من الارتفاع إلى التصحيح

مقتطف

يظهر Bitcoin علامات على الإرهاق بعد ارتفاع FOMC. قام الحائزون على المدى الطويل بتحقيق أرباح بلغت 3.4 مليون BTC، بينما تباطأت تدفقات ETF. مع تعرض السوق الفوري والعقود الآجلة للضغط، فإن أساس تكلفة الحائزين على المدى القصير عند 111 ألف دولار هو المستوى الرئيسي الذي يجب الحفاظ عليه أو المخاطرة بمزيد من التبريد العميق.

الملخص التنفيذي

• دخل Bitcoin في مرحلة تصحيحية بعد الارتفاع المدفوع من FOMC، مظهراً ديناميكيات "اشترِ الإشاعة، وبِع الخبر". يشير هيكل السوق الأوسع إلى تلاشي الزخم.
• لا يزال التراجع على السلسلة معتدلاً عند 8%، لكن تدفقات رأس المال المحققة البالغة 678 مليار دولار أمريكي وأرباح الحائزين على المدى الطويل البالغة 3.4 مليون BTC تسلط الضوء على حجم غير مسبوق من تدوير وتوزيع رأس المال.
• تدفقات ETF، التي كانت في السابق ممتصة رئيسية للعرض، تباطأت بشكل حاد حول FOMC مع تسارع توزيع الحائزين على المدى الطويل، مما خلق توازناً هشاً في التدفقات.
• ارتفعت أحجام التداول الفوري أثناء البيع، وشهدت أسواق العقود الآجلة تخفيضاً كبيراً للرافعة المالية، وكشفت مجموعات التصفية عن هشاشة تجاه التقلبات المدفوعة بالسيولة على جانبي السوق.
• أعادت أسواق الخيارات التسعير بقوة، مع ارتفاع الانحراف وزيادة الطلب على خيارات البيع، مما يشير إلى تموضع دفاعي. جنباً إلى جنب مع ظروف جاما القصوى، يشير المشهد الكلي إلى سوق منهك بشكل متزايد.

من الارتفاع إلى التصحيح

بعد الارتفاع المدفوع من FOMC الذي بلغ ذروته بالقرب من 117 ألف دولار، انتقل Bitcoin إلى مرحلة تصحيحية، مكرراً نمط "اشترِ الإشاعة، وبِع الخبر" الكلاسيكي. في هذا الإصدار، نبتعد عن التقلبات قصيرة الأجل لتقييم هيكل السوق الأوسع، باستخدام مؤشرات السلسلة الطويلة الأجل، والطلب على ETF، ووضعية المشتقات لتقييم ما إذا كان هذا التراجع يعكس تجميعاً صحياً أو بدايات انكماش أعمق.

تحليل السلسلة

التقلب في السياق

استناداً إلى ذلك، فإن التراجع الحالي من أعلى مستوى تاريخي عند 124 ألف دولار إلى 113.7 ألف دولار هو فقط 8%، وهو معتدل مقارنة بتراجع الدورة البالغ 28% أو الانخفاضات البالغة 60% في الدورات السابقة. يتماشى ذلك مع الاتجاه طويل الأجل لتناقص التقلب، عبر الدورات الكلية وداخل مراحل الدورة، ويشبه التقدم المستقر بين 2015–2017، حتى الآن دون ارتفاعه الحاد في المرحلة الأخيرة.

Live Chart

مدة الدورة

عند توسيع الرؤية، يوضح تراكب الدورات الأربع الأخيرة كيف أن العوائد القصوى قد انخفضت مع مرور الوقت، حتى مع بقاء المسار الحالي متماشياً بشكل وثيق مع الدورتين السابقتين. بافتراض أن 124 ألف دولار كانت القمة العالمية، فقد استمرت هذه الدورة تقريباً 1,030 يوماً، وهو قريب جداً من أطوال الدورتين السابقتين (~1,060 يوماً).

Live Chart

قياس تدفقات رأس المال

بعيداً عن حركة السعر، يوفر نشر رأس المال عدسة أكثر قوة.
ارتفع رأس المال المحقق، الذي يقيس إجمالي رأس المال المستثمر لامتصاص العرض القديم عند قيم أعلى، في ثلاث موجات منذ نوفمبر 2022. مما رفع الإجمالي إلى 1.06 تريليون دولار، مما يعكس حجم التدفقات التي تدعم هذه الدورة.

Live Chart

نمو رأس المال المحقق

للتوضيح:

• 2011–2015: 4.2 مليار دولار
• 2015–2018: 85 مليار دولار
• 2018–2022: 383 مليار دولار
• 2022–الآن: 678 مليار دولار

لقد امتصت هذه الدورة بالفعل 678 مليار دولار من التدفقات الصافية، أي ما يقرب من 1.8 ضعف الدورة السابقة، مما يبرز حجمها غير المسبوق في تدوير رأس المال.

Live Chart

ذروة تحقيق الأرباح

يكمن اختلاف آخر في هيكل التدفق. على عكس الموجات الطويلة المنفردة في الدورات السابقة، شهدت هذه الدورة ثلاث موجات متعددة الأشهر متميزة. يُظهر معدل الربح/الخسارة المحقق أنه في كل مرة تجاوز فيها جني الأرباح 90% من العملات المنقولة، تم تحديد ذروات الدورة. وبعد الابتعاد للتو عن ثالث هذه الحالات القصوى، ترجح الاحتمالات مرحلة تبريد قادمة.

Live Chart

هيمنة أرباح الحائزين على المدى الطويل

يصبح الحجم أكثر وضوحاً عند التركيز على الحائزين على المدى الطويل. يقيس هذا المؤشر الأرباح التراكمية للحائزين على المدى الطويل من أعلى مستوى تاريخي جديد إلى ذروة الدورة. تاريخياً، يشير توزيعهم الكثيف إلى القمم. في هذه الدورة، حقق الحائزون على المدى الطويل أرباحاً بلغت 3.4 مليون BTC، متجاوزين بالفعل الدورات السابقة، مما يبرز نضج المجموعة وحجم تدوير رأس المال.

Live Chart

تحليل خارج السلسلة

الطلب على ETF مقابل الحائزين على المدى الطويل

تأثرت هذه الدورة أيضاً بصراع الشد والجذب بين الحائزين على المدى الطويل الذين يوزعون العرض والطلب المؤسسي عبر صناديق ETF الفورية الأمريكية وDATs. مع كون صناديق ETF قوة هيكلية جديدة، يعكس السعر الآن هذا التوازن: يحد جني أرباح الحائزين على المدى الطويل من الاتجاه الصعودي، بينما تمتص تدفقات ETF التوزيع وتدعم تقدم الدورة.

Live Chart

توازن هش

حتى الآن، وازنت تدفقات ETF بيع الحائزين على المدى الطويل، ولكن مع هامش ضئيل للخطأ. حول FOMC، ارتفع توزيع الحائزين على المدى الطويل إلى 122 ألف BTC/شهرياً، بينما انهارت صافي تدفقات ETF (7D-SMA) من 2.6 ألف BTC/يومياً إلى ما يقرب من الصفر. أدى الجمع بين ضغط البيع المتزايد وتلاشي الطلب المؤسسي إلى خلق خلفية هشة، مما مهد الطريق للضعف.

Live Chart

ضغط السوق الفوري

كان هذا الهشاشة واضحة في الأسواق الفورية. خلال البيع بعد FOMC، ارتفعت الأحجام حيث أدت التصفيات القسرية والسيولة الضعيفة إلى تضخيم الحركة الهبوطية. طغت تدفقات البيع العدوانية على دفاتر الطلبات، مما سرّع الانخفاض. وعلى الرغم من الألم، شكل هذا الامتصاص أساساً مؤقتاً فوق أساس تكلفة الحائزين على المدى القصير بالقرب من 111.8 ألف دولار.

Live Chart

تخفيض الرافعة المالية في العقود الآجلة

في الوقت نفسه، انخفضت الفائدة المفتوحة للعقود الآجلة بشكل حاد من 44.8 مليار دولار إلى 42.7 مليار دولار مع كسر Bitcoin دون 113 ألف دولار. أدى هذا الحدث إلى إخراج المراكز الطويلة ذات الرافعة المالية، مما زاد من الضغط الهبوطي. وعلى الرغم من زعزعة الاستقرار في اللحظة، ساعدت إعادة الضبط على إزالة الرافعة المالية الزائدة واستعادة التوازن لأسواق المشتقات.

Live Chart

مجموعات التصفية

تضيف خرائط حرارة التصفية الدائمة لوناً إضافياً. مع كسر السعر 114 ألف–112 ألف دولار، تم القضاء على مجموعات كثيفة من المراكز الطويلة ذات الرافعة المالية، مما أدى إلى تصفيات كبيرة وتسريع الهبوط. لا تزال جيوب المخاطر فوق 117 ألف دولار، مما يترك جانبي السوق عرضة لتقلبات مدفوعة بالسيولة. بدون طلب أقوى، تزيد الهشاشة حول هذه المستويات من خطر حدوث تحركات حادة إضافية.

Live Chart

سوق الخيارات

استجابة التقلب

بالانتقال إلى سوق الخيارات، يوفر التقلب الضمني عدسة واضحة حول كيفية تعامل المتداولين مع أسبوع مضطرب. شكل محفزان رئيسيان المشهد: أول خفض للفائدة هذا العام وأكبر حدث تصفية منذ 2021. ارتفع التقلب مع اقتراب FOMC مع تزايد الطلب على التحوط، لكنه تلاشى بسرعة بمجرد تأكيد الخفض، مما يشير إلى أن الحركة كانت مسعرة إلى حد كبير. ومع ذلك، أعاد تصفية العقود الآجلة الحاد ليلة الأحد الطلب على الحماية، حيث قاد التقلب الضمني للأسبوع الواحد الانتعاش وامتدت القوة عبر آجال الاستحقاق.

Live Chart

إعادة تسعير الانحراف

بعد FOMC، اقترب انحراف BTC لفترة وجيزة من التوازن، مع حمل خيارات البيع الهبوطية علاوة قليلة على خيارات الشراء. سرعان ما تلاشى هذا الهدوء. يوم الجمعة، قفز انحراف الأسبوع الواحد من ~1.5% إلى 17%، وهي إعادة تسعير حادة رفعت أيضاً آجال الاستحقاق الأطول.

في حين أن الانحراف غالباً ما يكون أكثر تفاعلاً من كونه تنبؤياً، إلا أنه كشف في هذه الحالة عن طلب قوي على خيارات البيع — إما كحماية من تراجع حاد أو كوسيلة للاستفادة من التقلب. بعد يومين فقط، حقق السوق هذا الإشارة بأكبر حدث تصفية منذ 2021.

Live Chart

تدفقات الشراء/البيع

بعد البيع، اتجهت نسبة حجم خيارات البيع/الشراء إلى الانخفاض مع قيام المتداولين بتثبيت الأرباح على خيارات البيع داخل النقود وانتقل آخرون إلى خيارات الشراء الأرخص. يعزز الانحراف هذه الصورة: لا تزال الخيارات قصيرة ومتوسطة الأجل مائلة بقوة نحو خيارات البيع، مما يجعل الحماية من الهبوط مكلفة نسبياً مقارنة بالصعود. بالنسبة للمشاركين ذوي النظرة الإيجابية حتى نهاية العام، تخلق هذه الفجوة فرصاً — إما من خلال تجميع خيارات الشراء بتكلفة منخفضة نسبياً أو تمويلها عن طريق بيع تعرض الهبوط المرتفع السعر.

Live Chart

تراكم جاما

يقترب إجمالي الفائدة المفتوحة للخيارات من أعلى مستوياته على الإطلاق وسيتراجع بشكل حاد عند انتهاء صلاحية صباح الجمعة، قبل أن يعيد البناء حتى ديسمبر. في الوقت الحالي، يجلس السوق في منطقة جاما الذروة، حيث تجبر حتى التحركات السعرية الصغيرة صانعي السوق على التحوط بقوة. يتموضع صانعو السوق في جاما قصيرة على الجانب الهبوطي وجاما طويلة على الجانب الصعودي، وهو هيكل يضخم عمليات البيع بينما يحد من الارتفاعات. يميل هذا الديناميك خطر التقلبات قصيرة الأجل نحو الهبوط، مما يعزز الهشاشة حتى يتم تصفية المراكز وإعادة ضبط الوضعيات.

Live Chart

الخلاصة

يعكس تراجع Bitcoin بعد FOMC نمط "اشترِ الإشاعة، وبِع الخبر" الكلاسيكي، لكن المشهد الأوسع يشير إلى إرهاق متزايد. على السلسلة، التراجع الحالي بنسبة 8% معتدل مقارنة بالدورات السابقة، لكنه يأتي بعد ثلاث موجات رئيسية من تدفقات رأس المال التي رفعت رأس المال المحقق بمقدار 678 مليار دولار، أي ما يقرب من ضعف الدورة السابقة. لقد حقق الحائزون على المدى الطويل بالفعل أرباحاً بلغت 3.4 مليون BTC، مما يبرز التوزيع الكثيف ونضج الارتفاع.

في الوقت نفسه، تباطأت تدفقات ETF التي كانت تمتص العرض سابقاً، مما خلق توازناً هشاً. ارتفعت أحجام التداول الفوري مع البيع القسري، وشهدت العقود الآجلة تخفيضاً حاداً للرافعة المالية، وسعرت أسواق الخيارات خطر الهبوط مع ارتفاع الانحراف. معاً، تشير هذه الإشارات إلى سوق ينفد وقوده، مع سيطرة التقلبات المدفوعة بالسيولة.

ما لم يتوافق الطلب من المؤسسات والحائزين مرة أخرى، يبقى خطر التبريد الأعمق مرتفعاً، مما يبرز هيكلاً كلياً يشبه الإرهاق بشكل متزايد.