比特幣支持者在智利等待“Bukele時刻”，卻忽略了一個價值2290億美元的更重要信號

智利已經做出了重大轉向。在12月14日的決選中，保守派前國會議員、共和黨領袖José Antonio Kast以約58%的得票率擊敗左翼的Jeannette Jara，贏得總統大選。

這標誌著智利自恢復民主以來最明顯的右傾轉變。市場將此視為放寬監管的信號：比索和股票因預期勞動法規放寬、企業稅降低，以及針對犯罪和移民壓力的法律與秩序推動而走強，這些議題主導了選戰。

Kast通往總統府的道路正是穿越了公眾對安全和經濟停滯的焦慮。他的政綱結合了「恢復秩序」的承諾，以及振興私人投資的承諾，特別是在銅產業方面。

他還調整了過去競選中的某些立場，以爭取分裂國會中的中間偏右選民。選後立即釋放的訊息是團結，但未來的政治算術顯示將採取漸進主義。

儘管如此，Kast的競選仍處於區域內以安全和放寬監管言論建立品牌的領袖浪潮之中。他公開以薩爾瓦多總統Nayib Bukele作為打擊犯罪的典範，他對「嚴打犯罪」治理的比較也引起了對有組織犯罪和移民衝擊感到沮喪的智利人的共鳴。

阿根廷自由意志主義總統Javier Milei在投票後幾天便於布宜諾斯艾利斯會見了Kast，這是安第斯山脈兩岸意識形態一致的縮影。即便如此，兩國領導人在國內面臨的約束各不相同。

這樣的政治背景自然引發了一個加密貨幣問題：右傾轉向是否會讓智利走上類似Bukele的比特幣之路？

來自智利機構和市場結構的簡短答案是否定的。更長遠的答案則更有趣，也更具全球相關性。

智利不是薩爾瓦多——這正是重點

很容易聯想到薩爾瓦多的例子。2021年，總統Nayib Bukele將比特幣定為法定貨幣，這是一項前所未有的政治宣示，至今仍影響著新聞頭條。

無論你如何看待其結果，這一舉措是自上而下且具象徵意義的。智利的路徑更可能是自下而上且技術官僚主導，更多受法律和技術限制驅動，而非政治因素。

有三個基石讓智利與眾不同。首先，中央銀行（BCCh）近年來所做的正好與加密貨幣作秀相反。

它發表了嚴謹的CBDC分析，並與金融市場委員會（CMF）一起實施了《金融科技法》下的開放金融制度。這類參與表明謹慎，而非突然的舉措如將加密貨幣定為法定貨幣。

第二，養老金體系在本地市場中佔據主導地位。截至2024年底，智利的養老金基金持有1,864億美元。

到2025年年中，該數字已超過2,070億美元。到十月，已達到約2,296億美元。

這是2,296億美元的資產，只有在治理、風險、託管和估值等條件都滿足時才會流動。這是一個通過受監管包裝吸收新資產類別的體系，而不是靠總統推文。

第三，智利的稅收和合規規則已經將加密貨幣視為應納所得稅的資產。這強化了這樣一個觀念：採納將通過正式中介機構（券商、基金、銀行）實現，而不是在收銀台強制推行。

這就是宏觀背景。這也是為什麼比特幣借貸機構Ledn聯合創辦人兼CSO Mauricio Di Bartolomeo認為，智利的「加密時刻」不會像薩爾瓦多或阿根廷那樣。

「我認為智利中央銀行和新政府不太可能嘗試將比特幣定為國內法定貨幣，」他告訴我們。

在他看來，更合適的做法是通過漸進式政策來正常化使用。這可能包括對小額交易的最低稅收減免，以及明確允許銀行提供託管和買賣服務。

目標是讓公民和公司能在本地合法持有BTC，無需法律上的模糊。

跟隨基礎設施：ETF、銀行託管，以及（最終）養老金

那麼，最先會在地面上出現什麼？

「讓受監管機構能獲得敞口的本地ETF產品，」Di Bartolomeo說，並指出國外現貨比特幣ETF浪潮作為範本。

在美國，BlackRock的iShares Bitcoin Trust（IBIT）於2024年1月開始交易，迅速將該資產變成傳統機構的投資組合級敞口。智利無需重新發明輪子，只需將其轉化為本地包裝和分銷即可。

從那裡開始，關鍵因素是銀行基礎設施。如果中央銀行和CMF為銀行級託管和促進建立明確的許可集，日常接入就會隨之而來。

這包括券商整合、自由裁量投資組合配置、抵押貸款，以及可持有和對沖的企業財務計畫。

智利一直以有條不紊的方式通過《金融科技法》（第21,521號法）和2024年中頒布的開放金融系統法規來構建這些框架。這一基礎使銀行能在不破壞風險控制的情況下新增服務。

但那個房間裡的大象——養老金（AFP）呢？Di Bartolomeo的看法很務實：養老金是受規則約束的工具，通常被禁止直接購買國際基金，或在持有非智利註冊資產方面受到限制。

這就是為什麼「司法管轄機會」很重要。他說，如果國際現貨ETF單位被禁止，國內ETF或ETN可以成為AFP所需的橋樑。

即便如此，規模也會從小做起，受託管標準、估值方法、風險分類和稅收處理的限制。這些都是幾乎不會登上頭條的平凡卻決定成敗的細節。

數字說明了利害關係。一個在2024年底達到1,864億美元並在2025年持續增長的養老金體系，不需要大幅調整就能產生影響。

通過本地包裝的25–50個基點配置，隨時間推移將代表數十億美元的潛在流動。但這也意味著監管機構會在首個基點流動前，要求託管分離、價格來源完整性和可壓力測試的流動性。

智利對穩定幣的立場也符合這種「受監管基礎設施」的論點。今年的法律分析強調了金融科技法框架如何能夠承認並將穩定幣使用引入正式體系。

這是一種謹慎的方法，既降低了非正式美元化風險，又維持了貨幣控制。預計近期這方面的明確性將加速零售級入場通道。

催化劑、致命障礙與觀察指標

如果基礎情境是基礎設施先行，那麼什麼能加速或阻礙這一進程？Di Bartolomeo認為最大的致命障礙來自機構層面：（1）任何中央銀行對國內BTC買賣的限制，（2）對BTC投資的懲罰性稅收待遇，以及（3）對美元掛鉤穩定幣使用的限制。

每一項都會將活動推向海外或地下，這與智利十年來深化和正規化市場的努力背道而馳。

另一方面，催化劑則很直接：銀行託管指引、證券監管機構對本地ETF/ETN的放行，以及明確的合規分銷路徑。

在政策觀察指標上，已經有動作。BCCh已發布兩份CBDC報告（2022年和2024年），顯示中央銀行更偏好審慎架構而非博取頭條的實驗。

CMF正在執行2025–26年監管計畫，並自2024年起推出開放金融規則。這是實現安全、可互操作數據共享以及新產品的法律基礎設施。

這一切都沒有「法定貨幣」的意味。

至於政治？Kast的勝利受到區域保守派的歡迎，並在阿根廷自由意志主義總統Javier Milei的早期雙邊會談後，定下了放寬監管的基調。

但智利體系仍將變革導入機構。市場對結果反應積極，國會依然分裂，前一百天將由政府能否推動規則制定流程而非大刀闊斧的貨幣實驗來定義。

對於關注智利加密貨幣未來的人來說，Di Bartolomeo的建議是可以實際驗證的。最早的跡象很可能是本地比特幣ETF或ETN的申請，隨後銀行將以託管和基本買賣能力表達意向。

他認為這不是作秀，而是讓普通人能夠順利進場：

「銀行提供任何與比特幣相關的服務或產品，或圍繞更新銀行政策以允許此類服務的政策討論，將是推動更廣泛採納的強烈信號。」

他相信這一轉變能讓本地持有和交易變得正常且無爭議。接下來，焦點將轉向養老金。

任何擴大合格資產清單的通告，甚至僅僅是明確數字資產的估值和保管標準，都將為智利最大資本池內的小規模、可測試配置敞開大門，尤其是在本地包裝讓接入操作簡便的情況下。

在零售和商業層面，針對性稅收減免將有助於實驗而非強制推行。Di Bartolomeo指出，美國已經討論的小額支付最低豁免可作為智利的範本，讓人們能用比特幣進行支付和收款。

他還特別指出穩定幣作為活躍的政策槓桿：

「我也會關注像Tether這類美元掛鉤穩定幣的使用政策，因為這些穩定幣在該地區越來越多地被當作貨幣使用，」他表示，這條路徑最終仍可能將用戶引向比特幣。

智利的加密貨幣未來很可能不會在講台上決定，而是在條款清單、規則手冊和託管審計中確立。這雖然不像薩爾瓦多的法定貨幣推廣那樣轟動，但卻是一條可擴展的道路。

正如Di Bartolomeo所說：

「我不認為比特幣會在智利立即被用作貨幣。」

關鍵將在於銀行。如果這一步實現，養老金也會隨之而來——而且只需幾個基點就能產生影響。