معركة Perp DEX: Hyperliquid القديمة تواجه فتح قفل بقيمة 1.1 billions، والقوى الجديدة تجذب المستخدمين من خلال الحوافز

الكاتب: Nancy، PANews

العنوان الأصلي: منافسة جديدة وقديمة في Perp DEX: Hyperliquid يواجه ضغط فك قفل بقيمة 10 مليارات، والمنصات الجديدة تجذب السيولة عبر الحوافز

في 22 سبتمبر، وخلال فعالية جانبية لقمة KBW 2025 في كوريا الجنوبية، أقيمت "مباراة استعراضية للألعاب الإلكترونية" خاصة، حيث استعرض متداولو العقود قدرتهم على المراهنة برافعة مالية تصل إلى 100 ضعف على منصات العقود اللامركزية مباشرة خلال 10 دقائق. تنافست منصات ناشئة مثل Lighter وedgeX وGRVT في نفس الوقت. في 23 سبتمبر، ظهر مؤسس Hyperliquid في قاعة KBW، وهو الذي نادراً ما يظهر علناً، مما دفع العديد من معجبي Hype إلى الالتفاف حوله.

حالياً، المنافسة في مسار Perp DEX على أشدها.

Hyperliquid الرائد يواجه احتمال سلبي ضخم مع فك قفل كمية هائلة من التوكنات، بينما تستفيد منصات منافسة ناشئة مثل Aster وLighter وedgeX من آليات الحوافز وتأثيرات الثراء السريع لجذب المستخدمين بسرعة وإعادة تشكيل هيكل السوق. في ظل التنافس بين التقنية ورأس المال والانتباه، يتم فتح مساحة نمو هذا المسار بشكل أكبر.

ضغط بيع بقيمة 10 مليارات يقترب، واقتراح تقليص المعروض يثير نقاشاً مجتمعياً حامياً

صعود Hyperliquid لم يكن فقط بفضل تجربة التداول الفعالة على السلسلة وتكلفة التشغيل المنخفضة، بل أيضاً بسبب استراتيجيتها المبكرة في جذب المستخدمين ورأس المال عبر أداء السعر. هذه الاستراتيجية جعلت Hyperliquid تتصدر مسار Perps DEX لفترة طويلة، كما تفوقت بشكل كبير في حجم التداول على السلسلة وولاء المستخدمين، مما جعل المنافسين بعيدين عن اللحاق بها.

ومع ذلك، فإن فك قفل التوكنات الهائل القادم أثار قلق السوق. قبل أكثر من شهر، أبدى Arthur Hayes، المؤسس المشارك لـ BitMEX، تفاؤله العلني تجاه HYPE، قائلاً إن التوكن قد يحقق نمواً بمقدار 126 ضعفاً، وأن الدخل السنوي في 2028 قد يصل إلى 25.8 مليار دولار، بينما كان الدخل المتوقع لـ Hyperliquid حينها 5.1 مليار دولار. ومع ذلك، اختار Hayes في 22 سبتمبر تصفية جميع ممتلكاته، مبرراً ذلك بأن HYPE سيواجه ضغط فك قفل كبير. ومع ذلك، لا يزال يؤكد أن فرصة الـ 126 ضعفاً قائمة، فـ 2028 لا تزال بعيدة.

في الواقع، ووفقاً لتتبع بيانات Tokenomist، بدءاً من 29 نوفمبر، سيتم فك قفل 238 مليون Hype من المساهمين الأساسيين بشكل خطي خلال الـ 24 شهراً القادمة، وتبلغ قيمة التوكنات المفكوكة حالياً 10.8 مليار دولار، مع احتمال ضغط بيع شهري يقارب 450 مليون دولار. ومع ذلك، وبالنظر إلى حجم إعادة شراء HYPE في أغسطس والذي بلغ حوالي 110 ملايين دولار، فإنه لا يغطي ضغط البيع المحتمل.

أشارت Maelstrom، صندوق عائلة Hayes، إلى أن هذه هي "أول اختبار حقيقي" لـ Hyperliquid، حيث يشكل الإفراج الشهري خطراً كبيراً على استقرار سعر HYPE. "تخيل أنك مطور في Hyperliquid. لقد بذلت جهداً كبيراً لسنوات، والآن ستحصل على كمية من التوكنات كافية لتغيير حياتك، ويمكنك تسييلها بنقرة واحدة فقط."

وأشار الصندوق أيضاً إلى أن حتى استراتيجية DAT (شركة الخزينة المشفرة) لا ترقى إلى حجم فك قفل توكنات HYPE في المستقبل. على سبيل المثال، ستستخدم شركة Sonnet BioTherapeutics المدرجة في ناسداك مبلغ 305 ملايين دولار نقداً لشراء المزيد من توكنات HYPE.

في مواجهة قلق السوق، اقترح Jon Charbonneau، المؤسس المشارك لـ DBA، وHasu، مدير الاستراتيجية في Flashbots، تقليص إجمالي معروض HYPE بنسبة 45%. يشير الاقتراح إلى أن Hyperliquid تمتلك حالياً كمية كبيرة من التوكنات المصرح بها وغير المتداولة، تحتفظ بها صناديق المساعدة (AF، حوالي 31 مليون HYPE) والمكافآت المجتمعية والانبعاثات المستقبلية (FECR، حوالي 4.21 مليون HYPE). يقترح تعديل النموذج الاقتصادي لـ Hyperliquid، بما في ذلك إلغاء جميع التوكنات غير المسكوكة المخصصة للانبعاثات المستقبلية والمكافآت المجتمعية (FECR)، وحرق جميع توكنات HYPE الحالية والمستقبلية في صندوق المساعدة (AF)، وإزالة الحد الأقصى للمعروض البالغ مليار HYPE، وذلك لتحسين الهيكل المالي للبروتوكول دون التأثير على حقوق حاملي التوكنات الحاليين أو قدرة البروتوكول على دعم التمويل.

ومن المعروف أن صندوق DBA والمدعوين بالاقتراح يمتلكون مراكز مهمة في HYPE، وإذا تم التصويت على الاقتراح رسمياً، يخطط جميع الأطراف المعنية للتصويت لصالحه. حالياً، أثار هذا الاقتراح نقاشاً واسعاً واهتماماً كبيراً في المجتمع.

السوق يدخل مرحلة تسارع في التمايز، والحوافز تخلق موجة سيولة قصيرة الأجل

في الأيام الأخيرة، تمكنت Aster من جذب المستخدمين والانتباه إلى المزيد من المنصات الناشئة بفضل تأثيرات الثراء السريع. ومع اشتداد المنافسة في Perp DEX، يتدفق المستخدمون بحثاً عن الإيردروب، وتتنافس المنصات على جذب السيولة بطرق مبتكرة.

حالياً، يظهر سوق Perp DEX تركيزاً عالياً مع تسارع في التمايز، حيث بدأت وتيرة نمو الرواد في التباطؤ، بينما تصعد المنصات الناشئة بسرعة بفضل توقعات الحوافز.

وفقاً لبيانات Dune، حتى 23 سبتمبر، تصدرت Hyperliquid سوق العقود الدائمة بنسبة 38.1% من الحصة السوقية؛ تلتها Lighter (16.8%)، وAster (14.9%)، وedgeX (12.3%). لكن بالنظر بشكل أعمق، تظهر بيانات Dune أن حصة Hyperliquid السوقية انخفضت من 49.3% قبل 90 يوماً إلى 38%، مما يدل على اتجاه انخفاض طفيف في المدى القصير. بالمقابل، كان نمو المنصات الناشئة ملحوظاً، حيث ارتفع حجم تداول Paradex في الأيام السبعة الماضية بنسبة 235.8%؛ ونمت Aster بنسبة 146% في نفس الفترة؛ وارتفعت Lighter بنسبة 166.7% خلال 90 يوماً؛ وارتفع حجم تداول edgeX بنسبة 544.2% خلال 90 يوماً. هذا يشير إلى أن الزيادة الأخيرة في السوق استحوذت عليها المنصات الجديدة بشكل أكبر.

ومن حيث حجم التداول اليومي، تُظهر بيانات PerpetualPulse أن إجمالي حجم التداول في Perp DEX الرئيسي خلال الـ 24 ساعة الماضية بلغ حوالي 42.9 مليار دولار، حيث ساهمت Hyperliquid بـ 15.2 مليار دولار، وAster وLighter وedgeX بـ 8.6 مليار دولار و6.3 مليار دولار و5.9 مليار دولار على التوالي. تمثل هذه المنصات الأربع مجتمعة 84.1% من السوق، مما يؤكد أن التركيز لا يزال مرتفعاً، لكن التمايز في الحصص يتسارع.

من الصعب قياس الوضع الحقيقي للسوق من خلال حجم التداول فقط، حيث يُعتبر معدل العقود المفتوحة إلى حجم التداول (OI/Volume) مؤشراً أفضل على نشاط المستخدمين وصحة السوق. وفقاً لبيانات Haseeb Qureshi، الشريك الإداري في Dragonfly (22 سبتمبر)، فإن النسبة العالية (>100%) تعني أن المنصة لديها عدد كبير من المستخدمين الحقيقيين ومعدل استخدام رافعة نشط، وصحة السوق مرتفعة، مثل Hyperliquid بنسبة 287% وJupiter بنسبة 395%؛ النسبة المتوسطة والمنخفضة (10–65%) تشير إلى أن معظم التداولات قصيرة الأجل أو للمراجحة، ونشاط المستخدمين الحقيقيين محدود، مثل Lighter وOrderly بنسبة 29%؛ النسبة المنخفضة جداً (<20%) تشير إلى تضخيم الحجم أو الحوافز، مع قلة الاحتفاظ طويل الأجل، مثل Aster بنسبة 12% وparadex بنسبة 13%.

في الواقع، فإن الارتفاع المرحلي في حجم التداول وحجم العقود المفتوحة في هذه المنصات يرتبط ارتباطاً وثيقاً بآليات الحوافز وتوقعات السوق. على سبيل المثال، ارتفع حجم تداول Aster بشكل حاد بفضل تأثيرات الثراء السريع والإيردروب الثاني؛ بينما جذبت Lighter وedgeX المستخدمين لجمع النقاط بسبب توقعات إصدار التوكن في الربع الرابع.

ومع ذلك، فإن الحجم الكلي لسوق Perp DEX يدخل مرحلة جديدة. ووفقاً لبيانات DeFillama، حتى 23 سبتمبر، تجاوز حجم التداول اليومي في Perp DEX مبلغ 43.21 مليار دولار، بزيادة حوالي 530.7% منذ بداية العام.

بشكل عام، يتمحور جوهر المنافسة الحالية في Perp DEX حول معركة على الانتباه والحوافز. على المدى القصير، من المرجح أن تستمر توقعات الإيردروب وإصدار التوكن في قيادة تدفق السيولة، مما يدفع إلى انفجارات دورية في التداول وهجرة المستخدمين. لكن العامل الحاسم الحقيقي هو ما إذا كانت المنصة قادرة على تحويل هذه السيولة قصيرة الأجل إلى احتفاظ حقيقي ونشاط تداول طويل الأجل.