Uptober突破

摘錄

Bitcoin 突破了 $114k–$117k 的供應區，創下接近 $126k 的歷史新高，這背後有強勁的 ETF 資金流入及中型持有者的重新累積。儘管鏈上和現貨信號依然正面，但槓桿上升和看漲期權倉位擁擠，顯示短期脆弱性正在增加。

執行摘要

• 鏈上獲利能力大幅提升，目前有 97% 的供應處於盈利狀態。雖然高獲利水準通常預示盤整，但已實現利潤仍受控，顯示市場輪動有序，而非分散壓力。
• $117K 的供應集群已轉為支撐，標誌著結構性轉折點，小型及中型持有者持續累積，抵消大型機構的適度獲利了結。
• Bitcoin 突破至接近 $126K 的歷史新高，受現貨需求回升及 ETF 資金流入創新高（超過 $2.2B）推動。機構參與激增推高價格與市場活躍度，現貨成交量於第四季初達到數月高點。
• 衍生品市場在漲勢期間大幅擴張，隨著比特幣突破 $120k，期貨未平倉合約和資金費率上升，晚進多頭進場。當前回調正在測試這些槓桿，有助於重置倉位並恢復平衡。
• 在期權市場，隱含波動率上升，偏度轉為中性，看漲期權流量主導。動能依然強勁，但多頭倉位日益擁擠。

Bitcoin 已突破由頂級買家持有的 $114k 至 $117k 密集供應區，創下 $126k 的歷史新高。這次突破顯示市場動能再度增強，但同時也引發了對高位可持續性的疑問。本期我們將分析鏈上累積與分散模式，結合現貨與期權市場動態，評估短期風險、市場韌性，以及後續延續或短期脆弱的可能性。

鏈上展望

累積回升

隨著 Bitcoin 創下新高，我們轉向 趨勢累積分數 來評估潛在需求強度。該指標衡量不同錢包群體間的累積與分散平衡。

近期讀數顯示，購買力明顯回升，主要由小型至中型實體（10–1k BTC）推動，過去幾週持續累積。與此同時，巨鯨分散自年初以來有所緩和。中型持有者的一致行動，顯示市場進入更有機的累積階段，為當前漲勢增添結構性深度與韌性。

阻力轉為支撐

在累積趨勢推動下，Bitcoin 漲至新高，幾乎所有流通供應再次進入盈利狀態。成本基礎分布熱圖顯示，$121k 至 $120k 之間結構性支撐有限，而 $117k 附近有更強集群，約有 190k BTC 最近於此買入。

雖然價格發現階段本質上存在動能耗盡風險，但若回調至此區域，近期買家可能會捍衛盈利進場區，成為觀察穩定與動能回升的關鍵區域。

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溫和獲利了結

隨著 Bitcoin 進入價格發現階段，評估獲利實現程度有助於判斷漲勢是否可持續。賣方風險比率 衡量已實現利潤與損失相對於總已實現價值，是投資者花費其幣的意願代理指標。

近期該比率自低位反彈，顯示經過一段平靜期後，獲利了結有所增加。雖然仍遠低於與週期頂部相關的歷史極值，但這一上升表明投資者正以有節制的方式鎖定收益。 整體而言，賣壓受控，符合健康的多頭階段，但隨著價格上升，仍需持續監測。

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現貨與期貨分析

ETF 資金流推動 Bitcoin 創新高

從鏈上動態轉向市場需求，Bitcoin 突破至接近 $126k 的歷史新高，主要受 美國現貨 ETF 資金流入 強勁回升推動。

繼九月贖回後，僅一週內 ETF 資金流入超過 $2.2B，為自四月以來最強勁的買盤之一。 機構參與回升吸收了現貨供應，提升了整體市場流動性。從季節性來看，第四季歷來是 Bitcoin 表現最強的季度，常與風險偏好回升及投資組合再平衡同步發生。

隨著更廣泛市場傾向高 Beta 資產如加密貨幣及小型股，若 ETF 資金流於十月及十一月持續，將為年底行情提供堅實支撐，增強信心並支撐價格。

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現貨成交量回歸

隨著 ETF 資金流點燃需求，現貨市場交易活躍度同步激增。每日 現貨成交量 升至自四月以來最高水準，證實市場參與回升及流動性加深。

這一上升反映出市場對 Bitcoin 突破新高的信心增強。持續的成交量對驗證漲勢強度至關重要，因為歷史上每當大幅上漲後成交量減弱，往往預示短期動能耗盡及修正階段。

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槓桿累積

現貨活動激增後，期貨市場也隨之升溫。期貨未平倉合約 急劇上升，隨著 Bitcoin 突破 $120k 創下新高。這一擴張顯示市場湧入大量槓桿多頭倉位，這種格局常引發短期波動。未平倉合約快速增長的時期通常通過爆倉或短暫冷卻來消化，讓過度槓桿出清，倉位重置後才有望形成下一輪可持續趨勢。

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資金費率升溫

隨著期貨未平倉合約擴大，資金費率 也隨 Bitcoin 創新高同步上升。年化資金費率現已超過 8%，顯示槓桿多頭需求高漲，投機活動增加。

雖然尚未達到過熱水準，但資金費率急升往往預示短期冷卻，因槓桿被出清。 歷史上，這類階段通常導致短暫回調或獲利了結，之後市場才能重建更平衡結構。

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期權市場展望

Uptober 買盤推升波動率曲線

轉向期權市場，隱含波動率隨交易者重新布局第四季而走強。整體 隱含波動率期限結構 過去兩週全面上移，反映樂觀情緒升溫及對期權需求回升。

10 月 31 日到期日——與 “Uptober” 故事相呼應的關鍵日期——波動率從 34 升至 36，而遠端期限也上升約一個波動點。這一上移不僅顯示短期看多情緒，也反映信心延伸至 2026 年，顯示長期期權再度受到關注。

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短期波動率擠壓

隨著期限結構全面上移，平值隱含波動率 各期限均上升約一個波動點。唯一例外是一週期限，從 31.75% 飆升至 36.01%，顯示短期波動顯著上升。

這一急劇變動反映交易者增加 gamma 曝險，而賣空波動率者被迫回補並將倉位展期至更高履約價及更長期限。結果是經典的短期期權波動率擠壓，突顯對短期價格波動的敏感度提升及戰術性避險需求高漲。

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情緒急劇反轉

過去兩週期權市場情緒明顯轉變，從偏度的快速調整可見一斑。原本極度看空的結構在週一前幾乎轉為中性，隨後避險需求回升使偏度略微傾向賣權。

短期 25-Delta 偏度 從約 18 個波動點偏向賣權，收窄至週五僅 3 個波動點，僅一週內出現驚人的 21 點擺動。如前所述，這類極端偏度常預示反轉，這次也不例外。交易者開始買入看漲期權以獲取上行曝險，隨著 Bitcoin 突破動能增強，明顯從防禦性避險轉向機會性布局。

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資金流為波動率鋪路

近期期權資金流數據顯示，現價附近多空激烈拉鋸。看漲期權活動主導，但買方與賣方均大規模參與，反映多元策略。有些參與者透過看漲價差及比例策略追求上行凸性以控制成本，另一些則賣出備兌看漲期權以變現波動率並鎖定現貨收益。

做市商在這些履約價附近大多持有長 gamma，特別是月末到期時，為高波動做準備。這種結構意味著可能出現雙向壓力：長 gamma 交易者或會逢高獲利，而短 gamma 交易者則可能被迫追價避險。這將為市場在未知領域帶來放大波動的格局。

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總體而言，期權市場呈現更平衡但日益活躍的格局。隨著偏度接近中性、隱含波動率升高，上行布局不再像一週前那麼廉價。許多交易者已提前布局多頭，推高看漲期權溢價，壓縮新進長波動交易的風險回報。雖然動能依然強勁、情緒正面，但倉位擁擠，意味著短期波動可能維持高檔，市場消化這波樂觀情緒。

結論

Bitcoin 突破 $114k–$117k 供應集群並創下接近 $126k 的歷史新高，顯示市場動能回升，受中型持有者累積及巨鯨分散減緩支撐。鏈上數據顯示 $117k 至 $120k 之間為關鍵支撐區，約有 190k BTC 最近於此易手，若動能降溫，該區有望吸引逢低買盤。

在現貨與期貨市場，ETF 資金流入超過 $2.2B 及成交量激增，證實機構需求強勁，但槓桿上升及資金費率超過 8% 也帶來短期脆弱性。

同時，期權市場顯示隱含波動率升高、偏度中性及看漲倉位擁擠，反映情緒正面但市場更為擁擠。

綜合來看，這些信號勾勒出一個強勁但逐漸成熟的上升趨勢，仍有支撐，但對獲利了結及槓桿重置愈發敏感，Bitcoin 正在價格發現階段中前行。