撰文：Stacy Muur
編譯：Luffy，Foresight News
自 2017 年的狂熱時代後，終於重返市場，但運行機制與過去 Gas 戰爭的混亂局面截然不同。這不是一場懷舊之旅，而是一個結構全新的市場，由新基礎設施、更精細的分配設計和更清晰的監管框架塑造而成。
2017 年，只要有以太坊合約和白皮書，任何人都能在幾分鐘內籌集數百萬美元。當時沒有標準化合規流程，沒有結構化分配模型，更沒有售後流動性框架。多數投資者盲目入場，許多人眼看著自己持有的代幣在上市後不久就暴跌。隨著監管機構出手整治，在隨後幾年逐漸淡出，被風投輪次、SAFT（未來代幣簡單協議）、交易所 IEO（首次交易發行）以及後來的回溯性空投取代。
如今到了 2025 年，趨勢已經逆轉。
但變化並非項目以更低估值發行，事實上，完全稀釋估值（FDV）比以往更高。真正的變化，在於准入機制。
Launchpad 不再依賴純速度競爭或 Gas 戰爭。相反，它們通過 KYC（客戶身份驗證）、信譽評分或社會影響力篩選參與者，再以小額配額而非大戶額度的形式，將額度分散給數千名參與者。
例如，在 Buidlpad 平台上，我為 Falcon Finance 承諾投入 5000 美元，最終僅獲得 270 美元的配額，剩餘資金因超額認購被退還。Sahara AI 的情況類似，我承諾 5000 美元，僅獲得 600 美元配額。
超額認購不會拉低價格，只會縮小個人配額，既維持了高 FDV，又實現了更廣泛的代幣分發。
監管也已跟上步伐。如今，歐盟 MiCA（加密資產市場法規）等框架為合規散戶投資者參與提供了清晰路徑，而發行平台也已將 KYC、地理圍欄和資格審查簡化為簡單的配置切換。
在流動性層面，部分平台更進一步，將售後政策直接編碼進智能合約，自動為流動性池注入資金，或通過低於某價買入 / 高於某價賣出的區間機制，穩定早期交易價格。
2025 年，已佔據所有代幣發售交易量的約五分之一，而兩年前這一佔比還微乎其微。
此次復興並非由單一平台推動，而是源於新一代發行系統，它們各自解決不同痛點：
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Echo 的 Sonar 工具，支持自託管、可切換合規模式的跨鏈發售；
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Legion 與 Kraken Launch 合作，將基於信譽的配額機制融入交易所流程；
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MetaDAO 在啟動階段就內建國庫管控與流動性區間功能；
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Buidlpad 聚焦 KYC 准入、社區優先的分發模式，並提供結構化退款機制。
這些平台共同發力，將這個市場從混亂的融資工具轉變為精心設計的市場結構，參與方式、定價和流動性均經過規劃，而非臨時拼湊。
它們各自攻克了第一輪熱潮中困擾市場的痛點，共同構建了一個更結構化、更透明、也更具投資價值的環境。下面我們逐一解析。
Echo：自託管、可切換合規，熱度飆升
由 Cobie 創立的 Echo，憑藉自託管公開發售工具 Sonar，成為 2025 年突破性代幣啟動基礎設施之一。與中心化 Launchpad 或交易所 IEO 不同，Echo 提供的是基礎設施而非交易市場，項目方可自主選擇發售形式（固定價格、拍賣或金庫 / 信用模式），通過 Echo Passport 設置 KYC / 合格投資者認證 / 地域限制規則，自行分發發售鏈接，且支持在 Solana、Base、Hyperliquid、Cardano 等多條鏈上啟動。
該平台增長迅猛：
Echo 最亮眼的案例是 Plasma。今年 7 月，該項目採用時間加權金庫模式，以 0.05 美元的價格發售 10% 代幣，吸引了超 5000 萬美元的承諾資金。Plasma 的歷史最高回報率（ROI）達 33.78 倍，成為年度表現最佳的項目之一。緊隨其後的 LAB，上市時回報率也達 6.22 倍。
以下是 Echo 近期發售項目的概況：
這些數據既體現了收益潛力，也反映了收益的差異性。儘管 Plasma 和 LAB 帶來了高倍數回報，但 Superform、Perpl 等其他項目尚未上市或公佈業績。需要注意的是，Echo 不強制推行售後流動性框架，流動性池注入、做市商要求和解鎖時間表均由發行方決定，而非平台統一規定。
投資者須知：Echo 的靈活性使其成為本輪週期中回報率最高的啟動基礎設施，但也要求投資者做好盡職調查。務必確認以下三點：
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合規開關設置（KYC / 合格投資者規則）；
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發售形式（金庫、拍賣或固定價格）；
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發行方的流動性計劃（Echo 不對此做標準化要求）。
Legion 與 Kraken Launch：信譽與監管結合
如果說 Echo 代表發行方主導的靈活性，Legion 則完全相反；它是結構化、信譽准入的公開發售渠道。
今年 9 月，Kraken Launch 正式上線，其底層技術完全由 Legion 提供支持。這是首次實現代幣發售直接在 Kraken 賬戶內進行，遵循 MiCA 合規要求，通過信譽評分決定參與者的優先級。
該平台增長迅速：
Legion 的核心是 Legion 評分機制—— 一個 0-1000 分的信譽指標，由鏈上活動、技術貢獻（如 GitHub 提交）、社交互動和他人背書綜合計算得出。
項目方可預留一定比例的代幣配額（通常為 20%-40%）給高分用戶，剩餘配額再開放給先到先得或抽籤階段。這徹底顛覆了傳統配額模式：不再獎勵速度最快的機器人，而是獎勵開發者、貢獻者和有影響力的社區成員。
以下是 Legion 近期發售項目的概況：
Kraken 的整合還增加了一層保障：交易所級別的 KYC / 反洗錢（AML）審核，以及首日流動性。這相當於 IPO 式啟動與社區配額機制的結合。早期案例如 YieldBasis 和 Bitcoin Hyper，在優享階段（面向高分用戶）均出現大幅超額認購，低分用戶則被引導至額度受限的公開發售輪次。
當然，它並非完美。部分早期用戶指出，Legion 評分可能過度看重社交影響力—— 大型 X 平台賬號持有者的排名，可能超過真正的開發者，評分權重體系的透明度也有待提升。但相較於過去抽籤亂象，這已是顯著進步。
投資者須知：Legion 評分至關重要。如果想在優質項目發售中獲得配額，需盡早構建鏈上記錄與貢獻檔案。此外，務必確認每個項目優享輪與公開發售輪的配額分配比例，不同項目會調整這一規則。
MetaDAO：機制優先，行銷其次
MetaDAO 正在做一件其他啟動基礎設施從未嘗試過的事：將售後市場政策直接編碼進協議本身。
它的運作機制如下：如果 MetaDAO 上的發售成功，籌集的所有 USDC 將存入由市場管理的國庫，代幣鑄造權限轉移至該國庫；國庫會將 20% 的 USDC，連同 500 萬枚代幣，注入 Solana DEX 的流動性池；同時，國庫被設定為「低於價格時買入、高於價格時賣出」，從發售首日起就在錨定價格周圍形成一個軟性價格區間。
看似簡單的機制，卻徹底改變了早期交易動態。在傳統中，若流動性不足或內部人士拋售，二級市場價可能暴跌；而有了 MetaDAO 的價格區間機制，早期價格往往在限定範圍內波動—— 下跌幅度更小，暴漲也會被限制。這是一種機制保障而非口頭承諾。如果市場完全無需求，國庫資金最終會耗盡，但它能在關鍵的首日引導市場行為。
最具代表性的案例是 Solana 隱私協議 Umbra。Umbra 的發售吸引了超 1 萬名參與者，承諾資金據稱突破 1.5 億美元，發售頁面還實時展示大額配額數據。親眼目睹這種透明分發，彷彿能窺見更結構化的未來—— 透明、鏈上化、政策可控。
投資者須知：參與 MetaDAO 發售時，務必記下價格並理解價格區間規則。若在略高於區間上限的價格買入，需注意國庫可能在上漲過程中成為你的交易對手方（賣出代幣）；若在略低於區間下限的價格買入，則可能被國庫接盤。MetaDAO 獎勵理解機制的投資者，而非追逐熱度的投機者。
Buidlpad：擁抱合規散戶投資者
Buidlpad 專注於一件簡單卻強大的功能：為合規散戶投資者提供清晰的社區輪參與路徑。該平台成立於 2024 年，核心流程分為兩階段：首先，用戶完成 KYC 註冊與預約；然後，在出資窗口期內提交資金承諾。如果發售超額認購，多餘資金將被退還。部分發售還通過分級 FDV 管理需求，早期階段 FDV 更低，後期階段 FDV 更高。
Buidlpad 的里程碑時刻出現在今年 9 月，即 Falcon Finance 的發售。該項目目標融資 400 萬美元，最終獲得 1.128 億美元承諾資金，超額認購達驚人的 28 倍。KYC 階段為 9 月 16-19 日，出資階段為 22-23 日，退款於 26 日前完成，整個流程順暢、透明，且完全由散戶投資者推動。
簡單是 Buidlpad 的優勢。它不搞複雜的評分體系，也不設預測性國庫，只專注於為通過合規審核的社區提供結構化參與渠道。但需注意，流動性仍完全依賴發行方的規劃，且跨鏈分散發售有時會導致售後交易量分散。
投資者須知：標記關鍵日期。KYC / 預約窗口期是硬性門檻，錯過就會失去配額資格。同時，仔細閱讀層級結構—— 早期階段往往能以更低的 FDV 入場。
跨平台共性與風險
整體來看，這些平台呈現出幾個共性特徵：
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超額認購普遍，但熱度未必持久。Falcon 的 28 倍超額認購、Plasma 的數億美元關注度、Umbra 的龐大需求，這些頭條數據看似耀眼。但若無持續使用場景，高 FDV 往往意味著售後光環褪去後，早期價格會回落。
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機制決定波動率。MetaDAO 的買賣區間確實能減少混亂，但也會在賣出區間附近限制收益上限；Echo 和 Buidlpad 完全依賴發行方自律；Legion 則依靠交易所上市提供流動性深度。
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信譽體系改變配額邏輯。有了 Legion，早期構建評分可能意味著獲得可觀配額與在受限公開發售池中爭搶的天壤之別。
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合規篩選是優勢而非缺陷。KYC 窗口期、合格投資者開關、優享評分篩選，這些機制雖降低了混亂度，但也加劇了參與分層。
而在這些表象之下，風險依然存在：評分體系可能被操縱，國庫可能管理失當，大戶仍可通過多錢包主導配額，監管執行也可能落後於行銷宣傳。這些機制並非萬能藥，只是改變了市場博弈的場景。
2025 年投資者指南
如果想明智地應對新一輪熱潮，需從結構層面思考：
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先理清機制，再克制 FOMO。是固定價格還是拍賣？有優享階段還是純先到先得？有國庫價格區間還是完全自由放任？
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標記資格窗口期。KYC / 預約截止日期、合格投資者要求、地域限制 —— 錯過一個日期，可能就錯失全部配額。
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理解流動性計劃。是 MetaDAO 的編碼流動性區間？Kraken 的交易所上市？還是 Sonar 上發行方自主規劃？流動性決定早期價格走勢。
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針對性布局。參與 MetaDAO 需了解價格區間，參與 Legion 需早期積累評分，參與 Buidlpad 需瞄準早期階段。
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合理控制倉位。超額認購的熱門項目不代表二級市場表現強勁。將這些投資視為結構化賭注，而非穩賺不賠的登月機會。
作者思考
2025 年的回歸，無關懷舊，而是關於新基礎設施、新規則與更自律的市場。Echo、Legion、MetaDAO、Buidlpad 等平台，各自解決了 2017 年模式中的部分缺陷：有的聚焦合規，有的優化配額，有的完善流動性政策。它們共同發力，讓公開代幣發售不再是投機性狂奔，而更接近結構化的資本形成過程。
對投資者而言，這意味著優勢不再僅僅是早入場，而是理解機制。因為在 2025 年，項目發售並未走向消亡，而是正在走向成熟。
