Bitwise：別擔心 Strategy絕不會出售其持有的比特幣

作者：Matt Hougan Bitwise首席投資官；編譯：Jinse Finance

加密貨幣領域有很多值得擔憂的事情，但Michael Saylor和Strategy出售比特幣絕不在其中。

我的收件箱裡塞滿了關於比特幣財庫公司Strategy（股票代碼：MSTR，前身為MicroStrategy）問題。具體來說，人們主要想知道兩件事：

1. 它是否會被移出MSCI指數，導致該股票被強制拋售？

2. 它是否會被迫出售其持有的比特幣？

讓我們逐一解答。

MSCI與Strategy

10月10日，MSCI宣布正考慮將Strategy等數字資產財庫公司（DATs）從其可投資指數中剔除。這一舉措影響重大——全球近17萬億美元資產以這些指數為基準。JPMorgan估計，若Strategy被移出基準指數，指數基金可能被迫出售高達28億美元的MSTR股票。

你可能會疑惑：MSCI為何要這樣做？其觀點是，MSTR等數字資產財庫公司更接近控股公司，而非營運公司。MSCI的可投資指數通常不包含房地產投資信託基金（REITs）等控股公司，由於許多數字資產財庫公司僅專注於購買和持有加密資產，MSCI認為它們不應被納入指數。在與客戶協商後，MSCI將於1月15日公佈最終決定。

我無法預測MSCI的最終決策。作為一名資深指數領域從業者（我曾花10年時間編輯學術期刊《指數期刊》），我認為兩種結果都有可能。Michael Saylor等人已強烈反駁，稱MSTR完全是一家營運公司，擁有穩健的軟體業務以及圍繞比特幣開展的複雜金融工程——這一觀點合乎情理，也是我對其業務的看法。但這並非板上釘釘之事，部分機構可能傾向於支持MSCI的提議。考慮到數字資產財庫公司的爭議性，以及MSCI目前傾向於剔除這類公司的態度，我估計Strategy被移出指數的概率至少有75%。

但我並不認為被移出指數會對該股票造成重大影響。28億美元的拋售規模看似龐大，但根據我多年觀察指數成分股調整的經驗，這類事件的實際影響通常比預期小，且市場會提前消化。例如，去年12月MSTR被納入納斯達克100指數時，追蹤該指數的基金需買入21億美元的股票，但其股價幾乎沒有波動。

我認為10月11日以來MSTR股價的小幅下跌，部分原因是市場已提前消化了“被移出指數”的預期。但目前來看，無論MSCI最終做出何種決定，股價都不太可能出現大幅波動。

從長期來看，MSTR的價值取決於其戰略執行效果，而非指數基金是否被迫持有其股票。

MSTR與比特幣

另一個問題是MSTR是否會出售其比特幣。具體而言，市場擔憂的邏輯鏈是：

1. MSTR被移出MSCI指數；

2. 股價暴跌，大幅低於淨資產價值（NAV）；

3. 因此MSTR被迫出售比特幣。

這一邏輯看似合理，但對空頭而言，遺憾的是，這完全是錯誤的。MSTR股價跌破淨資產價值並不會觸發任何強制出售比特幣的條款——你可以自行查閱相關細節並計算核實。

MSTR的債務相關義務主要有兩項：每年需支付約8億美元利息，以及在特定債務工具到期時進行轉換或續貸。

利息支付並非近期擔憂點——公司目前持有14億美元現金，足以輕鬆覆蓋一年半的利息支出。

同樣，債務轉換也不是近期需要解決的問題。第一筆債務工具要到2027年2月才到期，且金額僅約10億美元，與公司持有的600億美元比特幣相比，簡直是九牛一毛。

若MSTR股價持續走低，內部人士會施壓要求出售比特幣嗎？不太可能。Michael Saylor本人持有42%的有投票權股份，你很難找到比他對比特幣長期價值更有信心的人。2022年MSTR股票上次出現折價交易時，他就沒有出售任何比特幣。

我理解空頭為何熱衷於宣揚MSTR的“死亡螺旋”理論——如果MSTR被迫一次性出售其價值600億美元的比特幣，對比特幣市場來說確實是災難性的（這相當於比特幣ETF兩年的資金流入規模）。但考慮到公司直到2027年才會有債務到期，且擁有足夠現金覆蓋可預見未來的利息支出，我認為這種情況不會發生。此外，我們還應從更宏觀的視角看待問題：截至撰寫本文時，比特幣價格約為9.2萬美元，雖較歷史高點下跌27%，但仍比Strategy的平均買入價（7.4436萬美元）高出24%——所謂的“死亡”根本不成立。

結論

如果你想關注加密貨幣領域真正值得擔憂的事情，不妨聚焦以下幾點：例如，我對市場結構相關法案在國會的推進緩慢略感擔憂（不過隨著政府恢復正常運作，我認為推進速度會加快）；我擔心部分規模較小、營運不善的數字資產財庫公司可能會倒閉；而且我認為2026年數字資產財庫公司不會大量購買比特幣，這將導致近期的一個重要需求來源消失。

但就Strategy而言：

1. 無需擔憂MSCI的決定對其股價的影響——這種影響比大多數人預期的要小，且很可能已被市場提前消化；

2. 短期內沒有任何合理機制會迫使它出售比特幣——這是絕對不會發生的。

對比特幣的堅定信念是有代價的：當市場波動來臨時，它需要你保持冷靜和耐心。沒有人比Saylor和Strategy更清楚這一點——因為他們也明白其另一面：從長期來看，這種耐心終將獲得回報。