هل هناك تصدعات تظهر في شركات خزانة البيتكوين؟

لفترة من الوقت، بدت شركات خزانة البيتكوين وكأنها لا يمكن إيقافها. فارتفعت الأسهم مع كل مكسب للبيتكوين، وأضاء الوعد بحيازة أكوام من البيتكوين الميزانيات العمومية من نيويورك إلى طوكيو.

ولكن شهر العسل انتهى رسميًا بالنسبة لبعض شركات خزينة البيتكوين. فقد كان سوق شهر سبتمبر قاسياً، حيث كشف عن التصدعات واختبر كل لاعب في هذا المجال.

وذلك لأن الشكل الجديد من “بنوك البيتكوين” ليس محصنًا ضد صدمات الأسعار أو نماذج الأعمال المربكة أو توتر المستثمرين.

وفي الآونة الأخيرة، شاهدت العديد من الشركات انخفاض أسعار أسهمها وأقساطها في الوقت الفعلي.

ناكا: اختبار الإجهاد الذي لا يريده أحد

مثال على ذلك، سهم NAKA. في غضون 10 أيام فقط، هبط سهم NAKA بنسبة 35% تقريبًا خلال اليوم وظل متقلبًا، حيث ارتفعت الخيارات وتحول السوق إلى الاتجاه الهبوطي. وقد كتب الرئيس التنفيذي لشركة NAKA، ديفيد بيلي، على تويتر:

“في آخر مرة تحققت فيها من خياراتنا الرابعة تشير إلى أن تكلفة الاقتراض تبلغ 2000% (وهي الأعلى في البلاد على مستوى العالم على ما أعتقد)، مما يعني أن السوق يراهن ضدنا بشدة.”

ما سبب هذا الاضطراب؟ الإجابة ليست بسيطة مثل “البيتكوين متقلبة”. تقع NAKA في قطاع يواجه المزيد من الشكوك. تواجه الرعاية الصحية والخزانة المختلطة حالة من عدم اليقين التنظيمي والمضاربة الشديدة في سلسلة الخيارات.

ويزداد هذا التقلب كلما تراجعت الرافعة المالية أو انقلبت المعنويات. في الجلسات الأخيرة، شهدت NAKA ارتفاعًا في معدل التداول، وأومضت المؤشرات الفنية بتحذيرات “ذروة البيع”.

ما وراء NAKA: الأقساط، والقيمة السوقية المتوسطة الأجل، وانتكاسة مؤشر S&P 500 الاستراتيجي

لا تقتصر المشاكل على ناكاموتو، كما علّق بيلي في منشور منفصل:

“يخضع قطاع الخزانة بأكمله للاختبار، وهو محق في ذلك. التمويل السام، والعملات الرقمية البديلة الفاشلة التي أعيد تسميتها كشركات خزينة، والكثير من الشركات الفاشلة التي لا تملك خطة أو رؤية. إن لقب شركة الخزينة في حد ذاته مُربك.”

بالنسبة لبايلي، فإن الاقتناع هو كل شيء، لكنه يحذر: أولئك الذين يفشلون في خلق قيمة حقيقية سيتم تداولهم بخصم أو سيتم التخلص منهم من قبل مشغلين أقوى.

في جميع أنحاء القطاع، يتم تداول واحدة من كل ثلاث شركات خزانة بيتكوين الآن بصافي قيمة أصولها السوقية (mNAV) أو أقل منها.

بالنسبة للمستثمرين، هذه علامة حمراء. فهذا يعني أن أسعار الأسهم لم تعد تعكس قيمة احتياطيات البيتكوين الأساسية.

وقد ضربت هذه الدوامة السلبية حتى بعض شركات الخزانة العملاقة في بيتكوين. فقد تعرضت شركة MicroStrategy، التي أعيدت تسميتها الآن باسم “Strategy”، لضربة مفاجئة عندما تم حذفها من مؤشر S&P 500 في سبتمبر.

وعلى الرغم من القيمة السوقية البالغة 25 مليار دولار أمريكي ومركز البيتكوين الضخم، إلا أن اللجنة لم تقتنع بالقرار. وصف جي بي مورجان القرار بأنه “ضربة كبيرة لصناعة الخزانة المشفرة للشركات بأكملها.”

كما يثير هذا الازدراء أيضًا تساؤلات حول دور شركات الخزينة المُدرجة في البورصة في مجال البيتكوين ومخاطرها.

علاوة على ذلك، فإن علاوات السوق (السعر الإضافي المدفوع مقابل التعرض للبيتكوين عبر أسهم الخزانة) تتقلص بسرعة.

شركات الخزانة تشتري بيتكوين أقل بكثير مما كانت عليه قبل عام. لا يعمل الوافدون الجدد على إصلاح هذا التراجع، ويعيد المستثمرون النظر فيما إذا كان نموذج الأعمال يعمل في هذه البيئة الأكثر صعوبة.

شهدت الأشهر الأخيرة انخفاض القيمة السوقية المتوسطة لـ Strategy’s mNAV نحو 1.25. خلال فترات التقلبات المرتفعة، كانت هذه العلاوات ترتفع فوق 2.0، خاصةً عندما كان بإمكان شركات الخزانة في البيتكوين جمع الأموال بعلاوة وشراء المزيد من البيتكوين.

والآن، مع التقلبات المكبوتة وتباطؤ التداول، اختفت العلاوة. ما لم تعد التقلبات وتستأنف الشركات عمليات الشراء على نطاق واسع، فقد تكافح سندات خزينة البيتكوين لتبرير تقييماتها.

ما التالي بالنسبة لشركات خزانة البيتكوين؟

يرى بيلي أن الألم الحالي فرصة لإعادة ضبط الأمور. وهو يقول:

“شركة خزانة البيتكوين في نظام العملات الورقية هي بنك. اليوم، نحن نبني بنوك بيتكوين. إذا قمت بذلك بشكل جيد، فسوف تنمو أصولك. وإذا قمت بذلك بشكل سيء، فسوف تتداول بخصم وسيستهلكك شخص آخر يمكنه القيام بذلك بشكل أفضل.”

الأطروحة المركزية لبايلي: يجب على المؤسسات بناء ميزانياتها العمومية وتسييلها بانضباط. خلاصة القول؟ التنفيذ يتفوق على الضجيج.

بالنسبة لشركات الخزانة، تُعد المرونة والشفافية من الأمور الأساسية الآن.

ستظل التقلبات وحالة عدم اليقين مرتفعة في الأشهر المقبلة، ولن تنتهي الهزة؛ ليس بالنسبة لشركة NAKA، ولا لشركة Strategy، ولا لأي شركة خزينة بيتكوين تتطلع إلى المستقبل