新標準下，山寨 ETF 批量上線：半年走完比特幣十年路
這些ETF並非經過SEC逐一嚴格審批，而是利用一套全新的「通用上市標準」和一個鮮為人知的「8(a)條款」快速通道，幾乎是在監管機構「默許」的情況下自動生效。
比特幣 ETF 花了近十年才獲批，山寨幣只用了半年。
2025 年 11 月，一件不可思議的事在華爾街發生了。Solana、XRP、Dogecoin------這些曾被主流金融視為「投機玩具」的山寨幣，竟然在短短幾周內集體登陸紐約證券交易平台和納斯達克，搖身一變成為受監管的 ETF 產品。
更魔幻的是，這些 ETF 並非經過 SEC 逐一嚴格審批，而是利用一套全新的「通用上市標準」和一個鮮為人知的「8(a) 條款」快速通道，幾乎是在監管機構「默許」的情況下自動生效。
遊戲規則，正在被徹底改寫。
監管的「戰略性放棄」
長期以來，SEC 對加密貨幣 ETF 的態度可以用四個字概括：能拖就拖。
每個新的加密 ETF 申請都需要交易平台提交規則變更申請，SEC 擁有長達 240 天的審查期，且經常在最後期限前以「市場操縱風險 」為由拒絕。這種「執法監管」讓無數申請石沉大海。
但 2025 年 9 月 17 日，一切突然改變了。
SEC 批准了三大交易平台提出的「通用上市標準」修訂提案，這個看似技術性的調整，實際上為山寨 ETF 打開了一扇大門：符合特定條件的加密資產，可以無需逐一審批就直接上市。
核心準入條件很簡單：
· 要麼，該資產在 CFTC 監管的期貨市場有至少 6 個月交易歷史，且交易平台與該市場簽有監控協議；
· 要麼，市場上已有持有該資產至少 40% 敞口的 ETF 先例。
只要滿足其中一項，山寨 ETF 就能走「快速通道」。Solana、XRP、Dogecoin 恰好都符合標準。
更激進的是，發行商們還找到了另一個「加速器」------8(a) 條款。
傳統 ETF 申請都會包含「延遲修訂」條款，允許 SEC 無限期審查。但 2025 年第四季度，Bitwise、Franklin Templeton 等發行商開始在申請中移除這一條款。
根據《1933 年證券法》第 8(a) 條，如果註冊聲明沒有延遲生效的語言，該文件將在提交後 20 天自動生效，除非 SEC 主動發起停止令。
這就像給 SEC 出了一道選擇題：要麼在 20 天內找到充分理由叫停，要麼就眼睁睁看著產品自動上線。
由於政府停擺導致的人手不足，加上 Ripple 案、Grayscale 案等司法判決的壓力，SEC 幾乎無力應對數百份積壓申請。更重要的是，2025 年 1 月 20 日，SEC 主席 Gary Gensler 辭職，整個監管機構進入「跛腳鴨」狀態。
發行商們抓住了這個千載難逢的窗口期，瘋狂衝刺。
Solana ETF：質押收益的大膽嘗試
Solana 憑藉高性能公鏈的技術光環，成為繼 BTC 和 ETH 之後第三個 ETF 化的「藍籌」資產。
截至 2025 年 11 月，已有 6 隻 Solana ETF 上市，包括 Bitwise 的 BSOL、Grayscale 的 GSOL、VanEck 的 VSOL 等。其中，Bitwise 的 BSOL 最為激進------它不僅提供 SOL 價格敞口，還試圖通過質押機制為投資者分配鏈上收益。
這是個大膽的嘗試。SEC 長期將質押服務視為證券發行，但 Bitwise 在 S-1 文件中明確標註「Staking ETF」，試圖設計一種合規結構來分配質押收益。如果成功，這將讓 Solana ETF 不僅能捕獲價格上漲，還能提供類似「股息」的現金流，吸引力遠超無收益的比特幣 ETF。
另一個爭議點在於，Solana 在 CME 沒有期貨合約。按照 SEC 的歷史邏輯，這本應是拒絕的理由。但監管層最終放行，可能意味著他們認可了 Coinbase 等受監管交易平台的長期交易歷史足以形成有效價格發現。
市場表現同樣亮眼。
根據 SoSoValue 數據，Solana ETF 自推出以來連續 20 天錄得淨流入，累計流入 5.68 億美元 。當比特幣和以太坊 ETF 在 11 月面臨大規模淨流出時，Solana ETF 卻逆勢吸金。截至 11 月底，六隻 Solana 基金的總資產管理規模已達 8.43 億美元，約占 SOL 市值的 1.09%。
這說明機構資金正在進行資產輪動，從擁擠的比特幣交易撤出，尋找具有更高 Beta 和增長潛力的新興資產。
XRP ETF：監管和解後的價值重估
XRP 的 ETF 化之路一直被 Ripple Labs 與 SEC 的法律糾紛所阻。2025 年 8 月雙方達成和解後，XRP 頭上的達摩克利斯之劍終於落下，ETF 申請井噴。
截至 11 月，已有 5 隻 XRP ETF 上市或即將上市：
Bitwise 的 XRP ETF 於 11 月 20 日上市，直接使用「XRP」作為交易代碼，這個大膽的營銷策略引發爭議------有人認為這是天才之舉，讓散戶搜索時直接定位；也有人批評這會混淆基礎資產與衍生基金。
Canary 的 XRPC 於 11 月 13 日率先上市，首日創紀錄流入 2.43 億美元。
Grayscale 的 GXRP 於 11 月 24 日上市，由信託轉換而來，消除了折溢價問題。
儘管初期資金流入強勁，XRP 價格卻在 ETF 上市後短期承壓。Bitwise ETF 上市後幾天內，XRP 價格下跌約 7.6%，一度跌超 18%。
這是典型的「買預期、賣事實」行為。投機資金在 ETF 批准預期形成時提前買入，消息落地後獲利了結。宏觀因素（如就業數據強勁導致降息預期減弱）也壓制了整體風險資產表現。
但長期來看，ETF 為 XRP 引入了持續的被動買盤。數據顯示，XRP ETF 自推出以來累計淨流入已超 5.87 億美元。投機者在撤退，但配置型機構資金正在進場，為 XRP 價格構築更高的長期底部。
Dogecoin ETF：從 Meme 到資產類別
Dogecoin 的 ETF 化標誌著一個重要轉折點：華爾街開始接納基於社區共識和網絡效應的「Meme 幣」作為合法投資標的。
目前已有三隻 Dogecoin 相關產品：
Grayscale 的 GDOG 於 11 月 24 日上市；
Bitwise 的 BWOW 已提交 8(a) 申請，等待自動生效；
21Shares 的 TXXD 則是 2 倍槓桿產品，針對高風險偏好投資者。
市場反應相對冷淡。GDOG 首日交易量僅 141 萬美元，未錄得淨流入。這可能源於 Dogecoin 投資者群體的高度零售化特徵------他們更傾向於直接在交易平台持有代幣，而非通過 ETF 支付管理費。但市場普遍期待 Bitwise 的 BWOW 能憑藉更低費率和更強營銷能力激活這一板塊的機構需求。
下一波：Litecoin、HBAR 和 BNB
在三大熱門山寨幣之外，Litecoin、Hedera (HBAR) 和 BNB 也在積極尋求 ETF 化。
Litecoin 作為比特幣的代碼分叉，在監管屬性上與 BTC 最接近，被視為商品。Canary Capital 於 2024 年 10 月提交申請，並在 2025 年 10 月 27 日提交 8-A 表格（交易平台註冊的最後步驟），暗示 LTC ETF 上市已迫在眉睫。
HBAR ETF 的申請由 Canary 領銜，Grayscale 跟進。關鍵突破在於 Coinbase Derivatives 於 2025 年 2 月推出了 CFTC 監管的 HBAR 期貨合約，為 HBAR 滿足「通用上市標準」提供了必要的監管市場基礎。納斯達克已為 Grayscale 提交 19b-4 文件，預示 HBAR 極有可能成為下一個獲批資產。
BNB 則是最具挑戰的嘗試。VanEck 提交了 VBNB 的 S-1 申請，但鑑於 BNB 與 Binance 交易平台的緊密聯繫，以及 Binance 此前與美國監管機構的複雜糾葛，BNB ETF 被認為是對 SEC 新領導層監管尺度的終極測試。
「加密乘數」效應：流動性的雙刃劍
山寨幣 ETF 的上線不僅是增加投資代碼，更在通過結構性資金流改變整個市場。
國際清算銀行（BIS）研究提出「加密乘數 」（Crypto Multiplier）概念 ：加密資產的市值對資金流入的響應是非線性的。對於流動性遠低於比特幣的山寨幣而言，ETF 帶來的機構資金可能產生巨大價格衝擊。
根據 Kaiko 數據，近期比特幣的 1% 市場深度約為 5.35 億美元，而大多數山寨幣的市場深度僅為其幾十分之一。這意味著，同等規模的資金流入（如 Bitwise XRP ETF 首日的 1.05 億美元）理論上應對 XRP 價格產生比對 BTC 大得多的推動作用。
目前的「賣事實」現象掩蓋了這一效應。做市商在 ETF 申購初期需要買入現貨，但如果市場情緒整體偏空，他們可能利用期貨市場做空對沖，或在場外市場消化庫存，短期內抑制現貨價格上漲。
但隨著 ETF 資產規模積累，這種被動買盤將逐漸抽乾交易平台流動性，導致未來價格波動更加劇烈且傾向上行。
市場分層：新的估值體系
ETF 推出加劇了加密市場的流動性分層：
第一梯隊（ETF 資產）：BTC、ETH、SOL、XRP、DOGE。這些資產擁有合規的法幣入口，註冊投資顧問（RIA）和養老基金可無障礙配置。它們將享受「合規溢價」和更低的流動性風險。
第二梯隊（非 ETF 資產）：其他 Layer 1 和 DeFi 代幣。由於缺乏 ETF 通道，這些資產將繼續依賴散戶資金和鏈上流動性，其與主流資產的相關性可能降低，面臨被邊緣化的風險。
這種分化將重塑整個加密市場的估值邏輯，從投機驅動轉向基於合規通道和機構配置的多極化估值。
小結
2025 年末的山寨幣 ETF 浪潮，標誌著加密資產從「邊緣投機」向「主流配置」邁出決定性一步。
通過巧妙利用「通用上市標準」和「8(a) 條款」，發行商成功撕開了 SEC 防線，將 Solana、XRP、Dogecoin 等曾充滿爭議的資產帶入受監管交易平台。
這不僅為這些資產提供了合規資金入口，更重要的是，在法律層面對這些資產的「非證券」屬性進行了事實上的確認。
儘管短期面臨獲利回吐壓力，但隨著機構投資者開始在模型中為這些資產配置 1%-5% 倉位，結構性資金流入將不可避免地推高這些「數字大宗商品」的估值。
未來 6-12 個月，我們將看到更多資產（如 Avalanche、Chainlink）嘗試複製這一路徑。
在多極化的加密市場中，ETF 將成為區分「核心資產 」與「邊緣資產」的最重要分水嶺。
而對於投資者來說，這場變革帶來的不僅是投資機會，更是市場格局的徹底重構：一個曾經以投機和敘事驅動的市場，正在向以合規通道和機構配置為錨的新秩序演進。
這個進程，已經不可逆轉。
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