Matrixport 市場觀察：高位回調後的再定價，加密市場進入存量博弈新階段

近期，全球市場在高位震盪中呈現出一種微妙平衡。一方面，降息預期與宏觀數據邊際走弱為風險資產提供了一定支撐；另一方面，地緣不確定性使得市場風險偏好呈現出「上行有阻、回撤更敏感」的鮮明特徵。在此背景下，資金配置策略正從追求增長轉向強調防守與確定性。

黃金的強勢表現（12月上漲6.15%）印證了這一邏輯，傳統防禦性資產獲得資金增配。同時，股市雖展現出指數韌性，但內部結構正在發生深刻變化：資金正從高估值、高擁擠度的板塊，悄然流向現金流更可見的價值與週期板塊，形成「指數穩、結構變」的再平衡格局。

加密貨幣市場不可避免地受到宏觀情緒與資金面波動的放大影響。當前，市場正經歷一輪典型的高位回調與再定價過程。

加密現貨：進入「再平衡階段」，趨勢性驅動暫缺

比特幣在接近約12.6萬美元後經歷回調，目前主要運行在8.5萬至9.5萬美元的高波動震盪區間。這一形態可被視為市場在衝高乏力後的「再定價」與「再平衡」。鏈上數據顯示，來自長期持有者的賣壓已邊際緩解，但增量買盤整體仍偏謹慎，更多表現為逢低承接而非主動追漲。

資金面是短期情緒的關鍵觀察窗口。現貨比特幣ETF的資金流向對市場影響日益顯著：若持續淨流出，將壓制邊際買盤力量；只有當流出收斂並轉為持續性回流，才更可能為趨勢性行情的重啟注入動力。

期貨與期權：槓桿出清，市場回歸「健康博弈」

期貨市場的過度槓桿已得到顯著出清。合約持倉量（OI）回落至更安全的水平，大幅降低了因連環強平導致踩踏的風險。一個值得關注的信號是，BTC遠期合約基差一度出現貼水，並在套保盤的推動下，期現價差收斂至一年來的低位，反映出市場樂觀情緒的降溫與風險管理意識的增強。

期權市場則透露出情緒逐步修復的跡象。BTC與ETH的期權隱含波動率（IV）中樞已從高位回落，表明市場正從對「突發衝擊」的恐慌定價，回歸到更為常態化的定價模式。儘管隱含波動率偏度顯示短期市場對回撤仍有一定擔憂，但整體情緒正在修復。當前持倉結構中，看漲期權仍佔據優勢，且12月26日有大量期權集中到期，這使得關鍵行權價成為短期重要的壓力與支撐點位。

加密股票：溢價退潮，價值重估進行時

加密相關上市公司的股價表現，同樣映射出市場從狂熱向理性的回歸。

• 數字資產信託類（DAT）：其市值與淨資產值的比率已回落至接近1倍，早期因「股權包裝」產生的顯著溢價大幅壓縮。其股價波動被「幣價回撤」與「潛在融資攤薄預期」所放大。
• 礦企與算力板塊：估值出現明顯分化。單純依靠算力運營的公司，其估值更取決於成本控制與產能擴張效率；而擁有優質電力與數據中心資源的公司，其估值邏輯則部分受益於市場對其基礎設施在AI算力領域潛在現金流的「再定價」。
• 交易所與合規平台：作為連接傳統與加密世界的橋樑，其牌照與合規通道的稀缺性溢價依然存在，但未來估值提升將更依賴於機構業務滲透率與經常性收入的切實兌現。

總結與策略展望

當前加密市場正處於一個「高位回調後的再平衡」階段。宏觀不確定性壓制風險偏好，市場缺乏明確的單邊趨勢驅動。期貨市場槓桿健康化，期權市場波動率回落，整體格局更接近於「健康的存量博弈」。

在此環境下，趨勢交易者可能需要更多耐心，等待宏觀面或資金面給出更清晰的信號。而對於著眼於當下市場特徵的投資者，則可考慮以下策略思路：

• 震盪偏中性：可關注如FCN（固定收益票據）或雙幣投資等旨在通過出售波動率來獲取潛在票息收益的產品。
• 偏多逢低佈局：考慮使用折價Accumulator（累積期權），以期在市場震盪中分批建立頭寸，並利用其敲出（KO）機制控制追高風險。
• 偏空或尋求套保/減倉：Decumulator（遞減期權）或備兌賣出看漲期權（Covered Call）策略，可以幫助在波動中溢價分批減持，或為現貨持倉提供下行保護。
• 需流動性且規避強平風險：對於有融資需求但不願承擔追保風險的投資者，無追保保證金融資產品提供了一個低息且風險可控的選項。

市場在喧囂後重歸冷靜的「再定價」過程，往往是新一輪週期醞釀的開始。在防守中保持敏銳，在平衡中尋找結構，或許是當下階段更優的應對之道。

以上內容均來自 Daniel Yu，Head of Asset Management，本文僅代表作者個人觀點