها من العملات المشفرة، ويمكن اعتبار نمط عوائد العملات الأخرى بمثابة "Alt Season" — رغم أنه يختلف عن الماضي.

· أظهر تصنيف أفضل 20 رمزًا قبل الربع الثالث (استنادًا إلى عوائد الأسعار المعدلة حسب التقلب) أهمية تنظيم واعتماد العملات المستقرة، وارتفاع حجم التداول في البورصات المركزية، وأهمية خزائن الأصول الرقمية (DAT).

كل أصل في العملات المشفرة مرتبط بطريقة ما بتقنية البلوكشين ويشترك في نفس الهيكل السوقي الأساسي — لكن هنا تنتهي أوجه التشابه. تغطي هذه الفئة من الأصول مجموعة واسعة من تقنيات البرمجيات المطبقة في التمويل الاستهلاكي، والذكاء الاصطناعي (AI)، والإعلام، والترفيه، وغيرها من المجالات. لتنظيم البيانات بشكل منظم، تستخدم Grayscale Research تصنيفًا خاصًا وسلسلة مؤشرات تم تطويرها بالتعاون مع FTSE/Russell، وهي "قطاعات العملات المشفرة". يغطي إطار "قطاعات العملات المشفرة" ستة أسواق فرعية مختلفة (الرسم البياني 1). معًا، تشمل 261 رمزًا بإجمالي قيمة سوقية تبلغ 3.5 تريليون دولار.

الرسم البياني 1: يساعد إطار "قطاعات العملات المشفرة" في تنظيم سوق الأصول الرقمية

قياس أساسيات البلوكشين

البلوكشين ليست شركة، لكن يمكن قياس النشاط الاقتصادي والصحة المالية لها بطريقة مماثلة. المؤشرات الثلاثة الرئيسية للنشاط على السلسلة هي المستخدمون، المعاملات، ورسوم المعاملات. نظرًا لأن البلوكشين مجهول، يستخدم المحللون عادةً "العناوين النشطة" (عناوين البلوكشين التي لديها معاملة واحدة على الأقل) كمؤشر غير مثالي لعدد المستخدمين.

في الربع الثالث، تذبذبت المؤشرات الأساسية لصحة البلوكشين (الرسم البياني 2). من الجانب السلبي، انخفض عدد المستخدمين، وحجم المعاملات، والرسوم في قطاعات العملات والمنصات الذكية للعقود الذكية مقارنة بالفترة السابقة. بشكل عام، منذ الربع الأول من 2025، انخفض النشاط المضاربي المرتبط بعملات Meme، مما أدى إلى انخفاض حجم المعاملات والنشاط.

ما هو أكثر تشجيعًا هو أن إيرادات الرسوم لتطبيقات البلوكشين نمت بنسبة 28% على أساس ربع سنوي. وقد تم دفع هذا النمو بشكل أساسي من خلال نشاط بعض التطبيقات الأعلى تصنيفًا من حيث إيرادات الرسوم: (i) Jupiter، بورصة لامركزية تعتمد على Solana؛ (ii) Aave، بروتوكول رائد للإقراض بالعملات المشفرة؛ و(iii) Hyperliquid، بورصة رائدة لعقود الفيوتشر الدائمة. على أساس سنوي، تجاوزت إيرادات الرسوم من طبقة التطبيقات الآن 10 مليارات دولار أمريكي. يعمل البلوكشين كشبكة للمعاملات الرقمية ومنصة للتطبيقات. لذلك، يمكن اعتبار ارتفاع رسوم التطبيقات علامة على زيادة اعتماد تقنية البلوكشين.

الرسم البياني 2: الأداء الأساسي لقطاعات العملات المشفرة في الربع الثالث من 2025

تتبع أداء الأسعار

في الربع الثالث من 2025، كانت عوائد الاستثمار في جميع القطاعات الستة للعملات المشفرة إيجابية (الرسم البياني 3). كان أداء Bitcoin أقل من الأسواق الفرعية الأخرى، وهو نمط عوائد يمكن اعتباره "موسم العملات البديلة" للعملات المشفرة—رغم أنه يختلف عن فترات سابقة من تراجع هيمنة Bitcoin. مدفوعًا بزيادة حجم التداول في البورصات المركزية (CEX)، قاد قطاع العملات المالية المكاسب، بينما قد يكون قطاع منصات العقود الذكية قد استفاد من تشريعات واعتماد العملات المستقرة (منصات العقود الذكية هي شبكات يتعامل فيها المستخدمون بالعملات المستقرة للمدفوعات من نظير إلى نظير). رغم أن جميع القطاعات حققت عوائد إيجابية، إلا أن قطاع العملات المشفرة المرتبط بالذكاء الاصطناعي تأخر عن الأسواق الفرعية الأخرى، مما يعكس فترة من الأداء الضعيف في عوائد أسهم الذكاء الاصطناعي. كما كان أداء قطاع العملات أقل من المتوسط، مما يعكس زيادة معتدلة نسبيًا في سعر Bitcoin.

الرسم البياني 3: أداء Bitcoin يتخلف عن قطاعات العملات المشفرة الأخرى

تنوع فئات أصول العملات المشفرة يعني تناوبًا متكررًا للمواضيع المهيمنة وقيادة السوق. يعرض الرسم البياني 3 أفضل 20 رمزًا مؤهلاً للمؤشر تم تصنيفها حسب عائد السعر المعدل حسب التقلب في الربع الثالث من 2025. تتضمن القائمة بعض الرموز ذات القيمة السوقية الكبيرة التي تتجاوز 100 مليار دولار أمريكي، مثل ETH وBNB وSOL وLINK وAVAX، بالإضافة إلى بعض الرموز ذات القيمة السوقية أقل من 5 مليارات دولار أمريكي. كان لقطاع العملات المالية (سبعة أصول) وقطاع منصات العقود الذكية (خمسة أصول) أعلى تمثيل في قائمة أفضل 20 لهذا الربع.

الرسم البياني 4: أفضل الأصول أداءً في كل قطاع عملات مشفرة بناءً على العوائد المعدلة حسب المخاطر

نعتقد أن هناك 4 مواضيع رئيسية برزت في أداء السوق مؤخرًا:

(1) خزينة الأصول الرقمية (DAT): في الربع الماضي، ارتفع حجم DAT بشكل كبير: حيث تحتفظ الشركات العامة بالعملات المشفرة في ميزانياتها كأصل احتياطي للخزينة وأداة استثمار لمستثمري الأسهم. من بين أفضل 20 رمزًا، قد يستفيد العديد منها من إنشاء DAT جديدة، بما في ذلك ETH وSOL وBNB وENA وCRO.

(2) اعتماد العملات المستقرة: كان موضوعًا رئيسيًا آخر في الربع الماضي هو تشريع واعتماد العملات المستقرة. في 18 يوليو، وقع الرئيس السابق ترامب "قانون العملات المستقرة" (GENIUS Act)، الذي يوفر إطارًا تنظيميًا شاملاً للعملات المستقرة في الولايات المتحدة. بعد إقرار هذا القانون، تسارع اعتماد العملات المستقرة، حيث نما المعروض المتداول بنسبة 16% ليصل إلى أكثر من 290 مليار دولار (الرسم البياني 4). المستفيدون الرئيسيون كانوا منصات العقود الذكية التي تستضيف العملات المستقرة، بما في ذلك ETH وTRX وAVAX—حيث شهدت AVAX زيادة كبيرة في حجم معاملات العملات المستقرة. كما شهد مُصدر العملة المستقرة Ethena (ENA) أداءً قويًا في الأسعار، رغم أن عملته المستقرة USDe لا تفي بمتطلبات "قانون العملات المستقرة" (USDe مستخدمة على نطاق واسع في التمويل اللامركزي، بينما أطلقت Ethena عملة مستقرة جديدة متوافقة مع القانون).

الرسم البياني 5: نمو معروض العملات المستقرة هذا الربع، بقيادة Ethereum

(3) ارتفاع حجم التداول في البورصات: كانت البورصات موضوعًا رئيسيًا آخر، حيث بلغ حجم التداول في البورصات المركزية ذروته منذ يناير في أغسطس (الرسم البياني 5). ويبدو أن زيادة حجم التداول أفادت العديد من الأصول المرتبطة بالبورصات المركزية، بما في ذلك BNB وCRO وOKB وKCS، وجميعها ضمن أفضل 20 (وفي بعض الحالات، ترتبط هذه الأصول أيضًا بمنصات العقود الذكية).

(4) في الوقت نفسه، واصلت العقود الدائمة اللامركزية زخمها القوي. شهدت بورصة العقود الدائمة الرائدة Hyperliquid نموًا سريعًا، حيث احتلت المرتبة الثالثة في إيرادات الرسوم هذا الربع. ودخل المنافس الأصغر DRIFT قائمة أفضل 20 في صناعة العملات المشفرة بعد نمو كبير في حجم التداول. كما أطلق بروتوكول العقود الدائمة اللامركزي الآخر ASTER في منتصف سبتمبر، حيث نما من قيمة سوقية تبلغ 145 مليون دولار إلى 3.4 مليار دولار في أسبوع واحد فقط.

الرسم البياني 6: بلغ حجم تداول العقود الدائمة في CEX في أغسطس أعلى مستوى سنوي

في الربع الرابع من 2025، قد تقود العوائد في قطاع العملات المشفرة سلسلة من المواضيع الفريدة.

أولاً، بعد موافقة مجلس النواب الأمريكي من الحزبين على مشاريع القوانين ذات الصلة في يوليو، بدأت لجنة مجلس الشيوخ الأمريكي العمل على صياغة تشريع هيكل سوق العملات المشفرة. وهذا يشير إلى تشريع شامل للخدمات المالية لصناعة العملات المشفرة، وقد يكون بمثابة محفز لاندماجها العميق مع قطاع الخدمات المالية التقليدية.

ثانيًا، وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) على معيار إدراج عالمي لمنتجات التداول المتداولة في البورصة (ETPs) القائمة على السلع. قد يؤدي ذلك إلى زيادة عدد أصول العملات المشفرة المتاحة للمستثمرين الأمريكيين من خلال هيكل ETP.

أخيرًا، قد يستمر تطور البيئة الكلية. في الأسبوع الماضي، وافق الاحتياطي الفيدرالي على خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس وألمح إلى خفضين إضافيين في وقت لاحق من هذا العام. في ظل الظروف الحالية، من المتوقع أن تستفيد أصول العملات المشفرة من تخفيضات الفائدة من الفيدرالي (حيث أن تخفيضات الفائدة تقلل من تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بأموال لا تدر فائدة ويمكن أن تدعم شهية المستثمرين للمخاطرة).

في الوقت نفسه، قد يُنظر إلى ضعف سوق العمل الأمريكي، وارتفاع تقييمات سوق الأسهم، وعدم اليقين الجيوسياسي كمصادر لمخاطر الهبوط في الربع الرابع.