作者：Yuuki，深潮 TechFlow
TL;DR
階段性的宏觀逆風、10.11 的行業黑天鵝以及美韓中三國股市的資金競爭導致近期行情下挫；長期美聯儲的預防式降息，溫和的流動性注入帶來的買壓沒有超過 Crypto 新發行資產和代幣解鎖帶來的賣壓，表現體現在加密市場總市值的增長但多數幣價下跌，造成二級市場投資者體感上的交易熊市。短期關注美國政府開門時間以及美聯儲縮表結束的生效時間（12月1日）；長期關注降息節奏的快慢和加密市場與其他風險市場的資金競爭。
一、加密市場總市值跟隨流動性寬鬆同步增長，但資產端的天量供給使得價格端表現不佳
1、長週期來看加密市場總市值的增長與全球風險市場市值增長的相關性高
宏觀流動性的釋放會影響全球主流的風險資產，核心對比加密市場總市值與美股市值的變化，不難發現二者在長週期中漲跌的節奏相關性很高；
下圖展現了近一年間：
紅線：加密市場總市值；
綠線：除了BTC和ETH以外的山寨幣總市值；
藍線：標普500指數的走勢情況；
2024.11-2025.11 Total,Total3&SPX
數據來源：TradingView
可以明顯看到這麼幾個現象：
1. 加密市場市值增長超過美股
2.三者基本同頻震盪、觸底和重啟上漲（近日由於10.11幣圈黑天鵝導致漲跌不同步，本文不做過多論述）
2、資產端的天量供給導致山寨幣總市值在增長但代幣價格卻在下跌
總市值的增長不等於投資者賺錢，過去一年加密市場大量的新資產的發行以及大量項目（尤其是2021-2023週期啟動的公鏈、DeFi、AI賽道代幣）進入解鎖高峰期為市場帶來的持續的供給壓力。據Tokenmist數據，近三月新增代幣解鎖市值約300億。
近三月代幣解鎖約300億美元
數據來源：Tokenmist
總結來說即目前美聯儲的預防式的溫和降息，溫和流動性注入帶來的買壓沒有超過Crypto新發行資產和代幣解鎖帶來的賣壓，在總市值和資產價格上體現為加密市場總市值增長但多數幣價下跌，造成二級市場投資者體感上的交易熊市。
二、短期來看目前宏觀流動性處於階段性逆風
長週期來看，目前仍然處在貨幣財政雙寬鬆的歷史進程上；但短期來看美國政府關門，TGA賬戶只進不出帶來的財政流動性逆風，以及美聯儲降息節奏不及預期帶來的貨幣流動性逆風不容忽視；同時中美對抗帶來的全球資金風偏下降也在持續影響市場。
（深潮注：TGA賬戶全稱Treasury General Account，可以將其理解成美國財政部的銀行賬戶，財政部將發行國債和徵稅所得資金存入該賬戶用以財政支出，譬如發工資或基建等等；所以TGA餘額上升意味著財政資金被鎖定在賬戶裡沒有流入經濟體系，帶來了短期財政端的流動性收緊，這一情況被近期美國政府關門放大。）
1、財政端：TGA賬戶“只進不出”導致資金鎖定。
國會在預算撥款上的長期僵持，美國政府關門市場破紀錄，導致財政資金只進不出，形成了階段性的流動性抽離。截止2025.10.29，TGA賬戶餘額已增長至9578億美元，11月4日美國政府又進行了2740億的短債拍賣；
TGA餘額攀升至一年新高
數據來源：FRED
2、貨幣端：降息節奏不及預期。
雖然目前處於美聯儲的降息週期，但美聯儲的降息節奏遠不及市場預期；目前實際利率仍然處於相對高位。尤其鮑威爾近期在FOMC會議中發言不承諾12月份會降息，進一步打擊了市場信心；同時這種預防式的降息背後也有對衰退的隱憂。
利率仍處於歷史相對高位
數據來源：FRED
3、美中摩擦導致資金風偏下降，壓制風險資產價格。
近日中國稀土出口限制和美國重徵關稅等事件使得資金避險情緒上升，美元指數和美股波動率指數同步上升，反映了全球資金避險升溫。
美元指數持續攀升
數據來源：TradingView
美股波動率放大
數據來源：TradingView
三、美、中、韓三國股市持續上漲對風險資金形成強大引力，虹吸加密市場資金
提及牛市，市場總與2021年做對比。在21年的牛市中，在量化寬鬆帶來流動性極速擴張的同時，股市卻因為疫情導致EPS嚴重受損（即公司營收因為疫情影響嚴重下降，當時股市基本面極度惡化不支持二級交易者買入），充沛的流動性無處可去催發了加密市場的狂暴大牛，整個加密市場市值一年內從300億美元躍升至超3萬億美元，山寨漲幅超越BTC，小市值百倍標的如雨後春筍。
2020.11-2021.11 Total,Total3&SPX
數據來源：TradingView
而如今和加密市場最相關的美國，中國以及韓國股市節節高升，美股在AI帶動下屢創新高，A股在政策托舉與流動性回暖預期下突破4000點，韓國也因半導體出口復甦而走出強勢趨勢，KOSPI指數今年迄今已上漲近70%，成為2025年表現最佳的主要股指。
市場中有限的高風偏資金正在被更高確定性的資產吸納，很大程度上分流了能注入加密市場的部分。
韓、美、中三國股市近一年漲幅
數據來源：TradingView
因此，長期來看若未來全球股市的上升趨勢持續，而美聯儲的流動性注入依舊溫和，則加密市場可能仍將處於“資金邊緣化”階段，大體表現為總市值增長但因資產端大量發行導致幣價表現弱；短期核心關注美國政府開門時間以及美聯儲縮表結束的生效時間（12月1日）帶來的邊際流動性改善。
