ZEC暴漲20倍，真的是「比特幣白銀」嗎？

作者：律動小工，BlockBeats

原文標題： ZEC 三個月暴漲20倍，“ 比特幣 白銀”敘事站得住腳嗎？

加密朋克對隱私的追求，可以追溯到16年前比特幣的誕生，在完全透明的帳本中嵌入了隱私機制，於是開啟了整個加密貨幣世界。而時至今日，加密領域的隱私仍是一個重要議題。

如果你在本輪幣圈「版本之子」Mert 第一次喊單 ZEC 開始就買入並持有到現在，那麼不到3個月，你就能實現今年山寨幣裡難得的20倍。

當 ZEC 在40天內從238美元飆升至580美元，三個月漲幅20倍，創下七年新高時，加密市場意識到一個被遺忘已久的板塊正在強勢回歸。整個隱私幣板塊在過去7天內整體暴漲約80%，DASH、DCR、ZEN 等老牌項目漲幅更是超過100%。

更令人驚訝的是市場情緒的轉折。僅僅在幾個月前，隱私幣還被貼著「監管棄兒」的標籤，Kraken 下架 XMR、歐盟2027禁令草案讓投資者避之不及。但現在，「隱私是剛需而非功能」成為 Twitter 高頻話題，Arthur Hayes 公開喊出「ZEC 目標10000美元」，Vitalik 多次為 ZKsync 背書。

這輪行情的真實驅動力是什麼？是監管高壓下的避險需求，還是純粹的資金炒作？更關鍵的是，這波熱度還能持續多久？

都是誰在領漲？

ZEC 無疑是本輪行情的絕對龍頭。從10月23日的237.84美元起步，到11月7日觸及532.06美元，40天內漲幅達到120%，年內累計漲幅更是高達700%。這一價格不僅創下2018年以來的新高，更讓 ZEC 重新進入主流投資者的視野。

回顧幾個關鍵時間點，可以清晰地看到 ZEC 的上漲軌跡：

10月1日：灰度宣布重新開放 ZEC 信託（ZCSH），並提供費率減免與質押功能，當日 ZEC 暴漲22%；

10月24日：技術形態出現「旗形突破」，鏈上指標 OBV 與 CMF 同步抬升，4日內漲幅40%；

11月1日：期貨持倉量（OI）首次突破7.7億美元，Arthur Hayes 再度喊單「目標10000美元」，引發空頭擠壓，日內漲幅15%；

11月7日：價格突破532美元，24小時現貨成交量達到17.5億美元，為月均水平的1.4倍；

更值得關注的是基本面的改善：ZEC 屏蔽池（shielded pool）餘額首次突破5百萬枚，占流通量約30%，這相當於25億美元的資金選擇了完全匿名的存儲方式。每日交易量從10,000筆升至12,600筆，其中屏蔽交易占比從不足10%躍升至25-30%。這些數據表明，ZEC 的上漲並非純粹炒作，而是有真實的隱私需求在支撐。

ZEC 的強勢表現點燃了整個隱私板塊，一批曾經被市場遺忘的老牌項目也迎來爆發：

這波集體上漲的背後有兩個關鍵推手：

首先是交易平台的集中上新。11月2-6日，Binance、OKX、Bitget 先後推出 DASH、ZEN、SCRT 的永續合約或新現貨交易對，帶來的不僅是流動性提升，更是高槓桿衍生品的放大效應。以 DASH 為例，24小時現貨加合約成交量突破12億美元，環比激增2.8倍。

其次是技術或協議的實質性進展。DASH 在11月2日成為 Maya Protocol 的原生資產，實現了跨鏈匿名互換功能；ZEN 完成向 Base L2 的遷移，zk-SNARK 效率翻倍；SCRT 和 ROSE 則受益於隱私計算與 AI 結合的新敘事。

除此之外，隱私板塊還有一個特殊玩家 ZKsync (ZK)。

從技術定位看，ZK 是以太坊的 Layer-2 擴容方案，主鏈層面交易仍然透明；但因其可選的 ZK 隱私功能與 Prividium 企業私鏈，CoinGecko、Santiment 等主流平台都將其歸入隱私板塊。

過去7天，ZK 漲幅超過130%，成為隱私賽道中漲幅最大的項目之一。這一表現背後有三重催化：

Atlas 升級的性能躍遷：11月1日全量激活的 Atlas 升級將理論 TPS 從2,000提升至15,000-30,000，ZK 最終性從3小時縮短至1秒，單筆交易費用從0.0013美元降至0.0001美元以下。過去 ZK 最大的侷限性就在於費用成本相比 OP 高許多，而經過 Atlas 升級後，這個問題被大幅改善了。

代幣經濟模型重構：11月4日公布的「ZKnomics Part I」提案首次將網絡交易費與企業授權費回流至 Treasury，用於「買回-銷毀+質押分紅」，使 ZK 從純治理代幣轉變為現金流資產。預估質押 APY 可達8-12%。

Vitalik 的公開背書：11月1日，Vitalik 連發兩條推文稱 ZKsync「被低估」，當日 ZK 成交量暴增30倍。核心人物的背書在市場情緒中起到了關鍵的催化作用。

隱私敘事的上漲邏輯有哪些？

監管下的「避難所溢價」

表面看來，監管收緊應該打壓隱私幣，但現實恰恰相反，正是因為監管高壓，隱私需求才被激發。

政策層面的收緊正在加速。歐盟《反洗錢條例》（AMLR）草案明確提出，2027年前將徹底限制隱私幣在歐盟境內的交易；美國金融犯罪執法網絡（FinCEN）也擬對「高風險自託管地址」加碼審查。比特幣、以太坊的現貨 ETF 進入監管視野後，所有鏈上交易都面臨更嚴格的追蹤。

合規資產越來越透明，隱私資產反而變得稀缺。

因此歐美媒體甚至已將本輪行情命名為——「Crypto Anti-Surveillance Wave」（加密反監控浪潮）。ZEC 與 XMR 被重新定義為「鏈上匿名性的最後防線」。社交媒體的共識更直接：「隱私不是功能，而是基本權利。」

鏈上數據證實了真實需求的增長。

ZEC 屏蔽池餘額在40天內從400萬枚增長至490萬枚，增幅達25%；屏蔽交易占比從不足10%躍升至25-30%，這意味著越來越多用戶選擇完全匿名的交易方式。而用戶越多，隱私保證越強，網絡效應也就越明顯。

ZEC 、DASH 與 ROSE 鏈上活躍度的提升也是一大證據，ZEC 每日交易量從10月1日的約10,000筆增長至11月7日的12,600筆，增幅26%。DASH 的30日日均鏈上交易數增長15%，從約1,300筆升至1,500筆；ROSE 更是激增200%，從約3,300筆升至10,000筆。

ZK 的 TVL 回流也值得關注。Atlas 升級激活後，ZKsync Era 的 TVL 從5億美元回升至6億美元，增幅20%，這是在整個 Layer-2 生態 TVL 下滑的背景下實現的逆勢增長。

交易平台流入數據也反映了籌碼鎖定的趨勢。ZEC 在48小時內的交易平台淨流入從4,180萬美元驟降至366萬美元，降幅達91%。這表明持幣者並非短期投機，而是長期看好隱私需求的增長。

ZEC 的灰度效應

機構資金的回歸是本輪行情最重要的催化劑之一。

灰度的 Grayscale ZEC Trust 重啟是10月最重大的事件。10月1日，灰度宣布重新開放 ZCSH 信託的新認購，並提供兩大升級：一是免除管理費，二是加入質押功能，提供4-5%的年化收益。這一組合拳大幅提升了收益-風險比。

為什麼「灰度」三個字的含金量如此之高？因為過去十年裡，灰度幾乎是傳統機構配置加密資產的唯一合規橋樑與價格風向標。它在美國發行的信託長期為養老金、家族辦公室、對沖基金提供加密敞口，使其成為機構入場規模和偏好變化的領先指標。

自2013年推出首個比特幣信託以來，灰度先後布局了 ETH、SOL、LTC、BCH、ETC、FIL、XLM 等十餘個單資產信託，其中多個資產都經歷過典型的「灰度效應」——資金流入驅動價格上行、溢價擴大、形成共識敘事。ZEC 信託（ZCSH）最早於2017年成立，在2020-2021年牛市中也曾出現溢價瘋漲的階段，一度成為隱私賽道中機構配置的主要標的。

然而，自監管趨嚴、隱私幣遭遇合規壓力後，ZCSH 在2022年暫停認購，並在2023年進入沉寂期。此次重啟意味著灰度重新為隱私資產背書，其信號意義甚至大於資金本身。

數據顯示，ZCSH 的 AUM（管理資產規模）在一個月內暴增228%，從約4,200萬美元增至1.36億美元，占 ZEC 流通量的約1.9%。對於一個日均成交量數億美元的資產而言，近2%的籌碼被長期鎖定在信託中，供給端的緊縮效應顯著。

更深層的邏輯是 ETF 的迂回效應。比特幣、以太坊現貨 ETF 的獲批讓這些資產進入嚴格的監管框架，每一筆交易都可追溯。部分機構和高淨值個人為了規避這種透明性，開始將資金轉向匿名資產。Grayscale 的 ZEC 信託恰好提供了合規通道——既能獲得隱私幣的敞口，又能通過傳統金融渠道操作。

幣圈版本之子的共同倉位

社交媒體在本輪行情中扮演了放大器的角色。

在 ZEC 的上漲過程中，被視為本輪 Solana 生態版本之子的 Mert（@0xMert_）無疑是價格背後最關鍵的聲音之一。作為 Solana 核心基礎設施 Helius 的 CEO，也是 Solana 生態最具認可度的話語中心之一，Mert 在30美元時就開始重倉推薦 ZEC，並幾乎每日在 X、直播與播客上持續喊單。也因此 ZEC 的社區與 Solana 社區有了極大的重合。

更具催化作用的，是 Arthur Hayes 的連續進場喊單。這位 BitMEX 聯合創始人是上一輪牛市「最會預言週期轉折的人」之一。他在10月31日首次拋出「ZEC 目標1000美元」，已經足夠驚人；隨後在11月1日直接加碼至「目標10000美元」，並將 ZEC 定調為「加密市場的避險資產」。這條推文單日互動突破20萬次，導致當日 ZEC 成交量飆升、短線拉升15%。

隨後，Naval Ravikant 的發聲，將 ZEC 的敘事從「投機資產」拉升到了「價值觀與科技路線之爭」的高度。Naval 以一句「隱私是基本權利，而非犯罪工具」重新定義了隱私資產的價值根基。

而作為「ZK 最大愛好者」的 Vitalik 在11月1日連續發推稱 ZKsync「被低估」，直接帶動 ZK 相關資產成交量暴增30倍，為 ZK 賽道加柴火，「ZK Seaon is here」也成了熱門話題。

ZEC 真的是「比特幣白銀」嗎？

在 ZEC 的價格上漲中，社區也給出了一個「比特幣白銀」的敘事。這個定位真的站得住腳嗎？

樂觀派認為 ZEC 的上漲不只是因為隱私敘事。一個關鍵證據是市場表現的分化：如果 ZEC 的上漲僅僅是因為隱私需求，那麼 RAIL 作為 EVM 生態的核心隱私項目應該同步受益。

RAIL 是以太坊生態上的隱私協議，可以匿名化 ETH、ERC-20 代幣和 NFT。更重要的是，Vitalik 本人不僅使用 RAIL 匿名化了數百萬美元的 ETH，還在他的新項目 Kohaku（錢包 SDK）中原生集成了 RAIL，MetaMask 和 OKX 錢包都是合作夥伴。從基本面看，RAIL 對進出隱私池的資金收取0.25%的費用，而且77%的代幣供應被質押鎖定30天，實際流通量遠低於表面數據。這是一個有清晰商業模式和代幣經濟學的項目，而不是純粹的投機標的。

但到了十月中下旬，市場出現了一個關鍵信號：ZEC 持續暴漲，而 RAIL 開始停滯。這或許表明，ZEC 的上漲可能不只是隱私，而是市場在重新定價它的貨幣屬性和價值存儲功能。換句話說，隱私可能只是催化劑，真正的敘事是「ZEC 能否成為比特幣的白銀」——這是一個天花板更高的敘事。

樂觀派認為 ZEC 具備成為「比特幣白銀」的所有要素。從技術層面看，ZEC 採用工作量證明（POW）機制，與比特幣一樣通過算力競爭來保障網絡安全，這比權益證明（POS）更符合「貨幣中性」的原則——沒有任何人能通過持幣來控制網絡。ZEC 的總供應量固定在2100萬枚，這種硬頂供應機制是價值存儲資產的核心特徵，避免了通脹稀釋的風險。更關鍵的是，ZEC 的隱私功能不是累贅而是優勢：在一個監管日益收緊、鏈上交易完全透明的世界裡，隱私正在從「可選功能」變為「貨幣必需品」。當比特幣的每一筆交易都可以被追蹤、每個地址都可以被標記時，ZEC 的屏蔽交易提供了真正的可替代性——這是貨幣最基本的屬性之一。

從估值空間看，樂觀派還指出，ZEC 的市值相對比特幣仍然極低，這意味著巨大的重估空間。如果 ZEC 真的被市場接受為價值存儲資產，哪怕只分到比特幣5-10%的份額，都意味著數倍的上漲空間。歷史上白銀對黃金的價值比例長期在1:50到1:80之間波動，如果用同樣的邏輯衡量，ZEC 相對比特幣還有巨大的估值差距需要彌合。

但悲觀派提出了完全不同的視角。

他們認為，如果 ZEC 的價值真的在於「貨幣/價值存儲」，那麼真正能夠挑戰比特幣的是以太坊，而不是 ZEC。

以太坊不僅有智能合約、龐大的 DeFi 生態和機構認可度，更重要的是它已經在事實上扮演著「可編程貨幣」的角色——數百億美元的穩定幣在以太坊上流通，數千億美元的價值在以太坊的 DeFi 協議中鎖定。與之相比，ZEC 雖然有隱私和固定供應，但缺乏生態深度和應用場景，這使得它更像是一個「功能單一的工具」而非「全能的貨幣」。

在這個框架下，悲觀派更看好 Railgun 這樣的項目。RAIL 通過增強以太坊的隱私性，實際上是在改善 ETH 的貨幣屬性。這意味著 RAIL 不僅是隱私敘事的受益者，也是以太坊貨幣性敘事的受益者——它站在一個更大、更成熟的生態之上，而不是試圖從零開始建立一個新的貨幣體系。

從估值角度看，兩者的上漲空間存在巨大差異。如果 RAIL 上漲20倍，其完全稀釋估值（FDV）將達到40億美元，這與其他以太坊生態的頂級項目估值基本一致，市場容易理解和接受。但如果 ZEC 上漲20倍，其 FDV 將達到1600億美元，成為市值第三大的加密資產，僅次於比特幣和以太坊。這需要市場相信 ZEC 真的能與比特幣、以太坊平起平坐——這是一個極高的門檻。

這不是一個可以通過理論辯論解決的問題，而是需要市場用實際行動來回答：未來12-24個月內，ZEC 的屏蔽池餘額能否繼續增長？機構是否會通過 灰度這樣的合規渠道配置 ZEC？監管壓力會壓垮 ZEC 還是反而強化它的稀缺性？

這些問題的答案將決定 ZEC 的「比特幣白銀」敘事是否能夠成立，也將決定這輪隱私幣行情的持續性和深度。