Wintermute：槓桿率降低和現貨市場走強預示著潛在的盤整

演算法交易公司 溫特穆特 最新加密貨幣市場報告指出，隨著人工智慧驅動的股票市場勢頭最終消退，本週風險偏好急劇下降。儘管英偉達再次公佈了強勁的獲利報告，但由此引發的反彈卻曇花一現，市場隨即拋售。這種行為表明投資者策略發生了轉變，他們利用強勁的股價來降低風險，這暗示著人工智慧交易正在失去新的買家。隨著美國科技股的下跌，壓力也蔓延至加密貨幣領域，導致其總市值自4月以來首次跌破3兆美元。

宏觀經濟指標加劇了市場的脆弱性。美國非農就業人數增加11.9萬人，失業率上升至4.4%，12月降息的可能性降至30%左右。在日本，政府公債價格下跌加劇，日圓走軟，引發了人們對其繼續吸收美國國債能力的擔憂。歐洲和亞洲市場也呈現類似的疲軟態勢，中國市場經歷了人工智慧相關獲利回吐和房地產市場新一輪下行壓力。在英國，由於美國感恩節假期前流動性本已緊張，通膨有所緩解。因此，加密貨幣連續第三週成為表現最差的主要資產類別，普遍的拋售和多頭平倉導致山寨幣跌至表現排名的末尾。

儘管宏觀經濟疲軟，但加密貨幣市場的內部結構已顯現出改善跡象。自10月下旬比特幣價格接近11.5萬美元以來，資金費率首次轉為負值，並創下自10月26日以來持續時間最長的負值紀錄。槓桿率持續走低，資金流向也已回落至現貨交易，儘管假期縮短，現貨交易量仍保持相對強勁。這些因素共同表明，市場已完成全面重置，一旦宏觀經濟壓力緩解，市場或許更有利於穩定。

在前 100 名的代幣中，相關性高度集中在前 10 名，而這 10 名的表現也最差，這表明規模最大的資產作為一個對宏觀經濟敏感的整體進行交易。相反，排名 50-100 的代幣跌幅較小，並出現早期脫鉤跡象，對特定催化劑的反應更為敏感。一些細分領域，例如代理、隱私和去中心化實體基礎設施網絡，也與此相關。 （DePIN）即使在整體市場走軟的情況下，仍能持續帶來短時超額收益。同時，比特幣波動性持續上升，7 天已達到波動率接近 50。

整體板塊表現疲軟，高貝塔係數板塊受衝擊最大。二層解決方案下跌14.9%，遊戲代幣下跌12.0%，DePIN下跌11.4%，人工智慧代幣下跌10.5%。中小型資產表現同樣不佳，而核心一層資產下跌7.0%，GMCI-30指數下跌7.2%，顯示相對較強的韌性。整體走勢不分青紅皂白，反映出各板塊普遍受到宏觀經濟因素驅動的風險規避情緒影響。

Wintermute認為，去槓桿化和現貨市場韌性推動加密貨幣市場結構更健康。

分析師 報告指出，儘管數位資產受到宏觀市場調整的壓力——先是人工智慧驅動的上漲行情停滯，隨後是聯準會調整市場預期——但加密貨幣市場的內部結構目前看來已顯著改善。主要資產的相對錶現更為強勁，市場情緒已基本恢復，先前的槓桿過高問題也已基本消除。永續合約總量已從10月初的約2,300億美元降至目前的約1,350億美元，這主要是由於長期去槓桿化和系統性資金流的減少。這項轉變促使市場活動轉向現貨市場，儘管假日期間交易量有所下降，但現貨市場的深度和流動性仍保持相對穩定。

這意義重大，因為當槓桿率較低且現貨市場承載大部分交易流量時，與年初機械式拋售相比，市場復甦往往更加有序。負融資利率和淨空頭永續合約部位進一步降低了強制平倉的風險，如果宏觀經濟狀況趨於穩定，則能為市場提供更大的靈活性。預計接下來的交易日將影響年底的市場動態，但在經歷了數週的宏觀經濟驅動的拋售壓力後，目前的市場環境有利於盤整。