قامت Grayscale بجرد أفضل الأصول أداءً في الربع الثالث، فما هي العوامل التي ستدفع السوق في الربع الرابع؟

العنوان الأصلي: Grayscale Research Insights: Crypto Sectors in Q4 2025

المصدر الأصلي: Grayscale

الترجمة الأصلية: Jinse Finance

النقاط الرئيسية للمقال:

· في الربع الثالث من عام 2025، كانت عوائد الأسعار إيجابية في جميع القطاعات الستة للعملات المشفرة، بينما كانت التغيرات الأساسية مختلطة. "قطاعات العملات المشفرة" هو إطار عمل خاص طورناه بالتعاون مع مزود المؤشرات FTSE/Russell لتنظيم سوق الأصول الرقمية وقياس العوائد.

· أداء Bitcoin كان أقل من العملات المشفرة الأخرى، ويمكن اعتبار نمط عوائد العملات الأخرى بمثابة "موسم العملات البديلة" — رغم أنه يختلف عن الماضي.

· تصنيف أفضل 20 رمزًا في الربع الثالث (استنادًا إلى عوائد الأسعار المعدلة حسب التقلب) يسلط الضوء على تشريعات واعتماد العملات المستقرة، وزيادة حجم التداول في البورصات المركزية، وأهمية خزائن الأصول الرقمية (DAT).

كل أصل في العملات المشفرة مرتبط بتقنية البلوكشين بطريقة ما، ويشترك في نفس الهيكل الأساسي للسوق — لكن أوجه التشابه تتوقف عند هذا الحد. هذه الفئة من الأصول تشمل مجموعة واسعة من تقنيات البرمجيات، تُستخدم في التمويل الاستهلاكي، الذكاء الاصطناعي (AI)، الإعلام والترفيه، وغيرها. لتنظيم البيانات، تستخدم Grayscale Research تصنيفًا خاصًا وسلسلة مؤشرات تم تطويرها بالتعاون مع FTSE/Russell، والمعروفة باسم "قطاعات العملات المشفرة". يغطي إطار "قطاعات العملات المشفرة" ستة أسواق فرعية مختلفة (انظر الرسم البياني 1). وتشمل هذه القطاعات 261 رمزًا بإجمالي قيمة سوقية تبلغ 3.5 تريليون دولار.

الرسم البياني 1: إطار "قطاعات العملات المشفرة" يساعد في تنظيم سوق الأصول الرقمية

قياس الأساسيات في البلوكشين

البلوكشين ليست شركات، لكن يمكن قياس النشاط الاقتصادي والصحة المالية لها بطريقة مماثلة. أهم ثلاثة مؤشرات للنشاط على السلسلة هي المستخدمون، المعاملات، ورسوم المعاملات. ونظرًا لأن البلوكشين مجهول الهوية، غالبًا ما يستخدم المحللون "العناوين النشطة" (عناوين البلوكشين التي قامت على الأقل بمعاملة واحدة) كمؤشر غير مثالي لعدد المستخدمين.

في الربع الثالث، كانت مؤشرات الأساسيات لصحة البلوكشين مختلطة (انظر الرسم البياني 2). من الجوانب السلبية، انخفض عدد المستخدمين، وحجم المعاملات، والرسوم في قطاع العملات وقطاع منصات العقود الذكية مقارنة بالربع السابق. بشكل عام، منذ الربع الأول من عام 2025، انخفض النشاط المضاربي المرتبط بعملات Meme، مما أدى إلى انخفاض حجم المعاملات والنشاط.

الأكثر تشجيعًا، ارتفعت رسوم التطبيقات القائمة على البلوكشين بنسبة 28% على أساس ربع سنوي. وقد جاء هذا النمو مدفوعًا بتركيز النشاط في عدد قليل من التطبيقات الرائدة من حيث إيرادات الرسوم: (i) Jupiter، وهي بورصة لامركزية قائمة على Solana؛ (ii) Aave، بروتوكول الإقراض الرائد في مجال العملات المشفرة؛ و (iii) Hyperliquid، بورصة العقود الدائمة الرائدة. على أساس سنوي، تجاوزت إيرادات الرسوم على مستوى التطبيقات الآن 10 مليارات دولار. البلوكشين هي شبكات للمعاملات الرقمية ومنصات للتطبيقات في الوقت نفسه. لذلك، يمكن اعتبار ارتفاع رسوم التطبيقات علامة على زيادة تبني تقنية البلوكشين.

الرسم البياني 2: في الربع الثالث من عام 2025، الأداء الأساسي للقطاعات المختلفة للعملات المشفرة كان متباينًا

تتبع أداء الأسعار

في الربع الثالث من عام 2025، كانت عوائد الأصول المشفرة إيجابية في جميع القطاعات الستة (انظر الرسم البياني 3). أداء Bitcoin كان أقل من القطاعات الفرعية الأخرى، ويمكن اعتبار هذا النمط من العوائد بمثابة "موسم العملات البديلة" في العملات المشفرة — رغم أنه يختلف عن فترات سابقة من تراجع هيمنة Bitcoin. قاد قطاع العملات المالية المشفرة السوق مدفوعًا بارتفاع حجم التداول في البورصات المركزية (CEX)، بينما استفاد قطاع منصات العقود الذكية من تشريعات واعتماد العملات المستقرة (حيث تُستخدم منصات العقود الذكية كشبكات للمدفوعات من نظير إلى نظير باستخدام العملات المستقرة). رغم أن جميع القطاعات حققت عوائد إيجابية، إلا أن قطاع العملات المشفرة المرتبط بالذكاء الاصطناعي كان متأخرًا عن القطاعات الأخرى، مما يعكس فترة ضعف عوائد أسهم الذكاء الاصطناعي. كما كان أداء قطاع العملات ضعيفًا، مما يعكس الارتفاع المعتدل في سعر Bitcoin.

الرسم البياني 3: أداء Bitcoin كان أقل من القطاعات الأخرى للعملات المشفرة

تنوع فئة الأصول المشفرة يعني التبدل المتكرر في المواضيع المهيمنة وقيادة السوق. يعرض الرسم البياني 3 أفضل 20 رمزًا مؤهلاً للمؤشر في الربع الثالث من عام 2025 بناءً على عوائد الأسعار المعدلة حسب التقلب. تشمل هذه القائمة بعض الرموز ذات القيمة السوقية الكبيرة التي تتجاوز 10 مليارات دولار، مثل ETH، BNB، SOL، LINK وAVAX، بالإضافة إلى بعض الرموز التي تقل قيمتها السوقية عن 500 مليون دولار. استحوذ قطاع العملات المالية المشفرة (سبعة أصول) وقطاع منصات العقود الذكية (خمسة أصول) على أكبر حصة في قائمة أفضل 20 رمزًا لهذا الربع.

الرسم البياني 4: أفضل الأصول أداءً في كل قطاع من قطاعات العملات المشفرة بناءً على العوائد المعدلة حسب المخاطر

نعتقد أن هناك أربعة مواضيع رئيسية برزت مؤخرًا في أداء السوق:

(1) خزائن الأصول الرقمية (DAT): في الربع الماضي، شهد عدد DAT زيادة كبيرة: حيث تحتفظ الشركات المدرجة بالعملات المشفرة في ميزانياتها العمومية وتستخدمها كأدوات استثمارية للمساهمين. من بين أفضل 20 رمزًا، هناك عدة رموز قد تستفيد من إنشاء DAT جديدة، بما في ذلك ETH، SOL، BNB، ENA وCRO.

(2) اعتماد العملات المستقرة: موضوع رئيسي آخر في الربع الماضي كان تشريع واعتماد العملات المستقرة. في 18 يوليو، وقع الرئيس ترامب "قانون العملات المستقرة" (GENIUS Act)، الذي يوفر إطارًا تنظيميًا شاملاً للعملات المستقرة في الولايات المتحدة. بعد إقرار القانون، تسارع اعتماد العملات المستقرة، وارتفع المعروض المتداول بنسبة 16% ليصل إلى أكثر من 290 مليار دولار (انظر الرسم البياني 4). المستفيدون الرئيسيون هم منصات العقود الذكية التي تستضيف العملات المستقرة، بما في ذلك ETH، TRX وAVAX — حيث شهدت AVAX نموًا ملحوظًا في حجم تداول العملات المستقرة. كما حقق مُصدر العملة المستقرة Ethena (ENA) عوائد سعرية قوية، رغم أن عملته المستقرة USDe لا تتوافق مع متطلبات "قانون العملات المستقرة" (USDe مستخدمة على نطاق واسع في التمويل اللامركزي، وقد أطلقت Ethena عملة مستقرة جديدة متوافقة مع القانون).

الرسم البياني 5: نمو المعروض من العملات المستقرة هذا الربع، مع قيادة Ethereum

(3) ارتفاع حجم التداول في البورصات: البورصات كانت موضوعًا رئيسيًا آخر، حيث سجل حجم التداول في البورصات المركزية في أغسطس أعلى مستوى له منذ يناير (انظر الرسم البياني 5). يبدو أن زيادة حجم التداول أفادت عدة أصول مرتبطة بالبورصات المركزية، بما في ذلك BNB، CRO، OKB وKCS، وجميعها ضمن أفضل 20 رمزًا (وفي بعض الحالات، ترتبط هذه الأصول أيضًا بمنصات العقود الذكية).

(4) في الوقت نفسه، تواصل العقود الدائمة اللامركزية الحفاظ على زخم قوي. شهدت بورصة العقود الدائمة الرائدة Hyperliquid نموًا سريعًا، وكانت ضمن الثلاثة الأوائل من حيث إيرادات الرسوم هذا الربع. كما دخلت DRIFT، المنافسة الأصغر، قائمة أفضل 20 في صناعة العملات المشفرة بعد نمو كبير في حجم التداول. وأطلق بروتوكول العقود الدائمة اللامركزي ASTER في منتصف سبتمبر، وارتفعت قيمته السوقية من 145 مليون دولار إلى 3.4 مليار دولار في أسبوع واحد فقط.

الرسم البياني 6: حجم تداول العقود الدائمة في CEX بلغ أعلى مستوى له هذا العام في أغسطس

في الربع الرابع من عام 2025، قد تتأثر عوائد قطاعات العملات المشفرة بمجموعة من المواضيع الفريدة.

أولاً، بعد أن حصل مشروع القانون ذي الصلة على دعم الحزبين في مجلس النواب في يوليو، بدأت اللجنة المعنية في مجلس الشيوخ الأمريكي في صياغة تشريعات هيكلية لسوق العملات المشفرة. ويمثل ذلك تشريعًا شاملاً للخدمات المالية لصناعة العملات المشفرة، وقد يكون بمثابة محفز لاندماجها العميق مع صناعة الخدمات المالية التقليدية.

ثانيًا، وافقت هيئة SEC الأمريكية على معايير الإدراج العامة لمنتجات التداول في البورصة (ETP) القائمة على السلع. قد يؤدي ذلك إلى زيادة عدد الأصول المشفرة المتاحة للمستثمرين الأمريكيين من خلال هيكل ETP.

أخيرًا، قد يستمر تطور البيئة الاقتصادية الكلية. الأسبوع الماضي، وافق الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي على خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، وأشار إلى احتمال خفضين إضافيين في وقت لاحق من هذا العام. إذا بقيت العوامل الأخرى دون تغيير، من المتوقع أن تستفيد الأصول المشفرة من خفض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي (لأن خفض الفائدة يقلل من تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بالعملات غير المدرة للفائدة، ويمكن أن يدعم شهية المستثمرين للمخاطرة).

في الوقت نفسه، ضعف سوق العمل الأمريكي، وارتفاع تقييمات سوق الأسهم، وعدم اليقين الجيوسياسي، كلها قد تُعتبر مصادر لمخاطر الهبوط في الربع الرابع.

رابط المقال الأصلي