為什麼加密市場情緒突然變得如此悲觀？

原文标题：Why Did Crypto Sentiment Get So Bearish?
原文作者：Jack Inabinet, Bankless
編譯：Peggy，BlockBeats

編者按：在比特幣創下歷史新高僅四天後，加密市場卻迎來了史無前例的「10/10 閃崩」，不僅主流幣種暴跌，多個山寨幣歸零，連交易所也陷入清算危機。與此同時，Stream Finance 等高槓桿收益基金接連爆雷，揭開了「信我就行」式泡沫的脆弱本質。社交平台上的樂觀情緒迅速轉為恐慌，市場信心遭遇重創。

本文回顧了這一系列事件的始末，試圖回答一個關鍵問題：為什麼加密市場情緒突然變得如此悲觀？在泡沫破裂與信任危機交織的當下，我們或許正站在一個新的週期拐點。

以下為原文：

2025 年 10 月 6 日星期一，比特幣再創新高，首次突破 12.6 萬美元大關。無論是在 Crypto Twitter 的戰壕裡，還是 CNBC 的新聞間裡，持幣者都沉浸在無處不在的「希望迷霧」中。

儘管基本面在那之後的一個月裡變化不大，僅僅四天後的 10 月 10 日（UTC+8），加密市場卻迎來了危機——「10/10 閃崩」如今已被視為加密史上最大規模的清算事件。

在這場災難性的下跌中，主流幣種暴跌超過兩位數，許多山寨幣直接歸零，多家交易所瀕臨破產（幾乎所有主流永續合約平台都觸發了自動減倉機制，因無法支付空頭收益）。

儘管特朗普當選總統被視為加密行業的利好——從設立戰略比特幣儲備，到任命看似支持加密的監管官員——但加密資產的價格卻持續低迷。

除了特朗普去年 11 月當選後短暫的上漲外，加密市場總市值（TOTAL）與標普 500 指數的比值已近一年保持平穩。事實上，自 1 月 20 日（UTC+8）特朗普正式就職以來，這一比值甚至出現了驚人的負增長。

隨著市場繼續消化 10/10 清算的餘波，越來越多的問題開始浮出水面。

就在本週一，Stream Finance 宣布破產。這是一家管理規模達 2 億美元的「信我就行」型加密收益基金，依靠槓桿為存款人提供高於市場的回報。其「外部基金經理」在操作中損失了約 9300 萬美元資產。

雖然細節尚未披露，但 Stream 很可能是首個因 10/10 自動減倉機制而公開爆雷的「Delta 中性」策略基金。儘管其結構早已引發質疑，但這次崩盤仍令許多放貸方措手不及——他們在沒有明確風險信號的情況下，選擇了犧牲安全性以換取更高收益。

Stream 爆雷後，恐慌迅速蔓延至整個 DeFi 生態，投資者開始集體撤離類似的高風險收益策略。

雖然目前來看，Stream 的連鎖反應尚未全面擴散，但這次事件暴露了 DeFi 中日益流行的「循環穩定幣挖礦」策略的風險——即用已有高風險策略的存款憑證再去加槓桿獲取更高收益。

Stream 自曝的虧損也揭示了 Delta 中性基金在 10/10 自動減倉中可能遭遇的巨大損失：空頭對沖被系統強制取消，而現貨多頭瞬間歸零。

儘管新聞頭條已經轉移，但可以肯定的是，10 月 10 日（UTC+8）當天的損失是災難性的。

無論是通過 DeFi 公開操作，還是通過 CeFi 隱秘運作，加密收益基金中都存在數十億美元的槓桿。而市場是否具備足夠流動性來應對未來可能的清算浪潮，仍是未知數。

目前還不清楚誰在「裸泳」，但可以肯定的是，加密賭場裡有人已經沒穿泳褲。如果市場再次下跌，尤其是在集中交易所被指在 10/10 清算期間資不抵債的訴訟爆發後，問題不再是「是否會出事」，而是「整個行業是否扛得住」。