تاجر Ethereum الضخم يتعرض للإهانة بوصفه بسيطًا، هل وصلت ETH إلى ذروتها؟

بعد إعلان الاحتياطي الفيدرالي عن خفض سعر الفائدة، لم يشهد سوق العملات الرقمية الارتفاع المستمر المتوقع، بل شهد بدلاً من ذلك تقلبات عنيفة في 22 سبتمبر — حيث بلغ إجمالي التصفية في يوم واحد ما يصل إلى 1.7 مليار دولار، وهو أكبر رقم تسوية منذ ديسمبر 2024، مع اقتراب تصفية ETH من 500 مليون دولار. ومع ذلك، وسط هذا الانهيار في السوق، ظل المدافع المتكرر عن Ethereum، توم لي، متفائلاً على وسائل التواصل الاجتماعي خلال هذه الدورة الصاعدة، حتى أنه وضع هدف سعر طويل الأجل لـ ETH عند 60,000 دولار وادعى أنه لن ينخفض دون المستويات الرئيسية 4300 و4000 دولار على المدى القصير، والتي تم كسرها لاحقاً.

في 24 سبتمبر، خرج أندرو كانغ، مؤسس شركة رأس المال الاستثماري في العملات الرقمية Mechanism Capital، للرد على ذلك، قائلاً بصراحة إن نظرية توم لي حول ETH "طفولية"، وقدم خمس نقاط لدحضها، مما أثار ضجة كبيرة في الصناعة.

رد أندرو كانغ

1. اعتماد العملات المستقرة وRWAs لن يجلب الفوائد المتوقعة

واحدة من الحجج الأساسية لتوم لي هي أنه مع استمرار نمو العملات المستقرة والأصول الواقعية المرمزة (RWAs)، سيستفيد Ethereum كطبقة تسوية أساسية من ذلك، حيث سيؤدي حجم المعاملات المتزايد إلى زيادة إيرادات الرسوم، مما يمنح ETH إمكانات صعودية طويلة الأجل.

للوهلة الأولى، قد يبدو هذا المنطق معقولاً، لكن عند الفحص الدقيق، ستجد أن الواقع هو العكس تماماً. فعلى الرغم من التوسع الهائل في حجم تداول العملات المستقرة وحجم RWAs منذ عام 2020، إلا أن إيرادات رسوم معاملات شبكة Ethereum بالكاد زادت. السبب ليس معقداً: فقد حسّنت ترقية الشبكة من كفاءة المعالجة، مما قلل من تكلفة كل معاملة؛ كما أن جزءاً كبيراً من نشاط العملات المستقرة يتدفق الآن إلى سلاسل كتل أخرى.

علاوة على ذلك، تكمن المشكلة الأساسية في أن الأصول المالية المرمزة غالباً ما "تبقى ساكنة"، فدورانها منخفض التكرار لا يمكن أن يساهم بإيرادات كافية لشبكة ETH. يمكنك تسجيل تريليونات الدولارات من السندات على السلسلة، ولكن إذا تم تداولها مرة واحدة فقط في السنة، فهي أقل قيمة من تحويل واحد لـ USDT.

إن التصور بأن "توريق الأصول = ارتفاع قيمة ETH" يتم تقويضه حالياً من قبل سلاسل مثل Solana وArbitrum وTempo وغيرها، حتى أن Tether قامت ببناء سلاسل Plasma وStable الخاصة بها، مما يبقي حجم المعاملات ضمن نظامها البيئي. كل هذا يشير إلى أن مكانة ETH كـ "أساس مالي" تواجه اضطرابات كبيرة في الواقع.

ثانياً، تشبيه "النفط الرقمي" غير دقيق

حاول توم مقارنة ETH بـ "النفط الرقمي"، ربما بهدف تشكيل سردية لمورد لا غنى عنه ومستقر النمو. ومع ذلك، أي شخص لديه معرفة بسيطة بسوق السلع سيعلم أن سعر النفط ظل يتقلب في نطاق واسع خلال المئة عام الماضية بعد تعديل التضخم. وغالباً ما تنتج ارتفاعات الأسعار عن اضطرابات قصيرة الأجل مثل النزاعات الجيوسياسية واختلالات العرض والطلب، لتعود الأسعار سريعاً بعد ذلك.

لذلك، إذا كان ETH بالفعل سلعة رقمية، فمن منظور الاستثمار، فإنه يشبه أكثر الأصول الدورية، حيث لا تدعم قيمته على المدى الطويل منطق النمو المستمر. هذا التشبيه لم يساعد حجة توم الصعودية؛ بل كشف عن افتقاره للتأمل العميق في "التشبيهات".

ثالثاً، المؤسسات تشتري وتقوم بتخزين ETH؟ محض خيال

اقترح توم أيضاً أن المؤسسات المالية في المستقبل ستشتري كميات كبيرة من ETH للتخزين من أجل تعزيز أمان السلسلة واستخدامه كرأس مال تشغيلي. يبدو هذا التصريح كبيراً، لكن الواقع مختلف تماماً.

حتى الآن، لم تعلن أي بنك كبير أو مؤسسة إدارة أصول عن خطط لإضافة ETH إلى ميزانياتها العمومية، ناهيك عن استخدام ETH كـ "رأس مال تشغيلي"، وهي فكرة بعيدة تماماً عن الواقع. هل ستخزن البنوك البنزين لأنها تدفع باستمرار تكاليف الطاقة؟ لا، فهي تدفع فقط عند الحاجة. هل تشتري البنوك أسهماً في شركات حفظ الأصول التي تستخدمها؟ لا. لذلك، منطق شراء المؤسسات لـ ETH غير صحيح.

رابعاً، ETH يعادل القيمة الإجمالية لجميع شركات البنية التحتية المالية؟ أمر سخيف تماماً

يمكن وصف نموذج تقييم توم بأنه "سخيف". فهو يدعي أن قيمة ETH ستعادل في النهاية مجموع جميع شركات البنية التحتية المالية. هذا الادعاء يفتقر تماماً إلى منطق واقعي لالتقاط القيمة.

خامساً، التحليل الفني

أخيراً، قدم توم تحليلاً فنياً (TA) لدعم ETH، محاولاً إثبات إمكاناته الصعودية باستخدام خطوط الاتجاه وإشارات الاختراق. ومع ذلك، من منظور هيكل الرسم البياني، لا يزال ETH بوضوح ضمن نطاق تماسك متعدد السنوات، حتى أن الارتفاع الأخير في السعر تم رفضه بقوة بعد وصوله إلى الحد الأعلى. هذا لا يختلف كثيراً عن نمط التذبذب الواسع لأسعار النفط خلال الثلاثين عاماً الماضية — فقط ضمن نطاق محدد؛ وقد فشلت المحاولات الأخيرة لاختراق الحد الأعلى. من الناحية الفنية، يظهر ETH إشارات هبوطية، ولا يمكن استبعاد احتمالية تذبذبه على المدى الطويل بين 1,000 و4,800 دولار.

الارتفاع البارابولي للأصل في الماضي لا يعني أن هذا الاتجاه سيستمر إلى ما لا نهاية.

إذا كان ذلك يدل على شيء، فهو فقط أن ETH يسقط في مصير مشابه لمصير النفط الخام "تذبذب واسع النطاق". خلال السنوات الثلاث الماضية، كان سعر ETH/BTC في اتجاه هبوطي، مع ارتداد قصير مؤخراً بالقرب من الدعم طويل الأجل. السبب الأساسي لم يتغير: السرد الأساسي لـ Ethereum مشبع، ولم تظهر قوة هيكلية جديدة كافية لدعم اختراق التقييم. إذا كان هناك مبالغة في تقييم ETH من أي مكان، فهي فقاعة ناتجة عن حماس الأميين مالياً. قد تنتفخ هذه الفقاعة لفترة طويلة، كما حدث مع XRP، لكنها لا يمكن أن تهرب من العودة إلى قانون القيمة إلى الأبد.

كيف ننظر إلى هذا الجدل

وجهة نظر أندرو كانغ مقنعة بالفعل في وقت هشاشة معنويات السوق، خاصة تساؤله حول قدرة ETH على التقاط القيمة، والتي أصابت قلق العديد من المستثمرين. ومع ذلك، لا ينبغي أخذها على محمل الجد بالكامل — فعند العودة إلى أبريل، عندما كان ETH لا يزال عند نقطة منخفضة، توقع كانغ بجرأة أنه سينخفض إلى أقل من 1,000 دولار، ومع ذلك في هذه الدورة الصاعدة، اقترب ETH في وقت ما من 5,000 دولار، وهو بعيد جداً عن توقعه الهبوطي الأصلي.

ومع ذلك، فقد تجاوز هذا الجدل حول منطق قيمة ETH الخلاف السعري نفسه، وسيكون له تأثير عميق على الاتجاه المستقبلي لسوق العملات الرقمية بأكمله. في الأشهر الثلاثة الماضية من ارتفاع ETH، سيطر "معسكر وول ستريت" الذي يمثله توم لي على الخطاب وحتى قوة تسعير ETH — فقد جذب عدداً كبيراً من المؤسسات والمستثمرين الأفراد من خلال السرديات الكبرى مثل "النفط الرقمي" و"البنية التحتية المالية العالمية". في المقابل، يحاول الهجوم المضاد من مجتمع العملات الرقمية الأصلي بقيادة أندرو كانغ إيقاظ السوق إلى بُعد آخر من الفهم: هل نضع توقعات متفائلة للغاية لمستقبل ETH؟

إذا وجدت حجة أندرو كانغ صدى في السوق، فإن أكبر المستفيدين سيكونون سلاسل البلوكشين العامة ذات الإنتاجية العالية والرسوم المنخفضة مثل Solana، أو حلول Ethereum Layer 2 مثل Arbitrum، أو مُصدري العملات المستقرة مثل Tether، الذين أطلقوا سلاسل عامة مثل Plasma لالتقاط قيمة USDT. كما ستتمتع المشاريع التي حققت انتشاراً متعدد السلاسل أو تستكشف أنظمة بيئية عبر السلاسل بميزة الريادة في المستقبل المتعدد السلاسل. إذا استمر أداء ETH في الانحراف عن أهداف توم لي الكبرى، فإن سمعته الشخصية وقيمة وتوازن استراتيجية "ETH" الخاصة به Bitmine ستواجه تحديات معينة.