從關稅到收銀台：通脹的新供應鏈

美國核心個人消費支出（PCE）物價指數，作為聯邦儲備系統（Fed）偏好的通脹指標，預計7月將環比上升0.3%，使年增率達到2.9%，高於6月的2.8%。這將是連續第三個月同比增長，並創下自2月以來的最高水平。該數據將於8月29日（週五）上午8:30（美東時間）發布。如果數據被確認，核心PCE通脹率將繼續高於Fed設定的2%目標，凸顯自2022年夏季以來雖然通脹逐步降溫，但壓力依然存在[1]。

經濟學家將持續的通脹上行趨勢歸因於特朗普政府的關稅政策，這導致商品價格穩步上升。白宮徵收關稅使多類進口商品價格上漲，企業在供應鏈調整過程中將這些成本轉嫁給消費者。Comerica Bank首席經濟學家Bill Adams指出，通脹現在「從港口流向倉庫，再到收銀台」。PCE中的商品價格組成部分預計每月將上升0.35-0.40個百分點，這與前幾個月商品價格大多持平或為負的情況形成明顯對比[1]。

服務業通脹通常更為持久，近期也出現上行跡象。生產者物價指數（PPI）最新數據顯示，服務業價格上升，雖然這部分不直接受關稅影響，但可能受到商品價格上漲的溢出效應。服務業通脹持續上行將對Fed構成更大挑戰，因為這類價格上漲往往更難逆轉。Wells Fargo的Sam Bullard強調監測服務業通脹的重要性，表示如果持續上升，可能意味著通脹壓力比此前預期更加根深蒂固[1]。

儘管出現這些通脹信號，市場對Fed在9月降息仍持樂觀態度。由於7月就業數據疲軟，以及Fed主席Jerome Powell在Jackson Hole強調風險平衡發生變化，根據債券期貨市場，9月16-17日會議上降息25個基點的概率已升至約88%。Powell的言論顯示，央行對就業下行風險的擔憂超過了當前的通脹前景，這削弱了高通脹預期的即時影響。然而，一些分析師仍持謹慎態度，指出如果核心PCE通脹持續上升，可能會限制2025年進一步降息的空間[1]。

消費者支出同樣備受關注，預計7月將增長0.5%，主要受新車銷售強勁帶動。不過，經濟學家預計隨著物價上升及勞動市場疲軟，未來幾個月消費需求將趨於降溫。BMO Capital Markets的Jennifer Lee指出，工資增長一直較為溫和，這可能削弱家庭購買力並限制未來支出。儘管美中貿易緊張局勢暫時緩和，消費支出尚未出現明顯下滑，但持續的通脹壓力和疲弱的就業數據可能改變這一走勢[1]。

分析師對當前通脹上行趨勢究竟是關稅的暫時效應還是更持久轉變的信號仍有分歧。Deutsche Bank的Henry Allen指出，ISM服務業指數中的價格支付組成部分已升至歷史上與4%以上通脹率相關的水平。這表明未來通脹可能超出當前市場預期，特別是如果作為持續貿易議程一部分而加徵更多關稅。不過，通脹掉期市場尚未完全反映這些風險，這引發了對潛在錯誤定價以及Fed未來幾個月可能出現鷹派意外的擔憂[5]。

來源：[1] July PCE Forecasts Show Inflation Above Fed's Target [2] What economists are watching for in tomorrow's PCE inflation and spending data [3] What economists are watching for in Friday's PCE inflation and spending data [4] Asia upbeat on Wall St boost as markets await US inflation data [5] Investors are ignoring the coming wave of tariff-driven inflation